Paulson Memperingatkan "Kejutan" Treasury yang Parah; Mendesak Rencana Darurat

Peringatan penting telah disampaikan kepada pasar obligasi pemerintah Amerika Serikat oleh mantan Menteri Keuangan AS, Henry Paulson, yang telah memperingatkan para pembuat kebijakan untuk memiliki rencana cadangan darurat jika terjadi potensi keruntuhan permintaan Obligasi AS. Dia menyebut kemungkinan konsekuensinya sangat kejam dan mengatakan bahwa pemerintah tidak boleh bertindak ketika krisis mulai mengembangkan mekanisme respons.

Dalam diskusi wawancara dengan Bloomberg pada Kamis, Paulson menegaskan bahwa Amerika Serikat harus memiliki rencana darurat bergaya "pecahkan kaca" (break the glass) yang terfokus, berjangka pendek, dan tersedia kapan saja jika kondisi pasar memburuk dengan kecepatan yang mengkhawatirkan.

Paulson mengatakan bahwa kita harus memiliki rencana "pecahkan kaca" yang tersimpan, yang sangat spesifik dan berjangka pendek jika kita menemui jalan buntu.

Dia kemudian mengatakan bahwa, meskipun tidak mungkin untuk meramalkan waktu krisis apa pun, ada baiknya untuk mempersiapkan diri terlebih dahulu karena hasil mencapai titik kritis dalam permintaan Obligasi bisa menjadi bencana dan mengganggu.

“Ketika kita menghadapinya, itu akan menjadi kejam, jadi kita harus bersiap untuk kemungkinan itu,” katanya.

Alasan mengapa Obligasi AS Penting bagi Stabilitas Keuangan Global

Pasar Obligasi Amerika umumnya dianggap sebagai jantung sistem keuangan dunia. Obligasi pemerintah Amerika Serikat dianggap sebagai instrumen terdekat dengan apa yang disebut aset bebas risiko, yaitu digunakan sebagai titik referensi untuk penentuan harga hampir semua instrumen keuangan lainnya.

Imbal hasil Obligasi memengaruhi obligasi korporasi, tingkat hipotek, biaya pinjaman bank, dan bahkan nilai ekuitas. Karena posisi penting ini, ketidakstabilan dalam permintaan utang pemerintah AS dapat memiliki konsekuensi yang luas di pasar lain di seluruh dunia.

Jika investor mulai kehilangan kepercayaan pada Obligasi atau membutuhkan imbal hasil yang jauh lebih tinggi untuk mengimbangi risiko yang dirasakan, biaya pinjaman uang di seluruh sistem keuangan bisa melonjak.

Peningkatan Tingkat Utang dan Kekhawatiran Pasar yang Meningkat

Peringatan menakutkan yang diberikan Paulson ini dilatarbelakangi oleh kekhawatiran yang meningkat mengenai ukuran utang pemerintah AS, yang sudah lebih dari 39 triliun dolar. Ketika utang meningkat, pembayaran bunga juga meningkat per tahunnya, yang merupakan beban tambahan pada keuangan federal.

Saat ini, imbal hasil Obligasi 10 tahun sekitar 4,3 persen, yang menunjukkan tidak hanya ekspektasi inflasi, tetapi juga permintaan investor untuk memegang utang AS. Namun, jika kepercayaan pasar goyah, investor mungkin menuntut imbal hasil yang lebih tinggi, yang akan membuat pemerintah di AS menjadi lebih mahal.

Peningkatan imbal hasil juga akan meningkatkan pembayaran bunga atas utang yang ada, memperbesar defisit federal. Ini adalah dinamika yang oleh para ekonom disebut sebagai lingkaran umpan balik (feedback loop) karena peningkatan utang akan menaikkan biaya pinjaman, yang pada gilirannya akan mengakibatkan akumulasi utang yang lebih besar.

Skenario “Doom Loop” yang Ditakutkan

Selama bertahun-tahun, serangkaian peringatan telah disampaikan oleh para ekonom dan analis pasar mengenai situasi yang disebut lingkaran kehancuran (doom loop) di mana investor semakin meragukan keberlanjutan kebijakan fiskal AS.

Dalam situasi seperti itu, investor mungkin akan lebih menuntut premi risiko pada obligasi pemerintah karena kekhawatiran akan peningkatan tingkat utang dan kurangnya keseimbangan fiskal jangka panjang. Dengan peningkatan imbal hasil, pemerintah akan menanggung lebih banyak pembayaran bunga, membuat defisit lebih besar dan menambah kekhawatiran keberlanjutan fiskal.

Siklus yang saling memperkuat diri semacam itu dapat memberikan tekanan ekstra pada pasar keuangan, terutama jika terjadi dengan cepat atau pada saat seluruh ekonomi berada dalam kondisi ketidakstabilan yang lebih besar.

Meskipun konsekuensi seperti itu bersifat hipotetis, pernyataan Paulson menunjukkan minat yang meningkat di kalangan pembuat kebijakan dan ekonom terhadap masalah risiko struktural jangka panjang di pasar utang negara berdaulat.

Peran Federal Reserve dalam Skenario Tekanan

Di antara pertanyaan terpenting yang dimiliki para analis adalah apa yang akan terjadi jika permintaan Obligasi AS sangat terganggu pada saat pemerintah masih harus mendanai pengeluaran dan menggulirkan kembali utang yang jatuh tempo.

Dalam situasi seperti itu, ada pengamat pasar yang berpendapat bahwa Federal Reserve mungkin tidak punya pilihan lain selain campur tangan dan menjadi pembeli sekuritas pemerintah skala besar untuk menstabilkan situasi dan memastikan sistem keuangan tidak runtuh.

Menurut laporan Bloomberg, bentuk intervensi ini akan sama dengan subsidi bank sentral terhadap kebutuhan pinjaman pemerintah, sebuah langkah yang akan memiliki dampak mendalam pada inflasi, independensi kebijakan moneter, dan kepercayaan di pasar jangka panjang.

Meskipun Federal Reserve telah terlibat dalam program pembelian obligasi skala besar di masa-masa tekanan keuangan sebelumnya, termasuk pelonggaran kuantitatif setelah krisis keuangan 2008 dan selama pandemi COVID-19, intervensi berkelanjutan untuk menyelamatkan pembiayaan fiskal akan menjadi cara yang lebih radikal dalam memberikan dukungan pasar.

Mengapa Paulson Menyerukan Perencanaan Preventif

Fakta bahwa Paulson berfokus pada persiapan menunjukkan betapa sulitnya bereaksi terhadap krisis keuangan secara langsung. Begitu kepercayaan hilang, pasar dapat berubah dengan cepat dan ini memberikan waktu yang terbatas bagi para pembuat kebijakan untuk menciptakan struktur baru di bawah tekanan.

Dia menyiratkan bahwa pihak berwenang harus menetapkan alat respons yang jelas sebelumnya dengan mendukung rencana darurat yang telah ditetapkan, dan tidak berimprovisasi selama peristiwa krisis.

Rencana ini bahkan mungkin melibatkan hal-hal seperti fasilitas likuiditas sementara, program pembelian obligasi darurat, atau bahkan kebijakan fiskal dan moneter yang tersinkronisasi yang dimaksudkan untuk menstabilkan permintaan utang pemerintah.

Poin utamanya adalah bahwa dalam kasus guncangan terhadap permintaan Obligasi, reaksi harus cepat dan kuat untuk menghindari penyebaran penularan ke pasar keuangan lainnya.

Dampak Internasional dari Volatilitas Pasar Obligasi

Karena Obligasi AS digunakan sebagai standar aset bebas risiko dunia, ketidakstabilan apa pun dalam stabilitasnya akan menyebar jauh melampaui Amerika Serikat.

Ada kepemilikan besar utang pemerintah AS oleh bank sentral internasional, dana kekayaan negara (sovereign wealth funds), dana pensiun, dan lembaga keuangan. Perubahan tajam dalam dinamika pasar Obligasi dengan demikian dapat berdampak pada situasi likuiditas global, nilai tukar, dan aliran modal lintas batas.

Dalam skenario terburuk, volatilitas di pasar utang AS dapat menyebabkan penyesuaian harga risiko di berbagai kelas aset seperti ekuitas, kredit korporasi, serta utang pasar berkembang.

Keterkaitan inilah yang menjelaskan mengapa pasar Obligasi AS tidak hanya dianggap oleh banyak ekonom sebagai alat keuangan domestik, tetapi juga sebagai pilar stabilitas ekonomi dunia.

Kesimpulan

Peringatan yang diberikan oleh Henry Paulson menggarisbawahi kekhawatiran yang meningkat mengenai keberlanjutan jangka panjang pasar Obligasi AS di tengah meningkatnya tingkat utang dan dinamika investor yang berubah. Seruannya untuk rencana kontingensi "pecahkan kaca" (break the glass) yang bersifat preventif adalah indikasi bahwa meskipun krisis tidak akan terjadi, efek dari keruntuhan mendadak permintaan utang pemerintah AS bisa sangat mengerikan dan berdampak luas.

Dengan sistem keuangan dunia yang masih sangat terikat pada Obligasi AS, ketidakstabilan jangka panjang apa pun akan berdampak tidak hanya pada Amerika Serikat tetapi juga pada pasar dan ekonomi dunia. Pertanyaannya sekarang adalah apakah para pembuat kebijakan harus bergerak maju dan mempersiapkan diri untuk kemungkinan tersebut atau tetap bergantung pada kepercayaan pasar konvensional untuk mendukung sistem.