قال مات فيشر، الرئيس التنفيذي لشركة كاتانا، إن عملة مستقرة بالدولار تخطط لها 21 مؤسسة مالية للنصف الأول من عام 2027 يمكن أن تدر عائدًا من خلال بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) المستقلة، على الرغم من أن حامليها سيتحملون مخاطر لا تغطيها البنوك المصدرة لها.

صرح مات فيشر، الرئيس التنفيذي لشركة كاتانا، لموقع crypto.news بأن قيد قانون GENIUS ينطبق على مصدري العملات المستقرة المسموح بها، وليس بالضرورة على كيفية استخدام الحاملين للرموز بعد استلامها، على الرغم من أنه وصف موقفه بأنه رؤية لهيكل السوق وليس نصيحة قانونية.

“يوقف قانون GENIUS المُصدر عن دفع العائد؛ ولا يوقف الحامل عن استثمار الدولار في مكان لا يتحكم فيه المُصدر. بمجرد أن تغادر العملة المستقرة المتوافقة المُصدر وتنتقل إلى بروتوكول مستقل، يمكن أن يأتي العائد من نشاط اقتصادي حقيقي.”

قد تترك العملات المستقرة البنكية النقد المرمز خاملاً

تأتي تعليقات فيشر في أعقاب التزام في 1 سبتمبر من بنك أوف أمريكا، وسيتي، وجولدمان ساكس، ويو بي إس، و17 مؤسسة مالية أخرى بإنشاء شركة عملات مستقرة جديدة خلال النصف الثاني من عام 2026، رهناً بشروط الإغلاق.

كما هو مفصل في خطة العملة المستقرة الأخيرة المكونة من 21 شركة، تتوقع الشركة غير المسماة إطلاق رمز مميز بالدولار في النصف الأول من عام 2027. وقد تضيف لاحقًا رموزًا مرتبطة بعملات مجموعة السبع الأخرى، مع إدراج منتج اليورو كأولوية توسع أولى.

وقالت المؤسسات المشاركة إن الرمز الدولاري يمكن أن يدعم المعاملات بالجملة والمؤسسية والتجزئة، بما في ذلك المدفوعات عبر الحدود وتسوية الأصول الرقمية. ويضم المشاركون من أمريكا الشمالية فيدلتي إنفستمنتس، كابيتال ون، ويلز فارجو، بي إن سي فاينانشال سيرفيسز، سكوشيابنك، تي دي بنك جروب، وويسدومتري، إلى جانب بنك أوف أمريكا، وسيتي، وجولدمان ساكس.

يمثل كل من بانكو سانتاندير، وبي بي في أيه، وكومرتس بنك، وكريدي أجريكول، ودويتشه بنك، ولويدز بانكينج جروب، ورابوبنك، ويو بي إس أوروبا. ويكمل المجموعة كل من إم يو إف جي بنك، وسيريوس إنترناشيونال هولدنغ، وستاندرد بنك.

وفقًا لإعلان الكونسورتيوم الرسمي، يهدف المشروع إلى الامتثال لقانون GENIUS ولائحة أسواق الأصول المشفرة (MiCA) للاتحاد الأوروبي حيثما ينطبق ذلك. ولم يكشف الكونسورتيوم عن اسم الرمز، أو سلاسل الكتل المدعومة، أو أمين الاحتياطي، أو هيكل الحوكمة، أو شروط الاسترداد.

بموجب قواعد إصدار العملات المستقرة الأمريكية الحالية، لا يمكن للمصدرين المسموح لهم دفع الفائدة أو العائد لحامليها. ويتطلب الإطار الفدرالي أيضًا أن تحمل العملات المستقرة للدفع المؤهلة دعمًا بنسبة واحد لواحد باحتياطيات سائلة معتمدة، وإفصاحات منتظمة، وحقوق استرداد محددة.

بالنسبة لفيشر، يترك هذا القيد فجوة بين إنشاء دولار مرمز وجعله منتجًا. قد يحسن المُصدر المتوافق كيفية تحرك الأموال دون توفير عائد على النقد المحتفظ به في الرمز.

يوضح استبيان جيكو لثقة الشركات النقدية لعام 2026 حجم مشكلة النقد الحالية. وجد الاستبيان، الذي أجري في الفترة ما بين 13 أبريل و19 يونيو بين 192 متخصصًا في الخزانة، أن ما يقرب من النصف احتفظوا بأكثر من 10% من النقد المؤسسي غير مستثمر في أي وقت. وقال 23% آخرون إن أكثر من ربع نقدهم ظل خاملاً بانتظام.

لا تزال السيولة تأتي قبل العوائد للمشاركين في الاستبيان. حيث جاء الوصول إلى النقد عند الحاجة كأولوية رئيسية لـ 60% من المشاركين، بينما اختار 46% التحكم في المخاطر وحماية رأس المال. وتصنف العائد بعد هذين الاعتبارين.

يمكن لبروتوكولات التمويل اللامركزي المستقلة توفير العائد

قال فيشر إنه بمجرد دخول العملة المستقرة إلى بروتوكول خارج سيطرة المُصدر، يمكن أن يأتي عائدها من قروض ذات ضمانات زائدة، أو من صانعي السوق الذين يمولون المخزون، أو من مستخدمين آخرين يدفعون لاقتراض الأصل.

وقارن هذا الترتيب بالفصل بين الوديعة البنكية وصندوق سوق المال. ووفقًا لتفسيره، ينشئ البنك الرمز الدولاري بينما تقوم جهة مستقلة باستثماره.

وقال فيشر: “يأتي العائد مما يُقرض عليه النقد، وليس من البنك الذي سكّه.”

يحدد مصدر العائد ما إذا كان الترتيب يمكن أن يستمر، وفقًا لفيشر. وتمثل الفائدة التي يدفعها المقترض باستخدام العملة المستقرة طلبًا اقتصاديًا، بينما تعتمد المكافآت التي يتم إنشاؤها من خلال الإصدار المتكرر لرمز حوكمة البروتوكول على دعم.

قال فيشر إن البنية التحتية مثل بروتوكول VaultBridge الخاص بـ كاتانا مصممة لتوجيه العملات المستقرة نحو طلب الإقراض. وتمثل تعليقاته حول المنتج وصفًا لـ كاتانا لبنيتها التحتية الخاصة بها، وليس تقييمًا مستقلاً لأدائها أو مخاطرها.

يقع هذا التمييز أيضًا ضمن نزاع سياسي نشط في الولايات المتحدة. ففي يناير، تحدى المصرفيون المجتمعيون الأمريكيون العائد غير المباشر المدفوع من خلال البورصات والأطراف الثالثة الأخرى. وجادلت البنوك بأن هذه المكافآت يمكن أن تسحب الودائع بعيدًا عن المقرضين المحليين حتى عندما لا يدفع مصدرو العملات المستقرة العوائد بأنفسهم.

يختلف نموذج فيشر عن مكافأة الحيازة السلبية لأنه يتطلب من حامل الرمز وضع الأموال في استراتيجية منفصلة. وستعتمد العوائد على الإقراض أو أي نشاط آخر مدر للدخل بدلاً من الاعتماد فقط على ملكية العملة المستقرة.

يتطلب العائد المستدام للعملة المستقرة طلبًا يمكن تحديده

قال فيشر إنه يجب على أمناء الخزانة الذين يقيمون العائد على السلسلة (البلوك تشين) تحديد من يدفع مقابل استخدام العملة المستقرة أولاً. ويسمح المصدر المسمى للطلب للمودعين بفحص سبب حاجة المقترض للأموال والمخاطر التي تدعم السعر المعروض.

يتعلق اختباره الثاني بكيفية سلوك السعر. ويجب أن تتحرك عوائد الإقراض مع توفر الدولارات وطلب المقترض، في حين أن العائد السنوي الثابت المعلن قد يعتمد على برنامج حوافز مؤقت.

ويوفر إزالة مكافآت الرموز الاختبار الثالث. فإذا اختفى العائد الأساسي عندما يتوقف البروتوكول عن إصدار الحوافز، قال فيشر إن العائد المعلن كان دعمًا بدلاً من دخل ناتج عن النشاط الأساسي.

“أي عائد يتجاوز بشكل مادي المعدل الخالي من المخاطر هو علاوة مخاطر تدفع لك لتحملها. يجب أن يكون أمين الخزانة قادرًا على تسمية المخاطر المحددة التي يتحملها لكسبها.”

بدون مخاطر يمكن تحديدها، قال فيشر إن العائد قد يأتي من دعم سينتهي أو من تعرض لم يتم تسعيره من قبل المودع. ولا تثبت اختباراته ما إذا كان المنتج متوافقًا قانونيًا، وستعتمد المعاملة التنظيمية على هيكله والعلاقة بين المُصدر، والبروتوكول، والحامل.

عائد التمويل اللامركزي يترك الحاملين يتحملون المخاطر

قال فيشر إن نقل عملة مستقرة صادرة عن بنك إلى التمويل اللامركزي (DeFi) يقدم تعرضات غائبة عن مجرد الاحتفاظ برمز الدفع. وقد تحتوي العقود الذكية على شفرة قابلة للاستغلال، بينما يمكن أن يوفر أوراكل فاشل أو متلاعب به سعر ضمان غير صحيح.

تخلق السيولة مشكلة منفصلة أثناء الضغط. حتى عندما يبلغ البروتوكول عن أصول كافية للاسترداد العادي، قد لا يتمكن المودعون من الخروج بالقيمة الاسمية إذا سحب العديد من المستخدمين في نفس الوقت.

يمكن أن يترك الحفظ الذاتي الحامل أيضًا بدون استرداد مالي أو مسار لخدمة العملاء بعد معاملة غير صحيحة أو فقدان الوصول إلى الحساب. وتضيف إخفاقات الأطراف المقابلة واستراتيجيات الإقراض الفاشلة مسارات أخرى للخسائر.

“في معظم التمويل اللامركزي (DeFi)، لا يقف أي مُصدر وراء الاستراتيجية. إذا فشلت استراتيجية بروتوكول مستقل، فإن الخسارة تقع عمومًا على المودع، وليس على بنك، ولا على دعم.”

يمكن أن تقلل الشفرة المدققة، والأسواق السائلة، والضمانات المتحفظة أجزاءً من التعرض، وفقًا لفيشر، لكن لا شيء يحول بروتوكولًا مستقلاً إلى ضمان بنكي. كما أن العملات المستقرة للدفع المؤهلة ليست ودائع مؤمنة من قبل FDIC بموجب الإطار الأمريكي، على الرغم من أن القانون يوفر حماية الاحتياطي، والإفصاح، والاسترداد، والإفلاس.

أثار مطورو التمويل اللامركزي (DeFi) قلقًا ذا صلة بشأن القواعد التي قد تجعل المصدِرين مسؤولين عن نشاط لا يمكنهم التحكم فيه. في يونيو، حذر Hyperliquid Policy Center و Paradigm من أن واجبات الامتثال المقترحة للسوق الثانوية يمكن أن تدفع سيولة العملات المستقرة المنظمة نحو منصات مرخصة أو خارجية.

يعتمد تبني الشركات على السيولة أثناء الضغط

رفض فيشر أيضًا فكرة أن التمويل اللامركزي قد حل بالفعل مشكلة الدولارات الرقمية غير المنتجة. فقد سجل DefiLlama حوالي 305.3 مليار دولار من العملات المستقرة وحوالي 87.6 مليار دولار من إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في التمويل اللامركزي وقت إعداد التقرير، مما يترك الكثير من المعروض من العملات المستقرة خارج رأس المال المودع في التمويل اللامركزي.

قال فيشر إنه قبل التعامل مع البروتوكول كبنية تحتية للخزانة، ستحتاج الشركات إلى نشاط اقتصادي شفاف، وسيولة يمكن التنبؤ بها، وضمانات متحفظة، وتقارير في الوقت الفعلي، واستجابات محددة للإخفاقات. وستشمل المتطلبات التشغيلية تسوية على مدار الساعة وأطرافًا مقابلة قادرة على الاستمرار في العمل تحت الضغط.

قال فيشر إنه لا ينبغي أن يكون المعدل المعلن هو الاختبار الأساسي. وأضاف أن أمناء الخزانة بحاجة إلى فحص مسار الاسترداد وتحديد المدة التي يمكن أن يستغرقها الخروج في يوم يحاول فيه العديد من المودعين الآخرين السحب في وقت واحد.

وقال: “معظم أمناء الخزانة يضمنون العائد ويرثون مسار الاسترداد عن طريق الصدفة.” وأضاف فيشر أن المستخدمين من الشركات يجب أن يختبروا ظروف الخروج تحت الضغط بدلاً من الاعتماد على السيولة التي يظهرها البروتوكول أثناء التداول العادي.