O open interest dos futuros de Bitcoin da CME caiu para uma mínima de 14 meses, à medida que a negociação de base, antes concorrida, colapsa, comprimindo os rendimentos e expulsando as instituições alavancadas.
A atividade de futuros de Bitcoin da CME caiu para seu nível mais fraco em mais de um ano, à medida que a negociação de base, antes concorrida, se desfaz e as instituições alavancadas recuam. O open interest diário médio caiu abaixo de US$ 8 bilhões em março de 2026 e para cerca de US$ 7,2 bilhões no início de abril, marcando uma nova mínima desde fevereiro de 2024 e estendendo um declínio de cinco meses. O volume de negociação mensal na CME caiu para US$ 163 bilhões em março, quase metade do pico visto em janeiro de 2025, ressaltando a rapidez com que a demanda institucional esfriou.
No centro da mudança está a estrutura de cash‑and‑carry que dominou a exposição de Wall Street ao mercado de criptoativos após o lançamento dos ETFs de Bitcoin à vista nos EUA. Durante grande parte de 2024 e 2025, os fundos compraram ETFs à vista enquanto vendiam a descoberto futuros da CME para capturar um rendimento de risco relativamente baixo a partir do spread entre futuros e spot. “A base dos futuros de Bitcoin da CME é impulsionada principalmente pelo momento dos preços e pelo sentimento do mercado”, escreveu a CF Benchmarks em uma análise de 2025, observando que ralis agressivos tendiam a empurrar os futuros para um contango rico e tornar as negociações de base altamente atraentes.
Esse regime se desfez à medida que o Bitcoin recuou de máximas perto de US$ 120.000 para abaixo de US$ 70.000, comprimindo a base anualizada para cerca de 5% — mal acima de uma taxa de juros sem risco dos EUA de aproximadamente 4,5%. Com os custos de financiamento e o risco de contraparte levados em consideração, “uma base quase plana reduz o incentivo para negociações de base que dependem de prêmios de futuros para gerar carry de baixo risco”, observou o comentário de derivativos da MEXC em fevereiro, descrevendo a estrutura da CME como próxima à neutralidade. Em alguns episódios de estresse, a base CME-para-spot chegou a ficar negativa, um sinal de “hedging agressivo ou o desmonte de estruturas de cash-and-carry quando o apetite por risco diminui”, de acordo com as observações da Padalan Capital citadas no mesmo relatório.
O resultado é uma queda acentuada no tipo de atividade que a CME foi construída para atrair. O open interest total de futuros de Bitcoin em todas as plataformas permanece considerável — mais de US$ 43 bilhões no início de março, de acordo com rastreadores de derivativos — mas a liquidez está cada vez mais concentrada em plataformas offshore ou em perpetual swaps (swaps perpétuos), enquanto os contratos regulamentados da CME perdem participação. Uma nota de pesquisa da Binance em janeiro capturou o ponto de virada de forma direta: “A era da arbitragem acabou; Wall Street se retira da base de Bitcoin”, depois que o open interest da CME caiu abaixo das principais exchanges offshore pela primeira vez.
Para o Bitcoin (BTC), as implicações são mistas. Uma base da CME mais baixa e plana sugere menos carry alavancado e mais ação de preço impulsionada pelo spot, o que pode tornar o mercado estruturalmente mais saudável, mas também mais sensível a fluxos direcionais. Para a CME, a questão em aberto é se novos casos de uso — como hedge mais sofisticado por emissores de ETFs à vista — podem substituir a negociação de base desaparecida, ou se os futuros regulamentados permanecerão uma ilha em encolhimento em um complexo de derivativos cada vez mais dominado por produtos offshore 24 horas por dia, 7 dias por semana.
