Khối lượng hợp đồng mở hợp đồng tương lai Bitcoin CME đã giảm xuống mức thấp nhất trong 14 tháng khi giao dịch chênh lệch cơ sở (basis trade) từng rất phổ biến sụp đổ, nén lợi suất và đẩy các tổ chức sử dụng đòn bẩy ra khỏi thị trường.
Hoạt động hợp đồng tương lai Bitcoin của CME đã giảm xuống mức yếu nhất trong hơn một năm khi giao dịch chênh lệch cơ sở từng rất phổ biến bị đảo ngược và các tổ chức sử dụng đòn bẩy rút lui. Khối lượng hợp đồng mở trung bình hàng ngày đã giảm xuống dưới 8 tỷ đô la vào tháng 3 năm 2026 và còn khoảng 7,2 tỷ đô la vào đầu tháng 4, đánh dấu mức thấp mới kể từ tháng 2 năm 2024 và kéo dài đà giảm trong 5 tháng. Khối lượng giao dịch hàng tháng trên CME đã giảm xuống còn 163 tỷ đô la vào tháng 3, gần bằng một nửa mức đỉnh vào tháng 1 năm 2025, cho thấy nhu cầu của các tổ chức đã nguội lạnh nhanh chóng như thế nào.
Trung tâm của sự thay đổi này là cấu trúc "cash-and-carry" đã thống trị mức độ tiếp xúc của Phố Wall với tiền điện tử sau khi các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ ra mắt. Trong phần lớn năm 2024 và 2025, các quỹ đã mua ETF giao ngay đồng thời bán khống hợp đồng tương lai CME để thu được lợi suất tương đối thấp rủi ro từ chênh lệch giữa hợp đồng tương lai và giao ngay. "Chênh lệch cơ sở của hợp đồng tương lai Bitcoin CME chủ yếu được thúc đẩy bởi động lực giá và tâm lý thị trường," CF Benchmarks đã viết trong một phân tích năm 2025, lưu ý rằng các đợt tăng giá mạnh thường đẩy hợp đồng tương lai vào tình trạng "contango" cao và làm cho các giao dịch chênh lệch cơ sở trở nên rất hấp dẫn.
Chế độ đó đã sụp đổ khi Bitcoin rút lui khỏi mức cao gần 120.000 đô la xuống dưới 70.000 đô la, nén chênh lệch cơ sở hàng năm xuống khoảng 5% — hầu như không cao hơn mức lãi suất phi rủi ro của Hoa Kỳ khoảng 4,5%. Với việc tính đến chi phí tài trợ và rủi ro đối tác, "mức chênh lệch cơ sở gần như bằng phẳng làm giảm động lực cho các giao dịch chênh lệch cơ sở dựa vào phí bảo hiểm hợp đồng tương lai để tạo ra lợi nhuận 'carry' thấp rủi ro," bình luận về phái sinh từ MEXC đã lưu ý vào tháng 2, mô tả cấu trúc của CME gần như trung lập. Trong một số giai đoạn căng thẳng, chênh lệch cơ sở giữa CME và giao ngay thậm chí còn chuyển sang âm, một dấu hiệu của "phòng ngừa rủi ro quyết liệt hoặc việc giải tỏa các cấu trúc cash-and-carry khi khẩu vị rủi ro suy yếu," theo những quan sát của Padalan Capital được trích dẫn trong cùng báo cáo.
Kết quả là sự sụt giảm mạnh mẽ trong chính loại hoạt động mà CME được xây dựng để thu hút. Tổng khối lượng hợp đồng mở hợp đồng tương lai Bitcoin trên các sàn vẫn đáng kể — hơn 43 tỷ đô la tính đến đầu tháng 3, theo các công cụ theo dõi phái sinh — nhưng thanh khoản ngày càng tập trung ở nước ngoài hoặc trong các hợp đồng hoán đổi vĩnh cửu, trong khi các hợp đồng CME được quản lý mất thị phần. Một ghi chú nghiên cứu của Binance vào tháng 1 đã chỉ ra bước ngoặt một cách thẳng thừng: "Kỷ nguyên kinh doanh chênh lệch giá đã kết thúc; Phố Wall rút lui khỏi chênh lệch cơ sở Bitcoin," sau khi khối lượng hợp đồng mở của CME lần đầu tiên giảm xuống dưới các sàn giao dịch lớn ở nước ngoài.
Đối với Bitcoin (BTC), các tác động là hỗn hợp. Mức chênh lệch cơ sở CME thấp hơn, phẳng hơn cho thấy ít giao dịch 'carry' sử dụng đòn bẩy hơn và hành động giá được thúc đẩy bởi giao ngay nhiều hơn, điều này có thể làm cho thị trường lành mạnh hơn về cấu trúc nhưng cũng nhạy cảm hơn với các dòng chảy định hướng. Đối với CME, câu hỏi còn bỏ ngỏ là liệu các trường hợp sử dụng mới — chẳng hạn như phòng ngừa rủi ro tinh tế hơn bởi các nhà phát hành ETF giao ngay — có thể thay thế giao dịch chênh lệch cơ sở đã biến mất hay không, hoặc liệu các hợp đồng tương lai được quản lý sẽ vẫn là một "hòn đảo" thu hẹp trong một phức hợp phái sinh ngày càng bị thống trị bởi các sản phẩm nước ngoài hoạt động 24/7.
