Các nhà nghiên cứu của BIS đã phát hiện ra rằng dòng stablecoin được hỗ trợ bằng đô la chảy vào hơn 130 nền kinh tế vẫn hầu như không bị ảnh hưởng bởi các biện pháp kiểm soát vốn, điều này cho thấy một thách thức ngày càng lớn đối với các chính phủ ở thị trường mới nổi.
Nghiên cứu của BIS đã so sánh dòng stablecoin chảy vào với tiền gửi ngân hàng bằng ngoại tệ để kiểm tra cách các hộ gia đình và doanh nghiệp tiếp cận đồng đô la Mỹ trong thời kỳ căng thẳng tài chính. Cả hai hình thức đô la hóa đều tăng lên cùng với các cuộc khủng hoảng chủ quyền, các vấn đề ngân hàng và sự truyền dẫn tỷ giá hối đoái mạnh mẽ, nhưng chỉ có các khoản tiền gửi truyền thống phản ứng rõ ràng với các hạn chế về ngoại tệ và dòng vốn.
Không giống như tiền gửi ngân hàng, các token được neo vào đô la có thể di chuyển qua các sàn giao dịch tiền điện tử, thị trường ngang hàng (peer-to-peer) và ví tự quản (self-hosted wallets) mà không cần thông qua các ngân hàng trong nước. Theo các nhà nghiên cứu, sự khác biệt này có thể tồn tại vì “stablecoin một phần đang lưu thông bên ngoài phạm vi quản lý.”
Kết quả cho thấy các hạn chế được thiết kế cho tài khoản ngân hàng có thể có ảnh hưởng hạn chế đối với các token kỹ thuật số. Mặc dù các chính phủ có thể yêu cầu phê duyệt đối với tiền gửi ngoại tệ hoặc hạn chế chuyển khoản thông qua các tổ chức tài chính, người dùng vẫn có thể nhận, giữ và gửi stablecoin thông qua các mạng lưới blockchain.
Các nhà nghiên cứu cũng phát hiện ra rằng đô la hóa tiền gửi và stablecoin có xu hướng tồn tại một khi đã được thiết lập. Phân tích của họ cho thấy ít bằng chứng rằng người dùng chỉ đơn thuần thay thế tiền gửi ngoại tệ bằng stablecoin, cho thấy hai kênh này có thể mở rộng cùng một lúc thay vì cạnh tranh cho cùng một nhu cầu.
Các token được neo vào đô la có thể làm suy yếu chủ quyền tiền tệ nếu các hộ gia đình và công ty ngày càng lưu trữ hoặc giao dịch bằng đô la Mỹ bên ngoài các ngân hàng được quản lý, nghiên cứu của BIS cảnh báo. Rủi ro này rõ rệt hơn ở các nền kinh tế mới nổi và đang phát triển, nơi lạm phát, mất giá tiền tệ hoặc hạn chế tiếp cận ngoại hối làm cho tài sản đô la trở nên hấp dẫn.
Kiểm soát vốn trong lịch sử đã làm giảm một số hình thức đô la hóa tiền gửi vì các ngân hàng phải thực thi các quy tắc trong nước. Tuy nhiên, theo BIS, dòng stablecoin chảy vào nhìn chung tương tự ở các nền kinh tế có và không có những hạn chế như vậy.
Các token kỹ thuật số có đặc điểm giống như tiền mặt (bearer-like features) và có thể được chuyển qua ví không được lưu trữ (unhosted wallets), khiến việc thực thi đầy đủ trở nên khó khăn. Báo cáo Kinh tế Thường niên 2026 của BIS lưu ý rằng việc chặn các trung gian trong nước xử lý stablecoin không được phê duyệt có thể hạn chế một số giao dịch, nhưng các biện pháp như vậy có khả năng vẫn không hoàn hảo.
Bất chấp lo ngại về chủ quyền tiền tệ, nghiên cứu cho thấy ít bằng chứng rằng việc đô la hóa tiền gửi ở mức độ vừa phải làm suy yếu đáng kể sự truyền dẫn chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, các nền kinh tế có tiền gửi ngoại tệ cao hơn lại cho thấy rủi ro lạm phát gia tăng cao hơn một chút.
Stablecoin có thể gây ra các vấn đề chính sách khác nhau vì việc sử dụng chúng có thể mở rộng ra ngoài việc tiết kiệm sang thanh toán, thanh toán thương mại và kiều hối. Khi các giao dịch rời khỏi hệ thống ngân hàng, các cơ quan quản lý cũng có thể mất quyền truy cập vào thông tin thường được các tổ chức tài chính được quản lý thu thập, hạn chế cái nhìn của họ về dòng vốn.
Những phát hiện của BIS cho thấy các nhà hoạch định chính sách có thể cần các biện pháp kiểm soát được thiết kế cho tài sản dựa trên blockchain thay vì chỉ dựa vào các quy tắc được tạo ra cho tiền gửi ngân hàng. Bất kỳ phản ứng nào cũng sẽ cần phải tính đến các sàn giao dịch nước ngoài, chuyển khoản ngang hàng và ví tự quản, tất cả đều có thể giữ hoạt động bên ngoài các kênh tài chính trong nước.
Nigeria minh họa cách áp lực kinh tế có thể đẩy stablecoin vào hoạt động tài chính hàng ngày. Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) phát hiện ra rằng stablecoin chiếm hơn 65% tổng dòng tiền điện tử xuyên biên giới của nước này vào năm 2024, với tổng dòng tiền chảy vào gần bằng giá trị kiều hối được ghi nhận vào năm 2025.
Theo IMF, các hộ gia đình Nigeria sử dụng USDT và USDC cho kiều hối gia đình, đầu tư tiền điện tử và tiếp cận giá trị bằng đô la. Các nhà nhập khẩu vừa và nhỏ cũng đã sử dụng các token này để thanh toán cho các nhà cung cấp nước ngoài, trong khi một số công ty lớn đã thử nghiệm chúng để thanh toán thương mại.
Lạm phát, đồng naira mất giá và hạn chế tiếp cận ngoại tệ đã khiến stablecoin trở nên hấp dẫn hơn trong năm 2023 và 2024, IMF báo cáo. Khi Ngân hàng Trung ương Nigeria hạn chế các ngân hàng phục vụ người dùng tiền điện tử vào năm 2021, hoạt động đã chuyển sang các thị trường ngang hàng ít được quản lý hơn thay vì biến mất.
Stablecoin có thể rút ngắn thời gian thanh toán và giảm sự phụ thuộc vào các ngân hàng đại lý, theo IMF. Tuy nhiên, tổ chức này cảnh báo rằng việc sử dụng nhiều token đô la có thể làm giảm nhu cầu đối với đồng naira và chuyển nhiều giao dịch ra ngoài tầm kiểm soát của các cơ quan quản lý Nigeria.
Một mô hình tương tự đã xuất hiện ở Mỹ Latinh. Bitso Business báo cáo mức tăng 81% so với cùng kỳ năm trước về khối lượng thanh toán bằng stablecoin trong nửa đầu năm 2026. Công ty cũng phát hiện ra rằng USDT của Tether và USDC của Circle chiếm 40% tổng số giao dịch mua tiền điện tử trong khu vực vào năm 2025, lần đầu tiên vượt qua Bitcoin.
Trên thị trường tiền điện tử, vốn hóa stablecoin đã tăng lên khoảng 309,7 tỷ đô la từ mức khoảng 260 tỷ đô la một năm trước đó. Sự gia tăng này mang lại cho các token được hỗ trợ bằng đô la một vai trò lớn hơn trong thanh toán và tiết kiệm, đồng thời làm tăng tính cấp bách đối với các lo ngại về quy định được BIS xác định.
Nghiên cứu của BIS cũng đã tách stablecoin do tư nhân phát hành khỏi tiền ngân hàng được token hóa. Thông qua Dự án Agorá, tám ngân hàng trung ương và hơn 40 tổ chức được quản lý đã thử nghiệm thanh toán xuyên biên giới bằng cách sử dụng tiền gửi ngân hàng thương mại được token hóa và dự trữ ngân hàng trung ương, theo báo cáo năm 2026 của tổ chức này.
Mô hình đó giữ các khoản thanh toán được token hóa bên trong một hệ thống ngân hàng hai cấp được quản lý, trong khi stablecoin có thể lưu thông bên ngoài nó. Đối với các nhà hoạch định chính sách, sự tương phản này giải thích tại sao các biện pháp kiểm soát vốn hiện có có thể gặp khó khăn trong việc kiềm chế sự đô la hóa kỹ thuật số ngay cả khi nhu cầu về thanh toán xuyên biên giới nhanh hơn tiếp tục tăng lên.
