Quy định Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của Liên minh Châu Âu đã từng được ca ngợi là quy tắc cuối cùng cho tài sản kỹ thuật số. Tuy nhiên, khi năm tài chính 2026 đang đến gần, câu chuyện đó đang nhanh chóng thay đổi. Trong Tuần lễ Blockchain Paris gần đây, các nhà hoạch định chính sách và chuyên gia pháp lý đã khẳng định rõ ràng rằng MiCA không phải là mục tiêu cuối cùng, mà là nền tảng cho một khuôn khổ pháp lý rộng lớn hơn, năng động hơn nhiều.

Ngành công nghiệp đang chuẩn bị cho điều mà những người khác gọi là MiCA 2 – một phiên bản sửa đổi nâng cao, chi tiết và mở rộng hơn của các quy định quản lý thị trường tài sản kỹ thuật số ở châu Âu. Lý do đằng sau giai đoạn tiếp theo này là mặc dù MiCA 1.0 đã hiệu quả trong việc giảm thiểu rủi ro do một cơ quan tập trung gây ra, nhưng lợi thế công nghệ đã vượt xa những giới hạn đó.

Khái niệm Lặp lại Quy định

Luật tài chính của EU không phải là bất biến. Sẽ là khá kỳ lạ, như Peter Kerstens, Cố vấn cấp cao của Ủy ban Châu Âu đã nhận xét ở Paris, nếu một khuôn khổ có tầm quan trọng như vậy lại không có giai đoạn thứ hai quan trọng. Xu hướng ở Brussels là hướng tới “phiên bản hóa quy định” – rằng các luật nên được xem như phần mềm, cần được định kỳ sửa đổi để duy trì khả năng tương thích với hệ điều hành của tài chính toàn cầu, vốn đang thay đổi với tốc độ rất nhanh.

MiCA 1.0 được thiết kế trong một thế giới nơi các sàn giao dịch tập trung thất bại và rủi ro mất giá của stablecoin phổ biến. MiCA 2, mặt khác, đang được phát triển để giải quyết vấn đề về các giao thức phi tập trung, mã hóa tài chính truyền thống và các rủi ro hệ thống xảy ra khi blockchain được đan xen chặt chẽ vào nền kinh tế rộng lớn hơn.

Bốn Động lực Chính cho MiCA 2

Nhu cầu về một khuôn khổ mới là kết quả của bốn phân khúc thị trường chính mà hoặc không được bao phủ bởi luật ban đầu hoặc chỉ được giải quyết một phần.

I. Các Hệ thống Tự trị và Tài chính Phi tập trung (DeFi).

Lỗ hổng rõ ràng nhất của khuôn khổ MiCA hiện tại là DeFi. Các quy định ban đầu giả định sự tồn tại của một pháp nhân, có thể xác định được trong mỗi dịch vụ tài chính, và phải chịu trách nhiệm pháp lý, được kiểm toán và có trách nhiệm giải trình. Các giao thức DeFi hoạt động trên hợp đồng thông minh và Tổ chức Tự trị Phi tập trung (DAO) không định hướng theo mô hình này.

Đánh giá sắp tới dự kiến sẽ đưa ra cái gọi là quy định dựa trên hoạt động. Thay vì tìm kiếm một CEO chịu trách nhiệm, các nhà quản lý có thể tập trung vào các nhà cung cấp dịch vụ kỹ thuật, các nhà phát triển cốt lõi duy trì mã nguồn, hoặc các giao diện người dùng trực tiếp tương tác với người dùng EU.

II. Sự Lan rộng của Tài sản Thế giới Thực (RWA)

Với việc mã hóa các tài sản thế giới thực, chẳng hạn như bất động sản, trái phiếu chính phủ, vốn cổ phần tư nhân và các tài sản khác, đến năm 2026, khái niệm này chuyển trạng thái thành một chiến lược cấp tổ chức, không còn là một hoạt động biên lề. Những tài sản này nằm trong vùng xám pháp lý giữa MiCA và Chỉ thị Thị trường Công cụ Tài chính (MiFID II).

MiCA 2 sẽ có các kênh rõ ràng và hiệu quả hơn cho chứng khoán được mã hóa, mà hiện nay một trái phiếu kỹ thuật số duy nhất có thể phải tuân theo các hệ thống pháp luật châu Âu khác nhau – một trở ngại đáng kể đối với việc sử dụng rộng rãi hơn trong các tổ chức.

III. Staking, Lợi suất và Chi phí Ngân hàng Bóng.

Staking đã trở thành một ngành kinh doanh trị giá hàng tỷ euro, nhưng tình trạng pháp lý của nó khác nhau ở các quốc gia thành viên. Một số coi đó là một dịch vụ kỹ thuật, trong khi những người khác coi đó là một sản phẩm tài chính tương tự như tài khoản tiết kiệm lãi suất cao.

Các nhà quản lý đang lo ngại rằng các nhà cung cấp dịch vụ staking đang hoạt động như các ngân hàng bóng, không có yêu cầu về vốn. Dự kiến trong tương lai, một phân loại chính thức sẽ được phát triển, phân biệt rất rõ ràng giữa việc xác thực mạng thuần túy và các sản phẩm lợi suất lưu ký được bán cho các nhà đầu tư bán lẻ.

IV. Tiêu chuẩn Môi trường, Xã hội và Quản trị (ESG).

EU cam kết thực hiện Thỏa thuận Xanh, thâm nhập mạnh mẽ vào lĩnh vực tiền điện tử. Mặc dù MiCA ban đầu chỉ đưa ra các công bố đơn giản về tác động môi trường đối với các cơ chế đồng thuận, MiCA 2 dự kiến sẽ nghiêm ngặt hơn nhiều. Điều này có thể bao gồm việc tính toán carbon tiêu chuẩn hóa cho tất cả các tài sản được niêm yết và các ưu đãi cho các giao thức được triển khai bằng năng lượng tái tạo hoặc các mô hình tiết kiệm năng lượng như Proof of Stake.

Lộ trình Pháp lý: Điều khoản Đánh giá năm 2027

MiCA 2 không chỉ là một ý tưởng nữa; nó thực sự là luật! Luật MiCA đầu tiên có một điều khoản đánh giá chính thức quy định rằng Ủy ban Châu Âu phải cung cấp một báo cáo đầy đủ trước ngày 30 tháng 6 năm 2027.

Báo cáo này sẽ đóng vai trò như một "Tình hình Liên minh" toàn diện về tình hình quy định tiền điện tử ở châu Âu. Báo cáo sẽ đánh giá cách các quy định hiện hành đã hoạt động để ngăn chặn lạm dụng thị trường và liệu chúng có thúc đẩy hay cản trở đổi mới. Ở những nơi có lỗ hổng lớn trong quy định, dự kiến Ủy ban sẽ đề xuất những thay đổi chính thức trong luật pháp tương lai.

Lịch trình rất rõ ràng: năm 2026 sẽ là thời gian để thảo luận và tranh luận; năm 2027 và 2028 sẽ là những năm để soạn thảo và thực hiện luật. Do đó, có một cơ hội quan trọng cho tất cả các bên quan tâm tham gia vào các cuộc tham vấn công khai và đối thoại để định hình kết quả cuối cùng.

Ý nghĩa Chiến lược cho những người tham gia ngành

MiCA 2 sẽ tạo ra cơ hội và cũng sẽ yêu cầu sự linh hoạt lâu dài hơn cho các công ty EU đang kinh doanh tại EU.

Giám sát Tập trung: Hiện tại có rất nhiều sự ủng hộ cho việc thành lập một cơ quan giám sát cấp EU duy nhất từ Brussels. Hiện tại, các doanh nghiệp được giám sát bởi các cơ quan quản lý quốc gia (như AMF của Pháp hoặc BaFin của Đức). MiCA 2 có thể mở rộng trách nhiệm của Cơ quan Chứng khoán và Thị trường Châu Âu (ESMA) liên quan đến việc giám sát các doanh nghiệp tiền điện tử "quan trọng về mặt hệ thống" lớn.

Khả năng phục hồi hoạt động: Quy trình tuân thủ đang thay đổi từ mô hình KYC truyền thống để bao gồm việc chứng minh tính vững chắc về kỹ thuật, chẳng hạn như chứng minh bảo mật hợp đồng thông minh và khả năng phục hồi của các cầu nối chuỗi chéo thông qua một cuộc kiểm toán độc lập.

Năng lực cạnh tranh toàn cầu: EU hiện đang cạnh tranh với các khu vực pháp lý linh hoạt hơn nhiều, chẳng hạn như Vương quốc Anh, UAE và Hồng Kông. Điều quan trọng đối với các nhà quản lý là các quy tắc quá rườm rà không tạo ra "chảy máu chất xám" của nhân tài từ EU sang các quốc gia này. Mục tiêu là đạt được hiệu ứng "Goldilocks" về việc cung cấp bảo vệ người tiêu dùng đầy đủ trong khi vẫn cho phép đủ sự linh hoạt để hỗ trợ đổi mới thực sự.

Kết luận: Hướng tới một Khung pháp lý sống

Trọng tâm chính của các cuộc trò chuyện gần đây ở cả Paris và Brussels là luật pháp tiền điện tử không còn là một tình huống "một lần và xong" nữa; EU đã thừa nhận rằng thị trường tiền điện tử hoạt động như một thực thể "sống", linh hoạt, và do đó phải có các quy định linh hoạt.

Khi MiCA 2 (hoặc các sửa đổi cụ thể theo mục tiêu của nó) được giới thiệu, ngành công nghiệp nhận ra rằng quy định tiền điện tử ở châu Âu đang trở nên trưởng thành. "Miền Tây hoang dã" của tiền điện tử đang được thay thế bằng một môi trường cấp tổ chức, mạnh mẽ, nơi sự tuân thủ không còn chỉ là một yêu cầu pháp lý mà hiện nay đại diện cho một lợi thế cạnh tranh riêng biệt trong thị trường tài sản kỹ thuật số phát triển nhất toàn cầu.