Eerder deze week zei crypto-investeerder van het eerste uur Santiago Roel Santos, oprichter en CEO van crypto private equity-firma Inversion, in een X-bericht dat de gemiddelde korting op de "overgrote meerderheid van crypto-secondaries" ongeveer 90% bedraagt, vergeleken met gebruikelijke kortingen van ongeveer 60–70% voor gelockte tokens met standaard vesting. Hij zei dat het "nog nooit zo slecht is geweest."

Om te begrijpen wat er werkelijk gebeurt op de crypto secundaire markten, sprak ik met meerdere bronnen. Bijna allemaal zeiden ze dat, hoewel kortingen de afgelopen maanden zeker zijn toegenomen, 90% kortingen token- en structuurspecifiek zijn en geen marktwijde trend vormen.

"Aanbodgerichte kortingen blijven wijdverspreid, maar ~90% kortingen zijn niet de marktwijde norm," zei Omar Shakeeb, mede-oprichter en chief business development officer van SecondLane, een marktplaats voor crypto-secondaries. "Ongeveer 60% van de secundaire vraag wordt met korting aangeboden, met een gemiddelde kortingsprijs in het bereik van -40% tot -46%. Het meer extreme uiteinde van de markt bestaat, maar is geconcentreerd in de staart: de onderste 10% van de secundaire kansen werd aangeboden met -60% of dieper. De brede markt is dus duidelijk kortingsgevoelig, maar ~90% kortingen moeten worden gezien als geïsoleerde noodsituaties in plaats van het algemene prijsniveau over de hele markt."

Een vergelijkbaar patroon is te zien op andere crypto secundaire platforms zoals OFFX en Acquire.Fi, waar kortingen voornamelijk worden bepaald door de vestingstructuur.

Jonas Thiele, oprichter en CEO van OFFX, zei op zijn platform: "Korte schema's (≤12 maanden totaal) worden aangeboden met een mediane korting van ~40% en zijn grotendeels stabiel gebleven. Posities van middellange duur (13–24 maanden) liggen rond de 50%. Het is de lange termijn — 36 maanden en langer — waar kortingen aanzienlijk zijn toegenomen: van een mediane 50% vóór 2025 tot 60%+ in 2025 en verder, met een groeiende staart van meer dan 70–80%." Hij zei ook dat deals van lange duur moeilijker te sluiten zijn, omdat kopers in de huidige markt niet comfortabel zijn met zoveel tijdrisico.

Jan Strandberg, mede-oprichter en CEO van Acquire.Fi, zei dat activa op zijn platform met 1,5 tot 2 jaar of meer lock-up en vesting nu al 70% of hogere kortingen zien, en langere termijnen leiden tot diepere kortingen.

Kortingen zijn gestegen van ongeveer 50–60% in eerdere cycli, zeiden verschillende bronnen. Zelfs tijdens de bearmarkt van 2024 waren de kortingen aanzienlijk, maar niet op het niveau van vandaag, zei Strandberg. Hij merkte op dat projecten zoals EigenLayer, Scroll en Berachain toen "bijna-nul kortingen" hadden, ondanks lange vestingperiodes, omdat het institutionele vertrouwen hoog was. Dat vertrouwen herstelt zich nu, zei Strandberg.

Waarom de kortingen zijn toegenomen

Meerdere factoren, waaronder een zwak marktsentiment en vraag, liquiditeitsproblemen, problemen met de waardetoename van tokens, en een verschuiving naar aandelen, hebben geleid tot stijgende tokendiscounters op secundaire markten, zeiden de meeste bronnen.

Ten eerste is er een groot aanbodoverschot. Jake Ostrovskis, hoofd OTC-handel bij Wintermute, zei dat elke week een aanzienlijke waarde aan tokens wordt ontgrendeld, zo'n $500 miljoen tot $1 miljard. Tegelijkertijd is de vraag zwak, wat de kloof tussen kopers en verkopers vergroot, zei hij.

Ten tweede is de liquiditeit afgenomen. "Specifiek cryptokapitaal heeft zich teruggetrokken, marginale dollars zijn verschoven naar gebieden als AI, en instellingen stappen in op hun eigen voorwaarden, gericht op gereguleerde producten en activa met duidelijke economische waarde. Dat laat een groot deel van de tokenmarkt zonder natuurlijke kopers," zei Brandon Potts, partner bij Framework Ventures.

Ten derde is er een probleem met de mechanismen voor waardetoename van tokens, wat leidt tot diepere kortingen. Thiele zei dat het tijdperk van tokenlanceringen in 2021–2023 werd gekenmerkt door een lage float, hoge volledig verwaterde waardering (FDV) en tokenomics die vroege insiders beloonden zonder de waardetoename te koppelen aan daadwerkelijke protocolinkomsten of -gebruik. En naarmate deze token vesting schema's ontgrendelen, vergroot de verkoopdruk van insiders die tegen elke prijs willen uitstappen de kortingen, zei hij.

Zelfs wanneer protocollen inkomsten genereren, vloeit die waarde niet altijd naar de token. Waarde bevindt zich vaak buiten de token, waarbij labbedrijven inkomsten genereren terwijl tokens bij stichtingen zitten. Dit creëert een disconnectie tussen waardeschepping en tokenprijzen, waar kopers nu rekening mee houden, zei Thiele.

Ten vierde verschuiven investeerders van gelockte tokens naar aandelen en liquide activa. "Vandaag de dag kopen VC's voornamelijk aandelen en liquide fondsen hebben geen interesse in illiquide rommel met korting," zei Jeff Dorman, chief investment officer bij Arca.

Met name Jan-Philip Grabs, mede-oprichter van crypto-investeringsadviesbureau Areta, zei dat hoogwaardige secundaire aandelen veel lagere kortingen zien, en in sommige gevallen zelfs premies ten opzichte van de laatste ronde, omdat investeerders meer focussen op fundamentals en duidelijkere exitroutes zoals M&A en IPO's.

Deze verschuiving is ook zichtbaar in de data. Shakeeb van SecondLane zei dat aandelen nu ongeveer 40% van de totale uitgedrukte interesse op zijn platform uitmaken en grotere deals domineren. Hij zei dat de gemiddelde aandelenkans $10,8 miljoen bedraagt, vergeleken met $5,4 miljoen voor tokens, waarbij aandelen domineren boven ticketgroottes van $2 miljoen.

Wat de zwakste sectoren betreft, deze zien diepere kortingen, vooral gaming, waar sommige activa worden verhandeld met kortingen van ongeveer 80% ten opzichte van de spotprijs, zei Shakeeb. Daarentegen wordt sterkere prijsvorming gezien in gebieden met diepere institutionele vraag en duidelijkere fundamentals.

Over het algemeen ziet een beperkt aantal tokens nog steeds kleinere kortingen. Dit zijn meestal tokens met duidelijke waardetoename, kortere lock-ups, sterke ecosystemen, of tokens die kunnen worden gehedged op liquide markten. "Liquide, hedgeable tokens waarbij kopers een perp [perpetuele futures] short kunnen aangaan of puts kunnen kopen om het neerwaartse risico te compenseren, veranderen de economie van een secundaire aankoop dramatisch," zei Thiele.

De meeste verkopers op secundaire markten vandaag zijn fondsen, werknemers of vroege deelnemers die liquiditeit zoeken, terwijl kopers beperkt zijn tot een kleine groep opportunistische fondsen of bestaande investeerders, zei Potts van Framework.

Wat ligt er in het verschiet

De meeste bronnen zeiden dat kortingen kunnen afnemen, maar alleen als de marktomstandigheden en structurele problemen verbeteren.

"Alles moet veranderen," zei Dorman van Arca. "Token-uitgevers moeten tokens beter structureren. Beurzen moeten beter worden in het prijzen van tokenlanceringen. VC's moeten stoppen met deze token lock-ups die alleen op basis van tijd ontgrendelen."

Strandberg van Acquire.Fi zei ook dat de huidige tokenstructuren, vooral het standaard 3-4 jaar vestingmodel, niet langer werken in een snellere AI-tijdperkmarkt waar de tijdslijnen voor bedrijfsopbouw korter zijn. Hij zei dat kortere lock-ups meer investeerders zouden kunnen aantrekken en de liquiditeit zouden kunnen verbeteren.

Strandberg voegde eraan toe dat hij voorzichtig optimistisch is voor de tweede helft van het jaar, aangezien de macro-omstandigheden waarschijnlijk zullen verbeteren en bitcoin en andere activa naar verwachting beter zullen presteren, wat de kortingen zou kunnen verminderen.

Shakeeb van SecondLane zei dat de tokenprestaties na lancering moeten verbeteren, en dat de markt betere infrastructuur nodig heeft om institutionele kapitaalstromen te ondersteunen.

Verschillende bronnen wezen op Hyperliquid als voorbeeld van het soort projecten dat de markt beloont en waarvan er meer nodig zijn: die met een duidelijke product-markt fit, sterke inkomsten en duurzame bedrijfsmodellen. "De HYPE-token is een goed voorbeeld van een actief dat fundamenteel wordt gewaardeerd op basis van marktkapitalisatie of FDV ten opzichte van zijn bedrijfseconomische fundamentals (vergoedingen die worden gebruikt voor programmatische token terugkopen)," zei Mike Dudas, oprichter en managing partner bij 6th Man Ventures.

 

BOVENAAN DE GRAFIEKEN

Secundaire kortingen op cryptotokens in de afgelopen jaren

Kortingen op secundaire markten voor cryptotokens zijn de afgelopen jaren grotendeels toegenomen, gebaseerd op gegevens die OFFX met The Block heeft gedeeld. OFFX is actief sinds augustus 2023.

Gemiddelde kortingen zijn verschoven van ongeveer 38% eind 2023 naar ongeveer 45–50% in 2024 en 2025. Medianekortingen bleven gedurende het grootste deel van deze periode dicht bij 50%, voordat ze begin 2026 daalden tot ongeveer 40%.

Wat meer is veranderd, is het bereik. Eerder waren de meeste deals in een smallere band. Nu is de spreiding groter. Kortingen van 70% of meer verschijnen vaker, en 90%+ kortingen verschenen voor het eerst eind 2025.

Om u te abonneren op de gratis The Funding nieuwsbrief, klik hier.