Bernstein duy trì xếp hạng Outperform và mục tiêu giá 36 đô la cho TeraWulf (WULF) sau khi công ty ký hợp đồng thuê 20 năm trị giá 19 tỷ đô la với Anthropic và bán cổ phần đa số của mình trong liên doanh Abernathy cho một nhóm nhà đầu tư do Fluidstack dẫn đầu.

Hợp đồng thuê bao gồm 401 megawatt tải IT tại cơ sở Justified Data của TeraWulf ở Hawesville, Kentucky, và mang lại hiệu quả kinh tế tốt hơn so với mô hình của Bernstein, với lợi suất hàng năm trung bình là 2,4 triệu đô la mỗi megawatt IT, so với giả định trước đó của công ty là 1,9 triệu đô la.

TeraWulf đã ký thỏa thuận vào thứ Hai, trong một giao dịch dự kiến tạo ra khoảng 19 tỷ đô la doanh thu, The Block đưa tin.

Chuyển đổi sang hợp đồng thuê trực tiếp với khách hàng

Bernstein nhận định hai giao dịch này là một sự thay đổi trong mô hình kinh doanh của TeraWulf hướng tới quyền sở hữu hoàn toàn, mối quan hệ khách hàng trực tiếp và kiểm soát hoạt động toàn diện.

Hợp đồng thuê với Anthropic là thỏa thuận AI thứ ba của TeraWulf, cùng với các thỏa thuận trước đó với Core42 và Fluidstack được Google hỗ trợ. Thời hạn 20 năm là thời hạn dài nhất được ký bởi một nhà cung cấp cơ sở hạ tầng AI mới nổi trong số các thợ đào bitcoin đang đa dạng hóa, hầu hết trong số họ vẫn đang ký các hợp đồng cơ bản từ 10 đến 15 năm, theo Bernstein.

Sổ đặt hàng AI của TeraWulf hiện đạt khoảng 27 tỷ đô la doanh thu hợp đồng so với khoảng 839 megawatt tải IT, trải dài các hợp đồng từ 10 đến 20 năm, Bernstein cho biết.

Hợp đồng với Anthropic có hai tùy chọn gia hạn năm năm có thể kéo dài thêm một thập kỷ. Ngoài ra, công ty kỳ vọng công suất ban đầu sẽ hoạt động vào nửa cuối năm 2027, với việc giao hàng đầy đủ vào đầu năm 2028.

TeraWulf thoái vốn khỏi Abernathy

TeraWulf đã đồng ý bán 50,1% cổ phần của mình trong liên doanh Abernathy với giá 530 triệu đô la, mang lại lợi nhuận khoảng 18% trên khoản đầu tư cổ phần 450 triệu đô la của họ, theo Bernstein.

Liên doanh được thành lập vào tháng 10 năm 2025 để phát triển một khuôn viên trung tâm dữ liệu 168 megawatt ở Abernathy, Texas, với Fluidstack vừa là đối tác vừa là khách thuê chính. Nhóm mua được Fluidstack dẫn đầu.

Khoản thanh toán được chia thành ba đợt, bao gồm 250 triệu đô la trong vòng 14 ngày kể từ khi ký kết, 150 triệu đô la vào cuối năm 2026 và số còn lại khoảng 130 triệu đô la vào ngày 30 tháng 4 năm 2027, có thể điều chỉnh.

TeraWulf có kế hoạch tái phân bổ số tiền thu được vào việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI hoàn toàn thuộc sở hữu, Bernstein cho biết.

Mô hình gần như không đổi

Lợi suất Anthropic được cải thiện được bù đắp bằng việc mất thu nhập từ liên doanh Abernathy, khiến các ước tính trạng thái ổn định của Bernstein ít thay đổi. Công ty đã nâng ước tính EBITDA điều chỉnh cho năm tài chính 2030 của mình thêm khoảng 43 triệu đô la sau cả hai điều chỉnh.

Các nhà phân tích kỳ vọng doanh thu AI ròng sẽ tăng từ 209 triệu đô la vào năm tài chính 2026 lên 1,7 tỷ đô la vào năm tài chính 2030, với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm là 70%. Bernstein cũng dự báo EBITDA HPC của TeraWulf sẽ tăng trưởng với tốc độ CAGR 94% trong cùng khoảng thời gian, đạt 1,5 tỷ đô la vào năm tài chính 2030, với biên lợi nhuận ổn định khoảng 85%.

Công ty định giá TeraWulf ở mức 21 lần EV/EBITDA dự phóng một năm dựa trên ước tính trạng thái ổn định năm tài chính 2030 của mình, chiết khấu về giá trị doanh nghiệp mục tiêu là 25 tỷ đô la, đạt mục tiêu 36 đô la sau khi điều chỉnh cho khoản nợ ròng 6,6 tỷ đô la.

TeraWulf kiểm soát khoảng 3,6 gigawatt tài sản năng lượng trên khắp New York, Kentucky và Maryland, một nền tảng mà công ty kỳ vọng sẽ hỗ trợ 250 đến 500 megawatt tải IT quan trọng mới mỗi năm, theo Bernstein.

Các nhà phân tích đã chỉ ra sự tập trung khách hàng là một rủi ro giảm giá, lưu ý rằng sổ đặt hàng phụ thuộc vào một số ít khách thuê mà công ty sẽ cần đa dạng hóa theo thời gian.

Cổ phiếu WULF đóng cửa ở mức 22,21 đô la vào thứ Hai, tăng 4,9%, theo dữ liệu chứng khoán của The Block.