Chiến lược hiện nắm giữ nhiều Bitcoin hơn cả BlackRock. Nó đã huy động được 25 tỷ đô la chỉ trong một năm. Và nó đã xây dựng một cơ cấu vốn không giống bất kỳ điều gì khác trong tài chính doanh nghiệp. Đây là những gì điều đó thực sự có nghĩa đối với bất kỳ ai chú ý vào năm 2026.
Những điểm chính
- Strategy, trước đây là MicroStrategy, nắm giữ 818.334 BTC tính đến ngày 27 tháng 4 năm 2026, được mua với giá khoảng 61,81 tỷ USD với chi phí trung bình 75.537 USD mỗi đồng coin. Điều đó chiếm khoảng 3,9% tổng số Bitcoin sẽ tồn tại và khiến Strategy trở thành đơn vị nắm giữ Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất thế giới, vượt qua IBIT của BlackRock vào tháng 4 năm 2026.
- Công ty tài trợ cho các giao dịch mua Bitcoin thông qua sự kết hợp của 8,2 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi, hơn 28,7 tỷ USD bán cổ phiếu phổ thông, và một bộ công cụ cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn gồm năm loại, trong đó có STRC, sản phẩm tỷ suất biến đổi chủ lực của họ. Tổng nghĩa vụ cổ tức ưu đãi dự kiến đạt 904 triệu USD vào năm 2026, tạo ra lớp chi phí cố định phải được đáp ứng bất kể giá Bitcoin lên hay xuống.
- STRC, ra mắt vào tháng 7 năm 2025 với lợi suất cổ tức 9%, là công cụ huy động vốn gần đây nhất và được sử dụng tích cực nhất của Strategy. Hiện nó trả cổ tức tiền mặt hàng tháng với tỷ lệ 11,5% hàng năm trên mệnh giá 100 USD và đã đạt quy mô vốn hóa thị trường 6,4 tỷ USD. Đây là động lực chính giúp Strategy tích lũy Bitcoin gần đây và được thiết kế để tạo ra vốn không pha loãng cho cổ đông phổ thông.
Chiến lược là một trong những chủ đề được tranh luận nhiều nhất trong tài chính hiện nay. Tùy thuộc vào người bạn hỏi, nó có thể là thí nghiệm kho bạc doanh nghiệp mang tầm nhìn xa nhất trong lịch sử Bitcoin hoặc là một cược đòn bẩy với quy mô lịch sử có thể kết thúc tồi tệ nếu giá Bitcoin không thuận lợi. Thực tế, như thường lệ, nằm ở đâu đó giữa hai thái cực, và việc hiểu rõ các chi tiết cụ thể quan trọng hơn nhiều so với việc chọn phe.
Cách Strategy Trở Thành Chủ Sở Hữu Bitcoin Doanh Nghiệp Lớn Nhất Thế Giới
Câu chuyện bắt đầu vào tháng 8 năm 2020, khi CEO lúc đó là Michael Saylor chuyển đổi dự trữ tiền mặt của MicroStrategy sang Bitcoin thay vì giữ bằng đô la. Lúc đó, công ty nắm giữ khoảng 250 triệu đô la trong kho bạc. Lý do rất đơn giản: tiền pháp định đang bị giảm giá do chi tiêu kích thích và Bitcoin, với nguồn cung cố định, cung cấp một phương tiện lưu giữ giá trị vượt trội trong dài hạn.
Những gì ban đầu là một phân bổ kho bạc đã trở thành điều gì đó tham vọng hơn nhiều. Vào tháng 10 năm 2024, Strategy công bố kế hoạch vốn 21/21 để mua Bitcoin bằng 42 tỷ đô la vốn huy động thông qua việc bán 21 tỷ đô la cổ phiếu MSTR và 21 tỷ đô la chứng khoán thu nhập cố định vào năm 2027. Kế hoạch này sau đó được mở rộng thành kế hoạch 42/42 đặt mục tiêu huy động tổng cộng 84 tỷ đô la đến năm 2027 sau khi phần cổ phiếu được hoàn thành trước tiến độ.
Strategy hiện đang nắm giữ 815.061 BTC, vượt qua 802.824 BTC của BlackRock IBIT, đánh dấu lần đầu tiên dẫn đầu kể từ quý 2 năm 2024. Tính đến ngày 27 tháng 4 năm 2026, con số này còn tăng lên 818.334 BTC, được mua với giá khoảng 61,81 tỷ USD ở mức giá trung bình 75.537 USD cho mỗi đồng tiền. MicroStrategy kiểm soát 65,6% tổng số Bitcoin được các công ty đại chúng nắm giữ, thể hiện vị thế không ai sánh kịp của nó như một nhà nắm giữ BTC doanh nghiệp lớn nhất.
Công ty đã đạt được tỷ suất sinh lời Bitcoin là 22,8% trong năm 2025, có nghĩa là mỗi cổ phiếu MSTR đại diện cho 22,8% Bitcoin nhiều hơn vào cuối năm so với đầu năm. Tính đến thời điểm hiện tại của năm 2026, tỷ suất sinh lời Bitcoin đứng ở mức 9,6%.
Cơ cấu vốn: Chiến lược trả tiền cho tất cả những điều này như thế nào
Hiểu được hồ sơ rủi ro của Strategy đòi hỏi phải hiểu chính xác công ty huy động vốn như thế nào để mua Bitcoin. Nó không chỉ đơn giản là vay tiền rồi mua coin. Cấu trúc phức tạp hơn nhiều so với thế.
Chiến lược sử dụng bốn công cụ chính: trái phiếu chuyển đổi khoảng 8,2 tỷ đô la với lãi suất trung bình 0,42%, phát hành cổ phiếu ngay tại giá thị trường tổng cộng hơn 28,7 tỷ đô la, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn qua năm loạt, và dòng tiền hoạt động từ kinh doanh phần mềm tạo ra khoảng 477 triệu đô la doanh thu hàng năm.
Trái phiếu chuyển đổi là rủi ro cấu trúc quan trọng nhất. Đây là các trái phiếu có kỳ hạn kéo dài từ năm 2028 đến 2030. Nếu giá Bitcoin thấp hơn đáng kể khi các trái phiếu này đáo hạn, Chiến lược có thể gặp áp lực phải tái tài trợ với các điều khoản kém thuận lợi hơn hoặc phải thanh khoản tài sản để đáp ứng nghĩa vụ. 
Nguồn: Strategy.com
Công ty chưa từng bán Bitcoin với số lượng đáng kể, chỉ thực hiện một lần bán nhỏ 704 BTC vào năm 2022, nhưng các khoản nợ đáo hạn tạo ra một điểm quan trọng trong tương lai không thể bỏ qua.
Tổng nợ dự kiến sẽ đạt 13 tỷ đô la vào cuối năm 2025 và 19 tỷ đô la vào cuối năm 2026. Khoản thanh toán lãi hàng năm dự kiến tăng từ 48 triệu đô la năm 2025 lên 87 triệu đô la năm 2026. Trong khi đó, khoản cổ tức cổ phiếu ưu đãi dự kiến tăng từ 217 triệu đô la năm 2025 lên 904 triệu đô la năm 2026.
Cái khoản 904 triệu đô la trong nghĩa vụ cổ tức ưu đãi cho năm 2026 là con số đáng chú ý nhất. Không giống như lãi suất trên nợ, cổ tức ưu đãi về mặt kỹ thuật không bắt buộc theo pháp luật, nhưng việc không thanh toán sẽ kích hoạt các mức phạt lãi suất cộng dồn và tổn hại danh tiếng, ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn tiếp theo của Strategy. Thực tế, chúng hoạt động như những nghĩa vụ gần như cố định.
STRC là gì và tại sao nó quan trọng?
STRC, chính thức là Cổ phiếu Ưu đãi Kéo dài Vô thời hạn Loại A với Tỷ lệ Thay đổi, là công cụ huy động vốn mới nhất và được sử dụng tích cực nhất của Strategy. STRC được ra mắt vào tháng 7 năm 2025 thông qua đợt IPO trị giá 2,5 tỷ USD với lợi suất cổ tức ban đầu là 9%, trả cổ tức tiền mặt hàng tháng theo tỷ lệ biến đổi trên mệnh giá 100 USD mỗi cổ phiếu.
Cơ chế vận hành rất đặc biệt. Strategy điều chỉnh tỷ lệ cổ tức hàng tháng để hướng giá cổ phiếu về mức mệnh giá 100 USD. Khi cổ phiếu giảm xuống dưới mệnh giá, Strategy tăng lợi suất để thu hút người mua; khi cổ phiếu giữ gần mệnh giá, tỷ lệ này có thể giữ nguyên hoặc cuối cùng được cắt giảm. Sau bảy lần tăng liên tiếp trong bảy tháng, tổng cộng 250 điểm cơ bản, tỷ lệ giữ ổn định ở mức 11,5% vào tháng 4 năm 2026, là tháng đầu tiên không tăng kể từ khi ra mắt.
Tính đến giữa tháng 4 năm 2026, STRC đã mở rộng lên vốn hóa thị trường 6,4 tỷ đô la, với khoảng 339 triệu đô la khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trong 30 ngày và biến động lịch sử 30 ngày là 1,7%.
Điều làm cho STRC trở nên quan trọng về mặt cấu trúc để hiểu là cách nó liên quan đến các cổ đông phổ thông MSTR. Khác với các đợt chào bán cổ phiếu phổ thông ATM, vốn làm loãng các cổ đông hiện hữu bằng cách tăng số lượng cổ phiếu, việc phát hành STRC là động cơ không làm loãng. Strategy huy động vốn mà không phát hành cổ phiếu phổ thông, mua Bitcoin và tăng số lượng BTC trên mỗi cổ phiếu MSTR. Đây là lý do tại sao Strategy ngày càng chuyển sang STRC như phương tiện tài trợ chính: nó cho phép tích lũy Bitcoin tiếp tục trong khi bảo vệ cổ đông phổ thông khỏi sự pha loãng đã xác định các đợt huy động vốn trước đó.
Strategy mô tả STRC như công cụ Tín dụng Kỹ thuật số hàng đầu của mình. Khi STRC tiếp tục giao dịch quanh mệnh giá mặc dù giá Bitcoin giảm so với mức cao nhất mọi thời đại, Strategy hiện có một công cụ phi chu kỳ để huy động vốn nhằm mua thêm Bitcoin.
Đối với các nhà đầu tư vào chính STRC, công cụ này hoạt động như một sản phẩm thu nhập lợi suất cao với Bitcoin làm tài sản thế chấp cơ sở. Bitcoin chỉ cần tăng trưởng 2% hàng năm để các cổ tức STRC được duy trì bền vững, so với tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm trong 15 năm của Bitcoin khoảng 80%. Khung này làm cho STRC hấp dẫn đối với các nhà đầu tư thu nhập có quan điểm tăng giá về Bitcoin nhưng muốn dòng tiền mặt hàng tháng thay vì chỉ tiếp xúc giá thuần túy.
Phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn STRC kéo dài của Strategy được hỗ trợ bởi Bitcoin
Gia đình Cổ phiếu Ưu đãi Toàn diện: STRK, STRF, STRD, STRC và STRE
STRC là công cụ ưu đãi mới nhất và được thảo luận nhiều nhất của Strategy, nhưng để hiểu toàn bộ cấu trúc vốn cần biết vị trí của từng loạt.
STRK mang cổ tức vĩnh viễn 8% và có thể chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông MSTR với giá khoảng 1.000 USD mỗi cổ phần, giao dịch gần 72 USD so với mệnh giá 100 USD và mang lại lợi suất hiệu quả 10,6%. STRF có cổ tức cố định tích lũy 10% và không thể chuyển đổi, làm cho nó là lựa chọn an toàn nhất. STRD mang cổ tức không tích lũy 10% với hồ sơ rủi ro-lợi nhuận cao nhất trong số các loạt cố định. STRE, ra mắt vào tháng 11 năm 2025, là công cụ định giá bằng euro hướng tới các nhà đầu tư tổ chức châu Âu.
Mỗi chuỗi đại diện cho một vị trí rủi ro-lợi suất khác nhau trong cấu trúc vốn. STRC nằm ở giữa: lợi suất nhiều hơn STRF, biến đổi thay vì cố định, cộng dồn nếu cổ tức bị bỏ lỡ, và không có khả năng chuyển đổi cổ phần của STRK. STRC có lãi suất biến đổi và cộng dồn, với mức lãi suất được thiết kế để giữ gần mệnh giá. STRD là không thể chuyển đổi với cổ tức không cộng dồn 10% và có hồ sơ rủi ro-lợi suất cao nhất.
Năng lực ATM tổng hợp trên tất cả các công cụ ưu đãi, cùng với chương trình cổ phiếu phổ thông còn lại, mang lại cho Strategy hơn 30 tỷ đô la tiềm năng huy động vốn trong tương lai có thể thực hiện bất cứ lúc nào.
Những Rủi Ro Thực Sự Của Chiến Lược Bitcoin MicroStrategy Là Gì?
Lập luận tích cực cho Strategy rất đơn giản: Bitcoin tiếp tục tăng giá dài hạn, lợi suất BTC được tái đầu tư, nghĩa vụ cổ tức ưu đãi được đảm bảo thoải mái và cổ đông MSTR thấy mức tiếp xúc Bitcoin trên mỗi cổ phần tăng trưởng theo năm.
Lập luận tiêu cực cũng rõ ràng không kém, và các nhà đầu tư xứng đáng được nghe một cách trực tiếp về nó.
Khoản Bitcoin mà công ty nắm giữ liên quan trực tiếp đến sự biến động giá, với chi phí mua trung bình hiện gần bằng hoặc cao hơn giá thị trường giao ngay, dẫn đến thua lỗ chưa thực hiện trong các đợt suy giảm của Bitcoin. Gánh nặng nợ lớn hơn 8,2 tỷ USD đòi hỏi công ty phải liên tục tiếp cận thị trường vốn, chủ yếu qua việc bán cổ phiếu, điều này có thể làm pha loãng cổ đông hiện hữu và tăng chi phí.
MSTR khuếch đại sự biến động của Bitcoin theo cả hai chiều. Khi BTC tăng, MSTR thường tăng mạnh hơn. Khi BTC giảm, MSTR giảm mạnh hơn. Chuyển động giá của Bitcoin là yếu tố duy nhất thực sự quan trọng. MSTR đã giảm khoảng 77% từ mức cao kỷ lục 543 USD vào tháng 11 năm 2024 xuống còn khoảng 121 USD vào đầu năm 2026, ngay cả khi Strategy tiếp tục tích lũy Bitcoin trong suốt đợt suy giảm.
Vốn cần thiết để tạo ra một điểm cơ bản lợi suất Bitcoin đã tăng từ khoảng 126.000 đô la vào tháng 8 năm 2021 lên khoảng 5,5 triệu đô la vào tháng 5 năm 2025. Điều này phản ánh một thực tế toán học cơ bản: khi cơ sở Bitcoin của Chiến lược phát triển, mỗi BTC mới đóng góp lợi suất biên ít hơn, và vốn cần thiết tăng theo cấp số nhân, tạo ra một giới hạn suy giảm trên lợi suất bền vững.
Cơ cấu cổ phiếu hai lớp mang lại cho Saylor quyền kiểm soát bỏ phiếu hiệu quả bất kể sự pha loãng kinh tế, có nghĩa là cổ đông phổ thông có khả năng ảnh hưởng đến chiến lược bị giới hạn ngay cả khi họ không đồng ý với nó. Doanh nghiệp phần mềm ban đầu đã tạo ra bản sắc vận hành cho Chiến lược hiện đóng góp khoảng 477 triệu đô la doanh thu hàng năm, một con số tương đối nhỏ so với quy mô hoạt động kho bạc Bitcoin mà nó hỗ trợ.
Chiến lược sử dụng một cơ chế đòn bẩy thuận chu kỳ đã cho phép nó thu được một số lượng Bitcoin ngày càng tăng. Các thành viên thị trường đã lo ngại rằng Chiến lược có thể chịu áp lực tài chính trong trường hợp giá Bitcoin giảm. Mặc dù MSTR tiếp tục giữ một lượng thanh khoản thấp, rủi ro phá sản và vỡ nợ vẫn ở mức thấp và việc thanh lý nguồn cung Bitcoin không phải là điều sắp xảy ra.
Đánh giá chân thực là Chiến lược không ở trên bờ vực sụp đổ. Nhưng đó là một công ty có sức khỏe tài chính hoàn toàn phụ thuộc vào hiệu suất giá của một tài sản duy nhất, phục vụ các nghĩa vụ cố định ngày càng tăng từ một mô hình tích lũy trở nên kém hiệu quả về mặt toán học khi mở rộng quy mô. Việc đánh đổi đó có xứng đáng hay không hoàn toàn phụ thuộc vào niềm tin của bạn về hướng đi của giá Bitcoin từ đây.
Điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư STRC cụ thể?
Đối với các nhà đầu tư đánh giá STRC như một công cụ thu nhập thay vì một cổ phiếu MSTR, phép tính rủi ro sẽ khác so với các cổ đông phổ thông.
STRC nằm cao hơn trong cấu trúc vốn so với cổ phiếu phổ thông, có nghĩa là cổ tức ưu đãi phải được thanh toán trước khi bất kỳ giá trị nào được trả lại cho cổ đông phổ thông. Tính chất cộng dồn của STRC có nghĩa là nếu Strategy bỏ lỡ một khoản thanh toán cổ tức, nó sẽ được cộng dồn với tỷ lệ hiện hành và phải được thanh toán đầy đủ trước khi có thể phân phối cho cổ đông phổ thông.
Công cụ này được thiết kế để gần với giá gốc và có độ biến động thấp so với cổ phiếu phổ thông MSTR. Độ biến động lịch sử 30 ngày là 1,7% tính đến tháng 4 năm 2026 so với biến động giá mạnh hơn rất nhiều của MSTR, điều này phản ánh công cụ hoạt động như dự định cho các nhà đầu tư tập trung vào thu nhập.
Rủi ro chính đối với những người nắm giữ STRC không phải là mất khả năng thanh toán ngay lập tức mà là sự bền vững lâu dài của khả năng của Strategy trong việc phát hành vốn ưu tiên mới để tài trợ cho việc mua Bitcoin tạo ra lợi suất hỗ trợ cổ tức. Nếu Bitcoin rơi vào một thị trường gấu kéo dài làm suy yếu tín dụng của Strategy và giảm nhu cầu phát hành STRC mới, khả năng duy trì chỉ số Lợi suất Bitcoin của công ty, thứ biện minh cho khung cổ tức, sẽ chịu áp lực.
