Thị trường stablecoin đã thu hẹp vào tháng 6 năm 2026 ngay cả khi hoạt động giao dịch đạt mức kỷ lục.
CoinDesk Data báo cáo vào ngày 6 tháng 7 rằng vốn hóa thị trường giảm 2,39%, tương đương khoảng 7,7 tỷ USD, xuống còn 312 tỷ USD. Đây là sự sụt giảm cuối tháng đầu tiên sau 5 tháng và là mức giảm giá trị đô la hàng tháng lớn nhất kể từ sự sụp đổ của Terra-Luna vào tháng 5 năm 2022.
Sự sụt giảm nguồn cung không đi kèm với sự sụt giảm tương ứng trong hoạt động on-chain. Bảng điều khiển được cung cấp bởi Allium của Visa đã ghi nhận 1,79 nghìn tỷ USD khối lượng giao dịch điều chỉnh trong tháng 6, tăng 63% so với tháng 5 và 125% so với tháng 6 năm 2025. USDC chiếm khoảng 1,21 nghìn tỷ USD, so với khoảng 576 tỷ USD của USDT.
Như đã báo cáo trước đó, thị trường đã giảm khoảng 10 tỷ USD so với mức đỉnh tháng 5 vào giữa tháng 7. Bảng điều khiển stablecoin của DefiLlama đặt tổng vốn hóa ở mức khoảng 309,9 tỷ USD vào ngày 28 tháng 7, giảm 0,79% trong 30 ngày. USDT vẫn là token lớn nhất với khoảng 183,9 tỷ USD, trong khi USDC đứng gần 73,7 tỷ USD.
Cụm từ “mức giảm lớn nhất kể từ Terra” mô tả số tiền đô la của sự sụt giảm tháng 6, không phải mức độ nghiêm trọng của sự kiện. Mức giảm 2,39% hàng tháng nhỏ hơn nhiều so với sự sụp đổ năm 2022. CoinGecko nhận thấy rằng các stablecoin hàng đầu đã mất 33,9 tỷ USD, hoặc gần một phần năm giá trị của chúng, trong quý 2 năm 2022 khi UST thất bại và thị trường tín dụng crypto rộng lớn hơn sụp đổ.
Tháng 6 năm 2026 cũng thiếu đi đặc điểm định hình của cuộc khủng hoảng Terra: một đợt mất peg (neo giá) lớn trên toàn thị trường. DefiLlama cho thấy cả USDT và USDC đều giao dịch gần 1 USD vào ngày 28 tháng 7. Sự thu hẹp xảy ra do nguồn cung lưu hành thấp hơn chứ không phải do sự sụp đổ tương đương về giá token.
Các nhà cung cấp dữ liệu báo cáo các tổng số khác nhau vì họ theo dõi các tài sản khác nhau và áp dụng các quy tắc phân loại khác nhau. CoinDesk Data đo lường thị trường ở mức 312 tỷ USD vào cuối tháng 6. Báo cáo ngành quý 2 của CoinGecko đặt tổng số cuối quý ở mức 305,1 tỷ USD và báo cáo mức giảm quý 4,8 tỷ USD, hay 1,6%. CoinGecko mô tả đây là lần thu hẹp hàng quý đầu tiên kể từ quý 3 năm 2023.
Sự khác biệt đó làm cho tuyên bố rằng thị trường thu hẹp “lần đầu tiên sau bốn năm” trở nên quá rộng. CoinDesk Data ghi nhận sự sụt giảm hàng tháng đầu tiên sau 5 tháng, trong khi CoinGecko ghi nhận sự sụt giảm hàng quý đầu tiên kể từ quý 3 năm 2023. Cả hai bộ dữ liệu đều cho thấy sự giảm sút, nhưng không có dữ liệu nào ủng hộ việc coi tháng 6 là lần thu hẹp đầu tiên dưới bất kỳ hình thức nào kể từ Terra.
Số liệu giao dịch điều chỉnh của Visa hữu ích hơn so với khối lượng blockchain thô, nhưng nó không phải là một thước đo thanh toán thuần túy. Bảng điều khiển loại bỏ hoạt động bot đã biết, chuyển khoản nội bộ sàn giao dịch, các giao dịch hợp đồng thông minh dư thừa và các ví vượt ngưỡng tần suất cao hoặc khối lượng cao. Nó cũng chỉ tính số lượng stablecoin lớn nhất được chuyển trong một giao dịch phức tạp.
Tuy nhiên, các danh mục điều chỉnh của Visa vẫn bao gồm gửi và rút tiền từ sàn giao dịch, giao dịch sàn giao dịch phi tập trung, cho vay, quỹ đầu tư, đúc và đốt (token), và hoạt động on-ramp và off-ramp. Tổng số 1,79 nghìn tỷ USD do đó đo lường chuyển động kinh tế đã được lọc. Nó không nên được mô tả là 1,79 nghìn tỷ USD mua hàng, chuyển tiền hoặc thanh toán thương mại.
Dữ liệu tháng 6 vẫn cho thấy sự khác biệt rõ ràng giữa nguồn cung và mức độ sử dụng. USDC đã di chuyển khoảng 1,21 nghìn tỷ USD mặc dù nguồn cung lưu hành chỉ bằng chưa đầy một nửa của USDT. USDT xử lý khoảng 576 tỷ USD trong khi vẫn là token lớn hơn về vốn hóa thị trường. Như đã báo cáo trước đó, USDC đã tạo được một vị trí dẫn đầu bền vững so với USDT về giá trị chuyển khoản điều chỉnh.
Một lượng lưu hành nhỏ hơn có thể hỗ trợ khối lượng lớn hơn khi mỗi token được chuyển nhượng thường xuyên hơn. Kỷ lục tháng 6, kết hợp với nguồn cung thấp hơn, phù hợp với việc tăng vòng quay. Nó không xác định ai đã gửi tiền, tại sao nó di chuyển hoặc liệu hoạt động đó có tạo ra doanh thu thanh toán hay không.
Một phân tích riêng của McKinsey và Artemis cho thấy khoảng cách đo lường. Các công ty ước tính các khoản thanh toán stablecoin có thể nhận dạng được vào khoảng 390 tỷ USD trong năm 2025, hoặc khoảng 0,02% tổng khối lượng thanh toán toàn cầu. Thanh toán B2B chiếm khoảng 226 tỷ USD, trong khi phần lớn tổng số on-chain rộng hơn đến từ giao dịch, chuyển khoản nội bộ và hoạt động tự động. Việc sử dụng stablecoin đang tăng lên, nhưng chuyển động blockchain đã lọc và thanh toán trong thế giới thực vẫn là các bộ dữ liệu khác nhau.
Sự mở rộng của các sản phẩm Kho bạc được mã hóa mang lại một điểm đến hợp lý cho một số vốn rời khỏi các stablecoin không sinh lời. RWA.xyz đặt giá trị Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa ở mức khoảng 16,2 tỷ USD vào cuối tháng 7. DefiLlama liệt kê USYC của Circle gần 3 tỷ USD và BUIDL của BlackRock gần 2,64 tỷ USD vào ngày 28 tháng 7.
Luận điểm xoay vòng có cơ sở kinh tế. Các stablecoin thanh toán nhằm mục đích duy trì giá trị cố định và nói chung không trực tiếp chuyển thu nhập dự trữ cho người nắm giữ. Các quỹ Kho bạc được mã hóa có thể cung cấp khả năng tiếp xúc với nợ chính phủ ngắn hạn trong khi vẫn ở trên chuỗi. Do đó, các nhà quản lý kho bạc có thể giữ số dư nhàn rỗi trong các sản phẩm lợi suất và chuyển đổi thành stablecoin gần thời điểm thanh toán hơn.
Tuy nhiên, dữ liệu công khai không chứng minh rằng toàn bộ 7,7 tỷ USD sụt giảm đã chuyển sang các quỹ được mã hóa. Sự tăng trưởng tổng thể không thể theo dõi mọi giao dịch đăng ký. Vốn cũng có thể đã quay trở lại tiền gửi ngân hàng, tài trợ cho việc bán crypto, di chuyển giữa các danh mục bị loại trừ hoặc rời khỏi thị trường tài sản kỹ thuật số.
CoinDesk Data nhận thấy rằng tổng vốn hóa tài sản được mã hóa tăng 1,75% lên 30,1 tỷ USD vào tháng 6 trong khi nguồn cung stablecoin giảm. Điều đó hỗ trợ một sự dịch chuyển rộng hơn sang các sản phẩm tài chính được mã hóa, nhưng nó không thiết lập một sự chuyển giao trực tiếp một đối một.
CoinGecko cũng nhận thấy rằng một số crypto dollar liên quan đến lợi suất đã thu hẹp trong quý 2. USDS giảm 16,4%, trong khi USDe giảm 24,4%. CoinGecko cho rằng sự sụt giảm này một phần là do lợi suất giảm xuống dưới lãi suất phi rủi ro và người dùng hủy stake các sản phẩm liên quan. Bằng chứng chỉ ra sự xoay vòng có chọn lọc chứ không phải một sự dịch chuyển đồng nhất sang lợi suất.
Bối cảnh pháp lý vẫn chưa hoàn thiện. Đạo luật GENIUS được ban hành vào ngày 18 tháng 7 năm 2025 và đã tạo ra một khuôn khổ liên bang cho các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán. Các quy tắc đề xuất của Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) bao gồm dự trữ, đổi (lấy tài sản thế chấp), quản lý rủi ro, báo cáo, lưu ký và giám sát.
Luật dự kiến có hiệu lực vào ngày 18 tháng 1 năm 2027, hoặc 120 ngày sau khi các cơ quan quản lý liên bang ban hành các quy tắc thực hiện cuối cùng, tùy theo điều kiện nào đến trước. Các cơ quan quản lý chưa hoàn thành bộ quy tắc đầy đủ vào ngày 28 tháng 7. Như crypto.news đã báo cáo, thời hạn ban hành quy tắc một năm đã trôi qua với nhiều đề xuất đang chờ hành động cuối cùng.
Một thời hạn hiện hành liên quan đến nhận dạng khách hàng. Một đề xuất chung của liên bang sẽ yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán được phép thiết lập các quy trình dựa trên rủi ro để nhận dạng và xác minh khách hàng. Các bình luận sẽ đến hạn vào ngày 21 tháng 8 năm 2026.
FDIC cũng đã ban hành các mẫu báo cáo đề xuất vào ngày 17 tháng 7, với các bình luận đến hạn 60 ngày sau khi công bố trên Federal Register. Các hồ sơ này sẽ thiết lập báo cáo tài chính và hoạt động thường xuyên cho các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán dưới sự giám sát của FDIC.
Các quy tắc này có thể thay đổi nơi stablecoin được phát hành và nắm giữ. Chúng cũng có thể ảnh hưởng đến cạnh tranh giữa các sản phẩm định hướng Hoa Kỳ như USDC và các sản phẩm định hướng nước ngoài như USDT. Trong các tin tức liên quan, các nhóm ngành đã tranh cãi liệu các quy tắc đề xuất có mở rộng các hạn chế về lợi suất quá xa đối với các chương trình phần thưởng của bên thứ ba hay không.
Bằng chứng tiếp theo sẽ đến từ dữ liệu đúc và đốt của nhà phát hành, nguồn cung cuối tháng, sự ổn định neo giá và khối lượng giao dịch điều chỉnh. Việc quay trở lại phát hành ròng sẽ ủng hộ quan điểm rằng tháng 6 chỉ là tạm thời. Việc tiếp tục đổi lấy tài sản thế chấp sẽ cho thấy sự thu hẹp lâu hơn về thanh khoản đô la on-chain.
Tháng 6 ủng hộ hai kết luận cùng một lúc. Nguồn cung stablecoin suy yếu, nhưng các token còn lại di chuyển với tốc độ điều chỉnh kỷ lục. Vốn hóa thị trường đo lường quy mô của lượng lưu hành, trong khi khối lượng điều chỉnh đo lường mức độ hoạt động của nó. Không có chỉ số nào có thể thay thế chỉ số kia.
