تنتهي صلاحية عقود خيارات البيتكوين بقيمة 6.44 مليار دولار يوم الجمعة في بورصة المشتقات العملات الرقمية ديريبت (Deribit). إنه رقم ضخم للغاية، في الوقت الذي يستعيد فيه سوق البيتكوين نشاطه مرة أخرى ويتغير فيه المزاج بعد شتاء العملات المشفرة البارد. ولكن هل يؤثر انتهاء الصلاحية على سعر البيتكوين؟

يُعد حدث انتهاء صلاحية عقود خيارات البيتكوين أحد المحفزات العديدة التي يراقبها متداولو العملات المشفرة. يتزامن هذا الحدث مع اليوم الثاني من ندوة جاكسون هول للسياسة الاقتصادية، حيث سيلقي رئيس الأبحاث الفيدرالية الجديد، كيفين وارش، كلمته الرئيسية الأولى كرئيس للبنك المركزي — وذلك في الوقت الذي يواجه فيه ارتفاع البيتكوين أول اختبار حقيقي لمقاومة السعر فوق 80,000 دولار.

تعتبر عمليات انتهاء الصلاحية بهذا الحجم مهمة لأن الشركات التي باعت هذه الخيارات يجب أن تتحوط لمخاطرها عن طريق شراء أو بيع البيتكوين الفعلي مع تحرك السعر، وكتاب بقيمة 6.4 مليار دولار يخلق تدفق تحوط كافٍ لتحريك السوق بمفرده، بمعزل عن أي أخبار.

تمنح عقود الخيارات حاملها الحق، ولكن ليس الالتزام، بشراء (عقد شراء) أو بيع (عقد بيع) البيتكوين بسعر محدد قبل تاريخ محدد. الاهتمام المفتوح هو عدد العقود التي لا تزال سارية. عند ضربه بسعر البيتكوين الفوري، ينتج عن ذلك رقم اسمي — وهو القيمة الاسمية للعقود، وليس مبلغًا من المال يتم تبادله. عند انتهاء الصلاحية، تتم تسوية العقود الرابحة (in-the-money) ويقوم المتداولون بتدوير المراكز إلى تواريخ لاحقة.

تغطي هذه الدفعة البالغة 6.4 مليار دولار 81,700 عقد — 44,639 عقد شراء مقابل 37,061 عقد بيع — بنسبة بيع إلى شراء تبلغ 0.83، وهو تقسيم يميل نحو الاتجاه الصعودي. يمثل هذا الرقم ما يقرب من خُمس إجمالي الاهتمام المفتوح للبيتكوين في ديريبت الذي تنتهي صلاحيته في جلسة واحدة.

إن مبلغ الـ 6.44 مليار دولار هو قيمة اسمية، وليس أموالاً تتغير أيديها. معظم عقود يوم الجمعة بعيدة عن الربح (out of the money) وستنتهي صلاحيتها دون أي تسوية على الإطلاق. تمثل مستويات التنفيذ (strikes) التي تحمل أثقل اهتمام مفتوح — 75,000 دولار و 80,000 دولار — المراكز الأكبر التي يحتفظ بها كتاب الخيارات، وليس المكان الذي يتجه إليه السوق.

يراقب المتداولون مستوى يُطلق عليه "أقصى ألم" (max pain)، وهو سعر التنفيذ الذي تنتهي عنده أكبر كمية من العقود بلا قيمة. تضع ديريبت مستوى أقصى ألم بالقرب من 70,000 دولار لانتهاء صلاحية 28 أغسطس، أي ما يقرب من 9,000 إلى 11,000 دولار أقل من سعر البيتكوين اليوم.

تلك فجوة أوسع مما تبدو عليه، وكلما اتسعت الفجوة بين السعر الفوري وأقصى ألم، زاد نشاط التحوط المتجه نحو التسوية. مع جلوس معظم مشتري عقود الشراء حاليًا على أرباح ورقية، فإن الجذب المعتاد نحو أقصى ألم سيتطلب انخفاضًا حادًا للبيتكوين، وليس مجرد توقف.

لا يستعد الجميع للفوضى. صرح فرانك هيبورث، الرئيس التنفيذي لشركة نيو ماركت تريدينغ (New Market Trading)، لصحيفة ذا ستريت (TheStreet) أن أسابيع انتهاء الصلاحية "تبدو دائمًا أكثر إثارة للخوف مما هي عليه"، مشيرًا إلى أن 62% من عقود يوم الجمعة في طريقها لتنتهي بلا قيمة وأن انتهاء صلاحية سبتمبر يتجه بالفعل ليكون ضعف الحجم تقريبًا.

أشار هيبورث إلى متوسط ​​البيتكوين المتحرك لمدة 200 يوم بالقرب من 69,000 دولار كمستوى يستحق المراقبة إذا امتد تراجع هذا الأسبوع من تقرير مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الساخن (hot PCE print) حتى يوم الجمعة.

عمليات انتهاء الصلاحية الكبيرة لا تحرك سعر البيتكوين تلقائيًا. فقد حملت عملية انتهاء صلاحية بقيمة 15 مليار دولار في يونيو 2025 مستوى "أقصى ألم" بلغ 102,000 دولار مع تقلبات ضمنية عند أدنى مستوياتها منذ أكتوبر 2023، وبالكاد تحرك البيتكوين. وشهدت عملية انتهاء صلاحية ديريبت بقيمة 13.3 مليار دولار في ديسمبر رد فعل خافتًا مماثلاً على الرغم من أن "أقصى ألم" كان يقترب من 100,000 إلى 102,000 دولار.

يختلف سيناريو يوم الجمعة في مكان تركز الضغط، وليس في مدى بعد "أقصى ألم" عن السعر الفوري. يتم تداول البيتكوين بالقرب الكافي من مستويات التنفيذ البالغة 75,000 دولار و 80,000 دولار للحفاظ على نشاط تحوط المتداولين، ويتزامن انتهاء الصلاحية مع بقية محفزات هذا الأسبوع، بما في ذلك تدفقات صناديق تداول البيتكوين والإيثيريوم الفورية (ETFs) يوم الأربعاء وخطاب وارش في جاكسون هول يوم الجمعة.

تتم تسوية عقود ديريبت الساعة 08:00 بالتوقيت العالمي المنسق يوم الجمعة، وهو نفس التوقيت تقريبًا الذي يصعد فيه وارش إلى المنصة في جاكسون هول. ويتجه سجل خيارات سبتمبر بالفعل ليكون ضعف حجم يوم الجمعة تقريبًا، وفقًا لهيبورث، مما يمهد لاختبار أكبر بعد ثلاثة أسابيع من الآن.