Bitwise 首席投資長 Matt Hougan 在 8 月 12 日表示，隨著越來越多的協議將網路活動產生的收入與其原生代幣掛鉤，比特幣以外的加密資產估值可能會大幅上漲。
在一份備忘錄中，Hougan 指出 Hyperliquid、Uniswap、Aave、Pump.fun 和 Lighter 等項目，都利用手續費或其他協議收入來資助代幣購買或銷毀。他預計在未來 12 到 24 個月內，會有更多的去中心化金融應用程式和第一層網路採用類似的結構。
他最為強烈的預測是明確附帶條件的。Hougan 寫道，如果他認為協議收入與代幣價值之間聯繫不斷加強的觀點被證實是正確的，那麼「我們可能會看到估值翻倍或更高」。Bitwise 也聲明，該備忘錄僅代表特定時間點的評估，既不保證未來結果，也不是投資建議。
Hougan 的論點基於一些代幣捕獲經濟活動方式的改變。從歷史上看，許多治理代幣賦予持有者投票權，但並未將協議費用直接與代幣需求掛鉤。「買回並銷毀」系統試圖透過利用收入從市場購買代幣，然後將其從供應中移除或由協議控制機制持有，來建立這種聯繫。
Hyperliquid 提供了一個目前最清晰的例子。其官方文件指出，交易手續費流入「援助基金」（Assistance Fund），該基金將其轉換為 HYPE，所購買的 HYPE 將被銷毀並從流通供應量和總供應量中移除。Hougan 估計約 99% 的手續費收入已導向該機制。
該模式已成為 HYPE 投資敘事的重要組成部分。正如先前報導，Hyperliquid 將超過 11.6 億美元的交易手續費導向 HYPE 購買，創造了與交易所活動相關的重複性代幣需求。這種需求仍然取決於交易量和費用產生，這意味著活動減弱將會減少未來可供購買的數量。
Hougan 將這種結構與股票回購進行了比較，但這種比較存在局限性。加密代幣不自動擁有公司股權所附帶的法律權利。代幣持有者通常缺乏股東對利潤、資產或分配的契約權利，且治理結構可能改變代幣經濟學。Hougan 在其分析中也承認了這些差異。
自從治理於 2025 年 12 月批准 UNIfication 以來，Uniswap 已進一步邁向自動銷毀結構。該措施銷毀了金庫中 1 億枚 UNI，並啟動了 v2 和 v3 資金池的協議費用。截至 7 月，Uniswap 治理報告稱，協議費用已資助額外銷毀約 750 萬枚 UNI，按其提案中使用的數字計算，價值約 2560 萬美元。
該系統持續擴展。一項在 7 月 27 日執行的鏈上投票，旨在啟用 Ethereum、Arbitrum、Base、BNB Chain、Polygon、Optimism 和 Robinhood Chain 上的 v4 協議費用，獲得了 4660 萬枚 UNI 的支持票。在相關報導中，Uniswap 擴大了其與收入掛鉤的 UNI 銷毀機制，因為治理將協議費用推廣到更多的版本和網路。
Aave 採用了不同的結構。DAO 的資金記錄顯示，其買回計畫在 2025 年 4 月啟動後的前 10 個月內，收購了超過 205,000 枚 AAVE。約 4200 萬美元已撥款用於這些購買，佔 AAVE 1600 萬總供應量的 1.28% 以上。
Aave 更廣泛的收益框架也在不斷演變。其「Aave Will Win」提案規定，在扣除指定的合作夥伴收益分成和用戶激勵後，Aave 品牌產品的 100% 收入將導向 DAO 金庫。該框架還聲明 DAO 接收協議費用。這並不意味著流入 DAO 的每一美元都會自動且立即用於購買 AAVE。
Kulechov 在六月表示，「Aave 協議和 GHO 的 100% 收入都歸 $AAVE 代幣所有」，同時也表示團隊正在設計一個自動化且非自由裁量的 Aavenomics 3.0 買回系統。這個區別很重要，因為新的自動化機制被描述為正在進行中的工作，而不是已經完成的部署。早前 crypto.news 的報導顯示，Aave 治理正在考慮更大規模的定期 AAVE 買回。
Pump.fun 的費用模型異常明確。其官方代幣頁面列出 50% 的協議收入用於買回。該平台此前從一個將所有收入用於購買的模式，轉變為一個將一半淨收入用於自動化 PUMP 買回和銷毀的結構。
該機制正在產生可衡量的活動。正如 crypto.news 本週報導，Pump.fun 在 8 月 3 日至 8 月 9 日期間產生了 1003 萬美元的每週協議費用，同時銷毀了價值 502 萬美元的 PUMP 代幣。該平台表示，在此期間共購買並銷毀了 21.5 億枚 PUMP。
同樣的討論正在轉向基礎層經濟學。Hougan 引用了 Solana 的 SGP 0003 流程，該流程結合了旨在增加費用銷毀並更快減少代幣發行的提案。其中一個組成部分 SIMD 0553，將用「包含費用」加上「基於資源的費用」（這些費用將被銷毀）來取代 Solana 的固定簽名費用。
提案作者 Temporal 的模型估計，在網路活動量相當的情況下，全面實施後每日銷毀量可能從約 648 SOL 提高到 7,500 至 9,000 SOL 之間。
該提案已超越初步概念階段。驗證者信號在 8 月 5 日通過了所需的門檻，正式的治理程序現已啟動。該提案仍需驗證者批准，因此預計的 SOL 銷毀量增加不應被視為已實施的變更。
Hougan 將代幣收益機制轉變的部分原因歸因於美國更為寬鬆的監管環境。他的論點提及 Ripple 訴訟和 SEC 領導層的變動，但法律歷史需要比簡單地說 XRP 被裁定不是證券更精確的說明。地區法院裁定 Ripple 的機構銷售違反了證券法，而某些其他銷售則不構成投資合約。SEC 和 Ripple 於 2025 年 8 月撤銷了上訴，使最終判決生效。
此後，監管框架進一步改變。2026 年 3 月，SEC 通過了一項解釋，為加密資產創建了類別，並闡明了非證券類加密資產在何種情況下仍可能涉及投資合約。主席 Paul Atkins 形容該框架旨在根據現行聯邦證券法提供更清晰的界限。
這不等於對代幣買回、銷毀或收益分配的全面法律批准。證券分析仍可能取決於代幣的發行方式、其附帶的權利或承諾，以及買方與項目團隊之間的關係。因此，Hougan 關於監管變革將加速收益捕獲的主張，是一種投資論點，而非既定的法律結果。
美國的下一步進展很快就會到來。美國證券交易委員會 (SEC) 預定於美國東部時間 8 月 14 日上午 10 點舉行一次公開會議，審議是否為涉及加密資產的某些投資合約提出量身定制的發行規則。議程並未說明這些規則將具體授權代幣收益分享。任何提案在最終確定之前，還需經過進一步的規則制定步驟。
該監管程序將對 Hougan 的整體論點產生影響。正如 crypto.news 先前報導，Hougan 預計儘管《CLARITY 法案》有所延遲，美國加密貨幣的增長仍將繼續，部分原因是他相信機構的規則制定可以為更清晰的營運條件提供另一條途徑。這些規則是否會使收益捕獲變得更容易，以及投資者是否會因此給予更高的估值，仍有待驗證。
