比特幣正努力邁向分析師所稱的數月來最具影響力的技術關鍵點，受到單日4.69億美元交易所交易基金（ETF）流出、深度負Gamma曲線以及週五將到期的106億美元季度期權影響，一些人認為這可能打破當前盤整區間，走向任何一個方向。

根據The Block價格頁面顯示，這個首要加密貨幣在6月24日一度跌至59,000美元，隨後小幅回升至約61,500美元。

機構動態

SoSoValue數據顯示，6月24日美國比特幣現貨ETF（BTC）淨流出4.69億美元，其中Grayscale的Bitcoin Mini Trust ETF是唯一值得注意的例外，淨流入2350萬美元。

在以太坊（ETH）方面，現貨ETF淨流出3020萬美元，其中Fidelity的FETH單筆最大提款為1570萬美元。這些數據表明，過去一個月ETF的整體情況急劇惡化。

根據Glassnode的數據，美國現貨ETF的七日平均淨流量已降至每日近負3億美元，這是該產品推出以來持續時間最長的贖回窗口之一。

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僅在過去90天內，就有超過16,000枚比特幣從Grayscale的GBTC流出，這表明表面的弱勢是由傳統持有者清算所驅動，而非整個產品複雜系統的普遍撤退。

Bitfinex分析師向The Block表示，Coinbase溢價指數（通常代表透過ETF和財政公司的主動買方需求）持續處於深度負值區域。他們認為，這表明市場脆弱，僅靠被動資金流在稀薄的流動性和疲軟的活躍買盤下勉強支撐。

宏觀背景

根據Glassnode的數據，美元指數（DXY）在6月23日錄得101.37，自四月「解放日」衝擊以來首次回升至200日移動平均線上方。

XS.com的高級市場分析師Rania Gule認為，美元指數的彈性反映了市場正在重新定價，預計聯準會利率將在今年下半年維持高位，而52.2的綜合PMI讀數進一步強化了這一預期，顯示經濟持續擴張。

週四的核心PCE指數（聯準會偏愛的通膨指標）公佈，現在是影響美元走向，進而影響比特幣走向的主要短期催化劑。

Capital.com的高級金融市場分析師Kyle Rodda將當天的波動描述為源自首爾的蔓延效應，韓國綜合股價指數（KOSPI）暴跌10%觸發熔斷機制，隨後直接蔓延到那斯達克。

Rodda表示：「比特幣跌向62,000美元水平，主要原因在於其與科技股的高Beta關聯，而非局部性敘事。」

美光（Micron）在週三收盤後公佈的財報，業績強於預期，並對AI晶片需求給出了強勁的未來指引。Rodda表示，這可能成為穩定目前壓制數位資產避險情緒的因素。

Capital.com的另一位高級市場分析師Daniela Hathorn指出，美國期貨在美光財報公佈後大幅回升，股市情緒轉向基本面，因為AI驅動的獲利持續超越利率阻力。

美元走強和持續的利率預期意味著下一波股市走勢取決於企業獲利能否繼續超越緊縮的金融環境。

期權結構

圍繞週五到期的期權佈局，顯著增加了技術層面的風險。

Bitfinex分析師向The Block表示，市場整體交易商淨Gamma已轉為負143,000枚比特幣，將60,000美元至68,266美元的整個觀測區間置於交易商放大區域。

在負Gamma機制下，做市商會根據價格走勢進行對沖：上漲時買入，下跌時賣出，這會放大動能，並將緩慢變動轉變為趨勢。

Gamma翻轉點（即交易商簿記將恢復到抑制波動行為的水平）約在68,000美元至70,000美元之間。The Block價格頁面顯示，比特幣目前遠低於此水平。

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根據Bitfinex和Deribit的數據，6月26日到期的未平倉量達106億美元，其中約80%的部位為價外期權。在Deribit的簿記上，比特幣期權佔該名義價值中的105億美元（佔總未平倉量的37%），認沽/認購比率為0.83。以太坊期權再增加17.5億美元，認購主導比率為0.57。

Deribit首席商務官Jean-David Pequignot認為，到期前的主要張力在於低迷的情緒與正在重新建立的倉位之間的分歧。

儘管加密貨幣恐懼與貪婪指數徘徊在20至23之間，但資金費率已升至兩週高點，未平倉量也在回升，這是槓桿多頭在疲軟中進場的典型跡象。

Bitfinex分析師向The Block表示，位於60,000美元的認沽期權牆，由約4.5億美元的6月26日認沽期權構成，是結構性底部。

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他們認為，若持續跌破該水平，將使市場更深地進入負Gamma區間，並增加級聯效應跌向54,000美元至56,000美元（接近已實現價格）的可能性。而74,000美元的最大痛點並沒有吸引力，現貨價格仍低於Gamma翻轉點。

在上行方面，衝向66,000美元至68,000美元的擠壓將受到賣壓和Gamma翻轉點本身的限制。Pequignot表示，無論方向如何，這次到期在機制上都具有重要意義。在結算時，價外期權將到期作廢，從而解除那些定義了包含60,000美元認沽期權牆區間的Gamma貢獻。

然後，交易商的簿記將根據現貨交易價格，圍繞近月合約重新建立。

到期後，60,000美元是否會形成新的結構性底部，完全取決於參與者在隨後幾天是否買入新的下行保護。如果他們不這樣做，該水平將僅靠現貨需求來防守。

鏈上數據：深度折價區

Glassnode的分析顯示，市場目前較77,000美元的真實市場平均價折價19%。短期持有者成本基礎已降至71,400美元，反映出新買家在週期平均價以下大量累積。Glassnode認為，這可能是一個建設性的發展，是形成底部的一個步驟。

淨已實現損益的90日移動平均線為每日負2.05億美元，證實了損失實現一直是整體趨勢中的主要力量，且市場重心仍傾向於53,400美元的已實現價格。

最直接的上方阻力位於66,800美元至70,700美元之間，這是短期持有者在虧損情況下累積的密集供應區，很可能代表著任何短期反彈的上限。

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買家在哪裡——以及不在哪裡

去中心化流動性協議Yield Basis的分析師認為，需求問題超越了當前週期的機制。「比特幣需要新的流動性和買家來成長，」該公司在一份報告中寫道。「下一階段的成長可能來自機構投資者將其AI利潤配置到這裡。」

資金從AI部位輪動進入比特幣仍可能作為一個結構性催化劑，但目前尚未出現。

tx的共同創辦人Mike McCluskey表示，最近拋售的起源完全不在加密貨幣領域，而是源於從韓國綜合股價指數（KOSPI）蔓延到那斯達克，再進入數位資產的半導體修正。

儘管有數億美元的多頭部位被清算，但在下跌過程中資金費率大致保持中性，這表明市場信念脆弱，正在受到外部衝擊的考驗，而不是加密貨幣特有基本面的崩潰。

McCluskey指出，包括Strive和Strategy在內的實體利用這次下跌增加了數百枚比特幣的持有量，這表明在情緒達到極度恐懼時，老練的買家正在入場。

比特幣的200週移動平均線（歷史上在先前熊市中作為結構性底部的水平）現在已在範圍內。這次到期之後，這個水平是僅靠現貨需求支撐，還是依靠期權結構，將是首次考驗。