JPMorgan đã hạ thấp dự báo lợi nhuận của Circle và Coinbase sau khi một thỏa thuận chia sẻ doanh thu USDC mới với Hyperliquid thay đổi cách phân chia thu nhập từ khoản dự trữ của stablecoin này.
Theo một báo cáo nghiên cứu của JPMorgan, thỏa thuận sửa đổi có thể làm giảm khả năng sinh lời lâu dài của hoạt động kinh doanh USDC cho cả hai công ty, ngay cả khi họ tiếp tục theo đuổi việc áp dụng rộng rãi hơn đối với stablecoin được hỗ trợ bằng đô la này.
Ngân hàng lập luận rằng sự cạnh tranh giữa các đối tác phân phối có thể buộc các tổ chức phát hành phải từ bỏ một phần lớn hơn thu nhập từ khoản dự trữ để giành thị phần.
Theo thỏa thuận được JPMorgan nhấn mạnh, Coinbase sẽ phân loại USDC được giữ trên Hyperliquid là số dư “trên nền tảng”. Kết quả là, Coinbase sẽ nhận được thu nhập từ khoản dự trữ được tạo ra bởi các khoản tiền gửi đó nhưng sẽ hoàn trả 90% doanh thu đó cho Hyperliquid thay vì chia số tiền thu được với Circle theo thỏa thuận kinh tế hiện có của các công ty.
JPMorgan ước tính rằng Hyperliquid hiện đang nắm giữ khoảng 6 tỷ USD USDC, chiếm khoảng 8% nguồn cung lưu hành của stablecoin này. Do vai trò ngày càng tăng của nền tảng này trong hệ sinh thái USDC, ngân hàng tin rằng các điều khoản kinh tế sửa đổi có thể có tác động đáng kể đến lợi nhuận trong tương lai cho cả Circle và Coinbase.
Mô tả động lực cạnh tranh, JPMorgan cho biết cả hai công ty đều phải đối mặt với áp lực tăng cường sử dụng USDC ngay cả khi điều đó yêu cầu phải từ bỏ một phần lớn hơn doanh thu từ khoản dự trữ cho các đối tác phân phối. Ngân hàng mô tả tình hình này là một trường hợp trong đó nỗ lực mở rộng áp dụng có thể phải trả giá bằng lợi nhuận thấp hơn.
Những lo ngại về chia sẻ doanh thu này xuất hiện sau thông báo vào ngày 14 tháng 5, khi Circle và Coinbase tiết lộ quan hệ đối tác với Hyperliquid để tăng cường tích hợp USDC trên nền tảng giao dịch tiền điện tử. Hyperliquid vận hành cả blockchain Layer-1 và một sàn giao dịch phi tập trung cung cấp thị trường giao ngay và hợp đồng tương lai vĩnh cửu.
Kể từ ngày 11 tháng 6, USDC đã trở thành stablecoin ưu tiên của Hyperliquid, củng cố tầm quan trọng của nền tảng này trong mạng lưới phân phối của Circle. JPMorgan cho biết các điều khoản thương mại hỗ trợ sự mở rộng đó, chứ không phải bản thân sự tăng trưởng về mức độ sử dụng, đã trở thành vấn đề chính đối với các nhà đầu tư khi đánh giá lợi nhuận trong tương lai.
Ở những nơi khác trên Phố Wall, các nhà phân tích đã đưa ra những kết luận khác nhau về triển vọng dài hạn của Circle. Mizuho cũng đã có lập trường thận trọng hơn đối với công ty, hạ cấp cổ phiếu khi những lo ngại ngày càng tăng về việc liệu việc mở rộng áp dụng USDC có tiếp tục tạo ra lợi nhuận hấp dẫn hay không.
Ngược lại, Bernstein và William Blair đã duy trì xếp hạng tích cực đối với Circle, cho thấy họ vẫn kỳ vọng nhà phát hành stablecoin này sẽ hưởng lợi từ sự tăng trưởng liên tục trong việc sử dụng đô la kỹ thuật số bất chấp sự cạnh tranh ngày càng tăng đối với các quan hệ đối tác phân phối.
Ngay cả sau khi cắt giảm ước tính lợi nhuận, JPMorgan cho biết họ vẫn tiếp tục dự báo tăng trưởng lợi nhuận liên quan đến USDC cho đến năm 2027. Ngân hàng này quy nguyên nhân của kỳ vọng đó là do triển vọng lãi suất của mình, hiện bao gồm việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp tháng 10 năm 2026.
Lãi suất cao hơn thường làm tăng thu nhập kiếm được từ tiền mặt và dự trữ Kho bạc hỗ trợ USDC, cung cấp một sự bù đắp cho các nhượng bộ chia sẻ doanh thu được nêu trong thỏa thuận Hyperliquid.
Đối với các nhà đầu tư, cuộc tranh luận mới nhất đã chuyển sự chú ý khỏi chỉ nguồn cung lưu hành của USDC và hướng tới cách thức thu nhập từ khoản dự trữ được phân chia giữa các tổ chức phát hành, sàn giao dịch và đối tác phân phối. Phân tích của JPMorgan cho thấy rằng mặc dù mức độ áp dụng có thể tiếp tục tăng, giá trị tài chính được giữ lại bởi Circle và Coinbase có thể chịu áp lực ngày càng tăng khi nhiều nền tảng hơn đàm phán các điều khoản thương mại tương tự.
