Có một phiên bản đầu tư lịch sự, nơi bạn nghiên cứu, đánh giá tài sản và mua vì toán học hợp lý. Rồi có lý thuyết kẻ ngốc lớn hơn, nơi bạn mua một thứ mà bạn biết là bị thổi phồng giá trị vì bạn đặt cược rằng ai đó hào hứng hơn bạn sẽ trả giá cao hơn nữa sau này. Thị trường tiền điện tử đã dành thập kỷ qua để chứng minh tại sao điều này lại quan trọng.

Lý thuyết kẻ ngốc lớn hơn là gì?

Lý thuyết kẻ ngốc lớn hơn cho rằng một nhà đầu tư có thể kiếm tiền từ một tài sản bị định giá quá cao miễn là họ tìm được người khác sẵn sàng trả giá cao hơn nữa. Người mua đầu tiên là kẻ ngốc vì trả quá nhiều tiền. Người mua tiếp theo là kẻ ngốc lớn hơn. Ý tưởng này loại bỏ hoàn toàn câu hỏi về giá trị nội tại và thay thế bằng một cược duy nhất: chuỗi các người mua sẵn sàng trả nhiều tiền hơn sẽ không kết thúc ở bạn.

Đây không phải là một chiến lược mà là mô tả những gì đã xảy ra trong các đợt sốt đầu cơ. Nó là cách giải thích tại sao giá có thể tách rời khỏi các yếu tố cơ bản trong thời gian dài mà không có người tham gia nào rõ ràng là phi lý. Mỗi người mua đều đang đặt một cược hợp lý vào người mua tiếp theo.

Nguồn gốc của Lý thuyết Người ngốc Lớn hơn

Cụm từ này được sử dụng phổ biến từ lâu như một cách để mô tả các bong bóng đầu cơ, trước khi các nhà kinh tế cố gắng chính thức hóa nó. Cơ sở học thuật gần nhất là công trình của Robert Shiller, người đã phổ biến thuật ngữ “sự hưng phấn phi lý” để mô tả cùng một kiểu mẫu tâm lý mà lý thuyết này chỉ ra. Lập luận của Shiller rất đơn giản: thị trường chứa các vòng phản hồi, nơi giá tăng thu hút nhiều người mua hơn, những người này đẩy giá lên cao hơn, từ đó thu hút thêm nhiều người mua nữa, cho đến khi không còn người ngốc lớn hơn nào có thể tìm thấy.

Những nguồn gốc trí tuệ còn sâu xa hơn. John Maynard Keynes đã mô tả thị trường đầu cơ như một cuộc thi sắc đẹp, nơi người chiến thắng là người đoán đúng những gì phần còn lại của đám đông sẽ đoán. Cơn sốt hoa Tulip ở Hà Lan những năm 1630 là minh họa kinh điển: giá tài sản tách rời khỏi bất kỳ tiện ích hợp lý nào, được duy trì bởi giả định rằng ai đó giàu hơn hoặc háo hức hơn sắp mua.

Lý thuyết Người Ngốc Lớn hơn Hoạt Động Như Thế Nào Trong Thị Trường Thực Tế

Có ba lực lượng giữ cho chuỗi các người ngốc lớn hơn tiếp tục.

• Sợ bỏ lỡ. Khi giá tăng rõ ràng, chi phí của việc đứng ngoài cảm thấy rất thật. Việc chứng kiến người khác kiếm được tiền từ thứ bạn đã quyết định là quá giá trị tạo ra áp lực tâm lý vượt qua phân tích.
• Hành vi bầy đàn. Hầu hết các nhà tham gia thị trường không có thời gian hoặc chuyên môn để định giá từng tài sản họ sở hữu từ những nguyên tắc cơ bản. Họ nhìn vào những người mua khác như bằng chứng cho thấy thứ đó đáng để mua.
• Phản hồi giá. Giá tăng thu hút sự chú ý, sự chú ý thu hút người mua, người mua mới đẩy giá lên cao hơn. Cơ chế lừa dối người mua là một phiên bản cực đoan của việc khám phá giá bình thường.

Cơ chế này là hợp lý ở cấp độ cá nhân. Mỗi người mua đang đặt cược rằng sẽ có một người mua khác tiếp theo. Kết quả tập thể là một mức giá không liên quan đến dòng tiền thực tế hay giá trị sử dụng của tài sản. Khi người mua tiếp theo không xuất hiện, toàn bộ cấu trúc sẽ sụp đổ nhanh chóng.

Các Ví Dụ Nổi Tiếng Về Thuyết Kẻ Ngốc Lớn Qua Lịch Sử

Động lực kẻ ngốc lớn xuất hiện rõ ràng nhất trong những khoảnh khắc mà bằng chứng hồi cứu khiến sự lệch pha với các yếu tố cơ bản trở nên không thể phủ nhận.

• Bong bóng Tulip (những năm 1630). Củ hoa tulip tại Cộng hòa Hà Lan được giao dịch với giá tương đương nhà ở trước khi lao dốc chỉ còn một phần nhỏ so với đỉnh cao vào tháng 2 năm 1637. Bản thân củ tulip không hề thay đổi.
• Bong bóng South Sea (1720). Các nhà đầu tư Anh mua cổ phần của một công ty không có kế hoạch kinh doanh rõ ràng, kỳ vọng có một nguồn người mua liên tục. Giá cổ phiếu tăng gấp mười lần trong vài tháng rồi sau đó sụp đổ.
• Bong bóng Dot-com (1999 đến 2000). Các công ty Internet không có lợi nhuận được định giá ở mức yêu cầu tăng trưởng không thể xảy ra. Khi các người mua mới ngừng xuất hiện vào năm 2000, chỉ số Nasdaq đã mất khoảng 78% giá trị đỉnh trong hai năm tiếp theo.
• Khủng hoảng nhà ở năm 2008. Các chứng khoán thế chấp được định giá là rủi ro thấp hóa ra lại liên quan đến các khoản vay không thể trả nợ. Người mua ngu ngốc tiếp theo đôi khi là các ngân hàng lớn mua những gói này với giả định sẽ bán tiếp được.

Mỗi trường hợp đều trông ngớ ngẩn khi nhìn lại. Mỗi trường hợp đều có vẻ hợp lý vào lúc đó đối với những người tham gia.

Lý thuyết Kẻ Ngớ Ngẩn Lớn hơn trong Thị trường Crypto

Crypto là loại tài sản đầu tiên thiết kế cho kỷ nguyên internet trải qua các chu kỳ kẻ ngớ ngẩn lớn hơn lặp đi lặp lại công khai, trong thời gian thực, với sự tham gia của nhà đầu tư cá nhân ở mọi cấp độ. Ba mô hình lặp lại.

Mô hình đầu tiên là chu kỳ bùng nổ và suy thoái của Bitcoin. Bitcoin đã giảm hơn 80% từ đỉnh của nó hai lần kể từ năm 2017. Mỗi đợt tăng giá đều bị theo sau bởi một cuộc sụp đổ xóa bỏ hầu hết mức tăng đó. Một số cuộc sụp đổ đó là kết quả của việc thoát khỏi kẻ ngớ ngẩn lớn hơn. Những trường hợp khác là phản ứng với các cú sốc vĩ mô thực sự. Mạng lưới cơ sở và luận điểm về sự chấp nhận của Bitcoin vẫn tiếp tục phát triển bất chấp giá cả, điều này phân biệt nó với một tài sản thuần túy của kẻ ngớ ngẩn lớn hơn.

Thứ hai là mùa altcoin. Các token nhỏ với vốn hóa thị trường nhỏ di chuyển nhanh hơn nhiều so với Bitcoin theo cả hai chiều. Trong các giai đoạn tăng giá altcoin, hàng chục token không có sản phẩm hoặc doanh thu rõ ràng có thể tăng 20 lần hoặc 50 lần chỉ trong vài tuần, rồi lại mất hết. Chu kỳ này hầu như luôn được dẫn dắt bởi các nhà đầu cơ thiếu kinh nghiệm vì các token đó thường không có dòng tiền hoặc trường hợp sử dụng nào có thể hỗ trợ giá một cách độc lập.

Thứ ba là cơn sốt NFT. Chu kỳ NFT năm 2021 là ví dụ rõ ràng nhất về các nhà đầu cơ thiếu kinh nghiệm mà thị trường tiền điện tử từng chứng kiến. Các bộ sưu tập ảnh đại diện được bán với giá hàng trăm nghìn đô la dựa trên giả định rằng người mua tiếp theo sẽ trả giá cao hơn. Khi người mua tiếp theo không xuất hiện, giá đã giảm tới 90% hoặc hơn trên hầu hết các bộ sưu tập.

Cách trình bày trung thực là tiền điện tử bao gồm cả hai. Có những dự án có lực kéo thực sự và sử dụng ngày càng tăng, và cũng có những token tồn tại chỉ vì ai đó có thể sẽ mua chúng tiếp theo. Thuyết "người ngu lớn hơn" là một cách nhìn để phân biệt hai loại này, không phải là một phán quyết về loại tài sản.

Cách Tránh Trở Thành Người Ngu Lớn Hơn

Phòng thủ cũng giống nhau trong mọi thị trường.

• Định giá tài sản, không phải hành động giá. Hãy hỏi tài sản đó tạo ra gì, được sử dụng để làm gì, và nó sẽ có giá trị ra sao nếu không ai từng trả cao hơn bạn.
• Chỉ giữ những gì bạn sẽ giữ nếu giao dịch bị tạm ngưng trong một năm. Nếu con đường duy nhất để có lợi nhuận là người mua tiếp theo, bạn theo định nghĩa đang đối mặt với rủi ro người mua ngu ngốc cuối cùng.
• Chú ý đến hành động giá parabol đi kèm với những người mua theo câu chuyện mới. Cả hai cùng xảy ra là tín hiệu. Mỗi cái đơn lẻ thì không phải.
• Đặt kích thước vị thế cho mức giảm tối đa có thể xảy ra. Nếu một tài sản có thể giảm 80%, chỉ nên đầu tư số vốn mà bạn có thể mất 80% mà không buộc phải bán vội ở đáy.
• Sử dụng máy tính crypto để chuyển đổi vị thế và xem con số thực tế. Một vị thế có vẻ nhỏ trong ảnh chụp màn hình có thể trông rất khác về kích thước tính theo đô la.

Không điều nào trong số này bảo vệ bạn khỏi việc sai lầm về giá trị. Chúng bảo vệ bạn khỏi việc trở thành người mua cuối cùng trong hàng đợi.

Nơi Lý Thuyết Người Ngớ Ngẩn Lớn Hơn Gặp Hạn Chế

Lý thuyết này hữu ích như một cảnh báo, ít hữu dụng hơn như một dự báo. Có ba hạn chế trung thực đáng để ghi nhớ.

Nó coi các yếu tố cơ bản là cố định. Một số tài sản có vẻ là trò chơi người ngớ ngẩn lớn hơn thực sự có sự chấp nhận thực tế đang phát triển bên dưới chúng. Bitcoin năm 2014 trông như vậy. Bitcoin năm 2025 có các quỹ ETF giao ngay, các khoản nắm giữ của nhà nước, và kho bạc doanh nghiệp. Tài sản đã chuyển đổi phân loại.

Nó giả định chuỗi người mua cuối cùng sẽ bị đứt gãy. Ở một số thị trường, chuỗi này không đứt gãy trong nhiều thập kỷ. Bất động sản đã được gọi là thị trường người ngớ ngẩn lớn hơn trong phần lớn thời đại hiện đại và đã tích lũy giá trị qua các thế hệ.

Nó cũng không thể kiểm chứng trong thời gian thực. Không có cách nào chắc chắn để biết bạn đang ở giai đoạn đầu của câu chuyện cơ bản hay cuối chuỗi người ngớ ngẩn lớn hơn. Cùng một hành động giá có thể trông giống cả hai tùy thuộc vào khoảng thời gian bạn phóng to.

Cách sử dụng trung thực nhất của lý thuyết này là như một câu hỏi, không phải là câu trả lời. Hãy hỏi xem liệu giao dịch của bạn có còn hợp lý nếu không có kẻ ngốc lớn hơn nào xuất hiện hay không. Nếu câu trả lời là có, bạn đang đầu tư. Nếu câu trả lời là không, bạn đang đầu cơ dựa trên hành vi của người khác.