टोकनाइज्ड फाइनेंस (Tokenized finance) वित्तीय संकटों को केंद्रीय बैंकों की प्रतिक्रिया से भी तेज़ी से सामने ला सकता है, भले ही यह लागत में कटौती और निपटान में देरी को खत्म करने का वादा करता है, अंतर्राष्ट्रीय मुद्रा कोष (International Monetary Fund) ने गुरुवार को प्रकाशित एक रिपोर्ट में चेतावनी दी।

आईएमएफ (IMF) के वित्तीय सलाहकार टोबियास एड्रियन (Tobias Adrian) द्वारा लिखी गई रिपोर्ट में तर्क दिया गया कि टोकनाइजेशन (tokenization) एक "वित्तीय वास्तुकला में संरचनात्मक बदलाव" है, न कि मामूली दक्षता लाभ। यह टोकनाइजेशन के प्रणालीगत जोखिमों के अब तक के सबसे विस्तृत नीतिगत मूल्यांकनों में से एक है।

एड्रियन की मुख्य चिंता यह है कि टोकनाइजेशन जिन अक्षमताओं को खत्म करने का लक्ष्य रखता है, वे वास्तव में शॉक एब्जॉर्बर (shock absorbers) के रूप में कार्य करती हैं। पारंपरिक दो-दिवसीय निपटान विंडो (settlement windows) केंद्रीय बैंकों को तरलता जुटाने, शुद्ध एक्सपोजर (net exposures) को व्यवस्थित करने और निपटान अंतिम होने से पहले हस्तक्षेप करने का समय देती हैं। टोकनाइज्ड सिस्टम (Tokenized systems) जानबूझकर इन बफ़र्स (buffers) को हटा देते हैं।

रिपोर्ट में कहा गया है कि स्वचालित मार्जिन कॉल (automated margin calls) और एल्गोरिथम फीडबैक लूप (algorithmic feedback loops) हस्तक्षेप के लिए उपलब्ध समय को कम कर देते हैं। केंद्रीय बैंक की आपातकालीन ऋण सुविधाएँ (emergency lending facilities) व्यावसायिक-दिवस चक्रों के लिए बनाई गई थीं, न कि 24/7 स्वचालित वातावरण के लिए।

एड्रियन ने स्टेबलकॉइन्स (stablecoins) को एक संरचनात्मक कमजोर बिंदु बताया, उनकी तुलना मनी मार्केट फंड (money market funds) से की: शांत परिस्थितियों में कार्यात्मक लेकिन जब विश्वास टूटता है तो पतन के प्रति संवेदनशील। उन्होंने लिखा, "पूरी तरह से समर्थित स्टेबलकॉइन्स भी जारीकर्ताओं की मोचन (redemptions) को पूरा करने की परिचालन क्षमता और अंतर्निहित सरकारी प्रतिभूति बाजारों (government securities markets) की तरलता पर निर्भर करते हैं।"

"केंद्रीय बैंक रिजर्व तक पहुंच के बिना स्टेबलकॉइन्स को इंफ्रास्ट्रक्चर स्तर पर अतिरिक्त सुरक्षा उपायों की आवश्यकता होती है, जिसमें निपटान परिसंपत्ति जोखिम (settlement asset risk) की भरपाई के लिए उच्च तरलता बफ़र्स (liquidity buffers) और रूढ़िवादी मार्जिनिंग (conservative margining) शामिल हैं," एड्रियन ने रिपोर्ट में लिखा। 

रिपोर्ट में यह भी उल्लेख किया गया है कि टोकनाइज्ड ऋण (tokenized lending) "आज तक महत्वपूर्ण रूप से नहीं बढ़ा है," इसका श्रेय ब्लॉकचेन (blockchain) की छद्मनामी (pseudonymity) को दिया गया है, जो क्रेडिट मूल्यांकन (credit assessment) को सीमित करता है और उधारदाताओं को ओवरकोलेटरलाइजेशन (overcollateralization) पर निर्भर रहने के लिए मजबूर करता है। एड्रियन ने आगे कहा, "उधारकर्ता स्वचालित स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट प्रवर्तन (automated smart contract enforcement) का सामना करने के बजाय उधारदाताओं के साथ बातचीत करने की लचीलेपन को पसंद करते हैं।"

एड्रियन ने सीधे तौर पर क्रिप्टो-देशी सिद्धांत "कोड ही कानून है" (code is law) को चुनौती दी, यह तर्क देते हुए कि प्रणालीगत रूप से महत्वपूर्ण संस्थानों में, स्थिरता के लिए कानूनी जनादेश स्वचालित निष्पादन (automated execution) पर हावी होने चाहिए। उन्होंने आपातकालीन स्थितियों के लिए पूर्वनिर्धारित ओवरराइड तंत्र (predefined override mechanisms) को शामिल करने के लिए महत्वपूर्ण-स्तर के बुनियादी ढांचे में स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स (smart contracts) का आह्वान किया।

टोकनाइज्ड परिसंपत्तियों (tokenized assets) के संबंध में कानूनी अनिश्चितता के बारे में एड्रियन ने लिखा, "जब परिसंपत्तियां एक वितरित लेजर (distributed ledger) पर टोकन (tokens) के रूप में मौजूद होती हैं, तो लागू कानून, परिसंपत्ति का स्थान और दिवालियेपन (insolvency) में दावों की प्रवर्तनीयता (enforceability of claims) के संबंध में प्रश्न उठते हैं।" 

रिपोर्ट में बताया गया है कि टोकनाइज्ड फाइनेंस (tokenized finance) कैसे विकसित हो सकता है इसके तीन परिदृश्य दिए गए: थोक केंद्रीय बैंक डिजिटल मुद्राओं (wholesale central bank digital currencies) द्वारा समर्थित एक समन्वित प्रणाली, असंगत राष्ट्रीय प्लेटफार्मों का एक खंडित जाल, या निजी स्टेबलकॉइन्स (private stablecoins) द्वारा प्रभुत्व वाला एक ऐसा विश्व जहां सार्वजनिक समर्थन कमजोर हो।

एक पांच-स्तंभ नीतिगत रोडमैप (five-pillar policy roadmap) ने सुरक्षित धन में निपटान को लंगर डालने, समान गतिविधियों में सुसंगत विनियमन, टोकनाइज्ड परिसंपत्तियों के लिए कानूनी निश्चितता, अंतरसंचालनीयता मानकों (interoperability standards), और निरंतर-संचालन वाले वातावरण के लिए केंद्रीय बैंक के उपकरणों को अपनाने का आह्वान किया।

आईएमएफ (IMF) की यह चेतावनी ऐसे समय में आई है जब अमेरिकी एक्सचेंज (U.S. exchanges) आक्रामक रूप से आगे बढ़ रहे हैं। NYSE ने मार्च में 24/7 टोकनाइज्ड प्रतिभूति प्लेटफॉर्म (tokenized securities platform) बनाने के लिए Securitize से संपर्क किया, जबकि NYSE की मूल कंपनी ICE ने टोकनाइज्ड स्टॉक ट्रेडिंग (tokenized stock trading) का पता लगाने के लिए $25 बिलियन के मूल्यांकन पर OKX में निवेश किया। Nasdaq ने SEC के साथ पारंपरिक इक्विटी (traditional equities) के समान ऑर्डर बुक (order book) पर टोकनाइज्ड शेयरों (tokenized shares) का व्यापार करने के लिए आवेदन किया, और DTCC को दिसंबर में कुछ custodied परिसंपत्तियों को टोकनाइज्ड करने के लिए एक नो-एक्शन लेटर (no-action letter) प्राप्त हुआ।

एसईसी (SEC) के अध्यक्ष पॉल एटकिंस (Paul Atkins) ने इस प्रवृत्ति का खुले तौर पर समर्थन किया है। हाउस फाइनेंशियल सर्विसेज कमेटी (House Financial Services Committee) ने रिपोर्ट के प्रकाशन से पहले मार्च के अंत में टोकनाइजेशन पर एक सुनवाई की थी। 

दिसंबर में एक अलग आईएमएफ (IMF) रिपोर्ट में चेतावनी दी गई थी कि डॉलर-समर्थित स्टेबलकॉइन्स (dollar-backed stablecoins) कमजोर मौद्रिक प्रणालियों (monetary systems) वाले देशों में मुद्रा प्रतिस्थापन (currency substitution) को तेज कर सकते हैं, एक ऐसा विषय जिसे एड्रियन ने नए पेपर में विस्तारित किया। उन्होंने लिखा कि उभरती अर्थव्यवस्थाएं "विशेष रूप से उजागर" होती हैं यदि निजी तौर पर जारी किए गए वैश्विक स्टेबलकॉइन्स कमजोर मुद्राओं वाले बाजारों में कर्षण प्राप्त करते हैं।

RWA.xyz डेटा के अनुसार, टोकनाइज्ड वास्तविक-विश्व परिसंपत्तियां (Tokenized real-world assets) वितरित ऑनचेन मूल्य (distributed onchain value) में लगभग $27.7 बिलियन तक पहुंच गई हैं, जो 2025 की शुरुआत में लगभग $5.5 बिलियन थी। कुल स्टेबलकॉइन बाजार पूंजीकरण (Total stablecoin market capitalization) $300 बिलियन के करीब है।