Dana Moneter Internasional (IMF) telah memperingatkan bahwa stablecoin lebih mirip dana pasar uang daripada uang tunai sesungguhnya dan dapat menghadapi penarikan dana massal yang didorong oleh kepercayaan seiring dengan skalanya keuangan ter-tokenisasi.
Tokenisasi “merupakan realokasi kepercayaan secara struktural dalam sistem keuangan,” tulis Tobias Adrian, penasihat keuangan dan direktur unit pasar moneter dan modal IMF, dalam laporan tersebut.
Sistem keuangan tradisional bergantung pada penundaan seperti penyelesaian akhir hari dan pemrosesan batch yang memberi waktu bagi regulator untuk campur tangan sebelum masalah menyebar, jelas Adrian. Tokenisasi menghilangkan penundaan tersebut dengan menjadikan penyelesaian berkelanjutan dan otomatis, yang berarti krisis likuiditas dapat terwujud seketika.
Hal ini menciptakan apa yang disebut laporan tersebut sebagai ketidaksesuaian antara sistem berbasis token yang beroperasi lintas batas dengan kecepatan mesin dan kerangka manajemen krisis yang dibangun berdasarkan yurisdiksi nasional.
Tuas kendali utama dalam keuangan ter-tokenisasi mungkin terletak pada kode dan kunci tata kelola daripada pada institusi yang dapat dijangkau oleh regulator, demikian argumen IMF.
Adrian menguraikan peta jalan kebijakan lima pilar yang menyerukan kepada pemerintah untuk menambatkan penyelesaian transaksi berbasis token pada aset aman seperti mata uang digital bank sentral (CBDC) grosir, menerapkan regulasi yang konsisten di seluruh aktivitas serupa, dan mengadaptasi alat likuiditas bank sentral untuk beroperasi di lingkungan otomatis.
Catatan tersebut juga berargumen bahwa mandat hukum untuk stabilitas keuangan "pada akhirnya harus diutamakan di atas eksekusi otomatis," merekomendasikan audit wajib dan mekanisme pengesampingan untuk kontrak pintar yang penting secara sistemik yang akan memungkinkan penangguhan dalam kondisi darurat.
Catatan ini adalah yang terbaru dalam serangkaian peringatan yang semakin meningkat dari IMF mengenai aset digital, yang dimulai dengan menyebut mata uang kripto swasta sebagai "jalan pintas yang tidak disarankan" untuk inklusi keuangan, peta jalan bersama dengan Dewan Stabilitas Keuangan (FSB) untuk mengatasi risiko yang ditimbulkan kripto terhadap stabilitas keuangan, dan yang terbaru pada akhir tahun 2025, memperingatkan bahwa adopsi stablecoin dapat menghambat kendali bank sentral.
Pengamat dalam percakapan dengan Decrypt mengatakan bahwa penilaian laporan tersebut memiliki bobot, meskipun masih ada celah.
"Dengan memperlakukan sistem saat ini sebagai dasar aman yang implisit dan hanya menyoroti risiko tambahan dari tokenisasi, laporan tersebut dapat meninggalkan kesan pada pembuat kebijakan bahwa status quo aman," kata Siwon Huh, seorang peneliti di perusahaan riset kripto Four Pillars, kepada Decrypt.
Kelemahan laporan tersebut adalah tidak memiliki tolok ukur perbandingan terhadap risiko yang sudah tertanam dalam keuangan tradisional, jelas Huh. Penundaan penyelesaian standar dan derivatif OTC yang tidak transparan membawa kerentanan sistemik tersendiri, tambahnya.
Stablecoin utama seperti USDT dan USDC memiliki cadangan yang terdiri dari surat utang pemerintah (Treasuries), repo balik (reverse repos), dan uang tunai, menjadikannya "pada dasarnya identik" dengan dana pasar uang utama tanpa perlindungan regulasi, kata Huh.
Namun, perbandingan IMF berfungsi sebagai "koreksi penting terhadap narasi industri bahwa stablecoin adalah uang," argumennya.
"Stablecoin tidak mencoba menjadi uang bank sentral," kata Alan Qureshi, CEO dan salah satu pendiri perusahaan teknologi keuangan Black Lake, kepada Decrypt. "Di sisi investor, mereka menyediakan akses yang dikurasi ke aset likuid berkualitas tinggi sebagai penyimpan nilai. Di sisi penerbit dan bank, mereka berfungsi sebagai mekanisme likuiditas."
Stablecoin yang diregulasi dan didukung oleh aset berkualitas tinggi bertindak sebagai kumpulan likuiditas terlokalisasi yang mendistribusikan jaminan ke seluruh sistem, jelas Qureshi.
Meskipun kesenjangan resolusi lintas batas dan pertukaran antara kecepatan dan intervensi adalah kekhawatiran yang sah, risiko-risiko tersebut merupakan "fitur, bukan bug" dari sistem yang dirancang untuk bergerak lebih cepat daripada keuangan tradisional, tambahnya.
Neil Staunton, CEO dan salah satu pendiri perusahaan fintech Superset, sebagian besar setuju dengan kerangka laporan tersebut, tetapi memperingatkan bahwa kehati-hatiannya bisa menjadi bumerang.
"Risiko sebenarnya adalah para pembuat kebijakan membaca peringatan ini, menjadi ketakutan, dan memperlambat pembangunan infrastruktur yang justru akan menghasilkan hasil stabilitas yang diserukan laporan tersebut," kata Staunton kepada Decrypt.
Sistem berbasis token menukar penyelesaian lambat dengan perlindungan kriptografi seperti kontrak pintar dan verifikasi waktu nyata, yang merupakan "alat yang berbeda, bukan yang lebih lemah," kata Staunton. Bursa seperti NYSE dan Nasdaq sudah membangun infrastruktur terkoordinasi yang diserukan IMF, katanya.
