Het Internationaal Monetair Fonds heeft gewaarschuwd dat stablecoins meer lijken op geldmarktfondsen dan op echt geld en te maken kunnen krijgen met op vertrouwen gebaseerde runs naarmate getokeniseerde financiën toenemen.
Tokenisatie “vormt een structurele herschikking van vertrouwen binnen het financiële systeem”, schreef Tobias Adrian, financieel adviseur en directeur van de afdeling monetaire en kapitaalmarkten van het IMF, in het rapport.
Traditionele financiële systemen zijn afhankelijk van vertragingen zoals end-of-day afwikkeling en batchverwerking, die toezichthouders de tijd geven om in te grijpen voordat problemen zich verspreiden, legde Adrian uit. Tokenisatie elimineert die vertragingen door afwikkeling continu en geautomatiseerd te maken, wat betekent dat liquiditeitscrises onmiddellijk kunnen ontstaan.
Dit creëert wat het rapport een mismatch noemt tussen getokeniseerde systemen die grensoverschrijdend met machinesnelheid werken en kaders voor crisisbeheer die zijn opgebouwd rond nationale jurisdicties.
Belangrijke controlemechanismen in getokeniseerde financiën kunnen eerder in code en governance-sleutels liggen dan in instellingen die toezichthouders kunnen bereiken, zo stelde het IMF.
Adrian schetste een beleidsroutekaart met vijf pijlers, waarin hij regeringen oproept om getokeniseerde afwikkeling te verankeren in veilige activa zoals wholesale centrale bank digitale valuta's, consistente regelgeving toe te passen op vergelijkbare activiteiten, en liquiditeitsinstrumenten van centrale banken aan te passen om in geautomatiseerde omgevingen te opereren.
De notitie stelde ook dat wettelijke mandaten voor financiële stabiliteit "uiteindelijk de overhand moeten krijgen boven geautomatiseerde uitvoering", en beval verplichte audits en overbruggingsmechanismen aan voor systemisch belangrijke smart contracts die pauzes mogelijk zouden maken onder noodomstandigheden.
De notitie is de nieuwste in een reeks escalerende waarschuwingen van het IMF over digitale activa, die teruggaan tot het bestempelen van private cryptocurrencies als een "onverstandige kortere weg" naar financiële inclusie, een gezamenlijke routekaart met de Financial Stability Board om risico's aan te pakken die crypto vormt voor financiële stabiliteit, en meest recentelijk eind 2025, een waarschuwing dat de adoptie van stablecoins de controle van centrale banken zou kunnen verstikken.
Waarnemers in gesprek met Decrypt zeiden dat de beoordeling van het rapport gewicht in de schaal legt, hoewel er hiaten blijven bestaan.
“Door het huidige systeem te behandelen als een impliciet veilige basislijn en alleen de incrementele risico's van tokenisatie te benadrukken, kan het rapport beleidsmakers de indruk geven dat de status quo veilig is”, vertelde Siwon Huh, een onderzoeker bij crypto-onderzoeksbureau Four Pillars, aan Decrypt.
De zwakte van het rapport is dat het een vergelijkende basislijn mist tegen de risico's die reeds zijn ingebed in traditionele financiën, legde Huh uit. Standaard afwikkelingsvertragingen en ondoorzichtige OTC-derivaten brengen hun eigen systemische kwetsbaarheden met zich mee, voegde hij eraan toe.
Grote stablecoins zoals USDT en USDC houden reserves aan die bestaan uit schatkistpapier, reverse repo's en contanten, waardoor ze "in wezen identiek" zijn aan een prime geldmarktfonds, minus de regelgevende waarborgen, zei Huh.
Toch dient de vergelijking van het IMF als "een belangrijke correctie op het verhaal van de sector dat stablecoins geld zijn", zo betoogde hij.
“Stablecoins proberen geen centralebankgeld te zijn”, vertelde Alan Qureshi, CEO en mede-oprichter van financiële technologiebedrijf Black Lake, aan Decrypt. “Aan de beleggerskant bieden ze gecureerde toegang tot hoogwaardige liquide activa als waardevastheid. Aan de uitgevende partij en bankkant fungeren ze als liquiditeitsmechanisme.”
Gereguleerde stablecoins, gedekt door hoogwaardige activa, fungeren als gelokaliseerde liquiditeitspools die onderpand over het systeem verdelen, legde Qureshi uit.
Hoewel grensoverschrijdende oplossingshiaten en de afweging tussen snelheid en interventie legitieme zorgen zijn, komen de risico's neer op een "functie, geen fout" van een systeem dat is ontworpen om sneller te werken dan traditionele financiën, voegde hij eraan toe.
Neil Staunton, CEO en mede-oprichter van fintech-bedrijf Superset, was het grotendeels eens met de inkadering van het rapport, maar waarschuwde dat de voorzichtigheid ervan averechts zou kunnen werken.
“Het echte risico is dat beleidsmakers deze waarschuwingen lezen, schrikken en de infrastructuuropbouw vertragen die het stabiliteitsresultaat zou moeten opleveren waar het rapport om vraagt”, vertelde Staunton aan Decrypt.
Getokeniseerde systemen ruilen langzame afwikkeling in voor cryptografische waarborgen zoals smart contracts en real-time verificatie, wat "verschillende tools zijn, geen zwakkere", zei Staunton. Beursen zoals de NYSE en Nasdaq bouwen al aan de gecoördineerde infrastructuur waar het IMF om vraagt, merkte hij op.
