國際貨幣基金組織（IMF）在週四發布的一份報告中警告，儘管代幣化金融有望降低成本並消除結算延遲，但它可能導致金融危機以比中央銀行更快的速度爆發。

這份由IMF金融顧問托比亞斯·阿德里安（Tobias Adrian）撰寫的報告指出，代幣化是「金融架構的結構性轉變」，而非邊際效率的提升。這是迄今為止針對代幣化系統性風險最詳細的政策評估之一。

阿德里安的核心擔憂是，代幣化旨在消除的低效率實際上扮演著緩衝器的角色。傳統的兩天結算窗口為中央銀行提供了時間來調動流動性、淨化風險敞口，並在結算最終確定前進行干預。而代幣化系統則設計上移除了這些緩衝機制。

報告稱，自動化追加保證金通知和演算法反饋循環壓縮了干預時間。中央銀行的緊急貸款機制是為營業日週期而建立的，而非24/7全自動化環境。

阿德里安將穩定幣視為一個結構性弱點，將其比作貨幣市場基金：在平靜時期運作良好，但在信心崩潰時容易發生擠兌。他寫道，即使是完全儲備的穩定幣，也依賴於發行方兌付的能力以及基礎政府證券市場的流動性。

阿德里安在報告中寫道：「沒有中央銀行準備金支持的穩定幣，需要在基礎設施層面提供額外保障，包括更高的流動性緩衝和保守的保證金要求，以彌補結算資產風險。」

報告還指出，代幣化借貸「迄今尚未顯著增長」，原因在於區塊鏈的假名性限制了信用評估，並迫使貸方依賴超額抵押。阿德里安補充說，借款人傾向於與貸方協商的靈活性，而不是面對自動化的智能合約強制執行。

阿德里安直接挑戰了「程式碼即法律」的加密原生原則，他認為在具有系統重要性的機構中，穩定性的法律規定必須優先於自動化執行。他呼籲關鍵級別基礎設施中的智能合約應包含預定義的緊急情況覆蓋機制。

阿德里安在談到代幣化資產的法律不確定性時寫道：「當資產以代幣形式存在於分布式帳本上時，適用法律、資產所在地以及破產時索賠的可執行性都將產生疑問。」

報告提出了代幣化金融可能演變的三種情景：一種是由批發型中央銀行數位貨幣為核心的協調系統、一種是互不相容的國家平台碎片化拼湊而成的局面，或者是一個由私人穩定幣主導、公共支持減弱的世界。

一份五支柱政策路線圖呼籲將結算錨定在安全貨幣上，對等效活動進行一致性監管，為代幣化資產提供法律確定性，制定互操作性標準，並調整中央銀行工具以適應持續運作的環境。

IMF發出警告之際，美國交易所正積極採取行動。紐約證券交易所（NYSE）於三月與Securitize合作建立24/7代幣化證券平台，而NYSE的母公司洲際交易所（ICE）則以250億美元估值投資OKX，以探索代幣化股票交易。那斯達克（Nasdaq）向SEC提交文件，申請在與傳統股票相同的訂單簿上交易代幣化股票，而DTCC則在十二月收到不採取行動函，以將某些託管資產代幣化。

美國證券交易委員會主席保羅·阿特金斯（Paul Atkins）公開支持這一趨勢。眾議院金融服務委員會在報告發布前，已於三月底舉行了關於代幣化的聽證會。

IMF在十二月發布的另一份報告曾警告，美元支持的穩定幣可能加速貨幣體系薄弱國家的貨幣替代，阿德里安在新論文中擴展了這一主題。他寫道，如果私人發行的全球穩定幣在貨幣疲軟的市場中獲得關注，新興經濟體將「特別容易受到影響」。

根據RWA.xyz數據，代幣化實體資產（RWA）在鏈上分佈式價值已達到約277億美元，高於2025年初的約55億美元。穩定幣總市值則接近3000億美元。