Saya telah meliput ranah VC kripto selama bertahun-tahun, dan beberapa tahun terakhir ini terasa berbeda. Sebelumnya, ada aliran pengumuman pendanaan tahap awal yang stabil. Itu sangat melambat, dan meskipun tahun ini ada sedikit peningkatan, rasanya masih belum sama.
Sebagian besar investor yang saya ajak bicara mengatakan bahwa era penggalangan dana yang mudah di kripto sudah berakhir dan kemungkinan tidak akan kembali. Tetapi beberapa juga mengatakan ini adalah reset yang sehat, dan ranah ini sekarang lebih ketat.
Investor kini ingin melihat pengguna nyata dan pendapatan sebelum menyalurkan dana. "Tingkat ketidaksabaran untuk pengembalian cepat mengejutkan saya," kata Paul Brody, mantan pemimpin blockchain global di EY dan sekarang pendiri serta CEO Nightfall Networks, sebuah startup blockchain yang berfokus pada privasi. Brody mulai menggalang dana untuk proyek barunya bulan lalu dan mengatakan fokus investor telah jelas bergeser ke arah bagaimana dan kapan pengembalian akan datang.
"Para pelatih saya mengatakan kepada saya bahwa ini didorong oleh tingkat pertumbuhan luar biasa yang terlihat di AI dan bagaimana itu meningkatkan ekspektasi untuk jenis pendapatan yang dapat Anda tingkatkan dengan cepat," kata Brody. "Saya terus-menerus mencoba menyeimbangkan seberapa cepat saya pikir saya bisa realistis maju dengan ekspektasi pertumbuhan dan pengembalian yang cepat."
VC kripto telah bergerak melalui siklus yang berbeda dalam beberapa tahun terakhir. Periode 2018–2020 memiliki modal rendah dan lebih sedikit dana, yang berarti lebih sedikit persaingan, catat Ray Hindi, salah satu pendiri dan managing partner L1D AG. Pada saat yang sama, pasar ritel kuat, sehingga seseorang dapat keluar dari investasi dengan keuntungan meskipun "cacat fundamental," kata Hindi.
Sebaliknya, 2021–2022 melihat sejumlah besar modal masuk ke ranah ini, dengan banyak dana berinvestasi pada valuasi tinggi. Ini menyebabkan hasil yang buruk ketika pasar berbalik selama krisis kripto 2022 dan tekanan regulasi meningkat.
Melihat ke depan, Hindi mengatakan beberapa tahun ke depan bisa menjadi salah satu tahun-tahun terbaik sejak 2018. Banyak VC saat ini kesulitan menggalang dana, yang mengurangi persaingan, sementara perusahaan yang tersisa lebih berfokus pada proyek yang secara fundamental kuat, katanya, mencatat bahwa regulasi juga membaik.
"Keadaan akan berbalik untuk VC, dan kami di L1D mulai berkomitmen pada dana lagi setelah jeda dua setengah tahun," kata Hindi. "VC kripto berada di posisi yang baik, dan tahun 2026–27 akan menjadi tahun-tahun yang kuat. VC kembali memegang kendali, dan itu hal yang baik untuk industri: valuasi yang realistis, operator berkualitas lebih tinggi, dan semoga jauh lebih sedikit pendiri tidak etis yang telah mengganggu ranah kita," tambahnya.
Alasan utama di balik pergeseran ini adalah seberapa banyak model token telah berubah. Anirudh Pai, partner di Robot Ventures, mengatakan model token telah gagal sebagai jalan keluar yang andal, dengan peluncuran float rendah, valuasi tinggi yang berkinerja buruk dan pasar sekunder menghukum proyek dengan pembukaan kunci masa depan yang besar. Thomas Klocanas, managing partner di Strobe Ventures (sebelumnya di BlockTower), juga mengatakan, "Desain token yang buruk dan likuiditas yang tipis di sebagian besar token telah terekspos, yang memiliki implikasi besar untuk apa yang dapat didanai oleh sebagian besar dana di ranah ini, yang condong ke investasi token jangka pendek hingga menengah."
Ini telah mendorong investor kembali ke pemikiran ventura yang lebih tradisional. Ekuitas mendapatkan perhatian lebih lagi, dan ketika token digunakan, ada fokus yang jauh lebih kuat pada akumulasi nilai dan valuasi yang realistis.
"Token sedang tidak disukai sekarang, tetapi saya percaya itu adalah fenomena siklus, bukan sekuler," kata Cosmo Jiang, general partner di Pantera Capital. "Saya sangat percaya token adalah bentuk pembentukan modal baru yang disruptif dan akan ada lebih banyak lagi bisnis berbasis token."
Hindi mengamini pandangan ini, mengatakan bahwa meskipun ekuitas lebih mudah dari perspektif tata kelola, tata kelola seputar token juga membaik dan "premi risiko semakin menarik dari hari ke hari," menambahkan bahwa dia berharap token akan terus "sangat menarik" bagi perusahaannya.
Dan Elitzer, salah satu pendiri di Nascent, juga mengatakan token tetap merupakan inovasi penting, tetapi modelnya perlu ditingkatkan.
Pergeseran besar lainnya terjadi di tingkat dana. Banyak VC kripto semakin sulit menggalang modal, dan itu secara langsung mempengaruhi berapa banyak yang disalurkan ke startup.
Klocanas mengatakan banyak dana dari periode 2020–2022 menyalurkan dana dengan valuasi tinggi dan belum mengembalikan modal, yang telah membuat mitra terbatas atau LP lebih berhati-hati. Pai mengatakan dana baru yang menggalang dana pada tahun 2024 dan 2025 kesulitan menunjukkan hasil, sehingga lebih sulit untuk mendapatkan modal baru. Jed Breed, pendiri dan general partner Breed VC, mengatakan bagian "tersulit mutlak" dari menjadi VC kripto saat ini adalah menggalang dana itu sendiri. "Kategori ini tidak sepopuler dulu di mata modal LP," katanya.
Faktor lain yang membuat VC kripto terasa lebih sulit adalah pergeseran yang lebih luas dalam ventura, terutama dengan kebangkitan AI. "AI menyerap 'oksigen' — baik talenta maupun perhatian LP," kata Pai. "Banyak calon pendiri kripto sekarang membangun perusahaan AI, dan dolar LP marginal memiliki 'rumah' pesaing yang jelas."
Dengan perubahan ini, pendanaan kripto menjadi lebih terfokus. Dalam berbagai percakapan, sektor yang sama terus muncul: stablecoin, pembayaran, tokenisasi, aset dunia nyata, pasar prediksi, dan infrastruktur keuangan. Ini adalah area di mana investor melihat permintaan yang jelas, kesesuaian produk-pasar yang lebih kuat, dan profil pendapatan.
Melihat ke depan, sebagian besar investor mengatakan mereka melihat pergeseran dalam VC kripto sebagai hal yang struktural, bahkan jika beberapa kondisi membaik seiring dengan pasar.
Klocanas mengatakan penggalangan dana untuk VC mungkin pulih seiring membaiknya pasar, tetapi standar yang lebih tinggi untuk startup kemungkinan akan tetap ada. Pai mengatakan kripto bukan lagi ranah "greenfield" di mana menjadi yang terdepan sudah cukup, dan akan berperilaku lebih seperti pasar ventura lainnya di masa depan. Richard Galvin, executive chairman dan CIO di Digital Asset Capital Management, mengatakan tidak mungkin industri kembali ke model lama di mana proyek pra-produk atau pra-pendapatan dapat meluncurkan token dengan valuasi tinggi.
"VC tradisional dan VC kripto akan berbaur dengan cukup cepat," kata Tom Dunleavy, head of venture di Varys Capital, terutama karena kripto memudar ke latar belakang dan menjadi bagian dari industri lain seperti AI dan keuangan. Seseorang harus menjamin bisnis-bisnis ini tidak berdasarkan spekulasi, melainkan lebih pada fundamental, tambahnya.
