Vốn hóa thị trường của Circle (CRCL) đạt 25,7 tỷ USD vào cuối ngày thứ Sáu, trở thành cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa hoạt động tốt nhất vào năm 2026 với mức tăng khoảng 30%, trong khi Coinbase (COIN) tụt lại phía sau với mức giảm 10%.

Doanh thu của Circle thực chất là một đòn bẩy phụ thuộc vào nguồn cung USDC và lợi suất trái phiếu Kho bạc ngắn hạn.

Nguồn cung USDC đang lưu hành tăng 3,7% từ đầu năm đến nay và hơn 30% trong 12 tháng qua, trong khi lãi suất giảm, có nghĩa là doanh thu của Circle từ việc mở rộng cơ sở dự trữ tuyệt đối đã vượt qua doanh thu bị mất do nén lợi suất.

Mặt khác, thác thanh lý tiền mã hóa vào tháng 10 năm 2025 đã phá hủy khối lượng giao dịch đầu cơ, tác động tiêu cực đến doanh thu phí giao dịch của Coinbase, mà có thể doanh thu từ Base L2 và staking của họ không thể bù đắp được.

Quan sát thứ cấp là sự phân tán trong chính các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa.

Mở rộng Biểu đồ

Hầu hết các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa hiện nay đều có mô hình kinh doanh độc đáo riêng, phản ứng với các yếu tố thúc đẩy khác nhau.

Ví dụ, Circle phụ thuộc vào nguồn cung stablecoin và lãi suất, Strategy (MSTR) phụ thuộc vào giá BTC giao ngay, và Coinbase phụ thuộc vào khối lượng giao dịch và giá token trong danh mục đầu tư mạo hiểm của mình. Sự phân tán này có khả năng viết lại cách thức các phân bổ tiền mã hóa của các tổ chức được xây dựng.

Nhiều năm trước, các nhà đầu tư tổ chức truyền thống tìm kiếm tiếp xúc với tiền mã hóa ngoài BTC hoặc ETH giao ngay có thể đã mua cổ phiếu Coinbase như một sự thay thế. Trong tương lai, luận điểm về việc chấp nhận stablecoin giờ đây có thể được thể hiện thông qua Circle, luận điểm về kho bạc BTC thông qua Strategy, và beta tiền mã hóa thuần túy thông qua Coinbase.

Câu hỏi then chốt là liệu khuôn khổ pháp lý về stablecoin của Hoa Kỳ có tạo ra cạnh tranh đáng kể giữa các token đô la do ngân hàng phát hành vào năm 2026 hay không.

Vì lợi thế cạnh tranh của Circle nằm ở phân phối và thương hiệu, một token đô la được mã hóa do JPMorgan hoặc BofA phát hành với vị thế pháp lý tương đương sẽ nhanh chóng làm giảm tỷ lệ P/E (multiples) của CRCL.

Đây là một đoạn trích từ bản tin Data & Insights của The Block. Hãy tìm hiểu sâu hơn về những con số tạo nên các xu hướng đáng suy nghĩ nhất trong ngành.