न्यूयॉर्क फेड के पूर्व प्रमुख बिल डडले ने चेतावनी दी है कि फेडरल रिजर्व मुद्रास्फीति से लड़ने वाले के रूप में अपनी विश्वसनीयता खोने का जोखिम उठा रहा है, क्योंकि वह अपने 2% लक्ष्य से पाँच साल से अधिक समय से चूक रहा है, ठीक वैसे ही जैसे नए फेड अध्यक्ष क्रिस्टोफर वालर बाजारों को यह समझाने की कोशिश कर रहे हैं कि वह अभी भी उम्मीदों को स्थिर रख सकते हैं।
डडले की हालिया टिप्पणियों की कवरेज के अनुसार, न्यूयॉर्क फेड के पूर्व अध्यक्ष ने कहा कि "पिछले पाँच वर्षों के बारे में सबसे उल्लेखनीय बात" यह है कि मुद्रास्फीति लगातार लक्ष्य से ऊपर रही है, फिर भी फेड ने ऐसा व्यवहार किया है जैसे उसने पहले ही पर्याप्त कर लिया है और सुरक्षित रूप से कटौती के बारे में बात कर सकता है। एक पिछले कॉलम और बाद के साक्षात्कारों में, डडले ने तर्क दिया कि तटस्थ ब्याज दर, या r*, "जितना फेड मानता है उससे कहीं अधिक है," जिसका अर्थ है कि वास्तविक नीति उतनी सख्त नहीं है जितना अधिकारी दावा करना पसंद करते हैं और केंद्रीय बैंक "मुद्रास्फीति से लड़ने के लिए पर्याप्त नहीं कर रहा है।"
डडले की मुख्य चेतावनी पीछे देखने वाले डेटा के बजाय उम्मीदों के बारे में है। उन्होंने बार-बार चेतावनी दी है कि यदि फेड अधिकारी मुद्रास्फीति को लंबे समय तक 2% से ऊपर रहने देते हैं, तो परिवार और बाजार यह मान लेंगे कि 3-5% नया सामान्य है, जिससे बाद में गंभीर मंदी थोपे बिना मुद्रास्फीति को कम करना बहुत मुश्किल हो जाएगा। यह चिंता फेड की विश्वसनीयता पर व्यापक शोध में प्रतिध्वनित होती है: एक आरएसएम विश्लेषण में पाया गया कि न्यूयॉर्क फेड द्वारा मापी गई एक साल आगे की उम्मीदें लगभग 3.2% तक बढ़ गई थीं, जबकि पाँच साल, पाँच साल की फॉरवर्ड ब्रेकइवन 2.34% के करीब थी, एक ऐसा अंतर जो बताता है कि 2% लक्ष्य में अल्पकालिक विश्वास पहले ही कम हो गया है।
डडले की टिप्पणियाँ क्रिस्टोफर वालर के लिए असहज हैं, जिन्होंने फेड अध्यक्ष का पद ऐसे समय संभाला जब उनकी प्रतिष्ठा उन पहले अधिकारियों में से एक के रूप में थी जो कटौती के बारे में बात करने को तैयार थे—लेकिन मुद्रास्फीति के चिपचिपे बने रहने के कारण उन्हें अपना रुख बदलना पड़ा। इस महीने जर्मनी में एक भाषण में, वालर ने कहा कि यदि मुद्रास्फीति धीमी नहीं होती है तो वह ब्याज दरों को फिर से बढ़ाने के लिए मतदान करने की संभावना को "अब खारिज नहीं कर सकते", यह भी कहा कि यदि मुद्रास्फीति की उम्मीदों के उपाय अस्थिर होने के संकेत दिखाते हैं तो वह बढ़ोतरी का समर्थन करने में "संकोच नहीं करेंगे"।
वे पंक्तियाँ डडले की आलोचना का लगभग सीधा जवाब लगती हैं। डडले और अन्य पूर्व अधिकारियों ने चेतावनी दी है कि बहुत जल्दी कटौती करना, या जीत का दावा करने के लिए वैकल्पिक मुद्रास्फीति उपायों पर भरोसा करना, बाजारों को केवल यह विश्वास दिलाएगा कि फेड बहाने तलाश रहा है, जिससे इसकी विश्वसनीयता बहाल होने के बजाय कमजोर होगी। एक हालिया टिप्पणी में कहा गया है कि 2% लक्ष्य को प्राप्त घोषित करने के लिए "ट्रिम्ड मीन" या "सुपरकोर" मेट्रिक्स का उपयोग करना "केंद्रीय बैंक की विश्वसनीयता को कमजोर करने का जोखिम उठाएगा," खासकर मुख्य लक्ष्य से वर्षों तक चूकने के बाद।
गहरी समस्या यह है कि फेड बहस के दोनों पक्षों को परेशान करने में कामयाब रहा है। डडले और केविन वॉर्श जैसे आलोचक कहते हैं कि केंद्रीय बैंक तटस्थ दरों को कम आंक रहा है और मुद्रास्फीति को बढ़ने दे रहा है, जिससे ऐसे भविष्य का जोखिम है जहां उम्मीदें कम हो जाएंगी और एक सख्त कसौटी चक्र की आवश्यकता होगी। अन्य, फोर्ब्स जैसे स्थानों में लिखते हुए, तर्क देते हैं कि फेड का "मुद्रास्फीति लड़ाकू" के रूप में पूरा विचार फिलिप्स कर्व सोच में निहित एक पौराणिक कथा है, और केंद्रीय बैंक वास्तविक मुद्रास्फीति गतिशीलता में अधिकतम एक गौण भूमिका निभाता है।
केंद्रीय बैंक उम्मीदों पर जीते और मरते हैं, और यही वह जगह है जहाँ डडले वार करने की कोशिश कर रहे हैं। यदि बाजार, फर्में और परिवार यह मानना बंद कर देते हैं कि फेड समय के साथ 2% को लागू करने के लिए जो कुछ भी करना होगा वह करेगा, तो वेतन-निर्धारण और मूल्य-निर्धारण व्यवहार डिफ़ॉल्ट रूप से उच्च मुद्रास्फीति को शामिल करना शुरू कर देता है, जिससे लक्ष्य स्वयं-अस्वीकृत हो जाता है।
यही वह जोखिम है जिसे वालर अपने तरीके से उजागर कर रहे हैं। उन्होंने इस बात पर जोर दिया है कि दीर्घकालिक उम्मीदों को स्थिर रखना 2% लक्ष्य प्राप्त करने के लिए "महत्वपूर्ण" है और चेतावनी दी है कि यदि वे उम्मीदें बदलती हैं, तो फेड को अपनी विश्वसनीयता बचाने के लिए - अल्पकालिक विकास की कीमत पर भी - बलपूर्वक जवाब देना होगा।
डडले की चेतावनी के पीछे की असहज सच्चाई यह है कि फेड अब केवल मुद्रास्फीति से नहीं लड़ रहा है; वह इस संदेह से लड़ रहा है कि उसने पिछले पाँच वर्षों में कभी कहानी पर नियंत्रण खो दिया था। वालर उस विश्वास को बहाल करते हैं या उन संदेहों की पुष्टि करते हैं, यह इस बात पर कम निर्भर करेगा कि वह 2% के बारे में क्या कहते हैं और इस बात पर अधिक कि क्या वह उन नीतिगत विकल्पों के साथ लक्ष्य का समर्थन करने को तैयार हैं जो वास्तव में नुकसान पहुंचाते हैं।
