قال رافائيل زاجوري، الرئيس التنفيذي لشركة Twenty One Capital، إن البيتكوين تشهد أول "سوق هابط للهاش ريت" لها، حيث لا تزال قوة حوسبة الشبكة أقل من الرقم القياسي المسجل في أواخر عام 2025، وتقوم شركات التعدين المدرجة بإعادة توجيه استثمارات البنية التحتية نحو الذكاء الاصطناعي.
قدم زاجوري هذه الحجة في مؤتمر البيتكوين آسيا في هونغ كونغ بتاريخ 28 أغسطس. وقامت شركة Twenty One Capital لاحقًا بتقديم النص المعد إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.
قال زاجوري إن الهاش ريت للبيتكوين اقترب من 1.3 زيتاهاش في الثانية في أواخر العام الماضي قبل أن يدخل في انخفاض طويل الأمد. وحسبت مواد عرضه تراجعًا بنحو 22% إلى 24% من الذروة.
مصطلح "سوق الهاش ريت الهابط" هو وصف زاجوري للدورة الحالية بدلاً من تصنيف رسمي لشبكة البيتكوين. ويشير إلى الفترة الطويلة بشكل غير عادي التي فشلت خلالها قوة الحوسبة المقدرة في العودة إلى سجلها السابق.
يقيس الهاش ريت للبيتكوين قوة الحوسبة المقدرة التي يساهم بها عمال التعدين لتأمين الشبكة والتنافس على مكافآت الكتل. وعمومًا، يعني الرقم الأعلى وجود المزيد من الأجهزة أو معدات أكثر كفاءة تعمل.
قارن زاجوري الانخفاض الحالي بالاضطراب الناجم عن حظر الصين للتعدين في عام 2021. انخفض الهاش ريت بسرعة خلال تلك الفترة مع إغلاق الشركات للمرافق الصينية، لكنه تعافى مع انتقال الأجهزة إلى أمريكا الشمالية وآسيا الوسطى ومناطق أخرى.
تطورت الدورة الحالية بشكل تدريجي أكثر. فبدلاً من إعادة توطين نفس الأجهزة، يعيد المشغلون النظر فيما إذا كان ينبغي تخصيص سعة كهرباء ومراكز بيانات جديدة لتعدين البيتكوين على الإطلاق.
قال زاجوري: "كانت هذه أطول فترة رأيناها من ذروة تاريخية حتى التعافي."
تختلف تقديرات الشبكة لأن البيتكوين لا تنشر عددًا دقيقًا للأجهزة النشطة. يستنتج المحللون الهاش ريت من معدلات إنتاج الكتل وصعوبة التعدين، مما يعني أن القراءات اليومية يمكن أن تتقلب بشكل حاد.
قدرت CoinWarz الهاش ريت بحوالي 829 إكساهاش في الثانية في 2 سبتمبر، بعد أن تجاوزت القراءات زيتاهاش واحدًا خلال عدة أيام في أواخر أغسطس. توفر المتوسطات المتحركة الأطول مقياسًا أوضح من التقديرات اليومية.
كشف تحليل سابق أن صعوبة تعدين البيتكوين انخفضت بنسبة 19.9% من ذروتها في نوفمبر بحلول أواخر يوليو. وظل الهاش ريت في اتجاه هابط لمدة 287 يومًا تقريبًا، وفقًا لبيانات Bitcoin Magazine Pro المشار إليها في ذلك التقرير.
يتنافس عمال تعدين البيتكوين ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي على العديد من الموارد نفسها. فكلاهما يتطلب اتصالات طاقة كبيرة، وأنظمة تبريد، وأراضي، ومباني مراكز بيانات، وإمكانية الوصول إلى رأس المال.
تتطلب مرافق الذكاء الاصطناعي شرائح ومعدات شبكات ومعايير بناء مختلفة عن مزارع تعدين البيتكوين. وبالتالي، فإن تحويل موقع تعدين أكثر تعقيدًا من استبدال أجهزة ASIC بمعالجات رسومية. ومع ذلك، يمكن للمواقع التي تتمتع بوصول مؤمن إلى الطاقة والألياف أن توفر نقطة انطلاق لتطوير الحوسبة عالية الأداء.
قال زاجوري إن هذا الخيار يغير دورة الهاش ريت لأن عمال التعدين يمكنهم الآن توجيه رأس المال نحو سوق حوسبة آخر بدلاً من توسيع أساطيل البيتكوين الخاصة بهم تلقائيًا.
قال: "إذا نظرت إلى شركات التعدين العامة هناك، فلن تجد أحدًا يواصل مساره لتعدين البيتكوين على نطاق واسع. الجميع تقريبًا يغادرون الصناعة الآن."
يصف هذا التصريح اتجاهًا عامًا ولكن لا ينبغي قراءته حرفيًا. فشركات MARA وCleanSpark وRiot وBitdeer وغيرها من الشركات المتداولة علنًا تواصل تشغيل أساطيل كبيرة لتعدين البيتكوين، حتى مع قيام بعضها باستكشاف أو بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي.
التحول الأكثر تقدمًا موجود في شركات مثل TeraWulf وIREN وCore Scientific وHIVE وCipher. أعلنت TeraWulf عن إيرادات استضافة للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء بقيمة 21 مليون دولار خلال الربع الأول، متجاوزة إيراداتها من تعدين البيتكوين لأول مرة حيث أصبح عملها في مجال الذكاء الاصطناعي أكبر مصدر لإيراداتها.
كما حصلت Cipher على تسهيلات ائتمانية متجددة بقيمة 200 مليون دولار لتمويل توسعها في عقود مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي طويلة الأجل.
رفض زاجوري فكرة أن تعدين البيتكوين هو عمل سيئ بطبيعته. وجادل بأن الربحية تعتمد على مكانة المشغل على منحنى تكلفة الصناعة.
يمكن لعامل التعدين الذي يمتلك معدات فعالة وتكاليف كهرباء منخفضة أن يظل مربحًا في ظل ظروف تجبر منافسًا ذا تكلفة أعلى على الإغلاق. هيكل رأس المال يهم أيضًا لأن الديون الثقيلة وجداول السداد القصيرة يمكن أن تخلق ضغطًا حتى عندما يظل المرفق قادرًا على المنافسة التشغيلية.
يظل سعر الهاش، الذي يقيس الإيرادات المتوقعة لعامل التعدين مقابل وحدة من قوة الحوسبة، منخفضًا مقارنة بالمستويات التاريخية. وهذا يضع ضغطًا على المشغلين الذين يستخدمون آلات أقدم أو كهرباء باهظة الثمن.
ومع ذلك، يمكن أن يفيد انخفاض الهاش ريت للشبكة عمال التعدين الذين يظلون نشطين. تعدل البيتكوين صعوبة التعدين كل 2,016 كتلة، أو ما يقرب من كل أسبوعين، للحفاظ على متوسط إنتاج الكتل قريبًا من عشر دقائق.
عندما تغادر قوة الحوسبة الشبكة، يمكن أن يجعل تعديل الصعوبة الهابط الأمر أسهل لعمال التعدين الباقين في العثور على الكتل. يمكن لكل مشغل باقٍ بعد ذلك التحكم في حصة أكبر من الشبكة دون إضافة أجهزة.
قال زاجوري: "الشيء الجميل في كون تعدين البيتكوين في سوق هابط للهاش ريت هو أن أولئك الذين يبقون، يحصلون بطبيعة الحال على حصة أكبر من السوق."
هذه الفائدة لا تضمن أرباحًا أعلى. فالدخل لا يزال يعتمد على سعر البيتكوين، ورسوم المعاملات، وتكاليف الكهرباء، وكفاءة المعدات، وكمية الهاش ريت المنافسة.
قال زاجوري إن التعدين لديه أفضل فرصة للتفوق على البيتكوين عندما يرتفع سعر الأصل بوتيرة أسرع من الهاش ريت للشبكة.
إذا ارتفع سعر البيتكوين بنسبة 50% بينما ظل الهاش ريت ثابتًا، يمكن أن تزداد إيرادات عامل التعدين دون ارتفاع مماثل في المنافسة. وإذا نمت قوة الحوسبة أسرع من سعر البيتكوين، يمكن أن تنخفض حصة كل مشغل في الشبكة وإيراداته لكل جهاز.
أوصى زاجوري بشراء البيتكوين مباشرة قبل الاستثمار في التعدين لمن يخصص مبلغًا صغيرًا فقط من رأس المال. وقال إن المستثمرين الذين يفكرون في تخصيصات أكبر ومتنوعة يمكنهم الجمع بين البيتكوين والتعرض للتعدين.
قال زاجوري: "إذا كان لديك دولار واحد فقط، فاشترِ البيتكوين أولاً. أعتقد أن هذه أفضل طريقة للتعبير عن رأيك."
يعكس موقفه النهج المعلن لشركة Twenty One Capital في قياس الاستثمارات المحتملة مقابل البيتكوين. تتعامل الشركة المدعومة من Tether مع العملة المشفرة كمعيار رئيسي لها، وتجادل بأن أي عمل تجاري يجب أن يبرر مخاطره الإضافية من خلال تقديم مسار موثوق للتفوق على BTC.
تواجه شركات التعدين مخاطر البناء والكهرباء والمعدات والإدارة والتمويل التي لا تنشأ عن الاحتفاظ بصندوق تداول فوري للبيتكوين. يمكنها أيضًا توفير رافعة تشغيلية عندما يرتفع سعر البيتكوين بشكل أسرع من تكاليفها ومنافسة الشبكة.
دافع زاجوري أيضًا عن تعدين البيتكوين ضد الانتقادات التي تشير إلى أنه يهدر الكهرباء. وجادل بأن استخدام الطاقة يدعم التنمية الاقتصادية وأن التعدين يوفر مصدرًا مرنًا للطلب.
يمكن لأجهزة ASIC أن تتوقف عن العمل وتعيد التشغيل بشكل أسرع من المرافق الصناعية الثقيلة. وبالتالي، يمكن لعمال التعدين تقليل الاستهلاك عندما يرتفع الطلب على الكهرباء واستئناف العمليات عندما تصبح السعة غير المستخدمة متاحة.
لقد أدت القدرة على تقليص العمليات إلى مشاركة عمال التعدين في برامج استقرار الشبكة، خاصة في أسواق الطاقة ذات التوليد المتغير للطاقة المتجددة. وتعتمد النتائج المالية والبيئية على مصدر الطاقة الأساسي وشروط كل ترتيب.
تتطلب مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي عمومًا طاقة أكثر استقرارًا من مزارع تعدين البيتكوين لأن أعباء عمل العملاء لا يمكن مقاطعتها بسهولة. وبالتالي، قد يحتفظ تعدين البيتكوين بدور في المواقع التي تتوفر فيها الكهرباء بوفرة ولكنها غير موثوقة أو لا يمكن نقلها اقتصاديًا.
قال زاجوري إن التعدين يوفر الآن أربعة أشكال من المرونة (الخيارات): طلب طاقة مرن، زيادة حصة الشبكة عند مغادرة المنافسين، القرب من بروتوكول البيتكوين، وبنية تحتية قابلة لإعادة الاستخدام لمراكز البيانات.
ما إذا كان عمال التعدين سيحققون هذه الفوائد سيتضح من خلال تعديلات الصعوبة القادمة ونتائج الشركات العامة. ستظهر الإيداعات مقدار رأس المال الذي يوجهه عمال التعدين نحو معدات ASIC الجديدة مقارنة ببناء الذكاء الاصطناعي.
من غير المرجح أن يكون اتجاه القطاع موحدًا. بعض المشغلين سيحتفظون بتعدين البيتكوين، والبعض الآخر سيجمع بين التعدين واستضافة الذكاء الاصطناعي، وقد تتحول الشركات التي تتحكم في مواقع الطاقة الأكثر جاذبية بشكل أكثر قوة نحو الحوسبة عالية الأداء.
BTC
