比特幣期貨交易者幾乎已經放棄使用加密貨幣作為抵押品。根據Glassnode的長期指標，目前在所有交易所中，以加密貨幣作為保證金（即以比特幣本身而非穩定幣作為抵押的倉位）的比特幣未平倉量約佔12%。

這與2019年和2020年的情況相去甚遠，當時加密貨幣保證金合約佔市場近100%。在過去十年中的大部分時間裡，如果你開立比特幣期貨倉位，你的保證金幾乎總是使用比特幣計價。

加密貨幣保證金倉位是以你正在交易的資產進行抵押，因此價格下跌時，你的緩衝區也會縮小，這恰好發生在交易對你不利的時候——這種正回饋循環會在市場波動最快時觸發追繳保證金。相比之下，穩定幣保證金倉位是以美元計價，因此抵押品價值保持不變，儘管交易波動。

交易者只是選擇了更穩定的資金基礎。

這種轉向穩定幣的趨勢，反映了更廣泛的衍生品市場已日趨成熟。Coinbase本月透過Hyperliquid在英國開放了最高50倍槓桿的衍生品交易，比特幣ETF在五天內吸引了8.54億美元，因為升息預期減退，而Strategy也削減了其持有的比特幣部位——這些都表明機構資金流入，傾向於以美元而非加密貨幣進行結算。

本週，這些因素並未讓現貨需求降溫。比特幣從約57,000美元反彈，週收盤價接近79,175美元，今日上漲約1.88%，此前數月一直在60,000美元至68,000美元之間低波動盤整。

話雖如此，這些事件之間並不存在因果關係。

這24小時內的強制平倉是一次典型的軋空：總計5.7008億美元的倉位被平倉，其中空頭受到3.296億美元的打擊，高於多頭的2.4048億美元，而且隨著價格攀升，損失像滾雪球般擴大，比特幣的2.9541億美元佔比最大，而Bitget上價值1.0354億美元的比特幣倉位則是單一最大的爆倉事件，根據CoinGlass的數據顯示。

然而，這次軋空和抵押品轉變並非同一回事，儘管它們都顯示了當前加密貨幣市場的狀況。多年來，穩定幣保證金一直是主導結構，但趨勢一直朝著一個方向發展：美元抵押品穩步取代加密貨幣，成為槓桿交易的基礎。

更廣泛的法幣市場准入，只會增加尋求交易加密貨幣方式的投資者的風險敞口，這反過來使得加密貨幣在交易中遭受干擾後，價格大幅波動的可能性降低。

然而，對於市場而言，無論抵押品是什麼，槓桿就是槓桿——美元保證金並未導致本週的強制平倉，也不會阻止下一次的發生。僅根據這些數據，比特幣的軋空可能尚未結束。這兩個獨立的數據點都支持這一點。一個是市場的緩慢架構，另一個則是其日常波動的雜音。