我報導加密貨幣風投領域已多年，而過去幾年的感受大不相同。早些時候，早期融資公告源源不絕。那種情況大幅放緩，儘管今年情況有所回升，但感覺仍不盡相同。
我與大多數投資者交談過，他們都表示加密貨幣輕鬆募資的時代已經結束，而且不太可能再回來。但也有幾位表示，這是一個健康的調整，這個領域現在變得更加嚴格。
投資者現在在簽署支票之前，希望看到真正的用戶和收入。安永前全球區塊鏈負責人，現為專注於隱私的區塊鏈新創公司 Nightfall Networks 創辦人兼執行長的 Paul Brody 表示：「我對快速回報的不耐煩程度感到驚訝。」Brody 上個月開始為他的新專案募資，並表示投資者的重點已明顯轉向何時以及如何獲得回報。
Brody 說：「我的導師告訴我，這是受到人工智慧領域所見的超高增長率所驅動，以及這如何提高了對能快速實現收入增長類型的預期。我一直在努力平衡我認為實際能達到的速度與對快速增長和回報的期望。」
加密貨幣風投近年來經歷了不同的週期。L1D AG 共同創辦人兼管理合夥人 Ray Hindi 指出，2018-2020 年期間資本匱乏，基金數量較少，這意味著競爭較少。同時，散戶市場強勁，因此儘管投資項目存在「根本性缺陷」，仍能獲利退出，Hindi 說。
相比之下，2021-2022 年有大量資本湧入該領域，許多基金以高估值進行投資。這導致在 2022 年加密貨幣危機期間市場轉向以及監管壓力增加時，產生了糟糕的結果。
展望未來，Hindi 表示，未來幾年可能是自 2018 年以來最強勁的年份之一。他說，如今許多風投公司都難以募資，這減少了競爭，而剩餘的公司則更專注於基本面強勁的項目，他指出監管也在改善。
Hindi 說：「風投情況即將好轉，我們 L1D 在中斷兩年半後，又開始承諾投資基金。」他補充道：「加密風投正處於一個有利的境地，2026-27 年的年份將會是強勁的。風投重新掌握主導權，這對行業來說是件好事：更切合實際的估值、更高品質的營運商，以及希望大幅減少那些困擾我們領域的不道德創辦人。」
這項轉變背後的一個主要原因，是代幣模型發生了多大的變化。Robot Ventures 合夥人 Anirudh Pai 表示，代幣模型作為可靠的退出方式已失效，因為低流通量、高估值的發行表現不佳，而二級市場則懲罰那些未來有大量解鎖的項目。Strobe Ventures（前 BlockTower）管理合夥人 Thomas Klocanas 也表示：「大部分代幣設計不佳和流動性稀薄的問題已暴露無遺，這對該領域大多數基金的可投資性產生了重大影響，這些基金偏向短期至中期的代幣投資。」
這將投資者推回更傳統的風險投資思維。股權再次受到更多關注，而當使用代幣時，人們會更強烈地關注價值累積和實際估值。
Pantera Capital 普通合夥人 Cosmo Jiang 表示：「代幣目前不受青睞，但我認為這是一個週期性現象，而非長期趨勢。我堅信代幣是一種顛覆性的新型資本形成方式，未來將會有更多基於代幣的業務。」
Hindi 呼應了這一觀點，他表示儘管從治理角度來看，股權更容易，但代幣周圍的治理也在改善，「風險溢價日益具吸引力」，並補充說他預計代幣對他的公司來說將繼續「非常有趣」。
Nascent 共同創辦人 Dan Elitzer 也表示，代幣仍然是一項重要的創新，但模型需要改進。
另一個重大轉變正在基金層面發生。許多加密風投公司發現籌集資金變得更加困難，這直接影響了投入新創公司的資金量。
Klocanas 表示，許多來自 2020-2022 年期間的基金以高估值進行部署，但尚未返還資本，這使得有限合夥人或 LP 更加謹慎。Pai 表示，2024 年和 2025 年募資的新基金難以展現成果，使其更難獲得新資本。Breed VC 創辦人兼普通合夥人 Jed Breed 表示，如今作為一名加密風投，最「絕對困難」的部分就是自己募資。他說：「這個類別對 LP 資本來說不再像以前那麼受歡迎。」
另一個讓加密風投感到困難的因素是風投領域更廣泛的轉變，特別是隨著人工智慧的崛起。Pai 說：「人工智慧搶走了所有注意力——包括人才和 LP 的關注。許多潛在的加密貨幣創辦人現在正在建立人工智慧公司，而邊際 LP 資金有了明顯的競爭去處。」
隨著這些變化，加密貨幣融資變得更加集中。在對話中，相同的領域不斷被提及：穩定幣、支付、代幣化、實物資產、預測市場和金融基礎設施。這些是投資者看到清晰需求、更強的產品市場契合度以及收入模式的領域。
展望未來，大多數投資者表示，他們認為加密風投的轉變是結構性的，即使市場改善會使某些情況有所好轉。
Klocanas 表示，隨著市場改善，風投的募資可能會復甦，但新創公司更高的門檻可能會保持不變。Pai 表示，加密貨幣不再是一個「綠地」空間，僅僅是早期進入就足夠，未來將更像其他風險投資市場。Digital Asset Capital Management 執行主席兼資訊長 Richard Galvin 表示，該行業不太可能回到以前那種未有產品或收入的項目就能以高估值發行代幣的舊模式。
Varys Capital 風投部門主管 Tom Dunleavy 表示：「傳統風投和加密風投將很快融合」，特別是隨著加密貨幣逐漸退居幕後，成為人工智慧和金融等其他行業的一部分。他補充說，評估這些業務時，減少投機成分，更多地基於基本面。
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