Memecoin Bukan Sekuritas — Seorang Hakim Federal Baru Saja Mengatakannya, dan Industri Kripto Sedang Mencatat

Pada Mei 2024, Caitlyn Jenner meluncurkan memecoin bernama JENNER di platform pump.fun Solana. Koin tersebut mengalami kenaikan harga drastis (pump) sebelum anjlok (dump), menyebabkan kerugian signifikan bagi beberapa investor kripto. Salah satu investor ini, warga negara Inggris Lee Greenfield, kehilangan lebih dari $40.000 dan memimpin gugatan class action terhadap Caitlyn Jenner, mengklaim bahwa JENNER harus diklasifikasikan sebagai sekuritas tidak terdaftar. Pada 16 April 2026, Hakim Distrik A.S. Stanley Blumenfeld Jr. dari Distrik Pusat California menolak seluruh gugatan tersebut secara keseluruhan, termasuk semua klaim sekuritas federal. Ini berarti penasihat hukum sekuritas federal tidak dapat mengajukan klaim ini lagi. Kasus ini selesai, setidaknya di pengadilan federal A.S.

Putusan ini akan memiliki dampak jauh melampaui nama Jenner. Opini hakim dalam putusan tersebut akan memengaruhi setiap memecoin selebriti, setiap token yang diluncurkan influencer, dan setiap investor yang mencoba menentukan apakah hukum memberikan mereka perlindungan terhadap keruntuhan salah satu token ini.

Apa yang Sebenarnya Diklaim Gugatan Tersebut

Para penggugat menuduh Jenner melanggar undang-undang federal dengan mempromosikan token JENNER sebagai potensi investasi tanpa mendaftarkan token tersebut ke SEC sebagai sekuritas. Mereka mengklaim bahwa Jenner mempromosikan koin tersebut dengan mengumumkan niatnya untuk menyumbangkan keuntungan dari penjualan token untuk amal dan menjual kepemilikan fraksional atas medali emas Olimpiadenya yang sesuai dengan kepemilikan token.

Para penggugat menuduh bahwa ini adalah janji keuntungan di masa depan yang terkait dengan aktivitas Jenner, dan bahwa janji-janji tersebut merupakan dasar yang cukup untuk mengklasifikasikan koin sebagai kontrak investasi. Meskipun pengadilan menerima dan mempertimbangkan dua amandemen atas gugatan penggugat, pada akhirnya, hakim menemukan bahwa para penggugat belum menunjukkan hak apa pun untuk mendapatkan ganti rugi.

Uji Howey dan Dimana Kasus Ini Gagal

Putusan ini didasarkan pada Uji Howey yang merupakan standar yang ditetapkan oleh Mahkamah Agung pada tahun 1946 untuk menentukan apakah suatu item memenuhi syarat sebagai sekuritas. Uji Howey menyatakan bahwa ada kontrak investasi ketika uang diinvestasikan ke dalam usaha bersama dengan harapan keuntungan yang berasal dari upaya orang lain; oleh karena itu, pengadilan telah menerapkan Uji Howey sejak sebelum ada cryptocurrency dan memiliki hasil yang sangat tidak konsisten tergantung pada hakim tertentu dan fakta kasusnya.

Dalam kasus ini, pengadilan memutuskan semata-mata berdasarkan unsur usaha bersama. Pengadilan menentukan bahwa penggugat tidak dapat membuktikan bahwa investor telah menggabungkan sumber daya mereka secara berarti, atau setuju untuk berbagi keuntungan dan kerugian secara berarti dan, oleh karena itu, meskipun seorang investor membeli satu atau lebih token dari pasar terbuka, hal itu dengan sendirinya tidak menciptakan usaha bersama. Pengadilan sangat jelas mengenai hal ini dengan menyatakan: "Promosi saja tidak cukup menjadi bukti Usaha Bersama."

Konsep kepemilikan fraksional juga tidak membantu penggugat dalam kasus ini karena pertama kali diartikulasikan kepada penggugat pada Agustus 2024, setelah Greenfield telah membeli token. Anda tidak dapat mengandalkan apa yang dikatakan seseorang setelah Anda membeli untuk menciptakan ekspektasi investasi yang Anda miliki pada saat Anda membeli. Pengadilan juga mencatat bahwa rencana tersebut tidak pernah benar-benar dilaksanakan.

Apa yang Tertinggal

Klaim sekuritas federal tidak berlaku lagi. Klaim penipuan tingkat negara bagian — terpisah dari pertanyaan sekuritas — diberhentikan tanpa prasangka, yang berarti penggugat secara teknis dapat mengajukannya kembali di pengadilan negara bagian California. Apakah mereka akan melakukannya tidak jelas. Kasus penipuan negara bagian lebih sulit dimenangkan dan lebih mahal untuk disidangkan tanpa struktur gugatan perwakilan kelompok yang dimungkinkan oleh undang-undang sekuritas federal.

Bagi Jenner, ini adalah jalan keluar yang bersih dari paparan hukum paling serius. Bagi investor yang kehilangan uang pada token yang mendekati nol, tidak banyak yang bisa dituntut.

Mengapa Industri Kripto Peduli

Token JENNER sama seperti semua token lain yang berasal dari selebriti pada tahun 2024 dan 2025; politisi, bintang olahraga, musisi, dan bintang reality TV semuanya meluncurkan memecoin dan mengikuti proses pengembangan yang sama (diluncurkan dengan cepat, menciptakan kegembiraan, harga meroket, lalu harga anjlok). Dalam banyak kasus, setelah mempromosikan token mereka sendiri saat peluncuran, selebriti tersebut pada dasarnya tidak lagi terlibat dengan token tersebut.

Sekarang pertanyaan besar yang telah dipikirkan industri baru-baru ini adalah: jika saya men-tweet tentang token yang saya luncurkan dan token itu bangkrut — apakah saya sekarang memiliki tanggung jawab hukum dalam bentuk undang-undang sekuritas? Putusan ini menandakan tidak, karena tanpa tiga komponen tersebut — dana terkumpul, keuntungan terstruktur, dan usaha bersama yang nyata — tidak ada dasar untuk pelanggaran undang-undang sekuritas federal. Sekadar mempromosikan token tanpa tiga hal lainnya tidak memicu undang-undang sekuritas federal.

Ini adalah pernyataan penting yang tidak berarti bahwa seorang selebriti dapat bertindak tanpa hukuman dan tidak menghadapi konsekuensi hukum — masih ada undang-undang anti-penipuan, dan SEC masih dapat menegakkan undang-undang ini terhadap fakta-fakta yang berbeda. Namun undang-undang sekuritas tidak mendikte bahwa setiap token yang kehilangan nilai karena seorang selebriti berhenti mempromosikannya secara otomatis akan berada dalam yurisdiksi undang-undang sekuritas.

Uji Howey adalah tentang era yang sudah ada bertahun-tahun lalu; pengadilan terus mencari cara untuk menerapkan standar tersebut pada token yang dapat turun menjadi nol atau jutaan dalam kapitalisasi pasar dan kembali lagi dalam periode 48 jam. Ini adalah satu titik data tentang subjek ini; ini bukan jawaban definitif; tetapi untuk saat ini, itulah jawabannya.