أكدت برنشتاين مجددًا تصنيفها "أداء أفضل من السوق" وسعرها المستهدف البالغ 36 دولارًا لسهم TeraWulf (WULF) بعد أن أظهرت نتائج الربع الثاني لشركة التعدين أن إيرادات الحوسبة عالية الأداء بلغت 32 مليون دولار، أو 71% من الإجمالي، وهو ربما أوضح دليل حتى الآن على أن تحولها من تعدين البيتكوين إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يظهر في الأرقام المعلنة.

وصفت شركة الوساطة والأبحاث، التي يقود محللوها غوتام تشوغاني، هذا الربع بأنه تنفيذ لأطروحة وضعتها عندما بدأت تغطية السهم في يونيو.

في ذلك الوقت، وصف المحللون تيراوولف وزميلتها سايفر ماينينج بأنهما "ملاك الطاقة للذكاء الاصطناعي"، كما أفاد The Block. لدى تيراوولف الآن دفتر إيرادات متعاقد عليه يتجاوز 27 مليار دولار عبر ثلاث صفقات مع Anthropic و Fluidstack و Core42.

أغلق السهم عند 18.07 دولارًا في 5 أغسطس، وهو ما يقرب من نصف هدف برنشتاين، وفقًا للمذكرة وصفحة أسعار أسهم العملات المشفرة لـ The Block.

انقلب المزيج

قالت برنشتاين إن حصة تيراوولف البالغة 71% من الحوسبة عالية الأداء تمثل النقطة التي توقف فيها التحول عن كونه مجرد توقع.

لدى تيراوولف 102 ميجاوات من طاقة تكنولوجيا المعلومات التي تم تسليمها وتدر إيرادات اليوم، تمثل حوالي 180 مليون دولار من الإيرادات السنوية المتكررة. وقالت برنشتاين إن الشركة لا تزال على المسار الصحيح للوصول إلى القدرة التعاقدية الكاملة البالغة 839 ميجاوات من طاقة تكنولوجيا المعلومات بحلول النصف الأول من عام 2028.

جميع العقود الثلاثة منظمة كعقود إيجار إجمالية معدلة تحمل هوامش دخل تشغيلي صافي مستقرة تقارب 85%.

ومن الجدير بالذكر أن صفقة Anthropic تتناسب مع نفس الهيكل. عبر دفتر طلباتها الكامل، تتوقع تيراوولف أن تحقق أكثر من 1.5 مليار دولار كمتوسط دخل تشغيلي صافٍ سنوي (NOI) من إيرادات سنوية متوسطة تبلغ 1.8 مليار دولار.

أكد محللو برنشتاين أن هذا الملف الشخصي يشير إلى أن عقد إيجار Anthropic هو أيضًا ترتيب إجمالي معدل بهوامش تقارب 85%.

خط التكلفة آخذ في الارتفاع

شدد تشوغاني وفريقه على أن العوامل الاقتصادية لا تسير بالكامل في اتجاه واحد.

تضع إرشادات برنشتاين المحدثة تكاليف التطوير عند 10-12 مليون دولار لكل ميجاوات من طاقة تكنولوجيا المعلومات، ارتفاعًا من نطاق 8-10 مليون دولار الذي ذكرته لعقود Fluidstack السابقة، مع توقع أن يقع مشروع Anthropic ضمن النطاق الأعلى.

الرقم أعلى بكثير من 7.2 مليون دولار لكل ميجاوات من طاقة تكنولوجيا المعلومات التي نسبتها برنشتاين إلى استراتيجية تيراوولف للتطوير الصناعي المهمل (brownfield strategy) عندما بدأت التغطية في يونيو، والتي أشارت إلى إعادة تطوير المواقع الصناعية القديمة التي اعتبرتها الشركة حينها ميزة هيكلية لها على المنافسين الجدد في مراكز البيانات.

أفادت The Block أن موقع Lake Mariner الرائد التابع لتيراوولف شهد ارتفاعًا في التكاليف إلى حوالي 9.1 مليون دولار لكل ميجاوات في الربع، من حوالي 8.6 مليون دولار ممولة سابقًا.

عدلت تيراوولف أيضًا عقد إيجارها مع Fluidstack، رافعة إجمالي الإيرادات المتعاقد عليها بحوالي 300 مليون دولار لتصل إلى 7.2 مليار دولار على مدى عشر سنوات، مع المساهمة بمبلغ 150 مليون دولار لتكاليف تجهيز المستأجر لتأمين هذه الزيادة.

Muskie هو الاختبار التالي

أشارت برنشتاين إلى حرم Muskie الذي تبلغ سعته 1 جيجاوات في كنتاكي كمنصة النمو الرئيسية التالية لتيراوولف. من المقرر أن تسلم المرحلة الأولى 500 ميجاوات في الربع الرابع من عام 2028، مع بناء الجيجاوات الكامل بحلول عام 2030.

يدعم الموقع خط أنابيب أوسع يبلغ حوالي 3.6 جيجاوات من إجمالي الطاقة عبر خمسة مواقع في كنتاكي وماريلاند ونيويورك.

أخبرت تيراوولف المستثمرين أن الوقف المؤقت المعلن عنه مؤخرًا لمراكز البيانات في نيويورك لا يؤثر ماديًا على خططها، نظرًا لأن القدرة المؤجرة لـ Core42 و Fluidstack في Lake Mariner مرخصة بالفعل.

تقدر برنشتاين قيمة تيراوولف بـ 21 ضعفًا لمؤشر EV/EBITDA المستقبلي لمدة عام واحد على أساس أرباح ثابتة لعام 2030، مخصومة إلى الوراء، وتنهي قطاع تعدين البيتكوين بالكامل بحلول عام 2028.

ومع ذلك، أشارت برنشتاين إلى اعتماد تيراوولف على مجموعة صغيرة من العملاء باعتباره الخطر السلبي الرئيسي لسعرها المستهدف.

يحتفظ غوتام تشوغاني بمراكز شراء (long positions) في عملات مشفرة مختلفة. تمتلك SG و/أو الشركات التابعة لها ما لا يقل عن 0.5% من إجمالي رأس المال المصدر/أي فئة من الأوراق المالية للأسهم العادية بمركز شراء/بيع صافٍ في TeraWulf.