Ethena 已任命 FalconX 為機構借貸合作夥伴，將超額抵押穩定幣信貸額度加入其合成美元業務的擔保資產中。
Ethena 在 8 月 14 日的公告中表示，這項協議將透過數位資產主要經紀商 FalconX 管理，把穩定幣投入超額抵押借貸安排中。
根據這項交易，FalconX 可以利用 Ethena 的資金擴大其資產負債表上的借貸活動。而 Ethena 則預計將獲得由 FalconX 貸款發起和擔保借貸業務所支持的條款。
該協議將預期條款描述為在風險調整基礎上比其他可用管道更具吸引力。雙方在初步公告中均未披露承諾金額、預期回報、貸款期限或符合抵押資格的資產。
Ethena 將透過專門的借貸架構提供倉儲融資，而非直接向 FalconX 發放標準雙邊貸款。
根據 LlamaRisk 在 8 月 4 日的法律審查，Ethena 將作為主要貸款人，向 FalconX International Lending Opportunities SPC 提供循環高級擔保信貸額度。這家開曼群島公司將為 FalconX International Lending Opportunities SP 1（FalconX 集團內部設計為破產隔離載體的獨立投資組合）行事。
利用該信貸額度的收益，該載體可以從兩家 FalconX 發起人處收購加密貨幣擔保的機構貸款應收款。這些應收款和該載體的其他資產隨後將抵押給 Ethena 作為擔保品。
LlamaRisk 表示，Ethena 將對該載體持有的所有資產獲得第一順位擔保權益。該載體的其他債務將排在 Ethena 的債權之後，而特殊目的實體和獨立性契約旨在限制 FalconX 集團其他地方的財務問題對其造成的風險。
每日報告是這項安排的另一部分。法律審查指出，Ethena 將每天收到貸款層級的資訊，並能夠核對相關抵押品與持有它的錢包地址。
公開文件並未指明借款人、信用額度、抵押品比率或定價條款。LlamaRisk 表示，商業門檻、投資組合參數和個別合約條款仍屬機密。
超額抵押要求借款人抵押的資產價值超過他們收到的穩定幣。這個緩衝區讓貸款人有空間在抵押品價值跌至未償還貸款金額時清算抵押品，儘管這種結構無法消除市場、營運或交易對手風險。
LlamaRisk 在其機構借貸協議審查框架中表示，抵押品條款是 USDe 儲備資產最重要的保護措施。其審查範圍涵蓋合格抵押品、估值方法、最低抵押品比率、保證金程序、託管安排和清算權利。
該風險顧問還會審查抵押品是否包含非流動性代幣、私人應收款或二級市場深度有限的資產。在另一方可以重複使用或將抵押品質押給其他地方的情況下，審查會考慮 Ethena 是否保留了優先且可執行的債權。
LlamaRisk 表示，清算權利不應依賴延長的通知期、法院訴訟或受困借款人的合作，因為快速的市場波動可能會在出售發生之前減少抵押品緩衝。
FalconX 將其借貸業務描述為提供客製化的機構信貸結構，具有不同的期限、抵押品類型和通知期。其融資平台包括保證金貸款、場外借貸、主要經紀業務信貸以及為機構客戶提供的收益安排。
兩家公司已經建立了營運關係。據 crypto.news 先前報導，2025 年 9 月，FalconX 增加了對 USDe 的支持，允許經批准的機構客戶交易和持有這種合成美元，獲取場外流動性，並將其用作信貸或衍生品頭寸的抵押品。
FalconX 加入了 Ethena 於 2026 年初開始建立的機構借貸計畫。治理記錄顯示，該協議在 3 月和 4 月期間與 Anchorage Digital、Maple Institutional 和 Coinbase Asset Management 敲定了首批協議。
在 Ethena 的架構下，鏈下借貸頭寸被納入其儲備證明報告和透明度儀表板中。新的借貸交易對手也需要單獨審查，而不是透過現有批准自動獲得存取權限。
根據 Ethena 6 月份的治理報告，截至 7 月 3 日，機構借貸約佔 USDe 儲備的 3.1 億美元，即 6.9%。該報告估計該部分的年化收益率在 4% 到 7% 之間。
DeFi 借貸佔最大份額，約 20 億美元，佔 46%，分佈於 Aave、Morpho、Kamino 和 Jupiter。流動性穩定幣佔另外 35%，而代幣化實體資產佔 11.2%。加密貨幣基差頭寸，曾是 Ethena 模型的核心，已降至約 3900 萬美元，佔儲備組合的 1%。
報告發布時，Ethena 的儲備率為 101.59%，儲備基金約為 6200 萬美元。其儀表板還顯示約有 12 億美元的穩定幣可供贖回，包括 USDtb、PYUSD、USDC 和 USDT。
隨著 USDe 儲備的變化，機構分銷也隨之擴大。6 月，貝萊德 (BlackRock) 將 USDe 整合到其 Aladdin 投資平台，而 Ethena 則選擇貝萊德的 BUIDL 代幣化貨幣市場基金作為白標產品的主要儲備資產。
數日前，StablecoinX 在與 TLGY Acquisition Corp 合併後在納斯達克上市。這家專注於 Ethena 的公司以股票代碼 USDE 開始交易，擁有約 30.3 億枚 ENA 代幣，根據交易結束前應用的 30 天平均價格，價值約為 2.75 億美元。
對於美國機構而言，FalconX 這個名稱涵蓋了幾家具有不同監管地位的附屬公司。商品期貨交易委員會 (CFTC) 截至 1 月 15 日的註冊掉期交易商名單中，包括 FalconX Bravo Inc.，該公司也是國家期貨協會的核准成員。
根據該公司的許可披露，FalconX Delta 作為美國機構客戶的交易平台運營，並在金融犯罪執法網路 (FinCEN) 註冊為貨幣服務業務。該公司列出的州級資金傳輸要求也適用。
然而，Ethena 的信貸額度是提供給開曼群島的一個獨立投資組合，而不是 FalconX Bravo 或 FalconX Delta。因此，LlamaRisk 的審查檢查了簽約工具的身份和管轄權、Ethena 債權的地位、其抵押權的執行力，以及該投資組合與 FalconX 其他業務的分離情況。
這種實體區分是在美國先前對另一家 FalconX 附屬公司的審查之後進行的。2024 年 5 月，商品期貨交易委員會 (CFTC) 對塞舌爾公司 Falcon Labs 提起訴訟並達成和解，指控其在 2021 年 10 月至 2023 年 3 月期間，在未註冊為期貨佣金商的情況下，為美國客戶提供數位資產衍生品平台的存取權限。
監管機構命令 Falcon Labs 支付約 118 萬美元的非法所得返還款和 589,504 美元的民事罰款。CFTC 表示，減少罰款是考慮到該公司的合作和補救工作，包括改進用於識別客戶位置的控制措施。
