1 जून, 2026 को, स्ट्रेटजी ने एक 8-के फाइलिंग में खुलासा किया कि उसने 26 मई से 31 मई के बीच 32 बिटकॉइन $77,135 के औसत मूल्य पर बेचे, जिससे लगभग $2.5 मिलियन जुटाए गए। यह दिसंबर 2022 के बाद कंपनी की पहली बिटकॉइन बिक्री थी, और माइकल सेलर के कभी न बेचने के वादे पर बनी एक संस्था के लिए, यह प्रतीकात्मकता संख्या से कहीं अधिक प्रभावशाली थी।
बिटकॉइन (बीटीसी) घंटों के भीतर $72,000 से नीचे फिसल गया। एक घंटे में $93 मिलियन से अधिक की वायदा स्थिति समाप्त हो गई, जिनमें से 95% लॉन्ग स्थिति थी। एमएसटीआर स्टॉक लगभग 5% गिर गया। फिर भी, यह बिक्री लगभग कुछ भी नहीं थी: 843,706 में से 32 कॉइन, जो कुल होल्डिंग का लगभग 0.0038% था, जिसे पसंदीदा स्टॉक लाभांश के वित्तपोषण के लिए बेचा गया था।
यह लेख इस बात को अलग करता है कि वास्तव में क्या हुआ, शीर्षक से क्या निहित होता है, लाभांश तंत्र की व्याख्या करता है जिसने बिक्री को मजबूर किया, और बिटकॉइन धारकों के लिए इसका क्या मतलब है और क्या नहीं, इस पर काम करता है।
प्रतिक्रिया को छोड़ दें तो घटना छोटी है। स्ट्रेटजी ने मई के अंत में छह दिनों में 32 बिटकॉइन बेचे, जिसका औसत मूल्य $77,135 प्रति कॉइन था, कुल मिलाकर लगभग $2.5 मिलियन। जनरल काउंसल थॉमस चाउ द्वारा हस्ताक्षरित 8-के दस्तावेज़ में इसका कारण स्पष्ट है: आय से पसंदीदा स्टॉक पर वितरण का वित्तपोषण होने की उम्मीद है।
कंपनी की स्थिति के मुकाबले यह पैमाना लगभग हास्यास्पद रूप से छोटा है। स्ट्रेटजी के पास अभी भी 843,706 बीटीसी हैं, जिनकी वर्तमान कीमतों पर कीमत लगभग $61 बिलियन है, और इसे $75,699 प्रति कॉइन की मिश्रित लागत पर अधिग्रहित किया गया था। बेचे गए 32 कॉइन इसका लगभग 0.0038% प्रतिनिधित्व करते हैं।
उसी सप्ताह, कंपनी ने अपने एट-द-मार्केट प्रोग्राम के माध्यम से अपने सामान्य शेयर बेचकर $128.3 मिलियन जुटाए, जो बिटकॉइन बिक्री से पचास गुना अधिक है।
तो अगर आप सेलर को बिटकॉइन डंप करते हुए देख रहे हैं, तो इसे फिर से कैलिब्रेट करें। यह एक नकदी दायित्व को पूरा करने के लिए की गई एक मामूली त्रुटि थी, और इसे पहले से ही सूचित किया गया था।
सेलर ने मई की शुरुआत में पहली तिमाही की आय कॉल में इस संभावना का संकेत दिया था, और सीईओ फोंग ले ने स्पष्ट रूप से तंत्र को समझाया था: विशिष्ट परिस्थितियों में लाभांश के वित्तपोषण के लिए बिटकॉइन बेचे जाएंगे। बाजार को पता था कि यह आने वाला है। फिर भी, जब यह आया तो वह सहम गया।
यह सिद्धांत था, अंकगणित नहीं, जिसने बाजार को सहमा दिया।
पांच साल तक, सेलर का विचार पूर्ण था। स्ट्रेटजी बिटकॉइन खरीदता है और कभी नहीं बेचता। वह वादा पूरी थीसिस की रीढ़ था, जिसने एमएसटीआर को एक लीवरेज्ड बिटकॉइन प्रॉक्सी बनाया था, न कि एक फंड जो अपनी स्थिति के आसपास व्यापार कर सकता था। धारकों ने स्टॉक इसलिए खरीदा क्योंकि उन्हें कंपनी पर भरोसा था कि वह किसी भी गिरावट से बिना हार माने निकल जाएगी।
दिसंबर 2022 की बिक्री, जो एकमात्र पिछली बिक्री थी, एक तारांकन के साथ आई थी जिसने सिद्धांत को बनाए रखा था। कंपनी ने चक्र के निचले स्तर के करीब 704 बीटीसी बेचे, फिर दो दिन बाद 810 बीटीसी वापस खरीदे, जिसे सभी ने कर-नुकसान कटाई के रूप में पढ़ा। कर उद्देश्यों के लिए नुकसान को दर्ज करने के लिए बेचो, तुरंत फिर से खरीदो, और अधिक कॉइन के साथ समाप्त हो जाओ। यह एक रणनीति थी, पीछे हटना नहीं, और "कभी नहीं बेचो" की कहानी इससे बची रही।
इस बार कोई तारांकन नहीं है। यह बिक्री लाभांश का वित्तपोषण करती है, और कंपनी ने स्पष्ट रूप से कहा है कि भविष्य की बिक्री उसके बैलेंस शीट को कैसे प्रबंधित करेगी इसका हिस्सा हैं। यह एक अलग मुद्रा है। सेलर ने इसे एक नए मीट्रिक के आसपास फिर से परिभाषित किया है जिसे वह प्रति शेयर बिटकॉइन, या बीपीएस कहते हैं, जिसे वह "बिटकॉइन स्टैंडर्ड पर ईपीएस" के रूप में वर्णित करते हैं। विचार यह है कि शेयरधारकों के लिए जो मायने रखता है वह स्टैक का पूर्ण आकार नहीं है, बल्कि प्रत्येक शेयर कितने बिटकॉइन का प्रतिनिधित्व करता है, और यह कि दायित्वों का वित्तपोषण करने के लिए बिटकॉइन को चुनिंदा रूप से बेचना, सही परिस्थितियों में, उस प्रति-शेयर संख्या की रक्षा या उसे बढ़ा भी सकता है।
चाहे आप इसे प्रेरक पाएं या नहीं, व्यावहारिक बिंदु स्पष्ट है: "कभी न बेचो" अब खत्म हो गया है, जिसे "गणित के कहने पर बेचो" से बदल दिया गया है। बाजार ने सिद्धांत के अंत पर प्रतिक्रिया व्यक्त की, न कि 32 कॉइन के नुकसान पर।
यह समझने के लिए कि स्ट्रेटजी ने कुछ भी क्यों बेचा, आपको यह देखना होगा कि कंपनी क्या बन गई है। यह अब केवल एक बड़ी बिटकॉइन स्टैक वाली फर्म नहीं है। यह दुनिया में डिजिटल क्रेडिट का सबसे बड़ा जारीकर्ता है, जिसमें पांच श्रृंखलाओं में $13.5 बिलियन से अधिक की पसंदीदा इक्विटी बकाया है।
इनमें सबसे बड़ा STRC है, जिसे स्ट्रेच ब्रांडेड किया गया है, एक स्थायी पसंदीदा स्टॉक है जो नौ महीनों में $8.5 बिलियन तक पहुंच गया है और अब 11.50% वार्षिक लाभांश का भुगतान करता है। अन्य श्रृंखलाओं (STRF 10%, STRK 8%, STRD 10%, और यूरो-मूल्यवर्गित STRE) को जोड़ें, तो स्ट्रेटजी पर लगभग $1.5 बिलियन का वार्षिक लाभांश दायित्व है। ये निश्चित नकद प्रतिबद्धताएं हैं। वे देय हो जाती हैं चाहे बिटकॉइन ऊपर हो या नीचे, और कंपनी ने अब तक 23 लगातार वितरण पूरे किए हैं जिनकी कुल राशि $693 मिलियन से अधिक है।
यह रहा इंजन। स्ट्रेटजी सामान्यतः उन लाभांशों को अपने एट-द-मार्केट प्रोग्राम के माध्यम से नए एमएसटीआर सामान्य शेयर जारी करके और नकदी का उपयोग करके वित्तपोषित करती है। यह तब तक काम करता है जब तक स्टॉक अंतर्निहित बिटकॉइन के लिए पर्याप्त उच्च प्रीमियम पर ट्रेड करता है, एक अनुपात जिसे कंपनी एमएनएवी के रूप में ट्रैक करती है। 2026 की पहली तिमाही में, ब्रेकइवन थ्रेशोल्ड लगभग 1.22x पर था। उस रेखा से ऊपर, नकदी जुटाने के लिए शेयर जारी करना प्रति-शेयर बिटकॉइन के संदर्भ में वर्धमान होता है। इसके नीचे, अंकगणित उलट जाता है, और लाभांश का भुगतान करने के लिए शेयर बेचना प्रति-शेयर मूल्य को नष्ट करना शुरू कर देता है।
समस्या यह है कि एमएनएवी बुरी तरह से संकुचित हो गया है। यह 2024 के अंत में 3.89x तक चला गया था। 2026 के मध्य तक यह लगभग 1.2x तक गिर गया था, जो ब्रेकइवन लाइन पर या उससे नीचे था। जब प्रीमियम इतना पतला हो जाता है, तो शेयर-जारी करने वाला इंजन रुक जाता है, क्योंकि बेचा गया हर शेयर मुश्किल से वर्धमान या पूरी तरह से क्षयकारी होता है। इसलिए कंपनी अगले लीवर तक पहुंचती है: नकदी की आवश्यकता को पूरा करने के लिए सीधे थोड़ी मात्रा में बिटकॉइन बेचना। ठीक यही 32-कॉइन की बिक्री थी। बिटकॉइन के बारे में विचार में कोई बदलाव नहीं, बल्कि लाभांश मशीन ने ईंधन के स्रोत को बदल दिया जब उसका प्राथमिक ईंधन महंगा हो गया।
स्ट्रेटजी के पास एक ऐसा संदर्भ भी है जो तस्वीर को नरम करता है। ले ने कहा कि कंपनी के पास वर्तमान रन रेट पर लगभग 18 महीनों का लाभांश कवरेज है, जो लगभग $60 बिलियन बिटकॉइन द्वारा समर्थित है। 32 कॉइन भी छोटे लाभ पर बेचे गए थे, जो मिश्रित लागत आधार से लगभग 1.9% अधिक था। यह कोई कंपनी घबरा नहीं रही है। यह एक कंपनी है जो अपनी नकदी स्थिति को अनुकूलित कर रही है, एक बड़े आरक्षित को कम कर रही है और निष्क्रिय पूंजी पर बैठने के बजाय इसे चुनिंदा बिक्री के साथ पूरक कर रही है।
अब वह सवाल जो अधिकांश पाठकों के लिए मायने रखता है। क्या बिटकॉइन धारक को इस बात की परवाह करने की आवश्यकता है कि स्ट्रेटजी ने बेचा?
तत्काल, यांत्रिक अर्थ में, नहीं। बत्तीस कॉइन कुछ भी नहीं हैं। यह आपूर्ति को प्रभावित नहीं करता है, यह कोई महत्वपूर्ण बिकवाली दबाव का प्रतिनिधित्व नहीं करता है, और इसके बाद हुई कीमत में गिरावट भावना और लीवरेज प्रतिक्रिया थी, न कि $2.5 मिलियन का ऑर्डर बुक पर पड़ने वाला भार। $93 मिलियन का परिसमापन अत्यधिक लीवरेज वाले लॉन्ग से आया जो एक खबर पर बह गए, जो स्थिति और अस्थिरता के बारे में एक कहानी है, बिटकॉइन के मूल सिद्धांतों के बारे में नहीं।
बड़े अर्थ में, देखने के लिए कुछ वास्तविक है, और वह यह बिक्री नहीं है। यह मिसाल और उसके पीछे की संरचना है। स्ट्रेटजी बिटकॉइन का सबसे बड़ा कॉर्पोरेट धारक है, और इसने अब स्थापित कर लिया है कि जब उसका पसंदीदा प्रीमियम संकुचित होगा तो वह निश्चित डॉलर दायित्वों को पूरा करने के लिए बिटकॉइन बेचेगा। जब तक एमएनएवी स्वस्थ रहता है, तब तक वे बिक्री छोटी और कभी-कभी होती रहती हैं, मुख्य रूप से शेयर जारी करने से वित्तपोषित होती हैं। लेकिन मॉडल में एक तनाव बिंदु है: यदि बिटकॉइन अवसादग्रस्त रहता है, एमएनएवी संकुचित रहता है, और शेयर-जारी करने का चैनल महंगा रहता है, तो कंपनी एक लाभांश का भुगतान करने के लिए बिटकॉइन की बिक्री पर अधिक निर्भर करती है जो सिकुड़ता नहीं है।
यह गतिशीलता ठीक से समझने लायक है क्योंकि यह उस तरीके के विपरीत है जिस तरह से स्ट्रेटजी ने बिटकॉइन का ऊपर की ओर समर्थन किया था। वर्षों से कंपनी एकतरफा खरीदार थी, आपूर्ति को अवशोषित करती थी और रैलियों को बढ़ाती थी। नई मुद्रा पहली बार एक ऐसा परिदृश्य पेश करती है जहां सबसे बड़ा कॉर्पोरेट धारक कमजोरी के दौरान मूल्य-संवेदनशील विक्रेता बन जाता है बजाय खरीदार के। आज की मात्रा तुच्छ है। प्रोत्साहन की दिशा बदल गई है।
आश्वस्त करने वाला हिस्सा: संरचना में वास्तविक बफ़र्स हैं। अठारह महीने का कवरेज, $60 बिलियन का बिटकॉइन समर्थन, $26 बिलियन की शेष शेयर-जारी करने की क्षमता, और एक पसंदीदा-स्टॉक उत्पाद जो, आप इसकी जटिलता के बारे में कुछ भी सोचते हैं, ने 23 लगातार वितरणों का भुगतान करना जारी रखा है। इनमें से कोई भी वर्तमान स्तरों पर मजबूर बड़े पैमाने पर बिक्री का संकेत नहीं देता है। भालू का बुरा सपना, एक श्रृंखला प्रतिक्रिया जहां स्ट्रेटजी को जीवित रहने के लिए गिरते बाजार में बिटकॉइन डंप करना पड़ता है, आज की तुलना में बहुत गहरा और लंबा गिरावट की आवश्यकता होगी।
तो संतुलित विश्लेषण यह है। 32-कॉइन की बिक्री अपने आप में एक शोर है। यह जो बदलाव की पुष्टि करता है, एक बिना शर्त खरीदार से एक बैलेंस-शीट प्रबंधक में जो गणित के कहने पर बेचेगा, वह एक संकेत है। बिटकॉइन धारकों के लिए, इसका मतलब है कि स्ट्रेटजी समर्थन अब सशर्त है, पूर्ण नहीं। यह बाजार की संरचना में एक सार्थक बदलाव है, भले ही यह विशेष बिक्री लगभग कुछ भी न बदलती हो।
कुछ बुलों ने समय पर ध्यान दिया है। पिछली बार जब स्ट्रेटजी ने बेचा था, दिसंबर 2022 में, इसने उस चक्र के लगभग सटीक निचले स्तर को चिह्नित किया था। बेचो, दो दिन बाद फिर से खरीदो, और बाजार कुछ ही हफ्तों में निचले स्तर पर पहुंच गया। पैटर्न-मैच आकर्षक है: स्ट्रेटजी बेचता है, इसलिए निचला स्तर।
इसके साथ सावधान रहें। 2022 की बिक्री एक ज्ञात चक्र के निचले स्तर के करीब की गई एक जानबूझकर की गई कर युद्धाभ्यास थी, जिसमें तत्काल पुनर्खरीद दो दिन बाद हुई थी। यह बिक्री एक लाभांश-वित्तपोषण संचालन है जो एक संकुचित प्रीमियम द्वारा संचालित है, जिसमें कोई पुनर्खरीद नहीं है और एक स्पष्ट बयान है कि और बिक्री हो सकती है। तंत्र अलग है, इरादा अलग है, और कंपनी साढ़े तीन साल पहले की तुलना में एक अधिक जटिल वित्तीय मशीन है। "स्ट्रेटजी ने बेचा और कीमत कम थी" का एक संयोग एक विश्वसनीय निचला स्तर संकेतक नहीं है। यदि बिटकॉइन यहां निचले स्तर पर पहुंचता है, तो यह मैक्रो और प्रवाह के कारणों से होगा, न कि इसलिए कि 32 कॉइन का हाथ बदला।
माइकल सेलर ने बिटकॉइन बेचा, और उस वाक्य का सटीक संस्करण शीर्षक से बहुत छोटा है। स्ट्रेटजी ने 32 कॉइन, अपनी होल्डिंग का 0.0038%, छोटे लाभ पर, एक पसंदीदा-स्टॉक लाभांश को कवर करने में मदद करने के लिए बेचे, और उसने सभी को पहले से बता दिया था कि वह ऐसा करेगा। बाजार एक टूटे हुए "कभी न बेचो" के वादे के प्रतीकवाद और लीवरेज्ड लॉन्ग के परिसमापन के कारण गिरा, न कि बिक्री के वजन के कारण।
जो बदला है वह सिद्धांत है। स्ट्रेटजी अब बिना शर्त बिटकॉइन खरीदार नहीं है। यह अब एक बैलेंस-शीट प्रबंधक है जो बिटकॉइन बेचेगा जब उसका प्रीमियम उस स्तर से नीचे संकुचित होगा जहां शेयर जारी करना समझ में आता है।
आज के एमएनएवी पर, 18 महीनों के लाभांश कवरेज और $60 बिलियन के समर्थन के साथ, इसका मतलब छोटी, कभी-कभी बिक्री है। लंबे समय तक चलने वाले मंदी के बाजार में, इसका मतलब और भी हो सकता है। अब मात्राएँ तुच्छ हैं। प्रोत्साहन संरचना उलट गई है।
बिटकॉइन धारकों के लिए, व्यावहारिक सीख इस बिक्री को नजरअंदाज करना और तंत्र को देखना है। जो संख्या मायने रखती है वह 32 कॉइन नहीं है। यह स्ट्रेटजी का एमएनएवी है, उसके पसंदीदा-स्टॉक जारी करने का स्वास्थ्य है, और बिटकॉइन कंपनी की लागत आधार से कितना समय तक नीचे रहता है।
जब तक वे ठीक रहते हैं, तब तक सबसे बड़ा कॉर्पोरेट धारक एक शुद्ध संचयक बना रहता है। यदि वे बिगड़ जाते हैं, तो बाजार को कुछ ऐसा कीमत में शामिल करना होगा जो उसने पहले कभी नहीं किया था: एक सेलर जो बेचता है।
स्ट्रेटजी ने 26 मई से 31 मई, 2026 के बीच 32 बिटकॉइन $77,135 के औसत मूल्य पर बेचे, कुल मिलाकर लगभग $2.5 मिलियन। यह कंपनी की 843,706 बीटीसी होल्डिंग्स का लगभग 0.0038% प्रतिनिधित्व करता है। यह दिसंबर 2022 के बाद पहली बिक्री थी।
8-के फाइलिंग में कहा गया है कि आय से कंपनी के पसंदीदा स्टॉक पर वितरण का वित्तपोषण होने की उम्मीद है। स्ट्रेटजी पांच पसंदीदा श्रृंखलाओं में लगभग $1.5 बिलियन का वार्षिक लाभांश दायित्व वहन करती है। यह सामान्यतः इन्हें सामान्य शेयर जारी करके वित्तपोषित करती है, लेकिन अपने एमएनएवी प्रीमियम के लगभग 1.2x तक संकुचित होने के साथ, सीधे थोड़ी मात्रा में बिटकॉइन बेचना नकदी जुटाने का अधिक कुशल तरीका बन गया।
नहीं। यह बिक्री 843,000 से अधिक में से 32 कॉइन की थी, जिसे एक विशिष्ट नकदी-प्रबंधन कारण के लिए किया गया था और पहले से सूचित किया गया था। सेलर ने बिटकॉइन प्रति शेयर नामक एक मीट्रिक के आसपास रणनीति को फिर से परिभाषित किया है, यह तर्क देते हुए कि दायित्वों का वित्तपोषण करने के लिए चुनिंदा बिक्री प्रति-शेयर मूल्य की रक्षा कर सकती है। कंपनी के पास अभी भी लगभग $61 बिलियन बिटकॉइन है और वह सबसे बड़ा कॉर्पोरेट धारक बनी हुई है।
गिरावट भावना और लीवरेज द्वारा संचालित थी, न कि बिक्री के आकार से। सेलर के "कभी न बेचो" सिद्धांत के अंत ने बाजार को डरा दिया, और एक घंटे में $93 मिलियन से अधिक की वायदा स्थिति समाप्त हो गई, जिनमें से 95% लॉन्ग स्थिति थी। एक छोटी सी खबर ने अत्यधिक लीवरेज वाले व्यापारियों के बीच एक श्रृंखला प्रतिक्रिया शुरू कर दी। $2.5 मिलियन की बिक्री का आपूर्ति पर कोई महत्वपूर्ण प्रभाव नहीं पड़ा।
एमएनएवी स्ट्रेटजी के स्टॉक-मार्केट मूल्य को उसके बिटकॉइन होल्डिंग्स के सापेक्ष मापता है। जब यह उच्च प्रीमियम पर ट्रेड करता है, तो कंपनी लाभांश को वर्धमान रूप से वित्तपोषित करने के लिए शेयर जारी कर सकती है। 2026 की पहली तिमाही में ब्रेकइवन थ्रेशोल्ड लगभग 1.22x पर था। 2026 के मध्य तक यह लगभग 1.2x तक संकुचित हो गया था, उस रेखा के करीब जहां शेयर जारी करना वर्धमान होना बंद कर देता है, यही कारण है कि कंपनी ने इसके बजाय बिटकॉइन बेचने का सहारा लिया।
वास्तव में नहीं। दिसंबर 2022 की बिक्री चक्र के निचले स्तर के करीब की गई एक कर-नुकसान कटाई थी, जिसमें दो दिन बाद तत्काल पुनर्खरीद हुई थी, जिसने "कभी न बेचो" के सिद्धांत को बनाए रखा था। यह बिक्री एक लाभांश का वित्तपोषण करती है, इसमें कोई पुनर्खरीद नहीं है, और एक स्पष्ट बयान के साथ आती है कि और बिक्री हो सकती है। तंत्र और इरादा अलग हैं, इसलिए "यह निचले स्तर को चिह्नित करता है" की तुलना उतनी ठोस नहीं है जितनी दिखती है।
बिक्री अपने आप में नगण्य है। जो देखने लायक है वह मिसाल है: सबसे बड़े कॉर्पोरेट बिटकॉइन धारक ने यह स्थापित कर लिया है कि जब उसका प्रीमियम संकुचित होगा तो वह बेचेगा। वर्तमान स्तरों पर, 18 महीनों के लाभांश कवरेज और $60 बिलियन के समर्थन के साथ, इसका मतलब छोटी कभी-कभी बिक्री है। जोखिम तभी बढ़ता है जब बिटकॉइन लंबे समय तक अवसादग्रस्त रहता है, जिससे संरचना पर और दबाव पड़ेगा। प्रोत्साहन बिना शर्त खरीदने से सशर्त बेचने में बदल गया है।
वर्तमान परिस्थितियों में नहीं। कंपनी के पास लगभग 18 महीनों का लाभांश कवरेज, लगभग $60 बिलियन बिटकॉइन, और लगभग $26 बिलियन की शेष शेयर-जारी करने की क्षमता है। मजबूर बड़े पैमाने पर बिक्री के लिए आज की तुलना में बहुत गहरा और लंबा बिटकॉइन गिरावट की आवश्यकता होगी। संरचना में वास्तविक बफ़र्स हैं, भले ही बेचने की नई इच्छा अपने आप में एक बदलाव है।
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