作者： LBank 研究 分析師： Steven.fu
免責聲明：本報告係根據公開資訊編譯與分析而成，僅供資訊與研究參考之用。其不構成投資建議、證券推薦、交易指令或任何收益保證。本文所討論的公司營運、估值、市場價格及共識預期可能會隨時間而改變。讀者應自行核實數據並獨立做出決策。
1. 核心結論：業績飆升與估值透支同時發生
整體觀點：長鑫存儲（CXMT）是中國最稀缺且最具戰略價值的 DRAM IDM。其產品、產能和客戶資質展現出強大的公司素質。然而，以 2026 年 8 月 10 日每股 ￥50.35 的股價計算，其市值約為 ￥3.37 兆。該股已基本反映了本次 DRAM 上行週期和國產替代機遇的大部分預期，導致目前的風險回報比偏向下行。最重要的變量在於，在國際三大巨頭擴大產能且 HBM 驅動的產能分配開始回歸常態後，高企的 DRAM 價格能否持續。
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長鑫存儲（CXMT）是顯而易見的本土 DRAM 贏家，但尚未在該行業最高端的利潤池中佔得一席之地。 該公司在合肥與北京營運三座 12 吋 DRAM 晶圓廠。其全球營收市佔率在 2025 年第四季達到 7.67%，位居中國第一、全球第四。DDR5 和 LPDDR5/5X 已進入量產，而伺服器營收則從 2023 年的 ￥3.95 億元增長至 2025 年的 ￥159.70 億元。國產化、跨越式產品開發以及產能爬坡，為其創造了真正的競爭力。然而，招股書並未披露 HBM 產品線，且 AI 算力伺服器營收仍相對較低。長鑫儲存（CXMT）目前更多是受益於 AI 產品對傳統 DRAM 供應的排擠效應，而非直接參與 HBM 利潤率最高的利潤池。
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2026 年的獲利激增是由價格上漲、出貨量增長和產品組合升級共同驅動，其中週期性定價做出了最大貢獻。 2025 年，DDR 平均銷售價格上漲 61.00%，出貨量增長 282.22%，營收增長 515.36%；LPDDR 平均銷售價格上漲 24.46%，出貨量增長 65.18%，營收增長 105.59%。這一傳導鏈條持續如下：高世代產品和供應緊張帶動 2025 年合併毛利率自 5.58% 上升至 40.99%；2026 年第一季營收隨後年增 719.13% 至 ￥508.00 億元；歸屬母公司淨利自虧損 ￥15.59 億元扭轉為獲利 ￥247.62 億元。管理層預估 2026 年上半年營收為 ￥1,100-1,200 億元，歸屬母公司淨利為 ￥500-570 億元。獲利軌跡極為陡峭，但招股書中也明確警告，在已處於高位的水準上持續大幅漲價是不可持續的。
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獲利已轉正，但現金回報尚未克服該業務的資本密集度。 2025 年營運現金流為 ￥365.20 億，較 2024 年的 ￥68.97 億大幅增長。同期購置長期資產總計 ￥497.39 億，使得簡化自由現金流（定義為營運現金流減去長期資產購置）為負 ￥132.19 億。截至 2025 年底，現金及現金等價物為 ￥519.90 億，而短期借款、一年內到期的長期借款及長期借款總計約為 ￥1,439.00 億。IPO 淨募集資金 ￥576.38 億顯著改善了流動性，但並未改變 DRAM 的基本經濟特性：持續的研發與產能投資，以及高額折舊。
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該估值將週期峰值的盈餘視為相對穩定。 ￥50.35 比 ￥8.66 的 IPO 價格高出 481.4%，意味著市值約為 ￥3.37 兆。即使將預估上半年歸屬於母公司的 ￥500 億至 ￥570 億淨利潤簡單進行年化，得出的本益比（P/E）也大約在 29.5-33.7 倍；將上半年營收簡單年化，則意味著市銷率（P/S）大約在 14.0-15.3 倍。更鮮明的對比是，根據上市公告，截至 2026 年 7 月 13 日，SK 海力士的市值約為 ￥5.94 兆。長鑫存儲（CXMT）的價值已達其 56.7%，儘管其 7.67% 的份額僅為 SK 海力士 34.48% 份額的約 22%。當前價格不僅反映了國產替代，還反映了長期異常高的淨利率以及技術差距的持續縮小。
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悲觀觀點具有明確的反轉條件。 若2026年全年歸屬於母公司淨利潤達到至少1,200億人民幣、DRAM價格正常化後未扣除存貨跌價準備轉回的毛利率保持在40%以上、全球市場份額超過10%，且長鑫存儲（CXMT）正式披露HBM或其他下一代高頻寬產品已為領先客戶進入量產，則當前的估值可以透過業績兌現來消化。相反地，如果毛利率降至30%以下、伺服器營收佔比停止上升、自由現金流維持負值，或者在2027年初禁售期屆滿前後，估值仍超過年化峰值利潤的30倍，那麼3.37兆人民幣的市值看起來將更像是因自由流通量有限而放大的稀缺性溢價，而非可持續的價值。
2. 公司概覽、業務組合與核心營運指標：行動記憶體奠定基礎，伺服器 DDR5 重塑利潤池
CXMT 成立於 2016 年，是一家整合型記憶體製造商，業務涵蓋 DRAM 設計、晶圓製造、特定測試、模組設計及應用。該公司在內部進行前段晶圓製造，晶片封裝則主要委外處理；大部分成品測試在內部進行並輔以委外支援，模組組裝則結合了內部生產與委外代工。其主要產品為標準化 DRAM 晶片，並輔以少量的晶圓和記憶體模組銷售。客戶根據容量、資料傳輸率、功耗、可靠性及供應穩定性來採購記憶體；因此，營收主要隨出貨位元量、產品世代、市場定價及客戶組合而變動。
CXMT 採用經銷與直銷相結合的模式。經銷商（其中大多數為買斷式採購，並幫助公司觸達模組廠和終端客戶）在 2025 年貢獻了主營業務收入的 85.38%。直銷貢獻了 14.62%，客戶包括伺服器、智慧型手機和個人電腦製造商，如阿里雲、字節跳動、騰訊、聯想、小米、傳音、榮耀、OPPO 和 vivo。前五大客戶貢獻了 68.08% 的營業收入，且無單一客戶超過 50%；儘管如此，通路和客戶集中度仍然較高。
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2025 年業務
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產品、客戶與營收模式
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營收
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佔主營業務收入比例
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存貨跌價準備轉回前毛利率 / 關鍵 KPI
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研究觀點
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DDR 系列
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適用於伺服器、個人電腦和工作站的 DDR5 晶片及 RDIMM、MRDIMM、UDIMM 等模組；營收取決於晶片、晶圓和模組的銷量及市場價格
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￥195.31 億
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31.87%
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41.89%；銷量 +282.22%，ASP +61.00%
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DDR5 出貨放量使伺服器成為增長最快的利潤池
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LPDDR 系列
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適用於智慧型手機、平板電腦、輕薄筆記型電腦、穿戴式裝置和智慧車輛的 LPDDR4X 與 LPDDR5/5X
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￥407.04 億
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66.43%
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37.25%；銷量 +65.18%，ASP +24.46%
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仍為營收基本盤，客戶群成熟，但週期性上升空間小於 DDR5
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其他產品與服務
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有限的 DRAM 晶圓、技術研發服務、晶圓代工服務及相關光罩
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￥10.41 億
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1.70%
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-17.23%
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在存貨跌價損失迴轉前規模較小且虧損；非估值核心
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主營業務合計
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DRAM 晶片、晶圓、模組及相關服務
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￥612.75 億
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100%
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存貨跌價損失迴轉前毛利率為 37.80%
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銷量與價格的提升，伴隨產品升級，帶來了獲利轉折點
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註：主營業務收入低於總營收 ￥617.99 億元，其差額歸因於其他業務收入。毛利率不含存貨跌價準備轉回，因此能更準確地反映當期產品的經濟效益。年增率乃根據招股書金額或已披露的比率重新計算；因四捨五入可能會產生微小差異。
LPDDR 目前是長鑫存儲（CXMT）規模最大的資產。LPDDR4X 已進入小米、OPPO、vivo、傳音、聯想等公司的供應鏈，而 LPDDR5/5X 已進入包括小米和傳音在內的品牌。行動裝置在 2025 年貢獻了主營 DRAM 產品收入的 60.40%。該業務為長鑫存儲帶來了穩定的出貨量、客戶驗證和產能利用率，但也使營收極易受到智慧型手機需求和大宗商品 DRAM 定價的影響。
DDR5 正在改變獲利組合。長鑫存儲（CXMT）於 2024 年底開始量產 DDR5。DDR 的營收佔比在 2025 年從 13.26% 上升至 31.87%，而伺服器應用的營收佔比則從 8.39% 增至 26.51%。伺服器營收的兩年複合年均增長率（CAGR）達 536.24%。2025 年，在存貨跌價損失迴轉前的 DDR5 毛利率為 41.89%，高於 LPDDR 的 37.25%，這顯示伺服器的定價、容量和產品組合正在貢獻更多增量利潤。關鍵的注意事項是，長鑫存儲表示來自 AI 算力伺服器的營收仍相對較低；投資人不應將所有伺服器營收與 AI 或 HBM 營收劃上等號。
核心營運指標與變化
本報告的契機是 CXMT 於 2026 年 7 月 27 日在科創板上市。上市公告確認首發價為 ￥8.66，發行後總股本為 668.81 億股，初始非限售流通股為 45.03 億股。於 8 月 10 日 11:06，其股價為 ￥50.35，較首發價上漲 481.4%，但僅比首個交易日收盤價 ￥49.00 高出 2.8%。此偏差表明主要的重新估值發生在 IPO 定價與首日收盤之間；上市後的邊際價格發現基本持平。
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指標 / 事件
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最新數值或進展
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同比 / 歷史對比
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會計或統計基礎
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對營收、盈餘、現金流及估值的影響
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預估 2026 年上半年營收
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￥1,100 億至 1,200 億
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同比 +612.53% 至 +677.31%
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管理層估算；未經審計或審閱
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隨著價格和出貨量同時進入爆發性增長期，其下限已較 2025 年全年高出約 78%
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2026 年第 1 季 / 2026 年上半年歸母淨利潤
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￥247.62億 / ￥500億-570億
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第一季扭轉 ￥15.59億的虧損；上半年扭轉 ￥23.32億的虧損
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第一季經審閱；上半年管理層估算
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約 46.5% 的淨利率中位數顯然具有週期性高點的特徵
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產品與產能
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2025年第四季全球市佔率 7.67%；產能利用率 95.73%；產銷率 90.67%
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產能利用率已從 2023 年的 87.06% 穩步上升
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Omdia 營收市佔率與公司產能統計
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產能接近滿載，因此新增供應需要擴產；較低的產銷率使得庫存和產品組合管理變得日益重要
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營業現金流 / 簡化自由現金流
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2025 年為 ￥365.20億 / -￥132.19億；2026年第一季營業現金流為 ￥425.66億
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2025年營業現金流相較 2024 年增加 ￥296.22億；第一季按年大幅增長
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簡化自由現金流 = 營業現金流減去購買長期資產
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價格上漲正迅速釋放現金，但全年資本支出可能仍會消耗營業現金流
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IPO 與資產負債表
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募集資金淨額 ￥576.38億；計劃用途 ￥295億
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實際淨募資額大幅超過原定的 ￥295 億計劃
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超額配售選擇權行使前
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更充裕的現金緩衝增強了研發與擴張能力，但也提高了對資本回報率的要求
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市場價格與自由流通量
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￥50.35；￥3.37 兆市值；初始流通股僅佔股份的 6.73%
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較 IPO 價格 +481.4%；較首日收盤價 +2.8%
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2026 年 8 月 10 日 11:06 市場快照
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有限的流通量放大了稀缺溢價；短期價格不應直接等同於長期價值
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備註：預估的 1H26 業績不構成盈利預測或業績承諾。市值已根據公開市場快照進行獨立核對；發行數據為超額配售選擇權行使前的數據。
根據第一季業績和上半年指引，第二季營收推估約為 ￥592 億至 692 億元，按季增長約 16.5% 至 36.2%；而第二季歸母淨利潤推估約為 ￥252 億至 322 億元，按季增長約 1.9% 至 30.2%。這顯示行業的上升勢頭至少持續到了第二季。然而，盈餘增長的下限已明顯慢於營收增長的上限，這使得區分定價、產品組合和折舊增量的貢獻變得越來越重要。
上市本身並未改善長鑫儲存（CXMT）的技術路線圖，但解決了融資瓶頸。原募投項目包括生產線升級 75 億元、DRAM 技術升級 130 億元以及前瞻性研發 90 億元。實際募集資金淨額 576.38 億元，約為計劃用途的 1.95 倍。新增資金可加速製程升級與產能擴張，但在供應週期逆轉時，也可能帶來更大的折舊、庫存和資本效率壓力。
3. 基本面質量：帳面利潤大增，但現金回報仍難以滿足沉重的資本需求
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項目
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2024A
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2025A
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1Q26 / 1H26E
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研究觀點
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營業收入
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￥241.78億
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￥617.99億
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￥508.00億 / ￥1,100億-1,200億
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產能、出貨量、ASP及產品世代均有貢獻；目前的增長無法線性外推
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合併毛利率
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5.58%
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40.99%
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未披露
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價格回升與單位成本降低同時發生，造成了極端的週期敏感性
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歸屬母公司淨利
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-￥71.45億
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￥18.75億
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￥247.62億 / ￥500-570億
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長鑫存儲（CXMT）直到 2025 年才首次實現盈利；2026 年上半年已進入盈利峰值區間
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經營活動現金流量
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￥68.97億
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￥365.20億
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￥425.66億 / 未披露
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現金流改善速度快於利潤，折舊和營運資金做出了顯著貢獻
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簡化自由現金流
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-￥643.32億
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-￥132.19億
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未披露
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持續為負；長鑫存儲尚未展現其自籌資金擴張的能力
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購買長期資產
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￥712.30億
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￥497.39億
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未披露
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沉重的資本投資持續超出經營活動現金流量，規模經濟的同時伴隨著折舊壓力
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現金 / 借款
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￥426.99億 / ￥1,287.38億
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￥519.90億 / ￥1,439.00億
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第一季資產為 ￥3,881.66億；IPO 淨募資 ￥576.38億
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IPO 顯著降低了融資風險，但資本回報仍取決於週期和產能效率
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註：借款包括短期借款、一年內到期之長期借款及長期借款。簡化自由現金流量等於營運活動產生之現金流量淨額減去購置固定資產、無形資產及其他長期資產所支付之現金。1H26E 為管理層估計值，未經審計或審閱。
成長與利潤率。 主要 DRAM 產品的單位出貨量在 2023 年至 2025 年間實現了 83.98% 的年複合成長率（CAGR），同時產能利用率從 87.06% 提升至 95.73%，顯示出營收增長得到了實際產量的支持。與此同時，隨著規模經濟和精實生產開始發揮效益，2025 年 DDR 和 LPDDR 的單位成本分別下降了 26.26% 和 22.85%。獲利激增仍主要由銷售價格主導：這兩個產品系列的平均售價（ASP）分別上漲了 61.00% 和 24.46%，且招股書將 2025 年下半年以來的供應短缺列為獲利增長的重要驅動力。如果銷售價格下跌速度快於單位成本的下降速度，約 40% 的毛利率可能會迅速回吐。
現金流量與資本支出。 2025 年固定資產折舊為 ￥246.80 億，約為歸屬於母公司淨利潤的 13.2 倍，是經營現金流大幅超過會計利潤的主要原因。同時，存貨增長消耗了 ￥108.63 億的現金。截至 2025 年底，固定資產的帳面價值為 ￥1,830.24 億，佔總資產的 54.34%。任何技術升級、路線圖變更或價格下跌，都可能透過折舊和減值放大盈餘波動。經營現金流轉正是一項顯著改善；自由現金流為負則表明 CXMT 尚未走完一個完整的產能擴張週期。
資產負債表與資本配置。 2025 年底歸屬於母公司權益僅為 ￥567.54 億，而股東權益總額為 ￥1,541.00 億，顯示出非控制性權益佔比較高。因此，估值和每股盈餘應優先考慮歸屬於母公司的金額。2025 年底累計未彌補虧損為負 ￥366.50 億，近期內幾乎沒有發放現金股利的基礎。IPO 募資淨額是 2025 年簡化自由現金流（FCF）赤字的四倍以上，顯著降低了流動性風險。如果資金繼續用於資助產能擴張，而產品定價同時走弱，新增折舊和低回報資產將把今天的融資優勢轉化為未來的獲利壓力。
基本結論。 CXMT 的營運特徵可歸納為技術與市場份額強勁、獲利週期性高，且現金回報依舊疲軟。最關鍵的單一變數在於，在產業定價回歸正常後，扣除存貨跌價準備轉回的毛利率能否維持在 35% 以上。相較於未經調整的淨利，此指標更能有效評估技術、良率、規模及產品組合是否已建立可持續的成本優勢。
4. 產業與競爭格局：CXMT 贏在國產替代，而 SK Hynix 則奪下 AI 最豐厚的利潤池
DRAM 是一種高度標準化、資本密集且具週期性的記憶體半導體。伺服器、智慧型手機、個人電腦（PC）和智慧汽車決定了需求，而晶圓產能、製程世代、良率和產品組合則決定了供應成本。三星電子（Samsung Electronics）、SK 海力士（SK Hynix）和美光科技（Micron Technology）共同控制了全球超過 90% 的營收。他們在 HBM 與先進 DRAM 之間的產能配置，也會反饋到常規 DDR 和 LPDDR 的供應中。因此，市佔率反映了真實的技術和客戶認證情況，但也可能因短期定價和產品組合而被放大。
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競爭維度
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長鑫存儲（CXMT）的可驗證地位
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市佔率／規模基礎與限制
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主要競爭對手或替代方案
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對成長、利潤率和估值的影響
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需求與客戶
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行動裝置佔 60.40%，伺服器佔 26.51%；已獲得數家中國雲端、智慧型手機和個人電腦（PC）製造商的認證
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應用營收並不等同於終端品牌採購佔比；AI 伺服器產品組合未單獨披露
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三星、SK 海力士、美光和南亞科技；終端客戶亦可採用多家供應商
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國內供應鏈安全創造了增量需求，但標準化產品仍面臨全球價格競爭
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技術與產品
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DDR5 與 LPDDR5/5X 已實現量產，主流容量與速度覆蓋範圍已接近國際同行
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招股書稱核心產品已達到國際先進水平，但未披露製程節點、良率或 HBM 營收
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國際前三大廠商擁有更深厚的製程、專利和 HBM 技術實力
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主流 DRAM 的差距正在縮小，但在高階 AI 利潤池中仍存在明顯差距
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產能與成本
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三座 12 英吋晶圓廠；2025 年產能利用率達 95.73%；全球第四大
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未披露絕對月產能與單片晶圓良率，無法與同行進行精確對比
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全球前三大廠亦在提高資本支出；南亞科規模較小
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進一步擴產可降低成本，但當供應週期反轉時會增加折舊風險
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通路與生態系統
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分銷佔比達 85.38%，前五大客戶佔 68.08%；與中國設備和材料生態系統具有強大的協同效應
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香港交易與分銷銷售的高佔比，使其終端需求能見度低於直銷
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國際供應商擁有更成熟的全球直銷、模組及長期客戶關係
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在地化是護城河，而集中度和通路庫存則會加劇週期性波動
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資本與估值
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當前市值約 ￥3.37 兆；IPO 淨募資額為 ￥576.38 億
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長鑫存儲的價格是基於 8 月 10 日的快照；同業市值則採用 7 月 13 日上市公告日的數據
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三星、SK 海力士和美光擁有更大的營收、產能以及更豐富的資本市場歷程
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融資能力已有所改善，但市值已反映了長期追趕成功的預期
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公司
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全球 DRAM 市佔率基準
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2025 年營收 / 淨利
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2025 年合併毛利率
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產品與營運狀況
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競爭結論
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長鑫存儲
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2025 年第四季營收的 7.67%
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￥617.99 億 / 總淨利 ￥71.44 億
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40.99%（存貨跌價準備轉回前為 37.81%）
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DDR5 與 LPDDR5/5X 已量產；產能利用率 95.73%；伺服器營收快速增長；未披露 HBM 量產情況
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國產替代與市佔率提升的明確贏家，但在高端 AI 利潤池中仍處於落後地位
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SK 海力士
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2025 年營收的 34.48%
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97.15 兆韓元 / 42.95 兆韓元
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60.41%
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在 DRAM、NAND 和 HBM 領域擁有領先規模，利潤率顯著高於同行
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目前 AI 記憶體領域最明確的贏家
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三星電子
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2025 年營收的 33.96%
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333.61 兆韓元 / 45.21 兆韓元
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39.38%
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最廣泛的產品線、全球產能與客戶覆蓋；營收亦包含非記憶體業務
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仍為規模領頭羊，但市佔率略低於 SK 海力士
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美光科技
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2025年營收的23.41%
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US$373.78億 / US$85.39億
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39.79%
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業務涵蓋 DRAM、NAND 與 HBM，並獲得美國資金和客戶資源的支持
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為高端產品的受益者，惟規模仍小於兩大韓國龍頭
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南亞科技
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未於招股書中單獨披露
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NT$665.87億 / NT$66.13億
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22.51%
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具備量產主流 DDR 的能力，但部分高密度 DDR5 及 LPDDR5 產品仍處於開發階段
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在產品與規模上相對落後；在當前的市佔率競爭中處於劣勢
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註：前三大公司的市佔率係基於 2025 年全年營收，而長鑫存儲（CXMT）則基於 2025 年第四季營收，因此無法直接相加。各公司的營收涵蓋不同的業務範圍，且採用不同的貨幣、財政年度及會計準則；此數據僅用於對比規模、毛利率及營運方向。
SK 海力士是目前最強勁的贏家。其 2025 年 60.41% 的毛利率，顯著高於長鑫存儲（CXMT）在存貨跌價損失迴轉前的 37.81%、三星的 39.38% 以及美光的 39.79%。這表明了高頻寬記憶體（HBM）和高階伺服器記憶體如何將產業最豐厚的利潤池，集中在擁有領先產品和客戶認證的供應商手中。長鑫存儲憑藉其伺服器 DDR5 產品，從供應緊張和本土化中獲益，但沒有證據表明其已進入與 HBM 相當的利潤池。將常規伺服器 DDR5 的增長視同 HBM 來進行估值，會高估其業務品質。
儘管如此，長鑫存儲仍是主流 DRAM 和中國本土供應鏈中明確的淨受益者。其跨越式發展策略涵蓋 DDR5 和 LPDDR5/5X，且其全球市佔率在 2025 年第四季達到 7.67%，遠高於中國大陸其他 DRAM 設計公司所能達到的 IDM 規模。南亞科在高密度 DDR5 和 LPDDR5 產品上相對落後，是目前競爭格局中的輸家。國際前三大廠不會輕易被取代：它們共同擁有超過 90% 的市佔率、投入更多資本支出，並擁有更深厚的客戶關係。一旦 HBM 擴產完成且舊有產能被重新分配給傳統 DRAM，長鑫存儲的定價和利潤率承受壓力的速度可能會快於其市佔率。
估值差距的收窄幅度比營運差距更為劇烈。以 7 月 13 日上市公告為基準，SK 海力士的市值約為 ￥5.94 兆；長鑫存儲（CXMT）在 8 月 10 日的估值約為 ￥3.37 兆，相當於前者的 56.7%。長鑫存儲的市佔率僅約為 SK 海力士的 22%，而其毛利率則低了約 22.6 個百分點。本土稀缺性可以解釋溢價，但單憑這一點無法解釋市值如此劇烈的收斂。要縮小剩餘的差距，將需要更高的市佔率、HBM 產品以及能夠抵禦週期的現金流。
5. 主要風險
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DRAM 價格與供需週期的逆轉。 DDR 和 LPDDR 的平均售價（ASP）在 2025 年分別上漲了 61.00% 和 24.46%，而 2026 年上半年（1H26）的獲利預估是基於價格將持續快速上漲的假設。若國際三大廠擴大產能、常規 DRAM 供給在 HBM 產能上線後恢復，或雲端服務商的資本支出放緩，價格下跌將首先壓縮毛利率，隨後透過存貨跌價損失、產能利用率和固定成本，進一步放大對淨利潤和估值的影響。
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在 HBM 和高端 AI 產品方面的差距。 長鑫存儲（CXMT）已披露的核心產品為 DDR、LPDDR 及模組，而 AI 計算伺服器的營收仍然較低。若 HBM 持續奪走伺服器記憶體的增量利潤，且 CXMT 無法為領先的加速器和雲端客戶實現量產，該公司可能會贏得標準 DRAM 的市佔率，卻錯失利潤率最高的利潤池，從而需要下調目前的 AI 溢價。
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國際貿易限制與供應鏈不穩定性。 美國國防部於 2026 年 6 月 8 日將子公司長鑫儲存技術列入相關清單；該公司表示，這對日常營運未產生重大不利影響。若未來的限制擴大到先進設備、EDA 軟體、材料、零組件或客戶合作，製程迭代和產能擴張可能會放緩，同時削弱單位成本、良率及交付能力。
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龐大的資金需求、折舊與資產減損。 2025 年固定資產為 ￥1,830.24 億元，折舊為 ￥246.80 億元，購置長期資產為 ￥497.39 億元。若新產線產能爬坡慢於預期、技術路線圖改變，或產品價格低於成本，大額折舊、存貨跌價損失及固定資產減損可能會再次導致營運現金流與會計盈餘出現分歧。
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客戶、經銷商及存貨集中度。 前五大客戶貢獻了 68.08% 的主營業務收入，經銷佔銷售額的 85.38%，2025 年底庫存為 ￥293.90 億元。若主要經銷商進行去庫存、終端客戶更換供應商，或付款條件與渠道融資發生轉變，出貨數據可能會滯後於實際需求，同時收入、現金回收和庫存估值將同步承壓。
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自由流通量有限、鎖定期屆滿及估值波動。 上市時非限售股份僅佔總股本的 6.73%，因供應有限而放大了價格敏感度。上市六個月後，約 15.21 億股網下配售股份將迎來解禁，相當於初始流通股的 33.8%；戰略配售和 IPO 前股份則有 12 至 36 個月的鎖定期。若在可流通供應增加之前盈利預期下降，目前 ￥3.37 萬億元的市值可能會通過股價下跌而非盈利增長來消化。
6. 監控清單
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1H26 正式報告： 營收應至少達 ￥1,100 億，歸屬於母公司之淨利至少達 ￥500 億。若業績低於管理階層的預估範圍，將直接削弱目前巔峰盈餘分母的可信度。
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存貨跌價損失迴轉前的毛利率： 在價格回歸正常後，若能維持在 35% 以上，將展現出源自良率、規模及產品組合的成本優勢；若跌破 30%，則會加深該週期已資本過度投入的觀點。
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DDR5 與伺服器營收結構： 在非單純由價格驅動的前提下，伺服器應用營收佔比若從 26.51% 提升至 35% 以上，將強化產品升級的論點。若停滯或下滑，則顯示高階產品的滲透已陷入停滯。
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HBM 或其他次世代高頻寬產品： 只有正式披露來自領先客戶的送樣、認證和量產營收，才能被視為進入了 AI 最豐厚的利潤池。僅憑研發披露或伺服器 DDR5 的成長，不足以改變估值看法。
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產能、產銷率與庫存： 產能利用率高於 90%、產銷率回升至 95% 以上，且庫存跌價損失無實質增加，將表明需求能夠吸收擴產。產能利用率低於 85% 則將是供過於求的警訊。
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營運現金流與資本支出： 全年簡化自由現金流（FCF）轉正，將是長鑫存儲（CXMT）能夠部分自主籌資擴產的首個證據。如果 IPO 後自由現金流仍為負值，則應下調對資本回報的評估。
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全球市佔率與競爭對手資本支出： 市佔率超過 10% 將鞏固長鑫存儲（CXMT）全球第四的地位。投資者應同時追蹤三星、SK 海力士及美光在傳統 DRAM 與 HBM 之間的產能分配；三家公司同步擴產將削弱價格前景。
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解禁與自由流通量： 重點關注 2027 年 1 月 27 日左右約 15.21 億股網下配售股份的解禁，隨後是戰略配售股份的解禁。隨著可交易供應量增加，若估值仍依賴 30 倍以上的年化峰值盈餘，股價波動風險將會上升。
7. 資料來源
