直播也能代币化？Pump.fun如何构建创作者资本市场挑战Twitch与Kick

直播的兴起将内容从一种消遣转变为高杠杆市场。与传统工作模式下一小时劳动获得固定回报不同，直播能将这一小时的价值乘以观看人数。单小时内容可产生数千小时的观众注意力，这种注意力资产可被广告主、平台和创作者变现。然而，创作者收入仍呈现高度倾斜分布。

在Twitch和YouTube平台上，收入主要来自订阅费和广告分成，由于采用分层收入分成模式，普通主播仅能保留50%的订阅收入，而顶级创作者的收入可达普通主播的10倍以上。Kick等新入局者通过允许主播保留95%的订阅收入颠覆了这一模式，由此引发了"Kick与Twitch"的平台军备竞赛，并催生了数百万美元的签约交易。

正在进入这一市场的是以发行meme币而闻名的Pump.fun平台。2025年年中，它悄然推出了直播功能，并采用动态收费模式，将主播收入与其代币表现挂钩。

本期内容将探讨Pump.fun的创作者资本市场运作模式，解析其在对抗Kick和Twitch竞争中的战略意义，并阐明直播代币化的价值所在。

Twitch开创了直播行业的先河，其月均观看时长达15亿小时之高。该平台对大多数创作者采用标准分成模式：订阅收入采用五五分成，通过广告激励计划的广告收入则按55：45比例分配。而顶级创作者若达到"合作伙伴增强计划"级别，可获得更优厚的70：30订阅分成比例。这种机制形成了帕累托动态，头部创作者攫取80%的观看时长与收益，而规模较小的创作者只能在剩余20%的市场中激烈角逐。

【注释：帕累托动态含义是在资源分配或决策过程中，通过持续调整和优化，不断逼近或维持一种帕累托最优状态（即没有任何一方能在不损害他人利益的情况下进一步改善自身收益的状态）。】

例如，Kai Cenat是Twitch平台排名第一的主播，其活跃订阅数与收入几乎超过第二至第十名顶级主播的总和。

Kick于2022年由赌博平台Stake.com的支持而成立，通过承诺向主播提供95%的订阅分成并允许播出赌博等Twitch限制的内容，向后者发起挑战。Kick还与Twitch顶级主播签署高额合约促成转会，据传以两年1亿美元的非独家合约签下Twitch顶流主播xQc，同时以3000万至4000万美元签下Amouranth。

在这些公告发布期间，Kick新增了超百万用户。这些举措表明，直播平台愿意斥巨资博关注，但收入仍来自订阅费、广告和观众打赏。

人们都误以为直播是零和博弈，随着更多主播涌入、打赏和观看时间被稀释，竞争会愈发激烈。事实上注意力遵循帕累托分布，少数爆红创作者占据绝大部分观众份额，而多数创作者艰难求生。当Kai Cenat或IShowSpeed这类顶流主播开启直播时，他们实则扩大了观众总量：数百万原本可能永远不会使用新平台的粉丝会特意注册账号前来观看。

这种现象解释了为何Kick平台愿意支付巨额签约费：引进注意力资本能够促进整个生态系统的增长，而非蚕食现有主播的观众群体。

在pumpfun平台上，传统的Twitch主播已经开始转移（例如《英雄联盟》主播BunnyFuFuu）：

Pump.fun平台通过代币导入粉丝消费力来实现这一动态机制。核心观众原本就有月度打赏预算，而购买主播代币只是将这部分支出转化为可交易资产。持有者会主动推广主播（推动币价上涨），若创作者突然走红，早期支持者还能共享收益。如此一来，主播代币将打赏行为转化为权益投资，既使粉丝利益与创作者成功深度绑定，又能在新主播分流时有效缓解"热度稀释"的心理感受。

Pump.fun的直播转型引入了一种全新的经济模式：主播代币。观众无需（或可同时）打赏或订阅，而是购买与特定主播绑定的代币。这种代币的价值随供需关系波动，形成一种投资机制，粉丝可借此对创作者的人气进行投机操作。

主播可以赚取每笔交易产生的手续费，小市值代币在Project Ascend计划下最高费率为0.95%，费率会随着代币市值增长自然递减，最低可至0.05%。

Pump.fun现已恢复面向部分用户的直播功能，并加强内容审核禁止暴力及虐待动物内容，但最关键的创新在于通过代币化经济循环将粉丝参与度与创作者收入直接挂钩。

Project Ascend将Pump.fun原本0.05%的固定创作者费率调整为浮动机制：市值低于30万美元的代币收取0.95%费用，超过2000万美元的代币仅收取0.05%。该机制让小型创作者能从每笔代币交易中获得近1%的收益。据Blockworks报道，此次更新助力Pump.fun重夺市场份额，平台总收入突破8.34亿美元，年化收入接近4.92亿美元，并推动日回购量超过6800万美元。

Pump.fun曾因危险特技表演而暂停直播，现在已重启直播功能，目前向5%的用户开放，并实施了更严格的规定：禁止暴力、虐待动物和仇恨言论。

观众可以无需许可地自由买卖主播代币，没有任何单一实体控制流动性。观众能够对主播的代币进行做多或做空操作，不仅增加了市场的深度，还提供了关于社区情绪的价格信号。与创作者表现挂钩的代币也激励着他们保持稳定的直播频率和社区互动。

Pump.fun认为，通过代币化粉丝群体并让粉丝共享收益红利，可以扩大关注度和打赏规模。Pump.fun能否复制直播平台Kick早期的迅猛发展态势，取决于其能否吸引顶级主播入驻、维持严格的内容审核机制，以及拓展其动态费用模式。

但如果实验成功，它可能为创作者经济开创一种新的范式，让直播、交易和投机融合交汇。