ETF Bitcoin telah memperpanjang rentetan aliran masuk terpanjang mereka sejak September, dengan IBIT BlackRock mencatat kinerja mingguan terbaiknya dalam enam bulan, namun data on-chain menunjukkan bahwa reli ini mungkin dibangun di atas fondasi yang rapuh.

ETF Bitcoin spot mencatat hari kesembilan berturut-turut aliran masuk pada 24 April, menambah $14,45 juta sehingga total rentetan tersebut mencapai sekitar $2,1 miliar, menurut data SoSoValue. Rentetan 9 hari ini menandai yang terpanjang sejak September 2025.

Arus mingguan menceritakan kisah serupa. ETF mencatat aliran masuk sebesar $823,7 juta untuk minggu yang berakhir pada 24 April, mengikuti dua minggu berturut-turut sebesar $996,4 juta dan $786,3 juta—tiga minggu berturut-turut permintaan institusional yang kuat. IBIT BlackRock memimpin, mencatat $983 juta dalam aliran masuk mingguan, tertinggi dalam enam bulan.

Data On-chain Memberi Peringatan

Meskipun permintaan ETF jelas tinggi dan berkelanjutan, tidak semua sinyal bullish. Reli saat ini kekurangan bahan utama, menurut Ki Young Ju, pendiri platform analitik on-chain CryptoQuant.

“Bitcoin saat ini didorong oleh futures. Open interest meningkat, tetapi permintaan nyata on-chain tetap negatif bersih meskipun ada aliran masuk ETF dan pembelian Saylor,” cuit Ju pada hari Senin. “Secara historis, pasar bearish berakhir ketika permintaan spot dan futures pulih.”

Illia Otychenko, analis utama di CEX.IO, menggemakan catatan peringatan tersebut. “Pergerakan harga baru-baru ini menunjukkan likuidasi posisi short telah memainkan peran penting dalam reli, dengan open interest yang meningkat seiring dengan harga, yang menunjukkan leverage berkontribusi pada pergerakan tersebut,” katanya kepada Decrypt. “Hal itu seringkali menandakan bahwa setidaknya sebagian dari reli didorong oleh short squeeze daripada hanya permintaan spot yang luas.”

Ketidakseimbangan terlihat dalam data likuidasi. Sejak 13 April, likuidasi posisi short mencapai total sekitar $2,8 miliar, dibandingkan dengan $1,8 miliar dalam likuidasi posisi long, menurut CoinGlass, tanda jelas bahwa trader bearish telah terkejut.

Karena trader bearish terus menambah eksposur short, Otychenko mengatakan masih ada ruang untuk kenaikan lebih lanjut jika lebih banyak posisi short dipaksa untuk dilikuidasi. Namun, agar reli menjadi berkelanjutan, permintaan spot yang lebih kuat, peningkatan aktivitas on-chain, dan partisipasi yang lebih luas diperlukan. Tanpa itu, koreksi mungkin akan terjadi.

Peringatan Ju menyoroti ketidaksesuaian serupa.

Meskipun ETF menyerap pasokan, pembelian spot di seluruh bursa, tempat sebagian besar perdagangan terjadi, tidak mengimbangi. Pengaturan tersebut menandakan peningkatan leverage dari investor futures daripada akumulasi spot yang sebenarnya.

Sebagian besar permintaan ETF baru-baru ini mungkin terkait dengan perdagangan cash-and-carry, di mana institusi membeli saham IBIT sambil melakukan short pada futures CME untuk mengambil keuntungan dari selisih harga, catat Otychenko.

Strategi ini netral pasar, artinya tidak semua aliran masuk harus dilihat sebagai keyakinan bullish murni. Dalam perdagangan cash-and-carry, institusi membeli saham ETF Bitcoin spot sambil secara bersamaan melakukan short pada futures Bitcoin di CME, meraup keuntungan dari perbedaan harga terlepas dari apakah Bitcoin naik atau turun.

Mendukung prospek tren naik Bitcoin yang tidak pasti adalah tingkat pendanaan (funding rate) yang negatif, biaya yang dibayarkan oleh trader untuk menjaga paritas antara harga spot dan futures. Tingkat pendanaan negatif menunjukkan investor membuka posisi short atau bearish.

Skew 25-delta pasar opsi juga negatif, berkisar antara -2% dan -5%, menunjukkan investor membayar premi untuk perlindungan terhadap penurunan.

“Tingkat pendanaan mendekati posisi terendah historis, sementara pemegang jangka panjang menunjukkan tingkat akumulasi yang rekor,” kata Otychenko. “Salah satu dari kedua kelompok ini kemungkinan besar akan terbukti sangat salah. Ketegangan semacam itu biasanya tidak berlangsung lama, dan ketika teratasi, pergerakannya cenderung cepat dan menentukan.”

Sampai permintaan spot meningkat, prospek Bitcoin dan pasar kripto yang lebih luas tetap tidak pasti.

Bitcoin saat ini diperdagangkan sekitar $77.800, turun 0,2% selama 24 jam terakhir, tetapi naik sekitar 3,5% selama seminggu terakhir, menurut data CoinGecko.

Pengguna di pasar prediksi Myriad, yang dimiliki oleh perusahaan induk Decrypt, Dastan, menetapkan peluang 75% bahwa pergerakan Bitcoin berikutnya dapat mendorongnya ke $84.000 terlebih dahulu. Namun, investor tetap bearish dalam jangka pendek, menetapkan peluang 42% bahwa kripto terkemuka itu akan ditutup di atas $78.000 pada hari Senin.