Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã cảnh báo rằng stablecoin giống các quỹ thị trường tiền tệ hơn là tiền thật và có thể đối mặt với các đợt rút tiền hàng loạt do mất niềm tin khi tài chính được token hóa mở rộng quy mô.
Token hóa “cấu thành một sự phân bổ lại cấu trúc niềm tin trong hệ thống tài chính,” Tobias Adrian, cố vấn tài chính và giám đốc đơn vị thị trường tiền tệ và vốn của IMF, đã viết trong báo cáo.
Adrian giải thích, các hệ thống tài chính truyền thống dựa vào sự chậm trễ như thanh toán cuối ngày và xử lý hàng loạt, điều này giúp các nhà quản lý có thời gian can thiệp trước khi các vấn đề lan rộng. Token hóa loại bỏ những sự chậm trễ đó bằng cách thực hiện thanh toán liên tục và tự động, có nghĩa là các cuộc khủng hoảng thanh khoản có thể xảy ra ngay lập tức.
Điều này tạo ra điều mà báo cáo gọi là sự không khớp giữa các hệ thống được token hóa hoạt động xuyên biên giới với tốc độ máy móc và các khuôn khổ quản lý khủng hoảng được xây dựng dựa trên các khu vực pháp lý quốc gia.
IMF lập luận rằng các đòn bẩy kiểm soát chính trong tài chính được token hóa có thể nằm trong mã và khóa quản trị chứ không phải trong các thể chế mà các nhà quản lý có thể tiếp cận.
Adrian đã vạch ra một lộ trình chính sách gồm năm trụ cột, kêu gọi các chính phủ neo giữ thanh toán được token hóa trong các tài sản an toàn như tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) bán buôn, áp dụng quy định nhất quán cho các hoạt động tương tự và điều chỉnh các công cụ thanh khoản của ngân hàng trung ương để hoạt động trong môi trường tự động.
Ghi chú cũng lập luận rằng các quy định pháp lý về ổn định tài chính "cuối cùng phải chiếm ưu thế so với việc thực thi tự động," khuyến nghị kiểm toán bắt buộc và các cơ chế ghi đè cho các hợp đồng thông minh quan trọng về mặt hệ thống để cho phép tạm dừng trong các điều kiện khẩn cấp.
Ghi chú này là cảnh báo mới nhất trong một loạt các cảnh báo ngày càng tăng từ IMF về tài sản kỹ thuật số, từ việc gọi tiền điện tử tư nhân là "lối tắt không nên dùng" để phổ cập tài chính, một lộ trình chung với Hội đồng Ổn định Tài chính để giải quyết các rủi ro mà tiền điện tử gây ra cho ổn định tài chính, và gần đây nhất vào cuối năm 2025, cảnh báo rằng việc áp dụng stablecoin có thể cản trở kiểm soát của ngân hàng trung ương.
Các nhà quan sát khi trao đổi với Decrypt cho biết đánh giá của báo cáo có trọng lượng, mặc dù vẫn còn những khoảng trống.
"Bằng cách coi hệ thống hiện tại là một nền tảng an toàn ngầm định và chỉ nhấn mạnh các rủi ro gia tăng của token hóa, báo cáo có thể khiến các nhà hoạch định chính sách có ấn tượng rằng hiện trạng là an toàn," Siwon Huh, một nhà nghiên cứu tại công ty nghiên cứu tiền điện tử Four Pillars, nói với Decrypt.
Điểm yếu của báo cáo là nó thiếu một cơ sở so sánh với các rủi ro đã có sẵn trong tài chính truyền thống, Huh giải thích. Sự chậm trễ thanh toán tiêu chuẩn và các công cụ phái sinh OTC không minh bạch đều mang những lỗ hổng hệ thống riêng, ông nói thêm.
Các stablecoin lớn như USDT và USDC nắm giữ dự trữ bao gồm trái phiếu kho bạc, nghiệp vụ mua lại ngược (reverse repos) và tiền mặt, khiến chúng "về cơ bản giống hệt" một quỹ thị trường tiền tệ hàng đầu nếu không có các biện pháp bảo vệ theo quy định, Huh nói.
Tuy nhiên, sự so sánh của IMF đóng vai trò "một sự hiệu chỉnh quan trọng đối với quan điểm của ngành rằng stablecoin là tiền," ông lập luận.
"Stablecoin không cố gắng trở thành tiền của ngân hàng trung ương," Alan Qureshi, Giám đốc điều hành và đồng sáng lập của công ty công nghệ tài chính Black Lake, nói với Decrypt. "Về phía nhà đầu tư, chúng cung cấp quyền truy cập được tuyển chọn vào các tài sản thanh khoản chất lượng cao như một kho lưu trữ giá trị. Về phía nhà phát hành và ngân hàng, chúng hoạt động như một cơ chế thanh khoản."
Qureshi giải thích, các stablecoin được quy định, được hỗ trợ bởi các tài sản chất lượng cao, hoạt động như các nhóm thanh khoản cục bộ phân phối tài sản thế chấp trên toàn hệ thống.
Mặc dù các khoảng cách giải quyết xuyên biên giới và sự đánh đổi giữa tốc độ và sự can thiệp là những mối lo ngại chính đáng, nhưng các rủi ro này lại là "một tính năng, không phải lỗi" của một hệ thống được thiết kế để di chuyển nhanh hơn tài chính truyền thống, ông nói thêm.
Neil Staunton, Giám đốc điều hành và đồng sáng lập của công ty fintech Superset, phần lớn đồng ý với cách trình bày của báo cáo, nhưng cảnh báo rằng sự thận trọng của nó có thể phản tác dụng.
"Rủi ro thực sự là các nhà hoạch định chính sách đọc những cảnh báo này, sợ hãi và làm chậm quá trình xây dựng cơ sở hạ tầng mà báo cáo kêu gọi để đạt được kết quả ổn định," Staunton nói với Decrypt.
Các hệ thống được token hóa đổi chậm trễ thanh toán lấy các biện pháp bảo vệ bằng mật mã như hợp đồng thông minh và xác minh theo thời gian thực, đây là "những công cụ khác biệt, không yếu kém hơn," Staunton nói. Các sàn giao dịch như NYSE và Nasdaq đã và đang xây dựng cơ sở hạ tầng phối hợp mà IMF kêu gọi, ông lưu ý.
