قالت بلاك روك في تقرير بحثي صدر في أغسطس 2026 إن انخفاض سعر البيتكوين بأكثر من 50% عن رقمه القياسي في أكتوبر 2025 لم يغير من قضية الاستثمار طويلة الأجل لمدير الأصول.
عزت الشركة التصحيح إلى الرافعة المالية المفرطة، وتدفقات المؤسسات الأضعف، وتباطؤ عمليات الشراء من قبل شركات الخزانة للأصول الرقمية. وصف تقريرها الانخفاض بأنه حدث يتعلق بالمركز والسيولة، وليس دليلاً على أن خصائص البيتكوين النقدية أو التنوعية قد تغيرت هيكليًا.
وجهة نظر بلاك روك هي تقييم للاستثمار، وليست توقعًا بأن الأسعار ستتعافى. تدير الشركة أيضًا صندوق iShares Bitcoin Trust ETF وحذرت من أن البيتكوين يظل متقلبًا ومضاربيًا وقادرًا على التسبب في خسارة كلية.
ارتفع سعر البيتكوين من 15,765 دولارًا في أواخر عام 2022 إلى رقم قياسي بلغ 124,606 دولارات في أكتوبر 2025، وفقًا لبيانات بلومبرج وكوين ميتريكس من بلاك روك. تجاوزت الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة 90 مليار دولار بالقرب من الذروة.
جاء حوالي 80% من هذا التعرض من العقود الآجلة الدائمة خارج بورصة شيكاغو التجارية (CME). قدمت بعض المنصات رافعة مالية تتراوح بين 50 و 125 ضعفًا، مما جعل المتداولين عرضة للتصفية التلقائية بعد تحركات أسعار سلبية صغيرة نسبيًا.
جاء أول تفكيك رئيسي في أعقاب إعلانات التعريفات الجمركية الأمريكية المتعلقة بالصين في 10 أكتوبر 2025. انخفض سعر البيتكوين بنسبة 6%، بينما انخفضت الفائدة المفتوحة بمقدار 20 مليار دولار في يوم واحد. وصفت بلاك روك هذا بأنه أكبر انخفاض يومي في الفائدة المفتوحة في البيانات التي تمت مراجعتها.
تلت ذلك موجات تصفية إضافية في فبراير ويونيو 2026، مما دفع سعر البيتكوين في النهاية إلى ما دون 60,000 دولار. دعم هذا التسلسل حجة بلاك روك بأن الرافعة المالية سرّعت الانخفاض، على الرغم من أنه لا يثبت أن المركز كان السبب الوحيد.
تغير سوق المشتقات الأمريكي أيضًا منذ عملية البيع. وافقت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) على عقد البيتكوين الدائم المحلي لشركة KalshiEX في مايو، ووجدت أن هيكله يتوافق مع القواعد الفيدرالية للمشتقات. جلب هذا القرار منتجًا طالما ارتبط بالبورصات الخارجية إلى سوق أمريكي منظم.
اجتذبت صناديق Bitcoin ETP الفورية حوالي 60 مليار دولار بين إطلاقها في الولايات المتحدة في يناير 2024 وأكتوبر 2025، حسبما وجدت بلاك روك. ثم سجلت المنتجات تدفقات خارجية إجمالية بلغت حوالي 5 مليارات دولار حتى يوليو 2026.
خلال الفترة اللاحقة، اجتذبت الصناديق التي تركز على الذكاء الاصطناعي أكثر من 46 مليار دولار. وقالت بلاك روك إن هذا التحول "من المرجح أنه تنافس على رأس المال" وأصبح عائقًا أمام تخصيصات البيتكوين. تعكس هذه الصياغة تفسير الشركة لأن بيانات تدفقات الصناديق وحدها لا يمكنها تحديد سبب تحريك كل مستثمر لأمواله.
كان هذا التحول مرئيًا أيضًا في اهتمام التجزئة والمؤسسات. وكما ورد سابقًا، تزامن كل من سحوبات صناديق البيتكوين وتراجع اهتمام البحث عن العملات المشفرة مع اهتمام أقوى بأسهم الذكاء الاصطناعي.
كانت بيانات الصناديق الأمريكية الأخيرة أكثر إيجابية ولكنها لا تزال غير متساوية. أظهرت بيانات Farside صافي تدفقات داخلية بقيمة 297.5 مليون دولار في 17 أغسطس و 189.3 مليون دولار في 18 أغسطس. وجاء المبلغ الإجمالي البالغ 486.8 مليون دولار بعد حوالي 385.2 مليون دولار من السحوبات خلال الأسبوع السابق.
كما حددت بلاك روك مبيعات من قبل المعدنين، وكبار حاملي العملات، وشركات الخزانة للأصول الرقمية كمصادر للضغط. باعت MARA عدد 15,133 بيتكوين مقابل حوالي 1.1 مليار دولار خلال مارس، وفقًا لتقريرها التنظيمي.
تبنت Strategy لاحقًا برنامج تسييل البيتكوين يسمح بالمبيعات لتمويل الاحتياطيات، وتوزيعات الأرباح، ومدفوعات الفائدة، وعمليات إعادة شراء الأوراق المالية. لا يتطلب البرنامج من الشركة البيع وليس له تاريخ انتهاء محدد.
أكد إيداع لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بتاريخ 10 أغسطس أن Strategy باعت 1,690 بيتكوين مقابل 108.6 مليون دولار بين 3 و 9 أغسطس. استخدمت العائدات لإعادة شراء الأسهم الممتازة لشركة STRC.
قدمت هذه الصفقة تحديثًا موثقًا لمناقشة بلاك روك للمبيعات المتعلقة بالخزانة. وفي تغطية ذات صلة، فحصت crypto.news كيف تفاعلت ضغوط بيع خزانة الشركات بشكل متزايد مع طلب الصناديق الفورية في الولايات المتحدة.
وجدت اختبارات بلاك روك التاريخية لمدة عشر سنوات أن إضافة تخصيص 1% أو 2% من البيتكوين إلى محفظة أمريكية تقليدية بنسبة 60/40 قد حسّن العوائد الافتراضية المعدلة حسب المخاطر. أنتج تخصيص 1% نسبة شارب (Sharpe ratio) تبلغ 0.90، مقارنة بـ 0.81 للمعيار. وأنتج تخصيص 2% نسبة 0.96.
كانت أقصى عمليات السحب متشابهة عبر الاختبارات. سجلت المحفظة التقليدية انخفاضًا بنسبة 20.3%، مقارنة بـ 20.6% للتخصيص بنسبة 1% و 20.9% للتخصيص بنسبة 2%.
كانت هذه النتائج افتراضية واستفادت من المعرفة اللاحقة. لم تتضمن محفظة عميل فعلية لبلاك روك ولا يمكن أن تحدد كيف ستؤدي هذه التخصيصات في المستقبل. كما لا يمكن للتنويع أن يمنع خسائر السوق.
ومع ذلك، قالت بلاك روك إن قضية استثمار البيتكوين "لم تتغير"، مستشهدة بعرضها المحدود، وارتباطها لمدة عشر سنوات بنسبة 0.18 مع مؤشر S&P 500، واستخدامها المحتمل كتحوط ضد تراجع القوة الشرائية للعملات الورقية.
تداول البيتكوين بالقرب من 64,300 دولار في 19 أغسطس بعد استعادة 64,000 دولار. وكما أفادت crypto.news، تزامن أحدث تعافٍ للأسعار مع تجدد تدفقات ETPs الداخلية، على الرغم من أن زيادة الرافعة المالية تركت الحركة معرضة لانعكاس آخر.
سيأتي الدليل التالي من تدفقات ETPs، ومراكز العقود الآجلة، والإفصاحات المؤسسية. من شأن التدفقات الداخلية المستمرة وانخفاض الرافعة المالية المضاربية أن تدعم حجة بلاك روك بشأن التصحيح الدوري. وستؤدي عمليات التصفية المتجددة أو استمرار مبيعات الخزانة إلى إبقاء الضغط على هذا التقييم.
إخلاء مسؤولية: هذه المقالة لا تمثل نصيحة استثمارية. المحتوى والمواد المعروضة في هذه الصفحة هي لأغراض تعليمية فقط.
