Báo cáo Nghiên cứu Cổ phiếu CXMT Corporation (688825) - Sự khan hiếm DRAM trong nước là có thật, nhưng mức định giá 3,37 nghìn tỷ RMB đã phản ánh trước lợi nhuận đạt đỉnh chu kỳ

2026-08-1015m73.413KNghiên cứu chuyên sâu

Tác giả: LBank Research Nhà phân tích: Steven.fu

Cặp giao dịch: CXMTUSDT(7.31 | Giao dịch hợp đồng CXMTUSDT | LBank Futures)

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này được tổng hợp và phân tích từ thông tin công khai và chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cũng như nghiên cứu. Báo cáo không cấu thành lời khuyên đầu tư, khuyến nghị chứng khoán, hướng dẫn giao dịch hoặc bất kỳ sự đảm bảo nào về lợi nhuận. Các hoạt động, định giá, giá thị trường và kỳ vọng đồng thuận của công ty được thảo luận trong tài liệu này có thể thay đổi theo thời gian. Người đọc nên độc lập xác minh dữ liệu và tự đưa ra quyết định của mình.

1. Kết luận cốt lõi: Sự bùng nổ lợi nhuận và định giá quá mức đang diễn ra cùng một lúc

Nhận định chung: CXMT là nhà sản xuất IDM DRAM khan hiếm và có giá trị chiến lược nhất của Trung Quốc. Các sản phẩm, công suất và chứng nhận từ khách hàng cho thấy năng lực doanh nghiệp mạnh mẽ. Tuy nhiên, với mức giá cổ phiếu ￥50,35 vào ngày 10 tháng 8 năm 2026, vốn hóa thị trường của công ty đạt khoảng ￥3,37 nghìn tỷ. Cổ phiếu này đã phản ánh phần lớn chu kỳ tăng trưởng DRAM này và cơ hội thay thế nội địa, khiến tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận hiện tại nghiêng về phía bất lợi. Biến số quan trọng nhất là liệu mức giá DRAM ở mức cao có thể duy trì sau khi ba ông lớn quốc tế mở rộng công suất và việc phân bổ công suất do HBM thúc đẩy bắt đầu bình thường hóa hay không.

CXMT rõ ràng là người chiến thắng trong mảng DRAM nội địa, nhưng công ty vẫn chưa giành được một vị trí trong nhóm lợi nhuận cao cấp nhất của ngành. Công ty vận hành ba nhà máy wafer DRAM 12 inch tại Hợp Phì và Bắc Kinh. Thị phần doanh thu toàn cầu của công ty đạt 7,67% trong quý 4/2025, xếp thứ nhất tại Trung Quốc và thứ tư trên toàn thế giới. DDR5 và LPDDR5/5X đang được sản xuất hàng loạt, trong khi doanh thu từ máy chủ tăng từ ￥0,395 tỷ năm 2023 lên ￥15,970 tỷ năm 2025. Việc nội địa hóa, phát triển sản phẩm mang tính bứt phá và mở rộng công suất đã tạo ra năng lực cạnh tranh thực sự. Tuy nhiên, bản cáo bạch không tiết lộ dòng sản phẩm HBM nào, và doanh thu từ máy chủ tính toán AI vẫn ở mức tương đối thấp. CXMT hiện đang được hưởng lợi nhiều hơn từ việc các sản phẩm AI lấn át nguồn cung DRAM truyền thống thay vì tham gia trực tiếp vào nhóm lợi nhuận có biên lợi nhuận cao nhất của HBM.
Sự tăng trưởng mạnh mẽ về lợi nhuận năm 2026 được thúc đẩy đồng thời bởi việc tăng giá, tăng trưởng sản lượng và nâng cấp cơ cấu sản phẩm, trong đó việc định giá mang tính chu kỳ đóng góp phần lớn nhất. Trong năm 2025, giá bán trung bình của DDR đã tăng 61,00%, sản lượng bán ra tăng 282,22% và doanh thu tăng 515,36%; giá bán trung bình của LPDDR tăng 24,46%, sản lượng bán ra tăng 65,18% và doanh thu tăng 105,59%. Chuỗi tác động này tiếp tục diễn ra như sau: các sản phẩm thế hệ cao hơn và nguồn cung thắt chặt đã khiến biên lợi nhuận gộp hợp nhất năm 2025 tăng từ 5,58% lên 40,99%; doanh thu Q1/2026 sau đó tăng 719,13% so với cùng kỳ năm trước lên ￥50,800 tỷ; và lợi nhuận ròng phân bổ chuyển từ mức lỗ ￥1,559 tỷ sang mức lãi ￥24,762 tỷ. Ban điều hành ước tính doanh thu nửa đầu năm 2026 đạt ￥110-120 tỷ và lợi nhuận ròng phân bổ đạt ￥50-57 tỷ. Quỹ đạo lợi nhuận là cực kỳ dốc, nhưng bản cáo bạch cũng cảnh báo rõ ràng rằng việc tiếp tục tăng giá mạnh từ các mức vốn đã cao là không thể duy trì bền vững.
Lợi nhuận đã chuyển sang mức dương, nhưng dòng tiền thu hồi vẫn chưa vượt qua được mức độ thâm dụng vốn của hoạt động kinh doanh. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đạt ￥36.520 tỷ vào năm 2025, tăng mạnh so với mức ￥6.897 tỷ vào năm 2024. Việc mua sắm tài sản dài hạn đạt tổng cộng ￥49.739 tỷ trong cùng kỳ, khiến dòng tiền tự do đơn giản hóa (được định nghĩa là dòng tiền hoạt động trừ đi mua sắm tài sản dài hạn) ở mức âm ￥13.219 tỷ. Vào cuối năm 2025, tiền và các khoản tương đương tiền là ￥51.990 tỷ, trong khi vay ngắn hạn, nợ dài hạn đến hạn trả và vay dài hạn đạt tổng cộng khoảng ￥143.900 tỷ. Khoản thu ròng từ IPO trị giá ￥57.638 tỷ đã cải thiện đáng kể tính thanh khoản, nhưng không làm thay đổi bản chất kinh tế cơ bản của DRAM: đầu tư liên tục vào R&D và năng lực sản xuất, cùng với khấu hao lớn.
Phương pháp định giá coi lợi nhuận ở đỉnh chu kỳ như thể chúng tương đối ổn định. ￥50,35 cao hơn 481,4% so với giá IPO ￥8,66 và ngụ ý mức vốn hóa thị trường khoảng ￥3,37 nghìn tỷ. Ngay cả khi quy năm một cách cơ học khoản lợi nhuận ròng phân bổ ước tính trong nửa đầu năm từ ￥50-57 tỷ, hệ số P/E đạt được cũng vào khoảng 29,5-33,7 lần; quy năm doanh thu nửa đầu năm một cách cơ học ngụ ý tỷ lệ P/S khoảng 14,0-15,3 lần. Sự so sánh rõ nét hơn là vốn hóa thị trường của SK Hynix ở mức khoảng ￥5,94 nghìn tỷ tính đến ngày 13 tháng 7 năm 2026, theo thông báo niêm yết. CXMT đã trị giá bằng 56,7% con số đó, mặc dù thị phần 7,67% của hãng chỉ bằng khoảng 22% so với thị phần 34,48% của SK Hynix. Mức giá hiện tại không chỉ tích hợp kỳ vọng về sự thay thế nội địa, mà còn cả một giai đoạn kéo dài của biên lợi nhuận ròng cao bất thường và khoảng cách công nghệ tiếp tục được thu hẹp.
Quan điểm tiêu cực có các điều kiện rõ ràng để đảo ngược. Định giá hiện tại có thể được hấp thụ thông qua kết quả lợi nhuận thực tế nếu lợi nhuận ròng phân bổ cho cổ đông cả năm 2026 đạt ít nhất ￥120 tỷ, biên lợi nhuận gộp trước khi hoàn nhập dự phòng giảm giá hàng tồn kho duy trì trên 40% sau khi giá DRAM bình thường hóa, thị phần toàn cầu vượt quá 10%, và CXMT chính thức công bố rằng HBM hoặc một sản phẩm băng thông cao thế hệ tiếp theo khác đã đi vào sản xuất hàng loạt cho một khách hàng hàng đầu. Ngược lại, nếu biên lợi nhuận gộp giảm xuống dưới 30%, cơ cấu doanh thu từ máy chủ ngừng tăng, dòng tiền tự do tiếp tục âm, hoặc định giá vẫn vượt quá 30 lần lợi nhuận cực đại quy năm vào khoảng thời gian hết hạn hạn chế chuyển nhượng đầu năm 2027, thì mức vốn hóa thị trường ￥3,37 nghìn tỷ sẽ giống như một khoản phần bù khan hiếm được phóng đại bởi tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng hạn chế, hơn là một giá trị bền vững.

2. Tổng quan về Công ty, Cơ cấu Mảng kinh doanh và Các chỉ số Hoạt động Cốt lõi: Bộ nhớ Di động Tạo nền tảng trong khi DDR5 cho Máy chủ Tái định hình Bể lợi nhuận

Được thành lập vào năm 2016, CXMT là nhà sản xuất bộ nhớ tích hợp bao gồm các hoạt động từ thiết kế DRAM, chế tạo phiến bán dẫn (wafer), thử nghiệm chọn lọc, thiết kế mô-đun và ứng dụng. Công ty tự thực hiện công đoạn chế tạo phiến bán dẫn đầu quy trình (front-end) trong nội bộ, chủ yếu thuê ngoài đóng gói chip, tự xử lý hầu hết quy trình thử nghiệm thành phẩm trong nội bộ với sự hỗ trợ từ bên ngoài, và kết hợp lắp ráp mô-đun cả nội bộ lẫn thuê ngoài. Các sản phẩm chính của công ty là các chip DRAM tiêu chuẩn hóa, được bổ sung bằng việc bán phiến bán dẫn và mô-đun bộ nhớ ở mức hạn chế. Khách hàng mua bộ nhớ dựa trên dung lượng, tốc độ truyền dữ liệu, mức tiêu thụ điện năng, độ tin cậy và độ ổn định của nguồn cung; do đó, doanh thu thay đổi chủ yếu theo sản lượng bit được xuất xưởng, thế hệ sản phẩm, định giá thị trường và cơ cấu khách hàng.

CXMT sử dụng kết hợp giữa phân phối và bán hàng trực tiếp. Các nhà phân phối, với phần lớn trong số đó mua đứt sản phẩm và giúp công ty tiếp cận các nhà sản xuất mô-đun và khách hàng cuối, đã tạo ra 85,38% doanh thu từ hoạt động kinh doanh chính vào năm 2025. Bán hàng trực tiếp đóng góp 14,62%, với các khách hàng bao gồm các nhà sản xuất máy chủ, điện thoại thông minh và PC như Alibaba Cloud, ByteDance, Tencent, Lenovo, Xiaomi, Transsion, Honor, OPPO và vivo. Năm khách hàng lớn nhất đóng góp 68,08% doanh thu và không có khách hàng đơn lẻ nào vượt quá 50%; tuy nhiên, mức độ tập trung vào kênh và khách hàng vẫn ở mức cao.

Hoạt động kinh doanh năm 2025	Sản phẩm, Khách hàng và Mô hình doanh thu	Doanh thu	Tỷ trọng doanh thu từ hoạt động kinh doanh chính	Biên lợi nhuận gộp trước khi hoàn nhập dự phòng giảm giá hàng tồn kho / KPI chính	Góc nhìn nghiên cứu
Dòng DDR	Chip DDR5 và các mô-đun RDIMM, MRDIMM, UDIMM cùng các mô-đun khác cho máy chủ, PC và máy trạm; doanh thu dựa trên sản lượng chip, wafer, mô-đun và giá thị trường	￥19,531 tỷ	31,87%	41,89%; sản lượng +282,22%, ASP +61,00%	Sản lượng DDR5 đã đưa máy chủ trở thành mảng lợi nhuận tăng trưởng nhanh nhất
Dòng LPDDR	LPDDR4X và LPDDR5/5X dành cho điện thoại thông minh, máy tính bảng, máy tính xách tay mỏng nhẹ, thiết bị đeo và phương tiện thông minh	￥40,704 tỷ	66,43%	37,25%; sản lượng +65,18%, ASP +24,46%	Vẫn là nền tảng doanh thu, với nhóm khách hàng lâu năm nhưng có tiềm năng tăng trưởng theo chu kỳ thấp hơn DDR5
Sản phẩm và Dịch vụ khác	Wafer DRAM giới hạn, dịch vụ R&D công nghệ, dịch vụ gia công wafer và mặt nạ quang liên quan	￥1,041 tỷ	1,70%	-17,23%	Quy mô nhỏ và thua lỗ trước khi hoàn nhập dự phòng giảm giá hàng tồn kho; không đóng vai trò cốt lõi trong việc định giá
Tổng hoạt động kinh doanh chính	Chip DRAM, wafer, mô-đun và các dịch vụ liên quan	￥61,275 tỷ	100%	Biên lợi nhuận gộp 37,80% trước khi hoàn nhập dự phòng giảm giá hàng tồn kho	Sản lượng và giá bán cao hơn, cùng với việc nâng cấp sản phẩm, đã tạo ra một bước ngoặt về lợi nhuận

Lưu ý: Doanh thu hoạt động kinh doanh chính thấp hơn tổng doanh thu 61,799 tỷ ￥, phần chênh lệch đến từ doanh thu hoạt động kinh doanh khác. Biên lợi nhuận gộp loại trừ việc hoàn nhập dự phòng giảm giá hàng tồn kho và do đó phản ánh chính xác hơn hiệu quả kinh tế của sản phẩm trong kỳ báo cáo. Các thay đổi so với cùng kỳ năm trước được tính toán lại từ các số liệu trong bản cáo bạch hoặc tỷ lệ được công bố; việc làm tròn số có thể dẫn đến những chênh lệch nhỏ.

LPDDR hiện là tài sản có quy mô lớn nhất của CXMT. LPDDR4X đã gia nhập chuỗi cung ứng của Xiaomi, OPPO, vivo, Transsion, Lenovo và các hãng khác, trong khi LPDDR5/5X đã tiếp cận các thương hiệu bao gồm Xiaomi và Transsion. Thiết bị di động đã đóng góp 60,40% doanh thu sản phẩm DRAM chính vào năm 2025. Mảng kinh doanh này mang lại cho CXMT sản lượng xuất xưởng ổn định, sự xác nhận của khách hàng và hiệu suất khai thác công suất, nhưng cũng khiến doanh thu phụ thuộc lớn vào nhu cầu điện thoại thông minh và biến động giá DRAM tiêu chuẩn.

DDR5 đang thay đổi cơ cấu lợi nhuận. CXMT đã bắt đầu sản xuất hàng loạt DDR5 vào cuối năm 2024. Tỷ trọng doanh thu của DDR đã tăng từ 13,26% lên 31,87% vào năm 2025, trong khi tỷ trọng doanh thu từ ứng dụng máy chủ tăng từ 8,39% lên 26,51%. Doanh thu máy chủ ghi nhận tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) trong hai năm là 536,24%. Biên lợi nhuận gộp của DDR5 trước khi hoàn nhập dự phòng giảm giá hàng tồn kho là 41,89% vào năm 2025, cao hơn mức 37,25% của LPDDR, cho thấy giá cả, mật độ và cơ cấu sản phẩm máy chủ đang đóng góp nhiều lợi nhuận gia tăng hơn. Lưu ý quan trọng là CXMT cho biết doanh thu từ máy chủ tính toán AI vẫn ở mức tương đối thấp; các nhà đầu tư không nên đánh đồng tất cả doanh thu máy chủ với doanh thu từ AI hoặc HBM.

Các chỉ số hoạt động cốt lõi và các thay đổi

Chất xúc tác cho báo cáo này là việc niêm yết của CXMT trên Thị trường STAR vào ngày 27 tháng 7 năm 2026. Thông báo niêm yết xác nhận mức giá IPO là 8,66 ¥, 66,881 tỷ cổ phiếu đang lưu hành sau đợt chào bán và lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng không hạn chế ban đầu là 4,503 tỷ cổ phiếu. Vào lúc 11:06 ngày 10 tháng 8, giá cổ phiếu là 50,35 ¥, tăng 481,4% so với giá IPO nhưng chỉ cao hơn 2,8% so với giá đóng cửa 49,00 ¥ trong ngày giao dịch đầu tiên. Sự phân kỳ này cho thấy việc định giá lại chủ yếu diễn ra giữa đợt định giá IPO và giá đóng cửa của ngày đầu tiên; quá trình xác định giá cận biên sau khi niêm yết nhìn chung là không đổi.

Chỉ số / Sự kiện	Giá trị hoặc Diễn biến mới nhất	So sánh YoY / Lịch sử	Cơ sở kế toán hoặc thống kê	Tác động đối với Doanh thu, Lợi nhuận, Dòng tiền và Định giá
Doanh thu ước tính 1H26	110-120 tỷ ¥	+612,53% đến +677,31% YoY	Ước tính của ban quản lý; chưa được kiểm toán hay soát xét	Mức cận dưới đã cao hơn khoảng 78% so với cả năm 2025, khi giá cả và sản lượng đồng thời bước vào giai đoạn tăng trưởng dốc
Lợi nhuận ròng phân bổ 1Q26 / 1H26	￥24,762 tỷ / ￥50-57 tỷ	Q1 chuyển từ khoản lỗ ￥1,559 tỷ; 1H từ khoản lỗ ￥2,332 tỷ	Q1 đã soát xét; 1H ước tính của ban quản lý	Biên lợi nhuận ròng trung vị khoảng 46,5% mang rõ các đặc điểm của một đỉnh chu kỳ
Sản phẩm và Công suất	7,67% thị phần toàn cầu trong Q4/25; hiệu suất sử dụng công suất 95,73%; tỷ lệ sản xuất trên tiêu thụ 90,67%	Hiệu suất sử dụng công suất đã tăng đều đặn từ mức 87,06% năm 2023	Thị phần doanh thu theo Omdia và thống kê công suất của công ty	Công suất đã gần như lấp đầy, vì vậy nguồn cung tăng thêm đòi hỏi phải mở rộng; tỷ lệ sản xuất trên tiêu thụ thấp hơn khiến việc quản lý hàng tồn kho và cơ cấu sản phẩm ngày càng trở nên quan trọng
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh / FCF đơn giản hóa	￥36,520 tỷ / -￥13,219 tỷ năm 2025; OCF Q1/26 đạt ￥42,566 tỷ	OCF năm 2025 tăng ￥29,622 tỷ so với năm 2024; Q1 tăng mạnh so với cùng kỳ năm trước	FCF đơn giản hóa = OCF trừ đi chi mua sắm tài sản dài hạn	Giá cả tăng đang giúp giải phóng tiền mặt nhanh chóng, nhưng chi phí vốn cả năm vẫn có thể tiêu tốn dòng tiền từ hoạt động kinh doanh
IPO và Bảng cân đối kế toán	￥57,638 tỷ thu ròng; ￥29,5 tỷ dự kiến sử dụng	Số tiền thu ròng thực tế đã vượt xa đáng kể kế hoạch ￥29,5 tỷ ban đầu	Trước khi thực hiện quyền chọn phân phối vượt mức	Khoản dự phòng tiền mặt lớn hơn nhiều giúp tăng cường năng lực R&D và khả năng mở rộng, nhưng cũng làm tăng tỷ suất sinh lời yêu cầu trên vốn
Giá thị trường và Tỷ lệ tự do chuyển nhượng	￥50,35; vốn hóa thị trường ￥3,37 nghìn tỷ; tỷ lệ tự do chuyển nhượng ban đầu chỉ chiếm 6,73% số cổ phiếu	+481,4% so với giá IPO; +2,8% so với giá đóng cửa phiên đầu tiên	Ảnh chụp nhanh thị trường lúc 11:06 ngày 10 tháng 8 năm 2026	Tỷ lệ tự do chuyển nhượng hạn chế làm khuếch đại phần bù khan hiếm; giá cả trong ngắn hạn không nên được đánh đồng trực tiếp với giá trị dài hạn

Lưu ý: Kết quả ước tính nửa đầu năm 2026 (1H26) không cấu thành một dự báo lợi nhuận hay cam kết hiệu quả hoạt động. Vốn hóa thị trường đã được kiểm tra độc lập dựa trên ảnh chụp nhanh thị trường công khai; dữ liệu chào bán được trình bày trước khi thực hiện quyền chọn phân phối vượt mức.

Dựa trên kết quả quý 1 và định hướng nửa đầu năm, doanh thu quý 2 ước tính đạt khoảng ￥59,2-69,2 tỷ, tăng khoảng 16,5% đến 36,2% so với quý trước, trong khi lợi nhuận ròng phân bổ quý 2 ước tính đạt khoảng ￥25,2-32,2 tỷ, tăng khoảng 1,9% đến 30,2%. Điều này cho thấy sự khởi sắc của ngành vẫn tiếp tục ít nhất là cho đến hết quý 2. Tuy nhiên, mức tăng trưởng lợi nhuận ở cận dưới đã chậm hơn đáng kể so với mức tăng trưởng doanh thu ở cận trên, khiến việc phân biệt các đóng góp từ định giá, cơ cấu sản phẩm và khấu hao gia tăng ngày càng trở nên quan trọng.

Bản thân việc niêm yết không cải thiện lộ trình công nghệ của CXMT, nhưng nó đã giải quyết được nút thắt cổ chai về tài chính. Các dự án chào bán ban đầu bao gồm 7,5 tỷ ¥ cho việc nâng cấp dây chuyền sản xuất, 13,0 tỷ ¥ cho việc nâng cấp công nghệ DRAM và 9,0 tỷ ¥ cho hoạt động R&D hướng tới tương lai. Doanh thu thuần thực tế đạt 57,638 tỷ ¥, gấp khoảng 1,95 lần so với mức sử dụng dự kiến. Nguồn vốn bổ sung có thể đẩy nhanh quá trình nâng cấp quy trình và mở rộng công suất, nhưng cũng có thể tạo ra áp lực lớn hơn về khấu hao, hàng tồn kho và hiệu quả sử dụng vốn khi chu kỳ cung ứng đảo chiều.

3. Chất lượng nền tảng: Lợi nhuận kế toán đã tăng vọt, nhưng lợi nhuận tiền mặt vẫn chưa đáp ứng được yêu cầu vốn lớn

Hạng mục	2024A	2025A	Q1/26 / 1H26E	Quan điểm nghiên cứu
Doanh thu	24,178 tỷ ¥	61,799 tỷ ¥	50,800 tỷ ¥ / 110-120 tỷ ¥	Công suất, sản lượng, ASP và thế hệ sản phẩm đều đóng góp; mức tăng trưởng hiện tại không thể ngoại suy tuyến tính
Biên lợi nhuận gộp hợp nhất	5,58%	40,99%	Chưa công bố	Sự phục hồi giá và chi phí đơn vị giảm đang diễn ra đồng thời, tạo ra độ nhạy chu kỳ cực kỳ lớn
Lợi nhuận ròng phân bổ cho cổ đông	-￥7,145 tỷ	￥1,875 tỷ	￥24,762 tỷ / ￥50-57 tỷ	CXMT bắt đầu có lãi từ năm 2025; nửa đầu năm 2026 (1H26) đã bước vào giai đoạn lợi nhuận đạt đỉnh
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh	￥6,897 tỷ	￥36,520 tỷ	￥42,566 tỷ / không được tiết lộ	Dòng tiền đang cải thiện nhanh hơn lợi nhuận, với đóng góp đáng kể từ khấu hao và vốn lưu động
Dòng tiền tự do rút gọn	-￥64,332 tỷ	-￥13,219 tỷ	Không được tiết lộ	Liên tục âm; CXMT chưa cho thấy khả năng tự tài trợ cho quá trình mở rộng
Mua sắm tài sản dài hạn	￥71,230 tỷ	￥49,739 tỷ	Không được tiết lộ	Khoản đầu tư vốn lớn liên tục vượt quá dòng tiền hoạt động, lợi thế kinh tế theo quy mô đi kèm với áp lực khấu hao
Tiền mặt / Khoản vay	￥42,699 tỷ / ￥128,738 tỷ	￥51,990 tỷ / ￥143,900 tỷ	Tài sản Quý 1 đạt ￥388,166 tỷ; ￥57,638 tỷ tiền thu ròng từ IPO	Đợt IPO đã giảm thiểu đáng kể rủi ro tài trợ, nhưng hiệu suất sinh lời của vốn vẫn phụ thuộc vào chu kỳ và hiệu suất công suất

Lưu ý: Các khoản vay bao gồm vay ngắn hạn, nợ dài hạn đến hạn trả và vay dài hạn. FCF đơn giản hóa bằng dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh trừ đi tiền chi để mua sắm tài sản cố định, tài sản vô hình và các tài sản dài hạn khác. 1H26E là ước tính của ban quản lý chưa được kiểm toán hoặc soát xét.

Tăng trưởng và biên lợi nhuận. Sản lượng đơn vị sản phẩm DRAM chính đạt tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) là 83,98% từ năm 2023 đến năm 2025, trong khi tỷ lệ khai thác công suất tăng từ 87,06% lên 95,73%, cho thấy tăng trưởng doanh thu được hỗ trợ bởi sản lượng thực tế. Đồng thời, chi phí đơn vị của DDR và LPDDR lần lượt giảm 26,26% và 22,85% vào năm 2025 khi hiệu quả quy mô và sản xuất tinh gọn bắt đầu phát huy tác dụng. Sự gia tăng mạnh mẽ về lợi nhuận vẫn do giá bán dẫn dắt: giá bán trung bình (ASP) của hai dòng sản phẩm lần lượt tăng 61,00% và 24,46%, và bản cáo bạch đã dẫn chứng tình trạng thiếu hụt nguồn cung từ nửa cuối năm 2025 là một động lực quan trọng thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận. Nếu giá bán giảm nhanh hơn chi phí đơn vị, biên lợi nhuận gộp khoảng 40% có thể nhanh chóng bị thu hẹp.

Dòng tiền và chi tiêu vốn. Khấu hao tài sản cố định là ￥24,680 tỷ trong năm 2025, gấp khoảng 13,2 lần lợi nhuận ròng phân bổ, và là nguyên nhân chính khiến dòng tiền hoạt động vượt trội đáng kể so với lợi nhuận kế toán. Sự gia tăng hàng tồn kho đồng thời đã tiêu tốn ￥10,863 tỷ tiền mặt. Vào cuối năm 2025, tài sản cố định có giá trị ghi sổ là ￥183,024 tỷ và chiếm 54,34% tổng tài sản. Bất kỳ sự nâng cấp công nghệ, thay đổi lộ trình hoặc giảm giá nào cũng có thể làm khuếch đại biến động lợi nhuận thông qua khấu hao và suy giảm giá trị. Dòng tiền hoạt động dương là một sự cải thiện có ý nghĩa; dòng tiền tự do âm cho thấy CXMT vẫn chưa vượt qua một chu kỳ mở rộng công suất toàn diện.

Bảng cân đối kế toán và phân bổ vốn. Vốn chủ sở hữu được phân bổ chỉ đạt ￥56,754 tỷ vào cuối năm 2025, so với tổng vốn chủ sở hữu là ￥154,100 tỷ, cho thấy tỷ lệ lợi ích của cổ đông không kiểm soát ở mức cao. Do đó, việc định giá và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu nên ưu tiên cho phần thuộc về công ty mẹ. Lỗ lũy kế chưa xử lý ở mức âm ￥36,650 tỷ vào cuối năm 2025, để lại rất ít cơ sở cho việc chia cổ tức bằng tiền mặt trong ngắn hạn. Tiền thu thuần từ IPO gấp hơn bốn lần mức thâm hụt FCF đơn giản hóa năm 2025, giúp giảm thiểu đáng kể rủi ro thanh khoản. Nếu nguồn vốn tiếp tục được sử dụng để tài trợ cho việc mở rộng công suất trong khi giá sản phẩm suy yếu, chi phí khấu hao gia tăng và các tài sản có tỷ suất sinh lời thấp sẽ chuyển đổi lợi thế tài chính hiện tại thành áp lực lên lợi nhuận trong tương lai.

Kết luận cơ bản. Hiệu quả hoạt động của CXMT có thể được đặc trưng bởi thế mạnh về công nghệ và thị phần, lợi nhuận mang tính chu kỳ cao và tỷ suất sinh lời tiền mặt vẫn còn yếu. Biến số quan trọng duy nhất là liệu biên lợi nhuận gộp ngoại trừ hoàn nhập dự phòng giảm giá hàng tồn kho có thể duy trì trên mức 35% sau khi giá cả trong ngành bình thường hóa hay không. Thước đo này cung cấp nhiều thông tin hơn so với lợi nhuận ròng chưa điều chỉnh để đánh giá liệu công nghệ, hiệu suất sản xuất, quy mô và cơ cấu sản phẩm đã tạo ra một lợi thế chi phí bền vững hay chưa.

4. Toàn cảnh Ngành và Cạnh tranh: CXMT giành chiến thắng trong xu hướng thay thế nội địa, trong khi SK Hynix thâu tóm nguồn lợi nhuận béo bở nhất của AI

DRAM là một loại bán dẫn bộ nhớ có tính tiêu chuẩn hóa cao, thâm dụng vốn và có tính chu kỳ. Máy chủ, điện thoại thông minh, PC và phương tiện thông minh quyết định nhu cầu, trong khi công suất wafer, thế hệ quy trình, hiệu suất sản xuất (yield) và cơ cấu sản phẩm quyết định chi phí cung ứng. Samsung Electronics, SK Hynix và Micron Technology cùng nhau kiểm soát hơn 90% doanh thu toàn cầu. Việc phân bổ công suất của họ giữa HBM và DRAM tiên tiến cũng tác động ngược trở lại nguồn cung DDR và LPDDR truyền thống. Do đó, thị phần trong ngành phản ánh năng lực công nghệ thực tế và chứng nhận từ khách hàng, nhưng cũng có thể bị phóng đại bởi việc định giá ngắn hạn và cơ cấu sản phẩm.

Khía cạnh Cạnh tranh	Vị thế có thể xác minh của CXMT	Cơ sở và Hạn chế về Thị phần / Quy mô	Các đối thủ cạnh tranh chính hoặc Giải pháp thay thế	Hệ quả đối với Tăng trưởng, Biên lợi nhuận và Định giá
Nhu cầu và Khách hàng	Thiết bị di động chiếm 60,40% và máy chủ chiếm 26,51%; được phê duyệt bởi một số nhà sản xuất đám mây, điện thoại thông minh và PC của Trung Quốc	Doanh thu ứng dụng không đồng nghĩa với thị phần mua sắm của thương hiệu cuối; cơ cấu máy chủ AI không được công bố riêng biệt	Samsung, SK Hynix, Micron và Nanya; khách hàng cuối cũng có thể sử dụng nhiều nhà cung cấp	An ninh chuỗi cung ứng trong nước tạo ra nhu cầu gia tăng, nhưng các sản phẩm tiêu chuẩn hóa vẫn phải đối mặt với cạnh tranh giá cả toàn cầu
Công nghệ và Sản phẩm	DDR5 và LPDDR5/5X đang được sản xuất hàng loạt, với mật độ và tốc độ phổ thông tiệm cận các đối thủ cạnh tranh quốc tế	Bản cáo bạch cho biết các sản phẩm cốt lõi đã đạt đến trình độ tiên tiến quốc tế, nhưng không công bố tiến trình công nghệ, tỷ lệ thành phẩm lẫn doanh thu HBM	Ba nhà sản xuất hàng đầu quốc tế có năng lực sâu hơn về tiến trình công nghệ, bằng sáng chế và HBM	Khoảng cách DRAM phổ thông đang thu hẹp, nhưng vẫn tồn tại khoảng cách rõ rệt trong mảng lợi nhuận AI cao cấp
Công suất và Chi phí	Ba nhà máy bán dẫn 12-inch; tỷ lệ khai thác công suất đạt 95,73% vào năm 2025; lớn thứ tư toàn cầu	Công suất tháng tuyệt đối và tỷ lệ thành phẩm trên mỗi tấm wafer không được công bố, khiến việc so sánh chính xác với các đối thủ cùng ngành không thể thực hiện được	Ba nhà sản xuất hàng đầu quốc tế cũng đang tăng chi tiêu vốn; Nanya có quy mô nhỏ hơn	Việc mở rộng quy mô hơn nữa có thể giảm chi phí, nhưng làm tăng rủi ro khấu hao khi chu kỳ cung ứng đảo chiều
Kênh phân phối và Hệ sinh thái	Kênh phân phối chiếm 85,38%, năm khách hàng lớn nhất chiếm 68,08%; sự phối hợp chặt chẽ với hệ sinh thái thiết bị và vật liệu của Trung Quốc	Tỷ trọng giao dịch và doanh số phân phối cao tại Hồng Kông mang lại khả năng nhận diện nhu cầu cuối cùng kém hơn so với bán hàng trực tiếp	Các nhà cung cấp quốc tế có mạng lưới bán hàng trực tiếp toàn cầu, các mảng mô-đun và mối quan hệ khách hàng dài hạn hoàn thiện hơn	Bản địa hóa là một hào kinh tế, trong khi sự tập trung và hàng tồn kho của kênh phân phối sẽ khuếch đại chu kỳ
Vốn và Định giá	Vốn hóa thị trường hiện tại khoảng ￥3,37 nghìn tỷ; ￥57,638 tỷ tiền thu ròng từ IPO	Giá của CXMT dựa trên dữ liệu ghi nhận ngày 10 tháng 8; vốn hóa thị trường của các đối thủ cùng ngành sử dụng ngày công bố niêm yết 13 tháng 7	Samsung, SK Hynix và Micron có doanh thu, công suất và lịch sử hoạt động trên thị trường vốn lớn hơn	Khả năng huy động vốn đã cải thiện, nhưng vốn hóa thị trường đã phản ánh kỳ vọng vào sự thành công bám đuổi dài hạn

Công ty	Cơ sở thị phần DRAM toàn cầu	Doanh thu / Lợi nhuận ròng năm 2025	Biên lợi nhuận gộp hợp nhất năm 2025	Tình trạng sản phẩm và hoạt động	Kết luận cạnh tranh
CXMT	7,67% doanh thu Quý 4/2025	61,799 tỷ ¥ / 7,144 tỷ ¥ tổng lợi nhuận ròng	40,99% (37,81% trước khi hoàn nhập dự phòng giảm giá hàng tồn kho)	DDR5 và LPDDR5/5X đang được sản xuất hàng loạt; công suất sử dụng đạt 95,73%; doanh thu máy chủ tăng trưởng nhanh chóng; chưa công bố sản xuất hàng loạt HBM	Người chiến thắng rõ ràng từ việc thay thế nội địa và gia tăng thị phần, nhưng vẫn tụt hậu trong nhóm lợi nhuận AI cao cấp
SK Hynix	34,48% doanh thu năm 2025	97,15 nghìn tỷ KRW / 42,95 nghìn tỷ KRW	60,41%	Quy mô hàng đầu trong lĩnh vực DRAM, NAND và HBM, với biên lợi nhuận vượt trội hơn hẳn so với các đối thủ cùng ngành	Người chiến thắng rõ ràng nhất hiện tại trong lĩnh vực bộ nhớ AI
Samsung Electronics	33,96% doanh thu năm 2025	333,61 nghìn tỷ KRW / 45,21 nghìn tỷ KRW	39,38%	Dòng sản phẩm rộng nhất, công suất toàn cầu và phạm vi tiếp cận khách hàng lớn nhất; doanh thu cũng bao gồm các mảng kinh doanh phi bộ nhớ	Vẫn là người dẫn đầu về quy mô, với thị phần thấp hơn một chút so với SK Hynix
Micron Technology	23,41% doanh thu năm 2025	37,378 tỷ USD / 8,539 tỷ USD	39,79%	Sự hiện diện trên toàn bộ DRAM, NAND và HBM, được hỗ trợ bởi nguồn vốn và tài nguyên khách hàng từ Mỹ	Hưởng lợi từ các sản phẩm cao cấp, mặc dù quy mô nhỏ hơn hai công ty dẫn đầu của Hàn Quốc
Nanya Technology	Không được tiết lộ riêng biệt trong bản cáo bạch	66,587 tỷ NT$ / 6,613 tỷ NT$	22,51%	Có khả năng sản xuất hàng loạt DDR phổ thông, nhưng một số sản phẩm DDR5 và LPDDR5 mật độ cao vẫn đang trong quá trình phát triển	Tương đối tụt hậu về sản phẩm và quy mô; ở thế yếu trong cuộc cạnh tranh thị phần hiện tại

Lưu ý: Thị phần của ba công ty hàng đầu dựa trên doanh thu cả năm 2025, trong khi của CXMT dựa trên doanh thu quý 4 năm 2025, vì vậy chúng không thể cộng trực tiếp với nhau. Doanh thu của công ty bao gồm các phạm vi kinh doanh khác nhau và sử dụng các loại tiền tệ, năm tài chính và tiêu chuẩn kế toán khác nhau; các số liệu này chỉ nhằm mục đích so sánh quy mô, biên lợi nhuận và định hướng hoạt động.

SK Hynix hiện là bên chiến thắng lớn nhất ở thời điểm hiện tại. Biên lợi nhuận gộp năm 2025 của công ty là 60,41%, cao hơn đáng kể so với mức 37,81% của CXMT trước khi hoàn nhập dự phòng giảm giá hàng tồn kho, 39,38% của Samsung và 39,79% của Micron. Điều này cho thấy cách HBM và bộ nhớ máy chủ cao cấp tập trung nguồn lợi nhuận dồi dào nhất của toàn ngành vào tay các nhà cung cấp sở hữu sản phẩm dẫn đầu và đáp ứng được các tiêu chuẩn kiểm định từ khách hàng. CXMT đã được hưởng lợi từ cả tình trạng khan hiếm nguồn cung và xu hướng nội địa hóa thông qua các sản phẩm DDR5 cho máy chủ của mình, nhưng không có bằng chứng nào cho thấy họ đã bước vào một nhóm lợi nhuận có thể so sánh được với HBM. Việc định giá sự tăng trưởng của dòng DDR5 máy chủ thông thường như thể đó là HBM sẽ phóng đại chất lượng hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.

Dù sao thì CXMT vẫn là bên được hưởng lợi ròng rõ rệt trong mảng DRAM phổ thông và chuỗi cung ứng nội địa của Trung Quốc. Chiến lược phát triển nhảy vọt của công ty bao gồm DDR5 và LPDDR5/5X, và thị phần toàn cầu của họ đã đạt 7,67% trong quý 4 năm 2025, vượt xa quy mô IDM của các công ty thiết kế DRAM khác tại Trung Quốc đại lục. Nanya tương đối tụt hậu trong các sản phẩm DDR5 và LPDDR5 mật độ cao và hiện đang là bên thất thế trong bối cảnh cạnh tranh. Ba ông lớn dẫn đầu quốc tế sẽ không dễ bị thay thế nhanh chóng: họ cùng nhau nắm giữ hơn 90% thị phần, chi tiêu nhiều hơn cho chi phí vốn (capex) và có mối quan hệ khách hàng sâu sắc hơn. Một khi quá trình mở rộng HBM hoàn tất và công suất cũ được phân bổ lại cho DRAM truyền thống, áp lực lên giá cả và biên lợi nhuận của CXMT có thể sẽ xuất hiện nhanh hơn so với thị phần của họ.

Khoảng cách định giá đã thu hẹp mạnh mẽ hơn so với khoảng cách hiệu quả hoạt động. Dựa trên cơ sở ngày 13 tháng 7 trong thông báo niêm yết, vốn hóa thị trường của SK Hynix là khoảng 5,94 nghìn tỷ Yên; CXMT trị giá khoảng 3,37 nghìn tỷ Yên vào ngày 10 tháng 8, tương đương 56,7%. Thị phần của CXMT chỉ bằng khoảng 22% so với SK Hynix, trong khi biên lợi nhuận gộp của hãng thấp hơn khoảng 22,6 điểm phần trăm. Sự khan hiếm trong nước có thể lý giải cho mức định giá thặng dư, nhưng bản thân nó không thể giải thích cho sự thu hẹp khoảng cách mạnh mẽ về giá trị thị trường như vậy. Việc xóa bỏ khoảng cách còn lại sẽ đòi hỏi thị phần cao hơn, các sản phẩm HBM và dòng tiền có thể chống chịu qua chu kỳ.

5. Các rủi ro chính

Sự đảo chiều trong định giá DRAM và chu kỳ cung-cầu. ASP của DDR và LPDDR lần lượt tăng 61,00% và 24,46% trong năm 2025, trong khi lợi nhuận nửa đầu năm 2026 giả định giá sẽ tiếp tục tăng nhanh. Nếu ba nhà sản xuất hàng đầu thế giới mở rộng công suất, nguồn cung DRAM thông thường phục hồi sau khi công suất HBM đi vào hoạt động, hoặc chi phí vốn (capex) của nhà cung cấp dịch vụ đám mây chậm lại, giá giảm trước tiên sẽ thu hẹp biên lợi nhuận gộp, sau đó phóng đại tác động lên lợi nhuận ròng và định giá thông qua việc trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho, hiệu suất sử dụng công suất và chi phí cố định.
Khoảng cách về HBM và các sản phẩm AI cao cấp. Các sản phẩm cốt lõi được công bố của CXMT là DDR, LPDDR và các mô-đun, trong khi doanh thu từ máy chủ tính toán AI vẫn ở mức tương đối thấp. Nếu HBM tiếp tục chiếm lĩnh phần lợi nhuận tăng thêm trong mảng bộ nhớ máy chủ và CXMT không thể sản xuất hàng loạt cho các khách hàng đám mây và bộ tăng tốc hàng đầu, công ty có thể giành được thị phần DRAM tiêu chuẩn nhưng lại bỏ lỡ nhóm lợi nhuận có biên lợi nhuận cao nhất, đòi hỏi phải giảm bớt mức định giá cao hiện tại cho mảng AI.
Các hạn chế thương mại quốc tế và sự bất ổn của chuỗi cung ứng. Bộ Quốc phòng Hoa Kỳ đã thêm công ty con ChangXin Memory Technologies vào danh sách liên quan vào ngày 8 tháng 6 năm 2026; công ty cho biết điều này không gây ra tác động bất lợi đáng kể nào đến hoạt động hàng ngày. Nếu các hạn chế trong tương lai mở rộng sang thiết bị tiên tiến, phần mềm EDA, vật liệu, linh kiện hoặc hợp tác với khách hàng, quá trình cải tiến quy trình và mở rộng công suất có thể bị chậm lại, đồng thời ảnh hưởng xấu đến chi phí đơn vị, tỷ lệ thành phẩm và khả năng giao hàng.
Nhu cầu vốn lớn, khấu hao và suy giảm giá trị tài sản. Tài sản cố định là ￥183,024 tỷ, khấu hao ￥24,680 tỷ và mua sắm tài sản dài hạn là ￥49,739 tỷ vào năm 2025. Nếu các dây chuyền mới tăng công suất chậm hơn dự kiến, lộ trình công nghệ thay đổi hoặc giá sản phẩm giảm xuống dưới giá vốn, việc khấu hao lớn, giảm giá hàng tồn kho và suy giảm giá trị tài sản cố định có thể một lần nữa khiến dòng tiền hoạt động và lợi nhuận kế toán có sự chênh lệch.
Sự tập trung khách hàng, nhà phân phối và hàng tồn kho. Năm khách hàng hàng đầu đã tạo ra 68,08% doanh thu từ hoạt động kinh doanh chính, hoạt động phân phối chiếm 85,38% doanh số bán hàng, và hàng tồn kho cuối năm 2025 là ￥29,390 tỷ. Nếu các nhà phân phối lớn giải phóng hàng tồn kho, khách hàng cuối thay đổi nhà cung cấp, hoặc các điều khoản thanh toán và tài trợ kênh phân phối thay đổi, dữ liệu giao hàng có thể chậm hơn nhu cầu thực tế trong khi doanh thu, thu hồi tiền mặt và định giá hàng tồn kho sẽ đồng thời chịu áp lực.
Tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng hạn chế, hết hạn thời gian khóa cổ phiếu và biến động định giá. Cổ phiếu tự do chuyển nhượng chỉ chiếm 6,73% tổng số cổ phiếu tại thời điểm niêm yết, làm tăng mức độ nhạy cảm về giá do nguồn cung hạn chế. Khoảng 1,521 tỷ cổ phiếu chào bán ngoại tuyến sẽ đủ điều kiện giải tỏa sáu tháng sau khi niêm yết, tương đương với 33,8% lượng cổ phiếu trôi nổi ban đầu; các cổ phiếu phân phối chiến lược và cổ phiếu trước IPO có thời gian khóa từ 12-36 tháng. Nếu kỳ vọng lợi nhuận giảm trước khi nguồn cung giao dịch tăng lên, mức vốn hóa thị trường ￥3,37 nghìn tỷ hiện tại có thể được hấp thụ thông qua giá cổ phiếu thấp hơn thay vì tăng trưởng lợi nhuận.

6. Danh sách kiểm tra giám sát

Báo cáo chính thức 1H26: Doanh thu phải đạt ít nhất ￥110 tỷ và lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ ít nhất là ￥50 tỷ. Kết quả dưới phạm vi ước tính của ban lãnh đạo sẽ trực tiếp làm suy yếu tính xác thực của mẫu số lợi nhuận đạt đỉnh hiện tại.
Biên lợi nhuận gộp trước khi hoàn nhập giảm giá hàng tồn kho: Việc duy trì trên 35% sau khi giá cả bình ổn sẽ chứng minh lợi thế chi phí bắt nguồn từ hiệu suất thu hoạch (yield), quy mô và cơ cấu sản phẩm; việc giảm xuống dưới 30% sẽ củng cố quan điểm cho rằng chu kỳ này đã bị đầu tư quá mức.
Cơ cấu doanh thu DDR5 và máy chủ: Việc tăng tỷ trọng doanh thu ứng dụng máy chủ từ 26,51% lên hơn 35% (với điều kiện không chỉ do yếu tố giá cả quyết định) sẽ củng cố luận điểm nâng cấp sản phẩm. Sự trì trệ hoặc suy giảm sẽ cho thấy tiến trình thâm nhập của sản phẩm cao cấp đang bị đình trệ.
HBM hoặc một sản phẩm băng thông cao thế hệ tiếp theo khác: Chỉ khi công bố chính thức về việc gửi mẫu, kiểm định chất lượng và doanh thu từ sản xuất hàng loạt từ các khách hàng hàng đầu mới được coi là bước gia nhập vào nhóm lợi nhuận béo bở nhất của AI. Việc chỉ công bố thông tin R&D hoặc sự tăng trưởng DDR5 cho máy chủ là không đủ để thay đổi quan điểm định giá.
Công suất, tỷ lệ sản xuất trên tiêu thụ và hàng tồn kho: Hiệu suất sử dụng công suất trên 90%, tỷ lệ sản xuất trên tiêu thụ phục hồi trên 95% và không có sự gia tăng đáng kể nào trong việc trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho sẽ cho thấy nhu cầu có thể hấp thụ sự mở rộng. Hiệu suất dưới 85% sẽ là lời cảnh báo về tình trạng dư cung.
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh và chi phí vốn: Dòng tiền tự do (FCF) đơn giản hóa cả năm dương sẽ là bằng chứng đầu tiên cho thấy CXMT có thể tự tài trợ một phần cho việc mở rộng. Nếu FCF vẫn âm sau khi IPO, đánh giá về tỷ suất sinh lời của vốn nên được giảm xuống.
Thị phần toàn cầu và chi phí vốn của đối thủ cạnh tranh: Thị phần trên 10% sẽ củng cố vị thế là nhà sản xuất số 4 toàn cầu của CXMT. Các nhà đầu tư nên đồng thời theo dõi việc phân bổ công suất của Samsung, SK Hynix và Micron giữa DRAM truyền thống và HBM; việc cả ba cùng mở rộng đồng bộ sẽ làm suy yếu triển vọng giá cả.
Hết hạn khóa cổ phiếu và tỷ lệ cổ phiếu trôi nổi tự do: Tập trung vào khoảng 1,521 tỷ cổ phiếu phân phối ngoại tuyến vào khoảng ngày 27 tháng 1 năm 2027, tiếp theo là việc hết hạn khóa cổ phiếu phân phối chiến lược. Nếu định giá vẫn phụ thuộc vào mức hơn 30 lần lợi nhuận đạt đỉnh quy năm khi nguồn cung giao dịch tăng lên, rủi ro biến động giá cổ phiếu sẽ gia tăng.

7. Nguồn

Bản cáo bạch phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng và niêm yết trên bảng STAR của CXMT (09-07-2026) (https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-07-09/1225416303.PDF)
Thông báo niêm yết trên bảng STAR về việc phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng của CXMT (24-07-2026) (https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-07-24/1225439534.PDF)
Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải: Thông báo về việc niêm yết và giao dịch cổ phiếu phổ thông bằng đồng ￥ của CXMT trên bảng STAR (24-07-2026) (https://www.sse.com.cn/disclosure/announcement/listing/ipo/c/c_20260724_10826610.shtml)
Eastmoney: Báo giá thời gian thực của CXMT (Ảnh chụp nhanh lúc 11:06 ngày 2026-08-10) (https://quote.eastmoney.com/kcb/688825.html)
Eastmoney: Lịch sử giá hàng ngày của CXMT kể từ khi niêm yết (Tính đến ngày 2026-08-10) (https://quote.eastmoney.com/unify/cr/1.688825)