Các quỹ Bitcoin ETF đã kéo dài chuỗi dòng tiền vào dài nhất kể từ tháng 9, với quỹ IBIT của BlackRock ghi nhận hiệu suất hàng tuần tốt nhất trong sáu tháng, nhưng dữ liệu on-chain cho thấy đợt tăng giá có thể được xây dựng trên một nền tảng không vững chắc.

Các quỹ Bitcoin ETF giao ngay đã ghi nhận ngày dòng tiền vào thứ chín liên tiếp vào ngày 24 tháng 4, bổ sung 14,45 triệu đô la, nâng tổng dòng tiền trong chuỗi này lên khoảng 2,1 tỷ đô la, theo dữ liệu của SoSoValue. Chuỗi 9 ngày này đánh dấu chuỗi dài nhất kể từ tháng 9 năm 2025.

Dòng tiền hàng tuần cũng cho thấy một câu chuyện tương tự. Các quỹ ETF đã chứng kiến 823,7 triệu đô la dòng tiền vào trong tuần kết thúc vào ngày 24 tháng 4, sau hai tuần liên tiếp với 996,4 triệu đô la và 786,3 triệu đô la – ba tuần liên tiếp có nhu cầu mạnh mẽ từ các tổ chức. Quỹ IBIT của BlackRock dẫn đầu, ghi nhận 983 triệu đô la dòng tiền vào hàng tuần, mức cao nhất trong sáu tháng.

Dữ liệu on-chain cảnh báo

Mặc dù nhu cầu ETF rõ ràng là cao và bền vững, không phải tất cả các tín hiệu đều tích cực. Đợt tăng giá hiện tại thiếu một yếu tố quan trọng, theo Ki Young Ju, người sáng lập nền tảng phân tích on-chain CryptoQuant.

“Bitcoin hiện đang được thúc đẩy bởi hợp đồng tương lai. Lãi suất mở đang tăng, nhưng nhu cầu on-chain rõ ràng vẫn âm ròng bất chấp dòng tiền vào ETF và các đợt mua của Saylor,” Ju đã tweet vào thứ Hai. “Trong lịch sử, thị trường gấu kết thúc khi cả nhu cầu giao ngay và hợp đồng tương lai đều phục hồi.”

Illia Otychenko, nhà phân tích hàng đầu tại CEX.IO, cũng đưa ra lời cảnh báo tương tự. “Diễn biến giá gần đây cho thấy thanh lý lệnh bán (short liquidation) đã đóng một vai trò quan trọng trong đợt tăng giá, với lãi suất mở tăng cùng với giá, điều này cho thấy đòn bẩy đang góp phần vào sự chuyển động này,” ông nói với Decrypt. “Điều đó thường báo hiệu rằng ít nhất một phần của đợt tăng giá được thúc đẩy bởi hiện tượng ép bán (short squeeze) hơn là chỉ do nhu cầu giao ngay rộng rãi.”

Sự mất cân bằng này có thể thấy rõ trong dữ liệu thanh lý. Kể từ ngày 13 tháng 4, tổng thanh lý lệnh bán đã lên tới khoảng 2,8 tỷ đô la, so với 1,8 tỷ đô la thanh lý lệnh mua, theo CoinGlass, một dấu hiệu rõ ràng cho thấy các nhà giao dịch đặt cược giảm giá đã bị bất ngờ.

Bởi vì các nhà giao dịch giảm giá tiếp tục tăng vị thế bán, Otychenko cho biết vẫn còn chỗ cho đà tăng thêm nếu nhiều lệnh bán hơn bị buộc phải đóng. Tuy nhiên, để đợt tăng giá trở nên bền vững, cần có nhu cầu giao ngay mạnh mẽ hơn, hoạt động on-chain tăng lên và sự tham gia rộng rãi hơn. Nếu không có những yếu tố đó, một đợt điều chỉnh có thể xảy ra.

Cảnh báo của Ju làm nổi bật một sự ngắt kết nối tương tự.

Mặc dù các quỹ ETF đang hấp thụ nguồn cung, nhưng hoạt động mua giao ngay trên các sàn giao dịch, nơi phần lớn giao dịch diễn ra, lại không theo kịp. Thiết lập đó báo hiệu đòn bẩy gia tăng từ các nhà đầu tư hợp đồng tương lai hơn là tích lũy giao ngay thực sự.

Một phần đáng kể nhu cầu ETF gần đây có thể liên quan đến các giao dịch chênh lệch giá (cash-and-carry trades), trong đó các tổ chức mua cổ phiếu IBIT trong khi bán khống hợp đồng tương lai CME để kiếm lợi từ chênh lệch giá, Otychenko lưu ý.

Chiến lược này là trung lập với thị trường, có nghĩa là không phải tất cả dòng tiền vào đều nên được coi là niềm tin tăng giá hoàn toàn. Trong một giao dịch chênh lệch giá, các tổ chức mua cổ phiếu Bitcoin ETF giao ngay đồng thời bán khống hợp đồng tương lai Bitcoin trên CME, thu lợi nhuận từ chênh lệch giá bất kể Bitcoin tăng hay giảm.

Hỗ trợ cho triển vọng tăng giá không chắc chắn của Bitcoin là tỷ lệ funding rate âm, một khoản phí được trả bởi các nhà giao dịch để duy trì sự cân bằng giữa giá giao ngay và giá hợp đồng tương lai. Tỷ lệ funding rate âm cho thấy các nhà đầu tư đang mở các vị thế bán (short) hoặc giảm giá (bearish).

Độ lệch 25-delta của thị trường quyền chọn cũng âm, dao động trong khoảng từ -2% đến -5%, cho thấy các nhà đầu tư đang trả phí bảo hiểm để bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá.

“Tỷ lệ funding rate đang gần mức thấp lịch sử, trong khi những người nắm giữ dài hạn đang cho thấy mức độ tích lũy kỷ lục,” Otychenko nói. “Một trong hai nhóm này có khả năng sẽ bị chứng minh là sai lầm nghiêm trọng. Loại căng thẳng đó thường không kéo dài lâu, và khi nó được giải quyết, sự dịch chuyển có xu hướng nhanh chóng và quyết đoán.”

Cho đến khi nhu cầu giao ngay bắt kịp, triển vọng cho Bitcoin và thị trường tiền điện tử nói chung vẫn còn bất định.

Bitcoin hiện đang giao dịch quanh mức 77.800 đô la, giảm 0,2% trong 24 giờ qua, nhưng tăng khoảng 3,5% trong tuần qua, theo dữ liệu của CoinGecko.

Người dùng trên thị trường dự đoán Myriad, thuộc sở hữu của công ty mẹ của Decrypt là Dastan, đặt 75% khả năng rằng động thái tiếp theo của Bitcoin có thể đẩy giá lên 84.000 đô la trước tiên. Tuy nhiên, các nhà đầu tư vẫn giữ quan điểm giảm giá trong ngắn hạn, đặt 42% khả năng rằng tiền điện tử hàng đầu này sẽ đóng cửa trên 78.000 đô la vào thứ Hai.