L'intérêt ouvert (OI) moyen quotidien des contrats à terme Bitcoin du CME est tombé à moins de 8 milliards de dollars en mars et à 7,2 milliards de dollars début avril, la lecture la plus basse depuis février 2024.
L'OI est également en baisse depuis cinq mois consécutifs depuis novembre. Parallèlement, le volume mensuel du CME a également chuté à 163 milliards de dollars en mars, soit une baisse de près de 50 % par rapport à son pic de janvier 2025.
Une raison probable de ces baisses est le dénouement de l'arbitrage de base (basis trade).
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L'arbitrage de base CME-ETF spot (achat d'ETF spot, vente à découvert de contrats à terme CME, collecte du spread) était le principal moteur du positionnement institutionnel sur le CME. La base annualisée s'est comprimée ces derniers mois alors que le BTC est tombé de ses sommets supérieurs à 120 000 $ à moins de 70 000 $.
Lorsque le rendement de base tombe en dessous du taux sans risque plus les coûts en capital, l'opération devient non rentable à mesure que les fonds à effet de levier se dénouent. En conséquence, le CME a également perdu sa position de plus grande bourse de contrats à terme Bitcoin au profit de Binance pour la première fois depuis novembre 2023.
Il est également à noter que le chiffre de l'OI du CME en avril approche les niveaux de février 2024, avant le démarrage du rallye des ETF spot. Si l'OI du CME tombe en dessous de ce seuil, le marché aura entièrement annulé (round-tripped) toute la couche de positionnement institutionnel qui s'est construite autour de la narrative des ETF.
La métrique clé à surveiller est le taux de base du CME par rapport aux rendements des bons du Trésor à court terme. Avec un taux de base d'environ 5 % contre un taux sans risque d'environ 4,5 %, il n'y a pratiquement aucun intérêt à maintenir l'opération avec ses exigences de capital associées et son risque de contrepartie pour le moment.
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