Di bawah ini adalah versi ringkasan dari laporan The Block Research berjudul 'A Deep Dive into the Future of Onchain Liquidity Routing'. Versi PDF lengkap dari laporan ini dapat diakses di sini.

Di pasar onchain yang terfragmentasi, eksekusi terbaik tidak lagi dijamin dengan hanya berpegang pada satu platform. Likuiditas yang dulunya hanya ada di beberapa tempat kini tersebar di ribuan pool dan semakin banyak platform DEX di berbagai jaringan, masing-masing menawarkan harga dan kedalaman likuiditas yang berbeda. Fragmentasi ini mengubah pertukaran token sederhana menjadi masalah pencarian dan optimasi yang kompleks.

Agregator DEX ada untuk mengabstraksi kerumitan tersebut dan menyajikan pengguna dengan satu opsi terbaik. Secara konseptual, mereka memainkan peran yang sama dengan mesin pencari penerbangan. Daripada memaksa pengguna untuk memeriksa platform satu per satu, agregator memindai pasar dan menyajikan rute yang memaksimalkan kualitas eksekusi yang terealisasi. Seiring dengan meluasnya aktivitas onchain dan likuiditas yang terus terfragmentasi, agregator tidak lagi hanya sekadar kenyamanan; mereka semakin menjadi lapisan akses default untuk perdagangan onchain yang efisien.

Secara mekanis, agregator mengambil instruksi pengguna seperti "tukar X token A untuk setidaknya Y token B" dan mengubahnya menjadi rencana eksekusi. Untuk melakukannya, agregator mengandalkan dua komponen infrastruktur utama: mesin perutean (routing engine) dan lapisan perlindungan transaksi.

Mesin perutean adalah sistem keputusan inti agregator. Tugasnya adalah menemukan cara paling hemat biaya untuk mendapatkan likuiditas di seluruh platform onchain dan menyelesaikan perdagangan. Ini dilakukan melalui dua tugas yang saling terkait erat.

Yang pertama adalah penemuan jalur (pathfinding), yang mencari di seluruh jalur pertukaran yang mungkin, termasuk rute multi-hop, untuk mengidentifikasi rute yang efisien di bawah kondisi likuiditas saat ini. Ini secara komputasi tidak sepele karena ruang pencarian bertumbuh pesat dengan jumlah platform dan aset perantara, sementara lingkungan berubah secara terus-menerus seiring dengan pembaruan status pool blok demi blok. 

Yang kedua adalah pemisahan pesanan (order splitting). Bahkan ketika satu platform dapat mengisi suatu perdagangan, mendorong pesanan besar melalui satu jalur seringkali menghasilkan dampak harga yang signifikan. Oleh karena itu, mesin perutean memisahkan pesanan di berbagai sumber likuiditas untuk mengurangi dampak harga keseluruhan. Namun, hal itu meningkatkan beban optimasi karena masalah perutean menjadi "jalur mana" dan "dalam proporsi apa" di bawah kendala waktu yang ketat.

Sementara mesin perutean mengoptimalkan harga, lapisan perlindungan transaksi berfokus pada mempertahankan nilai tersebut selama eksekusi. Infrastruktur ini mengurangi slippage dari arus yang merugikan, paling terlihat adalah perilaku yang didorong oleh MEV seperti serangan sandwich. Masalah utamanya adalah transaksi tertunda di mempool bersifat publik, memberikan kesempatan kepada pencari MEV untuk melakukan frontrun pada perdagangan guna mengekstrak nilai dengan mengorbankan pengguna.

Oleh karena itu, agregator bersaing tidak hanya dalam menemukan rute yang menarik di atas kertas, tetapi juga dalam seberapa konsisten mereka dapat memberikan hasil yang dikutip dalam kondisi nyata, seringkali dengan membatasi kebocoran informasi untuk mengurangi ekstraksi MEV. Di sinilah "harga terbaik" berubah menjadi "spread efektif terbaik," dan di mana agregator mulai terlihat seperti infrastruktur daripada sekadar fitur UI.

Mekanisme tersebut secara langsung memengaruhi struktur pasar. Agregator tidak hanya membantu pengguna menemukan harga yang lebih baik; mereka juga mengarahkan ulang aliran pesanan ke berbagai platform, menentukan model likuiditas mana yang tetap kompetitif, dan berfungsi sebagai titik akses default antara pengguna dan platform. Seiring waktu, hal itu menggeser daya tawar dari DEX individu ke agregator yang mengendalikan distribusi, kecerdasan perutean, dan keandalan eksekusi.

Agregator awal sebagian besar menyerupai router terbaik di satu rantai. Mereka membandingkan sejumlah terbatas pool, memilih rute, dan melakukan pertukaran onchain yang sederhana. Seiring dengan terfragmentasinya likuiditas dan berevolusinya desain DEX, perutean menjadi disiplin optimasi sejati, yang membutuhkan cakupan platform yang lebih luas, dukungan multi-hop asli, dan penanganan risiko eksekusi yang lebih kuat, termasuk slippage terkait MEV. 

Arah perjalanannya jelas meskipun implementasinya berbeda: agregator bergerak dari "memilih rute" menjadi "mengorkestrasi eksekusi," memperluas cakupan mereka dari penemuan harga hingga pengiriman hasil.

Kini batasnya adalah eksekusi yang didelegasikan (delegated execution). Alih-alih berkomitmen pada perutean tetap di awal, pengguna menyatakan niat, katakanlah "tukar X token A untuk setidaknya Y token B," dan memungkinkan pemecah (solver) pihak ketiga untuk bersaing memberikan pengisian (fill). Desain yang berpusat pada niat ini secara efektif mengalihdayakan perutean dan eksekusi ke pasar yang kompetitif, di mana pemecah mendapatkan likuiditas secara fleksibel dan menginternalisasi risiko eksekusi terkait, sehingga mengoptimalkan kualitas eksekusi di bawah kondisi nyata.

Laporan ini mengkaji lanskap perutean likuiditas onchain yang berkembang, merinci bagaimana agregator DEX telah bertransisi dari alat perbandingan harga sederhana menjadi orkestrator eksekusi yang canggih.