比特幣 (BTC) 週二進一步滑向 62,000 美元，延續了區間震盪的疲軟走勢，原因在於現貨交易型開放式指數基金 (ETF) 連續數週的資金外流以及鷹派的聯準會持續助長下跌趨勢。

根據 The Block 的價格頁面，加密貨幣第二大資產以太幣 (ETH) 在 6 月 23 日走低，交易價格跌破 1,700 美元。在過去 30 天內，BTC 和 ETH 都回落了近 20%。

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回顧

本週的背景由兩個連續發生的事件構成。在 6 月 18 日的聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議上，聯準會主席凱文·沃爾什 (Kevin Warsh) 將利率維持在 3.50%–3.75%，但從聲明中刪除了寬鬆措辭，將其從 341 個字詞縮減至 130 個，並主持了一份點陣圖，該點陣圖從暗示降息轉為暗示升息 — 2026 年中位數從 3 月的 3.4% 上升到 3.8%。

十八位參與者中有九位現在預計今年至少會升息一次，而 12 月升息的可能性已從一個月前的約 24% 重新定價至約 77%。

美伊和平協議曾於本月早些時候因停火樂觀情緒將比特幣推高至 67,000 美元以上，但在 6 月 19 日以色列襲擊黎巴嫩南部後，該協議在瑞士的簽署儀式上破裂，伊朗隨後退出。

美國股市因六月節休市，因此沒有對此一破裂事件進行重新定價。而加密貨幣則全天候交易，即時承受了打擊。The Block 週一報導稱，比特幣在 64,000 美元附近停滯，原因是聯準會升息風險蓋過了伊朗停火帶來的緩解。

「沃爾什插旗」

STS Digital 共同創辦人兼董事長、瑞銀 (UBS) 前董事總經理 Gideon Hyams 反駁了取消前瞻指引只會增加風險的說法。

Hyams 認為，沃爾什所做的只是重新分配波動性，而非增加波動性。當聯準會預先承諾一條路徑時，它會預先吸收市場對個別數據發布的反應。一旦剝離這一點，每個消費者物價指數 (CPI) 和個人消費支出 (PCE) 的發布都會成為一個實時事件。對於像比特幣這樣沒有熔斷機制、24/7 交易的資產來說，這意味著更頻繁的跳空風險和更繁忙、更平坦的波動率曲線，而不是總體上更大的風險。

Hyams 在提供給 The Block 的評論中寫道：「沃爾什並沒有移除方向盤，他只是停止敘述他正在往哪裡開。」

他對市場對 FOMC 本身的反應也同樣精準。Hyams 認為，在沃爾什記者會期間比特幣和黃金的拋售並非純粹的語氣問題。在他看來，點陣圖從預期降息轉變為九位官員預期升息，這是一個決策層面的信號，而非風格層面的信號。

比特幣和黃金同時下跌，因為它們都是對實質收益率和美元做出反應的貨幣替代性交易。更高的實質收益率提高了持有任何不支付利息的資產的成本。

Tesseract 資產管理主管 Adam Haeems 更尖銳地指出了傳導機制。他說，伊朗事件消除了地緣政治交易的影響，加密貨幣現在完全處於利率通道中。隨著正式前瞻指引的減少，每個預定的數據發布在當天都會產生更大的影響。

週四火熱的 PCE 不僅會打擊現貨價格，還會剝奪槓桿多頭隱含持有的政策選擇權，這是對頭條走勢的二級拖累。Haeems 建議將週四視為一個波動事件，而非方向性事件。

他說，真正的緩解需要一個溫和的核心 PCE，才能將降息重新擺上檯面。

資金流動與槓桿

代幣化平台 tx 的共同創辦人兼執行長、前富達投資 (Fidelity Investments) 客戶經理 Mike McCluskey 表示，本週交易員的主要敘事是 ETF 市場 — 而非聯準會。

McCluskey 寫道：「我們正在見證現貨比特幣 ETF 綜合體創紀錄的 30 天淨流出，超過 60 億美元。除非這些資金流數據顯示出明確的逆轉，否則任何反彈都可能遇到強勁的阻力。」

根據 SoSoValue 數據，比特幣現貨 ETF 在 6 月 22 日錄得 6,820 萬美元的淨流出，其中 Ark Invest 和 21Shares 的 ARKB 錄得單日最大流入，為 6,400 萬美元。以太坊現貨 ETF 同日流出 6,600 萬美元。

在過去 30 天內，ETF 綜合體已淨流出超過 60 億美元，這一創紀錄的持續時間分析師認為已實質性地改變了市場的需求結構。

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Haeems 將同時湧現的機構 ETF 產品申請潮 — 包括比特幣的備兌認購期權收益、費用低至 0.14% 的包含質押的封裝產品、穩定幣發行商的貨幣市場結構 — 描述為平台建設，而非對現貨的方向性押注。

審批進度與價格走勢無關，而且這些產品的準備時間很長，使得目前的平靜階段正是機構建立基礎設施的時機。

他說：「我會觀察這些產品是否會轉化為實際管理資產，還是僅作為擱置註冊。」

Wintermute 在其最新的市場更新中表示，槓桿已基本清除，而 Strategy 公司持續的比特幣累積已消除了曾對市場情緒造成壓力的強制賣出壓力。

Strategy 購買了 520 枚 BTC，並將其美元儲備增加了 3 億美元，達到 14 億美元。但 Wintermute 警告稱，來自兩個最大結構性買家 — ETF 和 Strategy — 的邊際需求相對於週期前期已減弱，在資金流動結構性改善之前，區間震盪交易仍是最好的情況。

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Hyams 進一步闡述了 Strategy 的資金動態。他寫道，STRC 的市場收益率約為 12.5%，而票面利率為 11.5%，這表明融資渠道已變得更加昂貴。聯準會收緊政策、更高的實質收益率和更強勁的美元使其更加昂貴。

為了在此基礎上捍衛其價值，Strategy 將需要再次提高股息，這意味著在其股權最弱的時候，為每一美元的資金支付更多。

Hyams 說：「這就是令人不安的凸性。如果比特幣下跌，股權會下跌，融資成本會上升，國庫券的買盤會減弱，這會進一步打壓比特幣。」問題不在於償付能力，因為比特幣仍然完好無損，而是邊際買家繼續參與的成本已經上升。

Hyams 還將分析擴展到 Strategy 本身之外。

他指出，整個比特幣庫存公司群體都在執行類似的策略。只要每家公司都能進行再融資，問題就僅限於公司本身。如果全面提高再融資難度，一家公司的流動性問題就會演變成整個行業的去槓桿化風險。

觸發因素是特定的，但宏觀背景決定了它是否會被控制或蔓延。Hyams 寫道：「需要關注的不是單獨的 Strategy，而是整個群體是否能在一個『更高利率持續更久』的世界中進行再融資。」

106 億美元的期權到期

McCluskey 指出，週五 Deribit 上 6 月 26 日的期權到期是另一個複雜性來源，未平倉名義價值約為 106 億美元。

目前，近 80% 的未平倉合約處於價外狀態，在 60,000 美元的認沽期權和 80,000 美元的認購期權執行價格處有大量倉位。

最大痛點接近 74,000 美元，儘管 McCluskey 表示他懷疑其將價格走勢推高的能力。60,000 美元的水準本月已受到考驗，代表著一個關鍵的技術和心理門檻。

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Haeems 從交易商持倉和流動性而非方向的角度來解釋期權到期。6 月 5 日的 59,743 美元低點以及圍繞 60,000 美元執行價格的未平倉合約，都是衡量對沖資金流動位置的參考點。在他看來，這並不是一個必須達到的目標。

他說，季末和夏季流動性稀薄會放大任何流入期權到期點的資金流，這意味著週五的走勢很可能會在任一方向上首先過度反應，然後在交易商對沖解除後回歸均值。

Haeems 說：「我會將到期週的劇烈波動視為倉位噪音，而非趨勢信號。」在他看來，更有用的解讀是七月第一個完整週的市場狀況，屆時季度帳簿已結清，槓桿已重置。

由 The Block 追蹤的 Glassnode 最新期權市場分析發現，一周隱含波動率已從 60% 降至 35%，25-delta 認沽期權偏斜已從極端水準回落，表明市場對下行保護的需求已大致過去。其更廣泛的解讀是：比特幣仍處於區間震盪，夾在逐漸消退的動能和堅韌的持有者行為之間，等待一個方向性的催化劑。

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未來一周

QCP Capital 將本週的焦點放在兩個匯聚的壓力上：週四的 PCE 通膨報告和大規模的季末再平衡事件。共識預測將整體 PCE 月增率定為 0.4%，核心 PCE 為 0.3%–0.4%。

摩根大通 (JPMorgan) 估計，機構投資者可能在第二季度末出售高達 1,650 億美元的股票，並購入類似數量的債券 — 這是至少四年來最大規模的此類資產重新配置 — 這為本已複雜的市場增加了潛在的跨資產波動性。

XS.com 業務發展主管 Simon-Peter Massabni 將比特幣在短期內置於 60,000 美元至 67,000 美元的區間內，背景是更宏觀的環境，他將市場描述為在支撐力量和限制力量之間取得平衡。

ETF 的賣壓已減輕，全球風險情緒已趨於穩定，但聯準會尚未為風險資產創造更有利的背景，且機構資金流動尚未發出足夠強烈的信號來確認新的牛市週期。

60,000 美元的 Gamma 牆和週四的 PCE 數據是市場最接近的考驗。