Strategy公司上週出售約 3,588 枚比特幣，價值約 2.16 億美元，這是該公司歷史上第三次出售比特幣，此舉使未來的出售行為成為焦點。Payward 子公司 CF Benchmarks 警告，重複性的出售可能會成為一個隱憂。

週一，Strategy公司表示，其在 6 月 29 日至 6 月 30 日期間出售了 1,363 枚比特幣，作價 8,080 萬美元，平均價格為每枚比特幣 59,256 美元。該公司還在 7 月 1 日至 7 月 5 日期間出售了 2,225 枚比特幣，作價 1.352 億美元，平均價格為每枚比特幣 60,773 美元。

這意味著 Strategy 公司將其比特幣總持有量減少至 843,775 枚比特幣（價值約 523 億美元），這些比特幣的平均購買價格為每枚 74,476 美元，總成本約為 637 億美元，在公告發布時帳面虧損約 114 億美元。

展開圖表

CF Benchmarks 研究主管 Gabe Selby 告訴 The Block：「7 月 6 日，Strategy公司宣布出售比特幣，開始回答其資產負債表無法回答的一個問題：管理層是否願意出售比特幣以增強美元流動性。」他指出，這次出售約佔 Strategy 公司出售前持有量的 0.42%，約為當前融資成本的 1.5 個月。

Selby 補充說：「資產負債表可以告訴投資者 Strategy 公司是否有能力支付，而這次出售則開始顯示其是否有意願這樣做。」「對於 MSTR 普通股股東來說，這次出售可能看起來像是稀釋；對於 STRC 持有者來說，則可能像是保護。」

STRC 在今年稍早成為 Strategy 公司收購比特幣的主要動力，目前提供 12% 的年化利率。然而，自 5 月中旬以來，它一直在努力回到票面價值，因此已數週未使用於累積額外的比特幣。

CF Benchmarks 的研究主管表示，投資者較不關心 Strategy 公司是否會耗盡資產，而是關心管理層將如何選擇運用這些資產。該公司認為，STRC 最近跌至 70 多美元，反映的是對這些優先順序的不確定性，而非擔心公司缺乏足夠的比特幣，儘管他也指出其他因素，包括利率和市場流動性，可能也造成了影響。

該公司的模型還估計，比特幣跌至約 23,300 美元的機率僅為 2.5%，在此水準下，Strategy 公司的比特幣持有量和美元儲備將與其模型化的債務和優先債務相符。

根據 Selby 的說法，Strategy 公司短期內履行其支付義務的能力沒有問題。該公司每年的融資成本約佔其比特幣持有價值總額的 3.4%，而其現金儲備可支付約 17.4 個月的這些成本，如果包括經授權的儲備建立能力，則可支付 25.9 個月。

Selby 表示：「最新一次出售之所以重要，是因為 STRC 創造了擴大的資本結構，有限的出售支持了其流動性。」「當出售比特幣不再是一種選擇，而成為維持資本結構的經常性要求時，擔憂便會開始。」

比特幣變現計畫暗示的出售能力更高？

Strategy 公司之前曾兩次出售比特幣——在 2022 年熊市期間出售了 704 枚比特幣，上個月又出售了 32 枚比特幣——但最新一次出售是迄今為止規模最大的一次，用於支付優先股分派款項，並補充其用於此目的的美元儲備金，截至 7 月 5 日，該儲備金達到 25.5 億美元。

作為其新的「數位信用資本框架」的一部分，Strategy 公司採納了一項經董事會批准的政策，要求其美元儲備金僅用於優先股股息和利息支付。

該公司還授權了一項 10 億美元的「數位信用證券回購計畫」，涵蓋 STRC、STRF、STRD 和 STRK，以及一項單獨的 10 億美元「A 類普通股回購計畫」。

此外，該公司還推出了「比特幣變現計畫」，允許其出售比特幣以籌集最高 12.5 億美元，用於儲備金、優先股股息和利息支付，或回購數位信用證券和普通股。

該公司週一表示，截至 7 月 5 日，這筆資金的全部額度仍可使用。

VanEck 數位資產研究主管 Matthew Sigel 就此指出，「比特幣變現計畫」僅適用於儲備金注資銷售，而直接用於支付股息的比特幣銷售則不受該上限的限制。

他說：「[Strategy公司]的比特幣出售能力比『12.5 億美元』的標題所暗示的要多。」

同時，許多數位資產國庫公司群體的股價已較其 2025 年夏季的峰值大幅下跌，因為其市值與淨資產價值比率急劇收縮。根據該公司資料，例如，MSTR 本身仍下跌約 79%，企業市場淨資產價值為 1.07。

展開圖表