作者： LBank 研究 分析師： Steven.fu
交易對：
免責聲明：本文根據公開資訊整理與分析，僅用於資訊與研究討論，不構成投資建議、證券推薦、交易指令或任何收益保證。本文所討論的公司營運、估值、市場價格及共識預期可能會隨時間而改變。讀者應自行核實數據並做出獨立決策。
本期涵蓋了七家於 8 月 13 日公布最新第二季度業績的美國上市科技與數位經濟公司：Nu Holdings (NU)、京東 (JD)、萬國數據 (GDS)、Cellebrite (CLBT)、Intuitive Machines (LUNR)、Globant (GLOB) 和 StoneCo (STNE)。它們橫跨數位銀行、電子商務與物流、數據中心、數位鑑識、商業航太、IT 服務以及商家金融服務。本報告不對不同行業進行強行排名，而是對每家公司進行獨立評估，以確定最新業績是否改善了其獲利、現金流和估值基礎。價格採用 8 月 13 日常規交易時段的收盤數據，而市值則來自當天納斯達克（Nasdaq）的業績日曆。季度年化和指引中位數倍數屬於估值壓力測試，而非盈利預測。
I. 核心結論：利潤與現金交付理應獲得回報；訂單品質與信貸成本需保持謹慎
整體觀點：本第二季財報季展現了科技公司成長的三個鮮明特徵。Nu 與 JD 正在將規模轉化為利潤和現金，而 Globant 儘管增長接近於零，仍展現出估值修復的機會。萬國數據（GDS）和 Intuitive Machines 擁有強勁的訂單或積壓訂單，但資本密集度和收入轉化風險仍使其估值應有所折讓。Cellebrite 的經營獲利能力保持穩健，但年度經常性收入（ARR）低於預期以及下調全年展望，打破了估值錨點。StoneCo 看似便宜，但上升的信用成本暫時使這一低估值倍數失去了安全邊際。本報告給予 Nu、 JD及 Globant「正面」評級；GDS 和 Intuitive Machines「中性偏正」評級；StoneCo「中性」評級；以及 Cellebrite「中性偏負」評級。
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公司
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最新季度營收與成長
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核心利潤/現金信號
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估值壓力測試
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評級
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Nu
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58.76 億美元管理營收，匯率中性增長 39%
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10.61 億美元淨利與 33% ROE，但 90 天以上不良貸款率（NPL）升至 6.9%
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市值約 658.4 億美元，相當於季度淨利潤機械年化後的 15.5 倍
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正面
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京東
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3,464.0 億人民幣，-2.9%
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第二季自由現金流為 318.35 億人民幣；TTM 自由現金流為 314.15 億人民幣
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市值約 431.7 億美元，相當於 TTM 自由現金流的 9.3 倍
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正面
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萬國數據
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30.88 億人民幣，+6.5%
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經調整 EBITDA 為 14.06 億人民幣，+2.5%；資源利用率 79.2%
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相當於季度 EBITDA 機械年化後的 13.5 倍（含淨負債）
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中性偏正
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Cellebrite
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1.311 億美元，+16%
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ARR 為 5.078 億美元，+21%；TTM 自由現金流為 1.442 億美元
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約為 2026 財年營收指引中位數的 6.8 倍，自由現金流收益率為 3.8%
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中性偏負
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Intuitive Machines
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2.062 億美元，約 +310%
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積壓訂單 17.62 億美元；上半年自由現金流為 -1.458 億美元
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約為 2026 財年營收指引中位數的 3.9 倍
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中性偏正
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Globant
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6.144 億美元，大致持平
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第二季自由現金流為 1,260 萬美元；Glob.AI ARR 為 5,280 萬美元
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約為 2026 財年經調整 EPS 指引中位數的 6.9 倍
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正面
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StoneCo
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35.87 億雷亞爾，+2.5%
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經調整淨利潤 -2.6%；逾期 90 天以上不良貸款率升至 8.60%
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約為第二季經調整 EPS 機械年化後的 5.6 倍
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中性
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數位金融的最佳證據來自於單位經濟效益和現金流，而非僅靠客戶數量。 Nu 的客戶數達到 1.389 億，ARPAC 增至 17.1 美元，風險調整後淨利息收益率從 9.5% 升至 12.4%，且單季淨利首次突破 10 億美元。京東的營收下滑 2.9%，但服務營收增長 6.8%，第二季自由現金流（FCF）則增長了約 45%。Nu 的表現顯示，低服務成本、交叉銷售和信用定價可以創造高 ROE。京東則顯示，成熟的電商平台即使在營收沒有增長的情況下，也能透過優化業務組合和營運資金來為股東釋放現金。
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只有在資本成本得到控制的前提下，訂單增長才值得高度評價。 GDS 的已簽約與預簽約面積增長了 18.2%，而在建面積則增長了 28.8%；與此同時，該公司將全年資本支出指引從約 90 億元人民幣上調至約 100 億元人民幣。Intuitive Machines 的在手訂單從年底的 2.13 億美元增加到 17.62 億美元，但其中包含了隨併購 Lanteris 獲得的 6.128 億美元，以及一項估計超過 6 億美元、但目前僅獲得 4,500 萬美元推進授權的專案。這些訂單是真實的，但其資金需求以及最終營收認列的不確定性也同樣真實。
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Cellebrite 的單日下跌並非市場忽視了其利潤，而是對其成長承諾的重新定價。 第二季營收增長 16%，調整後 EBITDA 利潤率為 24.2%，TTM FCF 利潤率為 28%，因此營運基本面並未崩潰。問題在於 ARR 低於公司先前的第二季目標，全年 ARR 和營收預測中值分別下調了約 2.6% 和 1.8%，且同日進行了執行長（CEO）交接。高質量的訂閱業務可以承受一次較長的銷售週期，但其估值不能忽視反覆出現的執行風險。
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Globant 的增長停滯已被壓縮至接近週期底部的估值，使風險回報比轉向有利的一面。 2026 財年營收指引中位數約為 24.45 億美元，與去年同期基本持平，而調整後營業利潤率指引維持在 13.5%-14.5%。以 8 月 13 日收盤價 40.99 美元及調整後 EPS 指引中位數 5.95 美元計算，該股目前的交易估值僅約 6.9 倍。Glob.AI 的 ARR（年度經常性收入）在營收中佔比仍然較小，無法單憑一己之力扭轉基本面，但目前的價格已不再需要 AI 立即成為主要的增長引擎。
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昨日簡報中的兩個框架今日依然適用。 CoreWeave 部分強調，高積壓訂單並不等於高股東現金；GDS 較高的資本支出以及 Intuitive Machines 的積壓訂單結構強化了這一結論。Rocket Lab 部分則指出，商業太空估值必須涵蓋現金消耗和里程碑風險。在昨天的壓力測試中，Intuitive Machines 約 3.9 倍的 2026 財年營收指引中位數，顯著比 Rocket Lab 約 50 倍的年化第二季營收更具容忍度，但上半年自由現金流（FCF）消耗的上升仍將其評級限制在「中性至偏多」。
II. 七家公司業績回顧
Nu Holdings：單季淨利達 10 億美元，驗證了數位銀行規模；信用成本是唯一需要控制的逆轉變數
業績。 Nu 第二季結束時擁有 1.389 億名客戶，年增 13%。月活躍率達到 83.5%，且巴西的活躍率首次突破 86%。月均 ARPAC 為 17.1 美元，在匯率中性下增長 22%，而每位活躍客戶的月均服務成本仍維持在約 1 美元。管理業績營收達 58.76 億美元，增長 39%；毛利為 24.41 億美元，增長 43%；淨利為 10.61 億美元，增長 49%。IFRS 營收為 55.13 億美元。風險調整後淨利息收益率從第一季的 9.5% 升至 12.4%，同時股東權益報酬率（ROE）從 29% 增至 33%，顯示出客戶規模、交叉銷售和信貸收益正在共同提升股權回報。
信貸、資產負債表與估值。 信用卡與貸款組合達到 394 億美元，增長 37%，快於 18% 的存款增長。存款仍達 453 億美元，提供了穩健的整體資金覆蓋。警告訊號是，90 天以上的不良貸款（NPL）比率自一年前及第一季的 6.5% 上升至 6.9%；15-90 天的 NPL 比率也自一年前的 4.5% 上升至 4.8%。以 8 月 13 日收盤價 13.93 美元及約 658.4 億美元的市值計算，將第二季淨利潤進行機械式年化，得出的估值倍數約為 15.5 倍。只要信用損失不蠶食風險調整後利潤率的改善，該估值就尚未反映出未來數年的過度增長。
研究評級：正面。 Nu 已從高增長的數位銀行轉型為高 ROE 數位銀行，而本季度為其規模經濟提供了迄今最強力的驗證。若未來兩個季度內 ARPAC 超過 18 美元、風險調整後淨利息收益率保持在 12% 以上，且 90 天以上不良貸款率（NPL）維持在 7% 或以下，正面展望將更為鞏固。若 90 天以上不良貸款率超過 8%、信貸成本增長持續快於貸款增長，或 ROE 跌破 25%，評級則應下調至中性。
京東：營收下滑掩蓋了利潤與現金流的拐點；低估值正靜待核心零售業務重迎增長
業績。 第二季營收為 3,464.01 億元人民幣，按年下降 2.9%。商品營收下降 5.4%，而服務營收則增長 6.8%。京東零售營收為 2,953.83 億元人民幣，下降約 4.7%，而京東物流營收為 641.02 億元人民幣，增長約 24.3%。集團 GAAP 營業利益自去年同期的虧損 9 億元人民幣扭轉為獲利 45 億元人民幣，非 GAAP 營業利益則自 8.96 億元人民幣增至 54.83 億元人民幣。歸屬於普通股股東的淨利為 71.29 億元人民幣，按年增長約 15%，而非 GAAP 淨利為 89 億元人民幣，按年增長約 21%。京東零售的營業利益率從 4.5% 提升至 4.6%，顯示利潤的改善不僅得益於新業務虧損的收窄，也得益於核心品類組合優化及平台服務貢獻的提升。
現金及估值。 第二季營運現金流為 377.18 億元人民幣。在對消費金融應收款項和資本支出進行調整後，自由現金流（FCF）達到 318.35 億元人民幣，較去年同期的 220.18 億元人民幣增長約 45%。近 12 個月（TTM）自由現金流為 314.15 億元人民幣，約合 46.3 億美元。公司在上半年回購了約 2.5% 的流通在外普通股。以 8 月 13 日收盤價 29.30 美元及約 431.7 億美元的市值計算，該股交易價格約為 TTM FCF 的 9.3 倍。市場因營收下滑而做出反應，單日下跌 7.31%，但此估值已反映出增長實質停滯的現狀。
研究評級：正面。 京東並非高成長股，但本季實現的利潤、自由現金流（FCF）及回購組合，已足以支持股東回報。若服務收入持續增長6%以上、京東零售利潤率維持在4.5%或以上、TTM FCF 維持在300億元人民幣以上，且集團營收恢復增長，則樂觀看法將進一步強化。反之，若服務收入增長降至3%以下、新業務虧損再度擴大，或 TTM FCF 跌破200億元人民幣，低估值恐將演變成價值陷阱。
萬國數據：AI 需求同步推高簽約面積與業績指引；淨負債決定上行空間
業績。 GDS 公佈第二季營收為 30.88 億元人民幣，按年增長 6.5%。調整後 EBITDA 為 14.06 億元人民幣，增長 2.5%，而利潤率則從 47.3% 下降至 45.5%。GAAP 毛利率從 23.8% 下降至 21.5%，主要由於公用事業成本佔營收比例上升。淨利潤達 8.376 億元人民幣，表面上看似迎來重大扭轉，但其中包括約 9.599 億元人民幣與 DayOne 融資相關的投資稀釋收益，不應將其年化計算。營運數據更具參考價值：已簽約和預簽約面積達 784,802 平方米，按年增長 18.2%；已啟用面積增長 13.2%；利用率自 77.5% 升至 79.2%；在建面積達 170,355 平方米，增長 28.8%；預簽約率達到 89.2%。
指引、槓桿及估值。 該公司將 2026 財年營收指引從 124 億至 129 億元人民幣上調至 127 億至 130 億元人民幣，並將調整後 EBITDA 指引從 57.5 億至 60 億元人民幣上調至 59 億至 61 億元人民幣。此外，該公司亦將資本支出指引從約 90 億元人民幣提高至約 100 億元人民幣。季度末現金為 149.27 億元人民幣，短期及長期債務總計約 461.31 億元人民幣，淨債務約為 312.04 億元人民幣。基於 65.60 億美元的市值、淨債務以及機械式年化季度 EBITDA 計算，企業價值約為年化調整後 EBITDA 的 13.5 倍。人工智慧（AI）訂單在提高成長能見度的同時，也加重了融資與建設執行的負擔。
研究評級：中性至正面。 已承諾面積、利用率及全年指引均有所上調，為偏向正面的評級提供了足夠的營運增長動能。淨債務和較高的資本支出阻礙了直接獲得「正面」評級。若全年營收達到至少 130 億人民幣、EBITDA 利潤率回升至 46% 以上、利用率超過 80% 且淨債務開始下降，則評級有望上調至「正面」。若利用率降至 77% 以下、資本支出超過 100 億人民幣且營收仍低於 127 億人民幣，或新融資成本顯著上升，評級則應下調至「中性偏負面」。
Cellebrite：產品需求仍在增長，但 ARR 增速放緩及執行長更迭迫使重塑估值錨點
業績。 第二季 ARR 為 5.078 億美元，成長 21%，但低於公司先前設定的 5.10 億至 5.13 億美元目標。營收為 1.311 億美元，成長 16%；訂閱收入為 1.195 億美元，同樣成長 16%；以美元計的淨留存率為 117%。GAAP 與非 GAAP 毛利率分別為 80.8% 與 85.5%。調整後 EBITDA 為 3,179 萬美元，利潤率為 24.2%，而 TTM FCF 為 1.442 億美元，利潤率為 28%。營運品質依舊穩健。實際未達預期的主因在於 Inseyets 轉換期間的擴張低於預期、銷售週期延長，以及新產品的短期貢獻低於原先規劃。
財測指引重設與估值。 Cellebrite 將 2026 財年 ARR（年度經常性收入）指引從 5.67 億至 5.73 億美元下調至 5.5 億至 5.6 億美元，將中位數下調了約 2.6%。其將營收指引從 5.65 億至 5.71 億美元下調至 5.55 億至 5.61 億美元，將中位數下調了約 1.8%。同時，調整後 EBITDA 指引從 1.49 億至 1.55 億美元上調至 1.53 億至 1.59 億美元，這表明成本控制雖然可以保護利潤，但無法替代增長的實現。Shiven Ramji 於同日接任執行長，這為執行面的重組增添了不確定性。該股在 8 月 13 日下跌 29.18% 至 10.80 美元，市值約為 38.04 億美元。這約相當於營收指引中位數的 6.8 倍，以及 3.8% 的 TTM FCF（過去 12 個月自由現金流）收益率。估值已大幅降溫，但尚未便宜到可以忽略 ARR 風險的地步。
研究評級：中性至偏空。 利潤和現金避免了評級被直接下調至「負面」，但 ARR 低於預期、全年預測調降以及管理層過渡，使風險偏向下行。若第三季 ARR 達到至少 5.28 億美元、2026 財年 ARR 達到 5.6 億美元的上限、淨留存率維持在 117% 或以上，且自由現金流（FCF）利潤率維持在 25% 以上，評級可望回升至「中性至偏多」。若第三季 ARR 低於 5.24 億美元、淨留存率降至 113% 以下，或 CEO 過渡導致銷售和產品進一步延遲，評級則應降至「負面」。
Intuitive Machines：營收增長四倍與 17.6 億美元的積壓訂單表現亮眼，但合約品質和現金消耗仍需打折扣
結果。 第二季營收為 2.062 億美元，較去年同期的 5,031 萬美元增長約 310%。基於營業收入扣除營業成本，毛利約為 3,587 萬美元，毛利率約為 17.4%，較去年同期的毛損轉為盈。營運虧損從 2,864 萬美元擴大至 4,714 萬美元，而調整後 EBITDA 虧損則從 2,537 萬美元收窄至 1,380 萬美元。該公司在該季度錄得 9.2 億美元的新簽合約額，第三季度至今又錄得 3 億美元。季度末積壓訂單達到 17.62 億美元，遠高於年底的 2.13 億美元。
積壓訂單品質、現金與估值。 17.62 億美元的積壓訂單包括收購 Lanteris 獲得的 6.128 億美元。一項包含三顆衛星的商業 GEO 計畫估計總價值超過 6 億美元，但目前僅獲得 4,500 萬美元的開工授權，因此並非所有申報的積壓訂單都具有相同程度的估值確定性。上半年經營現金流為 -1.119 億美元，自由現金流（FCF）為 -1.458 億美元；現金從年底的 5.826 億美元降至 3.674 億美元。公司預測 2026 財年收入為 9 億至 10 億美元，且調整後 EBITDA 為正值。以 8 月 13 日約 36.95 億美元的市值計算，該股票的交易價格約為收入指引中位數的 3.9 倍，遠低於昨日 Rocket Lab 壓力測試的倍數，因此具有明顯更大的容忍空間。
研究評級：中性偏多。 訂單、營收和調整後 EBITDA 均朝著正確的方向發展，且估值尚未反映長期的成功。收購整合、合約授權和現金消耗仍阻礙了直接給予「正面」評級。若全年營收超過 10 億美元、調整後 EBITDA 依指引轉為正值、超過 6 億美元的 GEO 計畫獲得實質性的後續授權，且年底現金保持在 3 億美元以上，則評級有望調升至「正面」。若年底現金降至 2.5 億美元以下、下半年自由現金流（FCF）消耗超過 2 億美元，或積壓訂單大幅下調，則評級應下調至「負面」。
Globant：AI 規模仍小，但停滯已受到充分懲罰；6.9 倍的本益比提供了反轉的選擇權
結果。 第二季營收為 6.144 億美元，與去年同期相比大致持平。IFRS 毛利率從 35.4% 降至 33.9%，非 IFRS 調整後營業利益率從 15.0% 降至 13.2%，調整後每股盈餘（EPS）從 1.53 美元降至 1.40 美元。Globant 服務了 904 家年營收超過 10 萬美元的客戶，而年營收超過 100 萬美元的客戶數量則從 339 家減少至 331 家，證實了傳統 IT 服務需求的持續疲軟。積極的變化包括第二季自由現金流（FCF）為 1,260 萬美元（去年同期為 -290 萬美元），以及 Glob.AI 的年度經常性收入（ARR）達 5,280 萬美元，季增 61%。公司預計到 2026 年底，Glob.AI ARR 將達到至少 1.1 億美元。
業績指引與估值。 第三季營收指引為 6.07 億至 6.15 億美元，意味著按年下滑 1.6% 至 0.3%。2026 財年營收指引為 24.28 億至 24.62 億美元，意味著下滑 1.1% 至增長 0.3%，而調整後營運利潤率指引為 13.5% 至 14.5%，調整後每股盈餘（EPS）指引為 5.75 至 6.15 美元。即使 Glob.AI 在年底前達到 1.1 億美元的年度經常性收入（ARR），這也僅相當於集團年營收的約 4.5%，短期內無法單憑自身力量抵消傳統服務的疲軟。以 8 月 13 日收盤價 40.99 美元及約 16.73 億美元的市值計算，該股交易價格約為 2026 財年營收指引中位數的 0.68 倍，以及調整後 EPS 指引中位數的 6.9 倍。對於一家仍具備正利潤率、正自由現金流（FCF）和回購能力的公司而言，這屬於衰退期的估值。
研究評級：正向。 該評級建立在極低的預期和改善中的現金狀況之上，而非假設營收會迅速恢復高速增長。如果第三季營收超過 6.15 億美元、調整後營業利潤率超過 14.5%、2026 年底 Glob.AI ARR 達到 1.1 億美元，且百萬美元級客戶數量趨於穩定，那麼復甦論點將更具說服力。如果營收連續兩個季度下降超過 2%、百萬美元級客戶降至 320 個以下，或者調整後利潤率跌破 12.5%，那麼低估值將被證明是合理的。
StoneCo：低估值倍數與回購具備吸引力，但激增的逾期率顯示信貸擴張尚未通過壓力測試
結果。 第二季總營收與收益為 R$35.87 億，年增 2.5%。活躍客戶數達到 482 萬，增長 6.4%，但 ARPAC 下降 6.6% 至每月 R$251.1。TPV 增長 4.3% 至 R$1,422 億，其中 PIX 二維碼交易量增長 44.3%，傳統卡片 TPV 則下降 3.1%，顯示出支付組合的轉變。調整後淨利為 R$5.827 億，下降 2.6%，但調整後每股盈餘增長 8.6% 至 R$2.40，主要因為過去 12 個月內 R$30 億的回購使流通股數減少了約 4,030 萬股。
信用風險與估值。 信貸資產組合達到 37.52 億雷亞爾，增長約 108%，而信貸收入增長 153% 至 3.485 億雷亞爾。快速增長的背後伴隨著明顯的信貸壓力：15-90 天不良貸款率從 2.51% 上升至 6.00%，90 天以上不良貸款率從 4.67% 上升至 8.60%，撥備增長約 128% 至 1.876 億雷亞爾，撥備覆蓋率則從 279.9% 下降至 203.6%。以 8 月 13 日收盤價 10.23 美元及約 24.32 億美元的市值計算，將第二季調整後每股盈餘（EPS）2.40 雷亞爾按當天約 5.1795 雷亞爾兌 1 美元的匯率折算並進行機械式年化後，得出的倍數約為 5.6 倍。該倍數非常低，但也反映了市場對進一步信貸損失傳導的折價。
研究評級：中性。 股份回購、低估值、客戶增長以及 PIX 份額上升提供了下行支撐；而信貸質素惡化則抵消了上行空間。若 TPV 恢復雙位數增長、逾期 90 天以上的不良貸款率（NPL）降至 7% 以下、風險成本降至 18% 以下，且調整後淨利潤恢復增長，則評級可上調至「正向」；若逾期 90 天以上的不良貸款率（NPL）超過 10%、撥備覆蓋率降至 180% 以下，或撥備增長速度持續快於信貸收入，評級則應下調至「負向」。
三、 關鍵風險與方法論局限
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季度年化數據與指引中位數並非完整的估值模型。 Nu、GDS 和 StoneCo 的季度利潤或 EBITDA 易受季節性、貨幣和信貸週期的影響。LUNR、Globant 和 CLBT 的指引也可能隨合約、外匯或銷售週期而變化。本報告中的倍數旨在反映價格中隱含的預期；它們並非對未來四個季度的預測。
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非公認會計準則（Non-GAAP）與管理層計量指標不可互換。 Nu 同時公佈管理營收與 IFRS 營收。CLBT 和 Globant 針對股份支付、已收購無形資產以及優化成本進行調整。GDS 淨利潤包含一項投資稀釋收益。評級優先考慮可持續的營業利潤、現金流和資產負債表實力，而非任何單一的調整後指標。
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訂單、未交貨訂單和承諾面積均存在轉換風險。 GDS 的預先承諾面積需要進行建設、電力交付和客戶驗收。LUNR 的未交貨訂單包括已收購的合約以及尚未獲得完全授權的項目。延遲、取消、降價或成本超支可能會使申報的訂單與最終的現金回報脫節。
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信貸擴張可能會逆轉金融科技公司的利潤。 Nu 和 StoneCo 都在擴張信貸。宏觀經濟疲軟、失業率上升、利率變化或催收效率低下，將首先推高逾期率和撥備，進而降低淨息差、淨利潤和估值倍數。
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客戶預算與銷售週期依然受限。 Cellebrite 已明確指出 Inseyets 業務拓展弱於預期且銷售週期延長。Globant 的百萬美元級客戶數量有所減少，且全年營收成長接近零。即使 AI 產品的採用率有所提升，企業與政府客戶進一步延遲專案仍可能拖累短期營收表現。
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資本配置與稀釋風險。 JD、Globant 與 StoneCo 正透過回購提高每股價值。GDS 和 LUNR 仍依賴高額資本投資或外部融資。收購、債務再融資、股權發行以及大型建設承諾可能會改變普通股股東的剩餘現金權益。
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貨幣與市場數據慣例。 Nu、JD、GDS、Globant 和 StoneCo 以不同的貨幣營運，因此美元換算和 ADS 估值會面臨匯率風險。納斯達克市值也可能與公司報告的加權平均或完全稀釋後股數有所出入。
IV. 監控清單
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Nu： ARPAC 是否超過 18 美元、風險調整後淨利差是否保持在 12% 以上、90 天以上不良貸款率（NPL）是否維持在 7% 或以下，以及股東權益報酬率（ROE）是否保持在 30% 左右。
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JD： 集團營收是否恢復增長、服務營收增長是否超過 6%、京東零售（JD Retail）利潤率是否維持在 4.5% 或以上，以及過去十二個月自由現金流（TTM FCF）是否保持在 300 億人民幣以上。
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GDS： 全年營收是否達到 130 億人民幣的上限、EBITDA 利潤率是否回升至 46%、利用率是否超過 80%，以及約 100 億人民幣的資本支出（capex）是否能降低淨負債而非使其推高。
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Cellebrite： 第三季 ARR 是否達到 5.24 億至 5.28 億美元區間的上限、以美元計的淨留存率是否維持在 117%、2026 財年 ARR 是否達到 5.6 億美元，以及執行長（CEO）交接是否會影響產品或銷售節奏。
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Intuitive Machines： 逾 6 億美元 GEO 專案的後續授權、17.62 億美元積壓訂單的實際營收轉換、全年調整後 EBITDA 為正，以及年底現金超過 3 億美元。
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Globant： 第三季營收是否超過 6.15 億美元、調整後營業利益率是否突破 14.5%、百萬美元級客戶數量是否穩定，以及 2026 年底 Glob.AI 的 ARR 是否達到 1.1 億美元。
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StoneCo： TPV 是否恢復雙位數增長、逾期 90 天以上的不良貸款率（NPL）是否降至 7% 以下、風險成本是否降至 18% 以下，以及信貸營收增長是否再次超過撥備增長。
五、 來源
