Khi Strategy tổ chức hội nghị thường niên Strategy World tại Las Vegas tháng trước, người tham dự được nghe nhiều về cách tài sản số có thể tái định hình bảng cân đối kế toán doanh nghiệp. Tuy nhiên, năm nay Bitcoin không phải là tâm điểm nổi bật nhất.
Mặc dù đồng sáng lập kiêm Chủ tịch điều hành Michael Saylor vẫn tuyên truyền về tài sản đã biến đổi công ty ông, như những lần xuất hiện trước công chúng, trọng tâm năm nay tập trung vào STRC, cổ phiếu ưu đãi lãi suất biến đổi của công ty. Theo Lance Vitanza từ TD Cowen.
“Cảm giác như mọi phiên thảo luận khác đều tập trung vào STRC,” giám đốc nghiên cứu cổ phiếu của ngân hàng đầu tư nói với Decrypt. “Lần đầu tiên, công ty tuyên bố rõ ràng [...] rằng họ dành toàn bộ thời gian cho việc tiếp thị, quảng bá và xây dựng hệ sinh thái cho sản phẩm này.”
Saylor cho biết STRC có thể thu hút “một nhóm đối tượng rộng,” bao gồm cả những người nghỉ hưu. Hiện việc áp dụng sản phẩm này, với lãi suất 11,5% mỗi năm, đang tập trung quyền lực vào các công ty mà các nhà phân tích cho rằng có thể làm thị trường Bitcoin lớn nhất – hoặc dễ tổn thương do bán tháo bắt buộc.
Kể từ sau sự kiện kéo dài hai ngày tại Vegas tháng trước, Strategy đã huy động hơn 1,5 tỷ đô la qua STRC. Số tiền này chiếm 33% vốn hóa thị trường của STRC, kể cả đợt phát hành công khai 2,5 tỷ đô la năm ngoái. Gần đây, Strategy đã thực hiện giao dịch mua Bitcoin lớn nhất trong năm nay, bổ sung giá trị hơn 1,5 tỷ đô la trong một tuần dựa trên doanh số bán STRC.
Khác với các cổ phiếu ưu đãi khác của Strategy, STRC được thiết kế để giao dịch gần với mệnh giá 100 đô la. Khi giá vượt mệnh giá, Strategy phát hành thêm cổ phiếu để mở rộng lượng Bitcoin nắm giữ. Nếu giá giảm xuống dưới, công ty có thể tăng cổ tức nhằm tạo ra nhu cầu đẩy giá cổ phiếu trở lại mục tiêu 100 đô la của STRC.
Trong cuộc gọi báo cáo thu nhập quý 2 năm ngoái, Saylor đã so sánh STRC như “thời điểm iPhone” của công ty, với vai trò một sản phẩm dành cho người tiêu dùng.
Vài tháng sau, Strive – công ty quản lý tài sản đồng sáng lập bởi ứng viên thống đốc Ohio của đảng Cộng hòa Vivek Ramaswamy – đã ra mắt SATA. Sản phẩm mô phỏng theo STRC này hiện trả lãi 12,75% mỗi năm. Chính Strive cũng đã phân bổ 50 triệu đô la vào sản phẩm của Strategy.
“Chúng tôi đã có khoảng 140 triệu đô la tiền mặt và nó vẫn đang nằm đó,” CEO Matt Cole chia sẻ với Decrypt. “Tôi nghĩ đây là cơ hội nghìn tỷ đô la. STRC và SATA sẽ đóng vai trò lớn trong nhiều năm tới.”
Strive và Strategy có vị thế tương tự nhau về giá trị doanh nghiệp so với lượng Bitcoin nắm giữ.
Khi xét đến vốn hóa thị trường, nợ và tiền mặt của hai công ty, họ giao dịch với mức phí bảo hiểm nhẹ so với lượng tài sản số đang nắm giữ. Điều đó có nghĩa phát hành cổ phiếu phổ thông để mua Bitcoin, từng là chiến lược phổ biến, nay không còn ảnh hưởng nhiều đến mục tiêu tăng dần lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu.
Sự khởi nguồn của mối quan hệ cộng sinh giữa Strategy với các công ty mua Bitcoin khác thông qua STRC được hình thành trên sân khấu ở Vegas, Sam Callahan, giám đốc chiến lược Bitcoin tại OranjeBTC, chia sẻ với Decrypt.
Tại hội nghị của Strategy, công ty kho bạc Bitcoin có trụ sở tại Brazil đã trở thành đơn vị đầu tiên công bố phân bổ vào STRC của Strategy, ông nói, gọi vị trí 11 triệu đô la này là cột mốc quan trọng cho công ty đang sở hữu 3.723 Bitcoin.
Với mức giá mua trung bình 105.000 đô la cho mỗi Bitcoin, Callahan nói rằng sự tiếp xúc của công ty với STRC mang lại lợi thế chiến lược so với các tài sản truyền thống như tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ.
“Chúng tôi có các chi phí, nhà cung cấp và thuế đều định giá bằng tiền pháp định,” ông nói. “Chúng tôi tin tưởng vào Bitcoin và các chứng khoán dựa trên Bitcoin như STRC, và thực tế chúng tôi nghĩ đây là tài sản dự trữ kho bạc tốt hơn cho nhu cầu tiền mặt ngắn hạn.”
OranjeBTC hiện đứng thứ 25 trong số các tổ chức công khai giữ Bitcoin lớn nhất, theo Bitcoin Treasuries. Callahan nhìn nhận vị trí này là một tình huống đôi bên cùng có lợi với STRC: Strategy có thể mua Bitcoin bằng số tiền huy động, và trong khi điều đó có thể mở rộng thế dẫn đầu của công ty, OranjeBTC cũng có thể kích thích nhu cầu đối với tài sản mang lại phần lớn vận may cho họ, ông nói.
Callahan nêu khả năng OranjeBTC dùng STRC để thu chênh lệch. Công ty đã dành 20% lượng Bitcoin cho “các chiến lược tạo lợi suất,” và có thể vay dựa trên kho dự trữ của mình với giá thấp hơn lãi suất STRC trả hiện tại, ông bổ sung.
Saylor miêu tả STRC là “tín dụng số,” nhưng sản phẩm này về mặt kỹ thuật không có các biện pháp bảo vệ pháp lý hay yêu cầu thế chấp như các khoản nợ truyền thống. Khác với tín dụng thực sự, STRC là tài sản không đảm bảo, không có cam kết thế chấp, không có quyền bảo đảm và không có bảo đảm chống lại lượng Bitcoin của công ty hay các thực thể khác.
Strategy's Bitcoin purchases have accelerated in recent weeks amid increased issuance of its STRC preferred share.
Last week, Strive Asset Management spent $50 million on the dividend-paying product.
"I think we're going to see this continue to evolve and snowball," according… pic.twitter.com/BawaOtWZTA
— Decrypt (@DecryptMedia) March 23, 2026
Tuy nhiên, Vitanza của TD Cowen cho biết việc Strategy muốn đánh dấu rằng STRC được hỗ trợ gián tiếp bởi Bitcoin là hợp lý, vì công ty đã tuyên bố rằng nếu cần, họ có thể huy động 51 tỷ đô la trong kho để hoàn trả cho nhà đầu tư STRC và “tiếp tục tồn tại mà không làm mất khả năng phát hành trên thị trường vốn.”
Khả năng phát hành trên thị trường vốn rất quan trọng với Strategy, đặc biệt vì công ty dự định tài trợ cổ tức STRC bằng cách bán cổ phiếu phổ thông, vốn đã giảm gần 58% trong sáu tháng qua xuống còn 138 đô la, theo Yahoo Finance. Năm nay, các nhà phân tích TD Cowen vẫn duy trì đánh giá “Mua” cho Strategy, dù điều chỉnh giảm giá mục tiêu xuống 440 đô la.
Với nghĩa vụ cổ tức hàng năm hiện tại khoảng 1 tỷ đô la, Vitanza cho biết không khả năng công ty sẽ rơi vào cảnh thiếu hụt tiền mặt trong thời gian tới. Điều này phần nào nhờ họ đã tích lũy được 2,5 tỷ đô la dự trữ tiền mặt năm ngoái.
Tuy nhiên, nghĩa vụ cổ tức không phản ánh toàn bộ chi phí mà công ty có thể phải gánh trong vài năm tới, với 8,2 tỷ đô la nợ chuyển đổi sẽ đáo hạn từ năm 2028. Nếu giá cổ phiếu Strategy tăng tới mức nhất định, nhà đầu tư có thể đổi nợ này lấy cổ phiếu phổ thông.
Saylor từng nói rằng Strategy có thể chịu đựng được kịch bản Bitcoin tụt xuống 8.000 đô la bằng cách sử dụng kho Bitcoin 763.000 đồng của mình. Trên Myriad, sàn dự đoán thuộc sở hữu công ty mẹ DASTAN của Decrypt, các nhà giao dịch dự đoán xác suất xảy ra kịch bản này trong năm nay là 18%.
Vào thứ Hai, Strategy đã mua khoảng 1.000 Bitcoin với giá 77 triệu đô la – sử dụng nguồn tiền từ cổ phiếu phổ thông. Trong khi đó, Bitcoin gần đây giao dịch quanh mức 71.000 đô la, thấp hơn 44% so với đỉnh cao kỷ lục 126.000 đô la vào tháng 10, theo CoinGecko.
Nếu giá Bitcoin phục hồi, Vitanza kỳ vọng công ty sẽ hạ lãi suất cổ tức STRC, với mục tiêu khả thi quanh 8,5% trong vài năm tới. “Theo định nghĩa, điều đó có nghĩa công cụ này đã trở nên an toàn hơn,” ông bổ sung.
Tuy nhiên, các nhà đầu tư tổ chức đang cố gắng hiểu rõ các điều kiện mà Strategy có thể quyết định tạm ngưng trả cổ tức STRC và điều đó sẽ tác động thế nào đến cấu trúc vốn rộng hơn của công ty, Vitanza cho biết. Những nhà đầu tư này rất muốn “hoàn thành bài tập về nhà,” ông nói thêm.
