Khối lượng Giao dịch Perp DEX Phi tập trung Giảm 49% So Với Đỉnh

Trong tháng thứ năm liên tiếp, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu on-chain đã giảm so với mức đỉnh vào tháng 10 năm 2025. Dựa trên các con số, thật khó để cho rằng những gì chúng ta đã thấy chỉ là một thay đổi tạm thời ─ chúng ta thấy rằng khối lượng Perp trên các Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) tính đến tháng 3 năm 2026 đã giảm từ mức đỉnh 1.36 nghìn tỷ USD vào tháng 10 năm 2025 xuống còn 699 tỷ USD, theo dữ liệu của DefiLlama. Sự sụt giảm tiếp tục diễn ra trong tháng 11 và tháng 12 năm 2025, dẫn đến khối lượng thấp hơn trong quý 1 năm 2026.

Đó là mức giảm gần 49% trong khoảng thời gian xấp xỉ 5 tháng. Trong một thị trường mà các biến động giá trị hàng tỷ đô la có thể xảy ra trong một ngày mà không gây bất ngờ, sự sụt giảm kéo dài trong giai đoạn này ở cấp độ ngành nên là một tín hiệu cảnh báo đối với các nhà đầu tư.

Khối lượng giao dịch hàng tháng của Perp DEX. Nguồn: DefiLlama

Từ những tháng đạt nghìn tỷ đô la đến một đợt trượt dốc dài

Để đánh giá các điều kiện thị trường hiện tại, việc phân tích các chu kỳ trước đó có thể hữu ích. Năm 2025, tổng khối lượng lũy kế cho các DEX hợp đồng vĩnh cửu đã tăng gần gấp ba lần so với năm 2022, đạt 12.09 nghìn tỷ USD, với khoảng 7.9 nghìn tỷ USD trong số đó diễn ra chỉ trong năm 2025; 1 nghìn tỷ USD mỗi tháng đã được tạo ra vào cuối quý 4 năm 2025 và trung bình gần mức đó trong cả năm 2025.

Sự tăng trưởng khối lượng bùng nổ như vậy chỉ xảy ra trong những trường hợp nhất định: giá tiền mã hóa cơ sở tăng; nhu cầu rủi ro của nhà đầu tư tăng cao; và số lượng nhà giao dịch sẵn lòng giao dịch trên blockchain để thực hiện các vị thế đòn bẩy đã tăng lên. Mỗi điều kiện này đã suy yếu khi chúng ta bước sâu hơn vào năm 2026.

Sự sụt giảm này tương tự như các giai đoạn trước đó, khi thị trường phái sinh tiền mã hóa chứng kiến mức độ chấp nhận rủi ro cao trong những thời điểm giá tăng và cuối cùng chuyển sang giai đoạn củng cố khi thị trường điều chỉnh đòn bẩy, các quỹ đầu tư và thanh khoản chuyển đổi giữa các sàn giao dịch. Mặc dù điều này đưa ra một lời giải thích chính xác cho lý do đằng sau sự sụt giảm kéo dài năm tháng gần đây của khối lượng perp DEX, nhưng nó bỏ qua một chi tiết quan trọng: giai đoạn năm tháng mà khối lượng perp DEX giảm không phải là sự trở lại đột ngột với sự ổn định, mà là một xu hướng kéo dài, dần dần, trong nhiều tháng trên tất cả các khung thời gian liên quan mà không có bất kỳ sự đảo chiều giá nào.

Khối lượng hàng ngày chạm mức thấp nhất trong chín tháng vào tháng 4

Trong khi dữ liệu hàng tháng đáng suy ngẫm, dữ liệu hàng ngày lại gây choáng váng. Ngày sau ngày 4 tháng 4, khối lượng perp DEX đã giảm xuống 8.4 tỷ USD lần đầu tiên kể từ ngày 6 tháng 9 năm 2025, và là mức thấp nhất kể từ ngày 5 tháng 7 năm 2025.

Để dễ hình dung, vài năm trước, 8.4 tỷ USD sẽ là một khối lượng hàng ngày đáng kể. Trước đó, khối lượng hàng ngày thường xuyên dưới 4 tỷ USD; do đó, chúng ta có thể kết luận rằng thị trường perp DEX đã chứng kiến sự tăng trưởng trong giai đoạn này, nhưng sự tăng trưởng này không nhất quán. Nói một cách đơn giản, thị trường perp DEX không sụp đổ trở lại mức của năm 2023. Thay vào đó, nó chỉ đơn giản là đang rút lui khỏi một đỉnh cao không bền vững mà có lẽ sẽ không bao giờ tồn tại ngay cả trong kịch bản tốt nhất.

Hyperliquid vẫn chiếm một phần ba tổng khối lượng

Một chỉ số quan trọng cho sự chậm lại này thực sự có thể được tìm thấy không chỉ ở khối lượng đã được giao dịch mà còn ở nơi các giao dịch đó diễn ra. Tổng cộng, Hyperliquid đã báo cáo khoảng 185.5 tỷ USD khối lượng giao dịch trong 30 ngày qua, chiếm khoảng 33% tổng khối lượng giao dịch của 10 sàn perp DEX hàng đầu.

Có một khoảng cách khổng lồ giữa Hyperliquid và các đối thủ lớn tiếp theo, với EdgeX báo cáo khoảng 73 tỷ USD khối lượng và Aster báo cáo khoảng 68 tỷ USD. Điều này cho thấy khoảng cách đáng kể cả về khối lượng và vị thế thị trường tương đối giữa Hyperliquid và các giao thức lớn khác.

Dưới đây là phân tích khối lượng hàng tháng trong suốt đợt sụt giảm:

Để thu hút nhà giao dịch và tạo thanh khoản trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX), một số nền tảng blockchain đã chạy đua để ra mắt và lưu trữ các DEX, nhưng trong lịch sử, phần lớn khối lượng đã chảy qua chỉ một số ít nền tảng thống trị, chứ không phân bổ đều trên nhiều địa điểm khác nhau. Chúng ta thấy một ví dụ rõ ràng về động lực này đang diễn ra ở thời điểm hiện tại. Khi thủy triều xuống thấp, nó không làm nổi tất cả các con thuyền — thủy triều sẽ phơi bày những nền tảng DEX nào có người dùng trung thành và những nền tảng nào chỉ đơn giản là hưởng lợi từ sự tăng trưởng của các DEX khác.

Đây là một chu kỳ hay một vấn đề cấu trúc?

Nếu các perp DEX chứng kiến sự phục hồi nhanh chóng về mức độ phổ biến sau nhiều biến động giá mạnh gần đây, điều này sẽ chỉ ra rằng sự sụt giảm gần đây trong hoạt động giao dịch không phải là một sự thay đổi vĩnh viễn, mà là một ví dụ về một chu kỳ lên xuống. Nếu khối lượng không phục hồi ngay cả trong môi trường có nhiều biến động giá, thì điều đó sẽ chứng minh rằng các nhà giao dịch từng tham gia giao dịch phái sinh on-chain đã hoàn toàn mất hứng thú, hoặc đã chuyển hoàn toàn sang các sàn giao dịch tập trung.

Tuy nhiên, có một số vấn đề cơ bản thực sự cần được nhận diện. Hầu hết các nhà cung cấp thanh khoản đã trở nên rất ngần ngại trong việc phân bổ vốn cho các sàn giao dịch/nền tảng phái sinh on-chain, một phần do số lượng các sự cố nổi bật gần đây mà các oracle đã bị thao túng & các giao thức đã bị hack/trục trặc, dẫn đến giảm sút niềm tin vào các sản phẩm phái sinh on-chain và các nền tảng của chúng. Vụ khai thác 285 triệu USD của Drift Protocol là một ví dụ rõ ràng gần đây. Ngoài ra, sự không chắc chắn về quy định tại Hoa Kỳ liên quan đến cách điều chỉnh giao dịch tiền mã hóa một cách thích hợp đã khiến nhiều nhà giao dịch tổ chức đứng ngoài cuộc với nguồn vốn lẽ ra được dùng để hỗ trợ các perp DEX trở thành một địa điểm giao dịch khả thi lâu dài hơn.

Tất cả những vấn đề này đều là trở ngại cho các perp DEX; tuy nhiên, chúng sẽ không chấm dứt sự tồn tại lâu dài của các perp DEX như chúng ta biết ngày nay. Perp DEX tự thân khá phức tạp, vì vậy, việc áp dụng logic "chỉ cần chờ đợi đợt tăng giá tiếp theo" khi cố gắng xác định có nên tiếp tục đầu tư thời gian và/hoặc vốn vào giao dịch phái sinh on-chain hay không cần được xem xét.

Không gian perp DEX đã xây dựng được điều gì đó thực sự vào năm 2025. Khối lượng hàng tháng được tính bằng nghìn tỷ, cơ sở người dùng mở rộng ra ngoài những người bản địa tiền mã hóa, và cơ sở hạ tầng có thể thực sự cạnh tranh với các sàn giao dịch tập trung về chất lượng thực hiện. Sự sụt giảm kéo dài năm tháng không xóa bỏ điều đó. Nhưng nó có nghĩa là chương tiếp theo phải được viết với ít "gió thuận" hơn. Liệu các nền tảng như Hyperliquid có thể duy trì sự thống trị trong khi thị trường rộng lớn hơn tìm lại chỗ đứng của mình — và liệu các đối thủ nhỏ hơn có thể sống sót đủ lâu để cạnh tranh trong giai đoạn phục hồi — sẽ định hình không gian phái sinh on-chain thực sự sẽ trở thành gì.