دخلت بيتكوين ما يصفه مؤسس CryptoQuant، كي يونغ جو، بدورة صعود أكثر نضجًا قد تحقق مكاسب تتراوح بين 3 و5 أضعاف، مع تجنب الارتفاعات البالغة 10 أضعاف والانخفاضات الحادة بنسبة 80% التي شهدتها المراحل السابقة.

قال مؤسس CryptoQuant، كي يونغ جو، إن زيادة حجم سوق بيتكوين وارتفاع الملكية المؤسسية يقللان من الحدة التي ميزت الدورات السابقة التي هيمن عليها متداولو التجزئة ورؤوس الأموال المضارِبة. وهو يتوقع سوقًا صاعدة أكثر اعتدالًا تعقبها سوق هابطة أقل قسوة، مع التأكيد على أن نظرته تظل مجرد توقع ولا تحدد سعرًا مستقبليًا بعينه لبيتكوين.

لم يحدد جو السعر أو التاريخ الدقيقين اللذين ينبغي قياس تقديره البالغ 3–5 أضعاف انطلاقًا منهما. لذلك، فإن هذا التقدير يصف حجم الحركة الذي يتوقعه للدورة الكاملة، وليس توقعًا بأن ترتفع بيتكوين من سعرها الحالي قرب 87,000 دولار بمقدار ثلاثة إلى خمسة أضعاف.

قد تكون دورة صعود بيتكوين تُنتج تقلبات أقل حدة

يرتكز طرح جو على كيفية تغيّر هيكل سوق بيتكوين مع نمو قيمتها السوقية.

تُظهر بيانات CoinGecko أن بيتكوين كانت تُتداول عند نحو 87,100 دولار في 23 سبتمبر، بارتفاع يقارب 14% خلال سبعة أيام، مع قيمة سوقية تقارب 1.75 تريليون دولار. وتعافت BTC بقوة من نحو 75,600 دولار في 15 سبتمبر، وتداولت فوق 86,000 دولار هذا الأسبوع.

بدأت دورات بيتكوين السابقة من تقييمات أقل بكثير، ما أتاح لتدفقات رأسمالية متواضعة نسبيًا إحداث تحركات كبيرة من حيث النسبة المئوية. وقد جادل جو منذ أشهر بأن هذه العلاقة ضعفت مع نمو بيتكوين.

تحتاج بيتكوين الآن إلى رأس مال أكبر بكثير لتحقيق المكاسب النسبية التي شوهدت في الدورات السابقة. وقد قدّر جو في يوليو أن نمو القيمة السوقية المحققة بنحو 697 مليار دولار قد أنتج مكاسب بنسبة 689% خلال الدورة الحالية، في حين أن نحو 2.7 مليار دولار فقط ولّدت مكاسب تجاوزت 55,000% خلال السنوات الأولى لبيتكوين.

وفي ذلك الوقت، قدّر أن موجة صعود شبه عمودية أخرى قد تتطلب أكثر من تريليون دولار من رأس المال المحقق الإضافي. أما توقعه الأخير بمكاسب من 3 إلى 5 أضعاف فيتبنى نظرة أكثر تحفظًا، إذ إن الملكية المؤسسية والتقييم الأكبر لبيتكوين يحدان من الاستجابة النسبية لكل دولار جديد يدخل الشبكة.

كتب جو: "أتوقع أن تحقق دورة صعود بيتكوين هذه مكاسب تتراوح بين 3 و5 أضعاف بدلًا من موجة صعود شبه عمودية أخرى تتجاوز 10 أضعاف، يتبعها سوق هابطة أكثر اعتدالًا".

لا يعني هذا التوقع أن بيتكوين لا يمكن أن تشهد تصحيحات حادة. فادعاء جو هو أن سعة دورات السوق الكاملة آخذة في التراجع مع نضوج الأصل.

بقاء MVRV فوق مستوى واحد يدعم فرضية جو بشأن النضج

أشار جو إلى نسبة القيمة السوقية إلى القيمة المحققة لبيتكوين، أو MVRV، باعتبارها أحد الأدلة.

تقارن MVRV بين القيمة السوقية لبيتكوين والقيمة السوقية المحققة. وتوضح CryptoQuant أن القيمة المحققة تحتسب قيمة كل عملة عند السعر الذي تحركت عنده آخر مرة، ما يوفّر تقديرًا لإجمالي أساس التكلفة على السلسلة لدى الحائزين.

وتعني نسبة MVRV الأقل من واحد أن القيمة السوقية انخفضت دون القيمة المحققة، ما يشير إلى أن متوسط الحائزين في حالة خسارة غير محققة وفقًا لهذا الإطار.

وقال جو إن MVRV لم تنخفض مطلقًا دون واحد خلال الدورة الحالية، حتى عندما شهدت بيتكوين تراجعات كبيرة. ووفقًا لتفسيره، فقد تجنبت بيتكوين بذلك حالة الاستسلام العميق من جانب الحائزين التي حدثت عند قيعان الأسواق الهابطة السابقة.

وتعرّف منهجية CryptoQuant مؤشر PnL بأنه مزيج من MVRV وصافي الأرباح والخسائر غير المحققة ومقاييس ربحية الحائزين. وقال جو إن هذا المؤشر يُظهر قممًا وقيعانًا أقل تطرفًا للدورات، بينما تتشكل القيعان عند مستويات أعلى تدريجيًا من الربحية الإجمالية.

ويُشكّل متوسطه المتحرك على مدى 365 يومًا الآن ما وصفه جو بأنه "انعطاف ذو دلالة". إلا أن هذه الإشارة تظل نموذجًا تحليليًا قائمًا على السلوك التاريخي على السلسلة، ولا تضمن استمرار السوق الصاعدة.

وكان مؤشر دورة السوق الصاعدة-الهابطة لدى CryptoQuant قد انتقل بالفعل إلى المنطقة الصاعدة في وقت سابق من هذا العام. وتحولت إشارة الدورة لدى CryptoQuant إلى صعودية للمرة الأولى منذ مارس 2023، بعدما تجاوز مقياسها القائم على PnL عتبته طويلة الأجل.

القيمة السوقية المحققة تُظهر دخول رؤوس أموال جديدة إلى بيتكوين

جزء آخر من حجة جو يتمثل في ارتفاع القيمة السوقية المحققة لبيتكوين. وبما أن هذه القيمة ترتفع عندما تنتقل العملات بين الأيدي عند أسعار أعلى، تستخدم CryptoQuant هذا المقياس لتقدير مقدار رأس المال المخزن داخل الشبكة. وقال جو إن استمرار ارتفاعها يشير إلى دخول أموال جديدة إلى بيتكوين حتى مع تراجع حدة المكاسب السعرية.

وتدعم البيانات الحديثة اتجاه هذا المسار. فقد أضافت القيمة السوقية المحققة لبيتكوين أكثر من 4.6 مليار دولار خلال أسبوع واحد في أغسطس، رغم أن مساهم CryptoQuant، داركفوست، حذر من أن معدل النمو على مدى 30 يومًا كان لا يزال عند 0.4% فقط آنذاك.

وكان جو قد أشار سابقًا إلى تغير هيكلي أكبر. ففي يونيو، قال إن القيمة السوقية المحققة لبيتكوين ارتفعت بمقدار 467 مليار دولار خلال عامين، بينما ظل السعر شبه ثابت خلال الفترة التي قاسها، وهو ما اعتبره دليلًا على أن الأمر يتطلب الآن رأس مال أكبر بكثير لإحداث الاستجابة السعرية نفسها التي شهدتها الدورات السابقة.

ويضيف منشوره الأخير مجموعتين من الحائزين إلى الصورة. إذ قال جو إن "الحيتان الأصلية" أو كبار الحائزين الأوائل قد توقفوا عن البيع، في حين بنت حيتان سوق العقود الآجلة مراكز شراء طويلة كبيرة قرب القاع الأخير.

وتستند هذه الادعاءات إلى تحليلات CryptoQuant للفئات المجمعة والمشتقات. ويعتمد تصنيف الحيتان على منهجية الشركة في وسم المحافظ وتحليل المعاملات، لذلك لا ينبغي اعتباره دليلًا على أن كل حائز مبكر لبيتكوين قد توقف عن البيع.

الطلب المؤسسي ينمو مع عودة بيتكوين فوق 86,000 دولار

ربط جو تراجع تقلبات الدورة جزئيًا بزيادة الملكية المؤسسية.

وتوفر صناديق بيتكوين المتداولة الفورية في الولايات المتحدة مصدرًا قابلًا للقياس للطلب المؤسسي وطلب شركات الوساطة. فقد اجتذبت صناديق بيتكوين 433 مليون دولار في 18 سبتمبر بعد سحوبات كبيرة في وقت سابق من الأسبوع، بينما زادت وتيرة الشراء أكثر مع تجاوز بيتكوين مستوى المقاومة فوق 82,000 دولار.

وعادت تدفقات صناديق بيتكوين المتداولة مع اختراق BTC مستوى 86,000 دولار، رغم أن الباحث في HashKey، تيم صن، حذّر من أن تدفقات الصناديق غالبًا ما تؤكد حركة سوق قائمة بدلًا من أن تتسبب فيها.

كما توسع طلب خزائن الشركات أيضًا. وقدّرت Bernstein في يونيو أن صناديق الاستثمار المتداولة ومشتري خزائن الشركات وفروا تدفقات مشتركة إلى بيتكوين بنحو 12 مليار دولار خلال 2026، مع استحواذ شركات الخزينة على معظم هذا الطلب في ذلك الوقت. وجاء هذا التقدير من أبحاث Bernstein، وليس مقياسًا على السلسلة لكامل الملكية المؤسسية.

ويرى جو أن قاعدة الحائزين المتغيرة تنطوي على مفاضلة. فمن وجهة نظره، تجعل المشاركة المؤسسية الأعمق من الصعب حدوث حركة أخرى بمقدار 10 أضعاف، لكنها تقلل في الوقت نفسه من احتمالية الانهيارات التي تقارب 80% في الأسواق الهابطة، كما حدث في دورات بيتكوين السابقة.

"التخلي عن الصعود شبه العمودي بمقدار 10 أضعاف يعني أيضًا التخلي عن هبوط بنسبة 80%"، كتب.

ويظل هذا الطرح استشرافيًا. فقد بلغت بيتكوين مستوى قياسيًا قرب 126,000 دولار في أكتوبر 2025 قبل أن تهبط نحو 60,000 دولار خلال 2026، ما يثبت أن التراجعات الكبيرة لا تزال ممكنة حتى مع ازدياد الملكية المؤسسية.

تغيرت نظرة جو مع تحسن بيانات السلسلة

يمثل هذا التوقع الأحدث تغييرًا عن بعض تعليقات جو السابقة في 2026.

في أواخر مايو، حذر جو من أن سوق بيتكوين الهابطة قد تمتد إلى مطلع 2027 لأن مؤشر PnL الخاص به لم يكن قد أنتج بعد المزيج الذي أراد رؤيته من ارتفاع الأرباح غير المحققة وتراجع الأرباح المحققة قبل أن يعلن حدوث انعكاس.

وكان جو قد قال سابقًا إن سوق بيتكوين الهابطة قد تستمر حتى أوائل 2027 استنادًا إلى دورات الربحية التاريخية.

ومنذ ذلك الحين، تعافت بيتكوين من قيعان قرب 60,000 دولار، واستأنفت القيمة السوقية المحققة نموها، وتحسنت مؤشرات الدورة لدى CryptoQuant. وتركّز أحدث تعليقات جو على مدى كبر دورة الصعود المحتملة إذا استمر التعافي الحالي.

ويجري تداول بيتكوين الآن قرب 87,000 دولار، في حين لم يقدّم جو هدفًا سعريًا ثابتًا أو تاريخًا لقمة الدورة أو مستوىً رياضيًا يقابل تقديره البالغ 3–5 أضعاف.

وترتكز فرضيته الأخيرة بدلًا من ذلك على هيكل السوق: ارتفاع رأس المال المحقق، وبقاء MVRV فوق واحد، وتراجع البيع من الحيتان الأقدم، وتراكم مراكز شراء طويلة من جانب كبار متداولي المشتقات قرب القاع.