Ethena 和 FalconX 推出了一項 10 億美元的擔保借貸工具，將利用 USDe 的支持資產為機構借款人提供超額抵押貸款。
FalconX 和 Ethena 表示，這項倉儲融資安排將為 FalconX 提供資金，向機構客戶提供擔保貸款，用於交易、企業金庫運營和支付相關服務。
FalconX 將透過特殊目的載體運作，發放貸款、評估借款人、提供信貸服務並管理抵押品。合格的第三方託管人將持有擔保每個頭寸的資產，而不是將其置於借款人的直接控制之下。
借款人必須質押價值高於其所收款項的資產，建立一個緩衝區，以便在抵押品價值下跌時 FalconX 可以使用。根據該公司的公告，Ethena 將保留對該工具內持有的資產的第一優先擔保權益。
抵押品價值、保證金要求和清算程序至關重要，因為加密貨幣價格下跌會迅速降低超額抵押所提供的保護。雖然這種結構可以限制潛在損失，但它並不能消除市場、託管、運營或交易對手風險。
FalconX 將為多項機構活動提供融資，兩家公司都計劃在借貸需求支持額外貸款時增加部署。雙方均未透露適用於整個工具的利率、貸款期限、合格抵押品或最低抵押比率。
Ethena Labs 創辦人 Guy Young 形容機構信貸是一個龐大且成熟的收益來源，但鏈上資本卻鮮少能接觸到。
Young 表示：「與 FalconX 合作為我們提供了進入機構信貸的安全、超額抵押管道。」
FalconX 信貸主管 Craig Birchall 表示，隨著數位資產借貸與其他資本市場服務的連結日益緊密，該協議將使公司能夠為多種機構用途提供擔保融資。
對於 Ethena 而言，該工具為支持 USDe 的投資組合引入了另一個收益來源。USDe 是一種旨在追蹤美元價值的合成美元。
USDe 歷史上一直依賴加密抵押品和對沖衍生性金融商品部位，包括旨在抵消支持資產價值變化的做空期貨部位。收益可能來自資金費率、質押獎勵、流動性穩定幣、代幣化資產和借貸安排。
在 FalconX 協議之前，機構貸款已成為儲備結構的一部分。Ethena 6 月的治理報告顯示，截至 7 月 3 日，該部分約為 3.1 億美元，佔 USDe 支持資產的 6.9%，估計年收益率在 4% 到 7% 之間。
相比之下，DeFi 借貸在 Aave、Morpho、Kamino 和 Jupiter 上約佔 20 億美元，或 46%。流動性穩定幣約佔投資組合的 35%，而代幣化現實世界資產佔 11.2%。
加密貨幣基差部位曾是 Ethena 模型的核心部分，已降至約 3900 萬美元，或支持投資組合的 1%。同一份治理報告記錄的儲備比率為 101.59%，儲備基金約為 6200 萬美元，以及近 12 億美元的穩定幣可用於處理贖回。
這些數據表明，Ethena 在將額外資金分配給 FalconX 之前，已在減少對衍生性金融商品收益的依賴。信貸風險帶有一系列不同的風險，因為收益取決於借款人表現、抵押品品質、可執行法律索賠以及貸方及時清算質押資產的能力。
Ethena 的機構借貸框架要求對每個交易對手進行單獨審查。該協議還在其儲備證明報告和透明度儀表板中包含鏈下信貸頭寸，允許用戶查看有多少支持資產已分配到 DeFi 市場之外。
FalconX 與 Anchorage Digital、Maple Institutional 和 Coinbase Asset Management 一同成為 3 月和 4 月批准加入該計劃的交易對手。
該借貸工具建立在 FalconX 先前整合合成美元的基礎上。在 2025 年 9 月，FalconX 在其現貨、衍生性金融商品和託管業務中增加了 USDe 支持。
經批准的機構客戶可以獲得場外交易流動性，並可以持有 USDe 或將其用作選定的信貸和衍生性金融商品交易的抵押品。這項新安排部分逆轉了這種關係，允許 USDe 支持資產為透過 FalconX 發放的貸款提供資金。
Ethena 還將 USDe 與其他機構平台連接起來。正如 crypto.news 在 6 月報導的，BlackRock 將合成美元整合到 Aladdin 中，這是一個由管理超過 20 兆美元資產的機構使用的投資和風險管理系統。
Ethena 還選擇 BlackRock 的 BUIDL 代幣化貨幣市場基金作為其白標穩定幣產品的主要儲備資產。BUIDL 投資於現金、附買回協議和美國國庫證券，為 Ethena 提供了其原有基於加密貨幣交易之外的另一種儲備策略。
在 Aladdin 公告發布前幾天，StablecoinX 完成了與 TLGY Acquisition Corp. 的合併，Ethena 生態系統的公開市場曝險隨之增加。該公司於 6 月 26 日開始以股票代號 USDE 在那斯達克交易，認股權證則以 USDEW 上市。
StablecoinX 持有約 30.3 億枚 ENA 代幣，根據交易結束前適用的 30 天平均價格，其價值約為 2.75 億美元。其運營計劃包括 Ethena 基礎設施、軟體服務和機構分銷。
對於美國機構而言，FalconX 集團透過多個具有不同註冊和允許活動的關聯實體運營。FalconX Bravo Inc. 出現在商品期貨交易委員會的註冊掉期交易商名單上，並且是國家期貨協會的成員。
根據 FalconX 的許可披露，FalconX Delta 為符合條件的美國機構客戶提供交易服務，並在金融犯罪執法網絡註冊為貨幣服務業務。各州貨幣傳輸要求適用於該公司列出的司法管轄區。
然而，Ethena 工具向開曼群島獨立投資組合提供信貸，而不是 FalconX Bravo 或 FalconX Delta。因此，其法律結構取決於簽約載體、管轄該安排的司法管轄區，以及 Ethena 第一優先債權的可執行性。
對於 ENA 持有者和那斯達克上市公司 StablecoinX 的投資者而言，該安排增加了對 Ethena 機構借貸活動的間接曝險，因為收入和生態系統需求部分取決於 USDe 的表現和採用。該公告並未說明零售客戶或美國投資者可以直接透過這項 10 億美元的工具借款。
