Tổng hợp kết quả kinh doanh Q2 tại Mỹ ngày 14 tháng 8

2026-08-1415m42.03KNghiên cứu chuyên sâu

Tác giả: LBank Research Nhà phân tích: Steven.fu

Cặp giao dịch:

JDUSDT(28.13 | Giao dịch Hợp đồng JDUSDT | LBank Futures)

LUNRUSDT(17.79 | Giao dịch Hợp đồng LUNRUSDT | LBank Futures)

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này được tổng hợp và phân tích từ các nguồn thông tin công khai và chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cũng như thảo luận nghiên cứu. Bài viết không cấu thành lời khuyên đầu tư, khuyến nghị chứng khoán, hướng dẫn giao dịch hoặc bất kỳ sự đảm bảo nào về lợi nhuận. Các hoạt động, định giá, giá thị trường của doanh nghiệp và kỳ vọng đồng thuận được thảo luận trong bài viết này có thể thay đổi theo thời gian. Người đọc nên tự xác minh dữ liệu một cách độc lập và tự đưa ra quyết định của riêng mình.

Số phát hành này đề cập đến bảy công ty công nghệ và kinh tế số niêm yết tại Mỹ đã công bố kết quả quý 2 mới nhất vào ngày 13 tháng 8: Nu Holdings (NU), JD (JD), GDS Holdings (GDS), Cellebrite (CLBT), Intuitive Machines (LUNR), Globant (GLOB) và StoneCo (STNE). Các công ty này hoạt động trong các lĩnh vực ngân hàng số, thương mại điện tử và logistics, trung tâm dữ liệu, pháp y kỹ thuật số, vũ trụ thương mại, dịch vụ CNTT và dịch vụ tài chính cho người bán. Báo cáo này không ép buộc xếp hạng giữa các ngành; nó đánh giá riêng biệt từng công ty để xác định liệu kết quả mới nhất có cải thiện nền tảng thu nhập, dòng tiền và định giá của họ hay không. Giá cổ phiếu sử dụng dữ liệu đóng cửa phiên giao dịch thông thường ngày 13 tháng 8, trong khi vốn hóa thị trường được lấy từ lịch công bố kết quả kinh doanh của Nasdaq cho ngày hôm đó. Việc quy năm kết quả quý và các bội số trung điểm dự báo là các bài kiểm tra áp lực định giá, không phải dự báo lợi nhuận.

I. Kết luận cốt lõi: Khả năng mang lại lợi nhuận và dòng tiền xứng đáng được ghi nhận; Chất lượng đơn hàng và Chi phí tín dụng đòi hỏi sự thận trọng

Tổng quan chung: Chu kỳ báo cáo kết quả kinh doanh Quý 2 này cho thấy ba đặc tính khác biệt về sự tăng trưởng của các công ty công nghệ. Nu và JD đang chuyển đổi quy mô thành lợi nhuận và tiền mặt, trong khi Globant mở ra một cơ hội phục hồi định giá bất chấp mức tăng trưởng gần như bằng không. GDS và Intuitive Machines có lượng đơn đặt hàng hoặc đơn hàng tồn đọng mạnh mẽ, nhưng mức độ thâm dụng vốn và rủi ro chuyển đổi doanh thu vẫn đáng bị chiết khấu. Khả năng sinh lời từ hoạt động kinh doanh của Cellebrite vẫn khả quan, tuy nhiên ARR thấp hơn kế hoạch và triển vọng cả năm thấp hơn đã phá vỡ mốc neo định giá. StoneCo có vẻ rẻ, nhưng chi phí tín dụng tăng cao tạm thời làm mất đi biên an toàn của bội số định giá thấp này. Báo cáo này xếp hạng Nu, JD, và Globant là Tích cực; GDS và Intuitive Machines là Trung lập - Tích cực; StoneCo là Trung lập; và Cellebrite là Trung lập - Tiêu cực.

Công ty	Doanh thu và Tăng trưởng Quý mới nhất	Tín hiệu Lợi nhuận/Tiền mặt Cốt lõi	Kiểm tra Áp lực Định giá	Xếp hạng
Nu	5,876 tỷ USD doanh thu quản trị, +39% trung lập với tỷ giá	1,061 tỷ USD thu nhập ròng và ROE đạt 33%, nhưng tỷ lệ nợ xấu (NPL) trên 90 ngày đã tăng lên 6,9%	Vốn hóa thị trường khoảng 65,84 tỷ USD và gấp 15,5 lần thu nhập ròng hàng quý được quy năm một cách cơ học	Tích cực
JD	346,40 tỷ RMB, -2,9%	FCF Quý 2 đạt 31,835 tỷ RMB; FCF TTM đạt 31,415 tỷ RMB	Vốn hóa thị trường khoảng 43,17 tỷ USD và gấp 9,3 lần FCF TTM	Tích cực
GDS	3,088 tỷ RMB, +6,5%	EBITDA điều chỉnh đạt 1,406 tỷ RMB, +2,5%; tỷ lệ sử dụng đạt 79,2%	Khoảng 13,5 lần EBITDA hàng quý được quy năm một cách cơ học, bao gồm cả nợ ròng	Trung lập - Tích cực
Cellebrite	131,1 triệu USD, +16%	ARR đạt 507,8 triệu USD, +21%; FCF TTM đạt 144,2 triệu USD	Khoảng 6,8 lần mức trung vị của dự báo doanh thu Năm tài chính 2026 và tỷ suất FCF đạt 3,8%	Trung lập - Tiêu cực
Intuitive Machines	206,2 triệu USD, khoảng +310%	Backlog đạt 1,762 tỷ USD; FCF nửa đầu năm đạt -145,8 triệu USD	Khoảng 3,9 lần mức trung vị của dự báo doanh thu Năm tài chính 2026	Trung lập - Tích cực
Globant	614,4 triệu USD, hầu như đi ngang	FCF Quý 2 đạt 12,6 triệu USD; ARR của Glob.AI đạt 52,8 triệu USD	Khoảng 6,9 lần mức trung vị của dự báo EPS điều chỉnh Năm tài chính 2026	Tích cực
StoneCo	3,587 tỷ R$, +2,5%	Thu nhập ròng điều chỉnh -2,6%; tỷ lệ nợ xấu (NPL) trên 90 ngày tăng lên 8,60%	Khoảng 5,6 lần EPS điều chỉnh Quý 2 được quy năm một cách cơ học	Trung lập

Minh chứng rõ ràng nhất trong tài chính kỹ thuật số đến từ hiệu quả kinh tế đơn vị và dòng tiền, chứ không chỉ riêng số lượng khách hàng. Nu đạt 138,9 triệu khách hàng, ARPAC tăng lên 17,1 USD, biên thu nhập lãi ròng điều chỉnh theo rủi ro tăng từ 9,5% lên 12,4%, và thu nhập ròng hằng quý lần đầu tiên vượt mốc 1 tỷ USD. Doanh thu của JD giảm 2,9%, nhưng doanh thu dịch vụ tăng 6,8% và FCF quý 2 tăng khoảng 45%. Nu cho thấy chi phí dịch vụ thấp, bán chéo và định giá tín dụng có thể tạo ra ROE cao. JD cho thấy một nền tảng thương mại điện tử trưởng thành có thể giải phóng tiền mặt cho cổ đông thông qua cơ cấu sản phẩm và vốn lưu động ngay cả khi không có sự tăng trưởng doanh thu.
Sự tăng trưởng đơn hàng chỉ xứng đáng được đánh giá cao khi chi phí vốn được kiểm soát tốt. Diện tích đã cam kết và cam kết trước của GDS tăng 18,2%, trong khi diện tích đang xây dựng tăng 28,8%; đồng thời, công ty đã nâng dự báo chi phí vốn (capex) cả năm từ khoảng 9 tỷ Nhân dân tệ lên khoảng 10 tỷ Nhân dân tệ. Giá trị đơn hàng tồn đọng của Intuitive Machines đã tăng từ 213 triệu USD vào cuối năm lên 1,762 tỷ USD, nhưng con số này bao gồm 612,8 triệu USD có được từ việc mua lại Lanteris và một dự án ước tính trị giá hơn 600 triệu USD mà mới chỉ nhận được phê duyệt triển khai trị giá 45 triệu USD. Các đơn đặt hàng là có thật, nhưng các yêu cầu về nguồn vốn của chúng và sự không chắc chắn xung quanh việc ghi nhận doanh thu cuối cùng cũng vậy.
Đà sụt giảm trong một ngày của Cellebrite không phải do thị trường phớt lờ lợi nhuận; đó là việc định giá lại một lời hứa tăng trưởng. Doanh thu Q2 tăng 16%, biên EBITDA điều chỉnh là 24,2% và biên FCF TTM là 28%, vì vậy nền tảng hoạt động không bị sụp đổ. Vấn đề là ARR thấp hơn mục tiêu Q2 trước đó của công ty, điểm trung vị ARR và doanh thu cả năm giảm lần lượt khoảng 2,6% và 1,8%, cùng với sự chuyển giao vị trí CEO trong cùng ngày. Một doanh nghiệp kinh doanh dịch vụ đăng ký chất lượng cao có thể hấp thụ một chu kỳ bán hàng dài hơn, nhưng định giá của nó không thể bỏ qua rủi ro thực thi lặp lại.
Sự trì trệ tăng trưởng của Globant đã bị nén vào mức định giá gần chạm đáy chu kỳ, chuyển dịch tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận sang phía tích cực. Trung điểm dự báo doanh thu năm tài chính 2026 là khoảng 2,445 tỷ USD và nhìn chung đi ngang so với cùng kỳ năm trước, trong khi dự báo biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh vẫn duy trì ở mức 13,5%-14,5%. Tại mức giá đóng cửa ngày 13 tháng 8 là 40,99 USD và trung điểm dự báo EPS điều chỉnh là 5,95 USD, cổ phiếu này chỉ đang giao dịch ở mức khoảng 6,9x. ARR của Glob.AI vẫn chiếm một phần nhỏ trong doanh thu và không thể tự mình đảo ngược các yếu tố cơ bản, nhưng mức giá hiện tại không còn đòi hỏi AI phải ngay lập tức trở thành động lực tăng trưởng chính.
Hai khung phân tích từ bài tổng hợp ngày hôm qua vẫn còn giá trị trong ngày hôm nay. Phần về CoreWeave nhấn mạnh rằng lượng đơn hàng tồn đọng (backlog) cao không đồng nghĩa với lượng tiền mặt lớn của cổ đông; chi phí vốn (capex) cao hơn của GDS và cấu trúc lượng đơn hàng tồn đọng của Intuitive Machines càng củng cố kết luận đó. Phần về Rocket Lab lập luận rằng các định giá trong lĩnh vực vũ trụ thương mại phải bù đắp được tốc độ đốt tiền và rủi ro theo cột mốc. Mức trung vị dự báo doanh thu năm tài chính 2026 xấp xỉ 3,9 lần của Intuitive Machines mang lại biên độ chấp nhận cao hơn đáng kể so với mức doanh thu quý 2 quy năm gấp khoảng 50 lần của Rocket Lab trong bài kiểm tra áp lực ngày hôm qua, nhưng mức tiêu thụ FCF tăng trong nửa đầu năm vẫn giới hạn xếp hạng ở mức Trung lập - Tích cực.

II. Đánh giá kết quả hoạt động của bảy công ty

Nu Holdings: Lợi nhuận ròng hàng quý đạt 1 tỷ USD khẳng định quy mô của ngân hàng số; Chi phí tín dụng là biến số đảo chiều duy nhất cần kiểm soát

Kết quả. Nu kết thúc Quý 2 với 138,9 triệu khách hàng, tăng 13% so với cùng kỳ năm trước. Tỷ lệ hoạt động hàng tháng đạt 83,5%, và Brazil lần đầu tiên vượt mốc 86% tỷ lệ hoạt động. ARPAC hàng tháng đạt 17,1 USD, tăng 22% trên cơ sở loại trừ biến động tỷ giá (FX-neutral), trong khi chi phí phục vụ hàng tháng vẫn duy trì ở mức khoảng 1 USD trên mỗi khách hàng hoạt động. Doanh thu quản lý đạt 5,876 tỷ USD, tăng 39%; lợi nhuận gộp đạt 2,441 tỷ USD, tăng 43%; và lợi nhuận ròng đạt 1,061 tỷ USD, tăng 49%. Doanh thu theo chuẩn IFRS đạt 5,513 tỷ USD. Biên lãi thuần điều chỉnh rủi ro tăng từ 9,5% trong Quý 1 lên 12,4%, trong khi ROE tăng từ 29% lên 33%, cho thấy quy mô khách hàng, bán chéo và lợi suất tín dụng đang cùng nhau thúc đẩy tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu.

Tín dụng, bảng cân đối kế toán và định giá. Danh mục thẻ tín dụng và khoản vay đạt 39,4 tỷ USD, tăng 37%, nhanh hơn mức tăng trưởng tiền gửi 18%. Tiền gửi vẫn ở mức 45,3 tỷ USD, đảm bảo khả năng bao phủ nguồn vốn tổng thể ổn định. Tín hiệu cảnh báo là tỷ lệ nợ xấu (NPL) trên 90 ngày đã tăng từ mức 6,5% của cả một năm trước và Quý 1 lên 6,9%; tỷ lệ nợ xấu từ 15-90 ngày cũng tăng từ 4,5% một năm trước lên 4,8%. Tại mức giá đóng cửa ngày 13 tháng 8 là 13,93 USD và vốn hóa thị trường khoảng 65,84 tỷ USD, việc quy năm thu nhập ròng Quý 2 một cách cơ học sẽ tạo ra hệ số định giá khoảng 15,5 lần. Mức định giá đó chưa phản ánh kỳ vọng vào nhiều năm tăng trưởng vượt bậc, với điều kiện là các khoản lỗ tín dụng không làm xói mòn sự cải thiện trong biên lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro.

Xếp hạng nghiên cứu: Tích cực. Nu đã chuyển mình từ một ngân hàng số tăng trưởng cao thành một ngân hàng số có ROE cao, và quý này mang lại minh chứng rõ nét nhất từ trước đến nay về hiệu quả kinh tế nhờ quy mô của nó. Quan điểm tích cực sẽ được củng cố nếu ARPAC vượt mốc 18 USD trong hai quý tiếp theo, biên lãi ròng điều chỉnh theo rủi ro duy trì trên 12%, và tỷ lệ nợ xấu (NPL) trên 90 ngày giữ ở mức bằng hoặc dưới 7%. Xếp hạng sẽ bị hạ xuống Trung lập nếu NPL trên 90 ngày vượt quá 8%, chi phí tín dụng tiếp tục tăng nhanh hơn dư nợ cho vay, hoặc ROE giảm xuống dưới 25%.

JD: Doanh thu sụt giảm che lấp bước ngoặt về lợi nhuận và dòng tiền; Định giá thấp đang chờ đợi mảng bán lẻ cốt lõi tăng trưởng trở lại

Kết quả. Doanh thu quý 2 đạt 346,401 tỷ RMB, giảm 2,9% so với cùng kỳ năm ngoái. Doanh thu sản phẩm giảm 5,4%, trong khi doanh thu dịch vụ tăng 6,8%. Doanh thu của JD Retail đạt 295,383 tỷ RMB, giảm khoảng 4,7%, trong khi doanh thu của JD Logistics đạt 64,102 tỷ RMB, tăng khoảng 24,3%. Lợi nhuận hoạt động theo GAAP của Tập đoàn đã chuyển từ mức lỗ 0,9 tỷ RMB của năm ngoái sang mức lãi 4,5 tỷ RMB, và lợi nhuận hoạt động phi GAAP tăng từ 0,896 tỷ RMB lên 5,483 tỷ RMB. Lợi nhuận ròng phân bổ cho cổ đông phổ thông đạt 7,129 tỷ RMB, tăng khoảng 15%, trong khi lợi nhuận ròng phi GAAP đạt 8,9 tỷ RMB, tăng khoảng 21%. Biên lợi nhuận hoạt động của JD Retail tăng từ 4,5% lên 4,6%, cho thấy sự cải thiện lợi nhuận không chỉ đến từ việc thu hẹp các khoản lỗ của Mảng kinh doanh mới, mà còn từ cơ cấu danh mục sản phẩm cốt lõi và đóng góp cao hơn từ dịch vụ nền tảng.

Tiền mặt và định giá. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh Quý 2 đạt 37,718 tỷ RMB. Sau khi điều chỉnh các khoản phải thu tài chính tiêu dùng và chi phí vốn, FCF đạt 31,835 tỷ RMB, tăng khoảng 45% so với mức 22,018 tỷ RMB của cùng kỳ năm ngoái. FCF TTM đạt 31,415 tỷ RMB, tương đương khoảng 4,63 tỷ USD. Công ty đã mua lại khoảng 2,5% số cổ phiếu phổ thông đang lưu hành trong nửa đầu năm. Tại mức đóng cửa ngày 13 tháng 8 là 29,30 USD và vốn hóa thị trường khoảng 43,17 tỷ USD, cổ phiếu này đang được giao dịch ở mức khoảng 9,3 lần FCF TTM. Thị trường đã phản ứng gay gắt trước đà sụt giảm doanh thu bằng mức giảm 7,31% trong một ngày, nhưng mức định giá này đã phản ánh phần lớn sự thiếu vắng tăng trưởng.

Đánh giá nghiên cứu: Tích cực. JD không phải là một cổ phiếu tăng trưởng cao, nhưng quý này đã mang lại sự kết hợp giữa lợi nhuận, FCF và mua lại cổ phiếu đủ để hỗ trợ lợi nhuận cho cổ đông. Quan điểm tích cực sẽ được củng cố nếu doanh thu dịch vụ tiếp tục tăng trưởng trên 6%, biên lợi nhuận của JD Retail duy trì ở mức hoặc trên 4,5%, FCF TTM duy trì trên 30 tỷ RMB và doanh thu tập đoàn quay trở lại đà tăng trưởng. Nếu tăng trưởng doanh thu dịch vụ giảm xuống dưới 3%, khoản lỗ từ các Mảng kinh doanh mới lại gia tăng, hoặc FCF TTM giảm xuống dưới 20 tỷ RMB, mức định giá thấp sẽ trở thành một bẫy giá trị.

GDS Holdings: Nhu cầu AI thúc đẩy cả Diện tích Cam kết và Dự báo Kinh doanh; Nợ ròng quyết định Tiềm năng Tăng giá

Kết quả. GDS báo cáo doanh thu quý 2 đạt 3,088 tỷ RMB, tăng 6,5% so với cùng kỳ năm ngoái. EBITDA điều chỉnh đạt 1,406 tỷ RMB, tăng 2,5%, trong khi biên lợi nhuận giảm từ 47,3% xuống 45,5%. Biên lợi nhuận gộp theo GAAP giảm từ 23,8% xuống 21,5%, chủ yếu do chi phí tiện ích chiếm tỷ trọng lớn hơn trong doanh thu. Lợi nhuận ròng đạt 837,6 triệu RMB dường như đánh dấu một bước ngoặt lớn, nhưng con số này bao gồm khoảng 959,9 triệu RMB thu nhập từ pha loãng khoản đầu tư liên quan đến đợt huy động vốn của DayOne và không nên được quy năm. Các số liệu hoạt động thực tế đáng tin cậy hơn: diện tích đã cam kết và cam kết trước đạt 784.802 mét vuông, tăng 18,2%; diện tích sử dụng tăng 13,2%; hiệu suất sử dụng tăng từ 77,5% lên 79,2%; diện tích đang xây dựng đạt 170.355 mét vuông, tăng 28,8%; và tỷ lệ cam kết trước đạt 89,2%.

Chỉ dẫn, đòn bẩy và định giá. Công ty đã nâng dự báo doanh thu năm tài chính 2026 (FY2026) từ 12,4-12,9 tỷ RMB lên 12,7-13,0 tỷ RMB và dự báo EBITDA điều chỉnh từ 5,75-6,0 tỷ RMB lên 5,9-6,1 tỷ RMB. Công ty cũng tăng dự báo chi phí vốn (capex) từ khoảng 9 tỷ RMB lên khoảng 10 tỷ RMB. Tiền mặt cuối quý là 14,927 tỷ RMB, tổng nợ ngắn và dài hạn đạt khoảng 46,131 tỷ RMB, và nợ ròng xấp xỉ 31,204 tỷ RMB. Sử dụng mức vốn hóa thị trường 6,560 tỷ USD, nợ ròng và EBITDA quý được quy năm một cách cơ học, giá trị doanh nghiệp tương đương khoảng 13,5 lần EBITDA điều chỉnh quy năm. Các đơn đặt hàng AI giúp cải thiện triển vọng tăng trưởng rõ ràng hơn, đồng thời làm tăng gánh nặng tài trợ vốn và thực thi xây dựng.

Xếp hạng nghiên cứu: Trung lập-Tích cực. Diện tích cam kết, tỷ lệ sử dụng và dự báo cả năm đều tăng lên, tạo ra đủ đà hoạt động cho một xu hướng tích cực. Nợ ròng và capex cao hơn ngăn cản một xếp hạng Tích cực hoàn toàn. Xếp hạng có thể tăng lên mức Tích cực nếu doanh thu cả năm đạt ít nhất 13,0 tỷ RMB, biên EBITDA quay trở lại trên 46%, tỷ lệ sử dụng vượt quá 80% và nợ ròng bắt đầu giảm. Xếp hạng sẽ giảm xuống Trung lập - Tiêu cực nếu tỷ lệ sử dụng giảm xuống dưới 77%, capex vượt quá 10 tỷ RMB trong khi doanh thu vẫn dưới 12,7 tỷ RMB, hoặc chi phí huy động vốn mới tăng đáng kể.

Cellebrite: Nhu cầu sản phẩm vẫn đang tăng trưởng, nhưng ARR tăng trưởng chậm lại và việc chuyển giao vị trí CEO buộc phải xác lập một mốc định giá mới.

Kết quả. ARR Quý 2 đạt 507,8 triệu USD, tăng 21%, nhưng thấp hơn mục tiêu 510-513 triệu USD trước đó của công ty. Doanh thu đạt 131,1 triệu USD, tăng 16%; doanh thu đăng ký đạt 119,5 triệu USD, cũng tăng 16%; và tỷ lệ giữ chân ròng dựa trên USD là 117%. Biên lợi nhuận gộp GAAP và non-GAAP lần lượt là 80,8% và 85,5%. EBITDA điều chỉnh đạt 31,79 triệu USD, với biên lợi nhuận 24,2%, trong khi FCF TTM đạt 144,2 triệu USD, với biên tỷ lệ 28%. Chất lượng hoạt động vẫn duy trì ổn định. Sự sụt giảm thực sự đến từ hoạt động mở rộng yếu hơn dự kiến trong quá trình chuyển đổi Inseyets, chu kỳ bán hàng kéo dài hơn và đóng góp ngắn hạn từ các sản phẩm mới thấp hơn so với kế hoạch trước đó.

Điều chỉnh lại dự báo và định giá. Cellebrite đã hạ dự báo ARR năm tài chính 2026 từ 567-573 triệu USD xuống còn 550-560 triệu USD, giảm điểm trung vị khoảng 2,6%. Công ty cũng giảm dự báo doanh thu từ 565-571 triệu USD xuống còn 555-561 triệu USD, hạ điểm trung vị khoảng 1,8%. Đồng thời, dự báo EBITDA điều chỉnh đã tăng từ 149-155 triệu USD lên 153-159 triệu USD, cho thấy kỷ luật chi phí có thể bảo vệ lợi nhuận nhưng không thể thay thế cho việc mang lại tăng trưởng. Shiven Ramji đã trở thành CEO vào cùng ngày, làm tăng thêm sự không chắc chắn cho việc tái thiết lập vận hành. Cổ phiếu đã giảm 29,18% vào ngày 13 tháng 8 xuống còn 10,80 USD, đưa giá trị vốn hóa thị trường về mức khoảng 3,804 tỷ USD. Con số đó tương đương khoảng 6,8 lần điểm trung vị của dự báo doanh thu và tỷ suất FCF TTM là 3,8%. Định giá đã hạ nhiệt đáng kể, nhưng vẫn chưa đủ rẻ để bỏ qua rủi ro ARR.

Đánh giá nghiên cứu: Trung lập - Tiêu cực. Lợi nhuận và tiền mặt giúp ngăn chặn xếp hạng Tiêu cực hoàn toàn, nhưng ARR thấp hơn kế hoạch, việc cắt giảm dự báo cả năm và quá trình chuyển giao ban quản lý khiến các rủi ro nghiêng về phía tiêu cực. Xếp hạng có thể trở lại mức Trung lập - Tích cực nếu ARR quý 3 đạt ít nhất 528 triệu USD, ARR năm tài chính 2026 đạt mức giới hạn trên là 560 triệu USD, tỷ lệ giữ chân ròng duy trì ở mức bằng hoặc trên 117% và biên dòng tiền tự do (FCF) vẫn trên 25%. Xếp hạng sẽ giảm xuống mức Tiêu cực nếu ARR quý 3 dưới 524 triệu USD, tỷ lệ giữ chân ròng giảm xuống dưới 113% hoặc quá trình chuyển giao CEO dẫn đến sự chậm trễ hơn nữa trong bán hàng và sản phẩm.

Intuitive Machines: Doanh thu tăng gấp bốn lần và lượng đơn đặt hàng tồn đọng trị giá 1,76 tỷ USD là những điểm sáng nổi bật, nhưng chất lượng hợp đồng và tốc độ đốt tiền vẫn đáng bị chiết khấu

Kết quả. Doanh thu Quý 2 đạt 206,2 triệu USD, tăng khoảng 310% so với mức 50,31 triệu USD của cùng kỳ năm ngoái. Dựa trên doanh thu trừ đi chi phí vận hành tạo ra doanh thu, lợi nhuận gộp đạt khoảng 35,87 triệu USD và biên lợi nhuận gộp đạt khoảng 17,4%, chuyển sang mức dương so với mức lỗ gộp của cùng kỳ năm ngoái. Lỗ hoạt động tăng từ 28,64 triệu USD lên 47,14 triệu USD, trong khi lỗ EBITDA điều chỉnh giảm từ 25,37 triệu USD xuống còn 13,80 triệu USD. Công ty đã ghi nhận 920 triệu USD giá trị hợp đồng trúng thầu trong quý và thêm 300 triệu USD tính từ đầu Quý 3 đến nay. Giá trị đơn hàng tồn đọng (backlog) cuối quý đạt 1,762 tỷ USD, cao hơn nhiều so với mức 213 triệu USD vào cuối năm trước.

Chất lượng đơn hàng tồn đọng (backlog), tiền mặt và định giá. Giá trị đơn hàng tồn đọng 1,762 tỷ USD bao gồm 612,8 triệu USD có được từ thương vụ Lanteris. Một chương trình GEO thương mại gồm ba vệ tinh có tổng giá trị ước tính trên 600 triệu USD, nhưng mới chỉ nhận được lệnh cho phép triển khai trị giá 45 triệu USD, do đó không phải tất cả lượng đơn hàng tồn đọng được công bố đều có cùng mức độ chắc chắn về mặt định giá. Dòng tiền hoạt động trong nửa đầu năm (H1) là -111,9 triệu USD và dòng tiền tự do (FCF) là -145,8 triệu USD; lượng tiền mặt giảm từ 582,6 triệu USD vào cuối năm xuống còn 367,4 triệu USD. Công ty dự báo doanh thu năm tài chính 2026 đạt khoảng 900 triệu - 1,0 tỷ USD và chỉ số EBITDA điều chỉnh dương. Với vốn hóa thị trường vào ngày 13 tháng 8 khoảng 3,695 tỷ USD, cổ phiếu đang giao dịch ở mức khoảng 3,9 lần trung điểm dự báo doanh thu, thấp hơn nhiều so với bội số kiểm tra căng thẳng ngày hôm qua của Rocket Lab và do đó có biên độ an toàn lớn hơn đáng kể.

Xếp hạng nghiên cứu: Trung lập - Tích cực. Đơn đặt hàng, doanh thu và EBITDA điều chỉnh đều đang đi đúng hướng, và định giá chưa phản ánh được thành công trong dài hạn. Việc tích hợp thâu tóm, phê duyệt hợp đồng và mức tiêu hao tiền mặt vẫn ngăn cản một xếp hạng Tích cực hoàn toàn. Xếp hạng có thể tăng lên Tích cực nếu doanh thu cả năm vượt quá 1,0 tỷ USD, EBITDA điều chỉnh chuyển sang mức dương như định hướng, chương trình GEO trị giá hơn 600 triệu USD nhận được phê duyệt tiếp theo đáng kể, và lượng tiền mặt cuối năm duy trì trên 300 triệu USD. Xếp hạng sẽ giảm xuống Tiêu cực nếu lượng tiền mặt cuối năm giảm xuống dưới 250 triệu USD, mức tiêu thụ FCF nửa cuối năm vượt quá 200 triệu USD, hoặc lượng đơn hàng tồn đọng bị điều chỉnh giảm đáng kể.

Globant: AI vẫn còn nhỏ, nhưng sự trì trệ đã bị trừng phạt thích đáng; hệ số định giá thu nhập 6,9 lần mang lại khả năng đảo chiều linh hoạt

Kết quả. Doanh thu Quý 2 đạt 614,4 triệu USD, nhìn chung đi ngang so với cùng kỳ năm ngoái. Biên lợi nhuận gộp theo IFRS giảm từ 35,4% xuống 33,9%, biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh phi IFRS giảm từ 15,0% xuống 13,2%, và EPS điều chỉnh giảm từ 1,53 USD xuống 1,40 USD. Globant đã phục vụ 904 khách hàng mang lại doanh thu hàng năm hơn 100.000 USD, trong khi số lượng khách hàng mang lại hơn 1 triệu USD giảm từ 339 xuống 331, xác nhận sự suy yếu liên tục trong nhu cầu đối với các dịch vụ CNTT truyền thống. Các điểm tích cực bao gồm dòng tiền tự do (FCF) Quý 2 đạt 12,6 triệu USD, so với mức -2,9 triệu USD của cùng kỳ năm ngoái, và ARR của Glob.AI đạt 52,8 triệu USD, tăng 61% so với quý trước. Công ty kỳ vọng ARR của Glob.AI vào cuối năm 2026 sẽ đạt ít nhất 110 triệu USD.

Dự báo và định giá. Dự báo doanh thu Quý 3 ở mức 607-615 triệu USD cho thấy mức giảm 1,6%-0,3% so với cùng kỳ năm ngoái. Dự báo doanh thu FY2026 là 2,428-2,462 tỷ USD, tương đương mức giảm 1,1% đến tăng trưởng 0,3%, trong khi dự báo biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh là 13,5%-14,5% và dự báo EPS điều chỉnh là 5,75-6,15 USD. Ngay cả khi Glob.AI đạt 110 triệu USD ARR vào cuối năm, con số đó chỉ bằng khoảng 4,5% doanh thu hàng năm của tập đoàn và không thể tự mình bù đắp cho sự suy yếu của các dịch vụ truyền thống trong ngắn hạn. Tại mức giá đóng cửa ngày 13 tháng 8 là 40,99 USD và vốn hóa thị trường khoảng 1,673 tỷ USD, cổ phiếu này đang giao dịch ở mức khoảng 0,68 lần điểm trung vị của dự báo doanh thu FY2026 và 6,9 lần điểm trung vị của dự báo EPS điều chỉnh. Đó là một mức định giá mang tính suy thoái đối với một công ty vẫn có biên lợi nhuận dương, FCF dương và năng lực mua lại cổ phiếu.

Xếp hạng nghiên cứu: Tích cực. Đánh giá này dựa trên kỳ vọng cực kỳ thấp và lượng tiền mặt đang được cải thiện, chứ không phải dựa trên giả định rằng doanh thu sẽ nhanh chóng quay trở lại mức tăng trưởng cao. Luận điểm phục hồi sẽ được củng cố nếu doanh thu Quý 3 vượt quá 615 triệu USD, biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh đạt trên 14,5%, ARR Glob.AI vào cuối năm 2026 đạt 110 triệu USD và số lượng khách hàng triệu đô ổn định. Nếu doanh thu giảm hơn 2% trong hai quý liên tiếp, số lượng khách hàng triệu đô giảm xuống dưới 320, hoặc biên lợi nhuận điều chỉnh giảm xuống dưới 12,5%, thì mức định giá thấp sẽ được chứng minh là hợp lý.

StoneCo: Hệ số định giá thấp và hoạt động mua lại cổ phiếu là những yếu tố hấp dẫn, nhưng tỷ lệ nợ quá hạn tăng vọt cho thấy việc mở rộng tín dụng vẫn chưa vượt qua được bài kiểm tra căng thẳng

Kết quả. Tổng doanh thu và thu nhập Quý 2 đạt 3,587 tỷ R$, tăng 2,5% so với cùng kỳ năm trước. Số lượng khách hàng hoạt động đạt 4,82 triệu, tăng 6,4%, nhưng ARPAC giảm 6,6% xuống còn 251,1 R$ mỗi tháng. TPV tăng 4,3% lên 142,2 tỷ R$, với sản lượng PIX QR Code tăng 44,3% và TPV thẻ truyền thống giảm 3,1%, cho thấy sự dịch chuyển trong cơ cấu thanh toán. Lợi nhuận ròng điều chỉnh đạt 582,7 triệu R$, giảm 2,6%, tuy nhiên EPS điều chỉnh tăng 8,6% lên 2,40 R$, chủ yếu do khoản mua lại trị giá 3,0 tỷ R$ trong mười hai tháng qua đã giảm số lượng cổ phiếu lưu hành khoảng 40,3 triệu.

Rủi ro tín dụng và định giá. Danh mục tín dụng đạt 3,752 tỷ R$, tăng khoảng 108%, trong khi doanh thu tín dụng tăng 153% lên 348,5 triệu R$. Sự tăng trưởng nhanh chóng đi kèm với áp lực tín dụng rõ rệt: tỷ lệ nợ xấu (NPL) từ 15-90 ngày tăng từ 2,51% lên 6,00%, tỷ lệ nợ xấu trên 90 ngày tăng từ 4,67% lên 8,60%, trích lập dự phòng tăng khoảng 128% lên 187,6 triệu R$, và tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm từ 279,9% xuống 203,6%. Tại mức đóng cửa ngày 13 tháng 8 là 10,23 USD và vốn hóa thị trường khoảng 2,432 tỷ USD, việc quy đổi EPS điều chỉnh Quý 2 là 2,40 R$ theo tỷ giá khoảng 5,1795 R$ đổi một USD vào ngày hôm đó và tính tỷ lệ năm hóa một cách cơ học sẽ cho ra hệ số định giá khoảng 5,6 lần. Hệ số này là rất thấp, nhưng nó cũng phản ánh mức chiết khấu của thị trường đối với khả năng lan truyền tổn thất tín dụng tiếp theo.

Xếp hạng nghiên cứu: Trung lập. Việc mua lại, định giá thấp, tăng trưởng khách hàng và thị phần PIX ngày càng tăng mang lại lực đỡ hạn chế đà giảm; chất lượng tín dụng suy giảm làm triệt tiêu tiềm năng tăng trưởng. Xếp hạng có thể được nâng lên mức Tích cực nếu TPV quay trở lại mức tăng trưởng hai con số, tỷ lệ nợ xấu (NPL) trên 90 ngày giảm xuống dưới 7%, chi phí rủi ro giảm xuống dưới 18% và lợi nhuận ròng điều chỉnh quay lại đà tăng trưởng. Xếp hạng sẽ bị hạ xuống mức Tiêu cực nếu tỷ lệ nợ xấu trên 90 ngày vượt quá 10%, tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm xuống dưới 180% hoặc các khoản trích lập dự phòng tiếp tục tăng nhanh hơn doanh thu tín dụng.

III. Các rủi ro chính và hạn chế về mặt phương pháp luận

Việc quy năm số liệu hàng quý và điểm trung vị của dự báo kế hoạch không phải là các mô hình định giá hoàn chỉnh. Lợi nhuận hàng quý hoặc EBITDA của Nu, GDS và StoneCo chịu ảnh hưởng bởi tính thời vụ, tiền tệ và chu kỳ tín dụng. Dự báo của LUNR, Globant và CLBT cũng có thể thay đổi theo các hợp đồng, tỷ giá hối đoái hoặc chu kỳ bán hàng. Các hệ số định giá trong báo cáo này phản ánh những kỳ vọng đã được phản ánh vào giá; chúng không dự báo cho bốn quý tiếp theo.
Các số liệu phi GAAP và số liệu quản trị không thể thay thế cho nhau. Nu báo cáo cả doanh thu quản trị và doanh thu theo chuẩn IFRS. CLBT và Globant điều chỉnh cho các khoản thanh toán bằng cổ phiếu, tài sản vô hình mua lại và chi phí tối ưu hóa. Thu nhập ròng của GDS bao gồm khoản lãi từ việc pha loãng khoản đầu tư. Các xếp hạng ưu tiên lợi nhuận hoạt động bền vững, dòng tiền và sức mạnh của bảng cân đối kế toán hơn bất kỳ một chỉ số điều chỉnh đơn lẻ nào.
Các đơn đặt hàng, lượng đơn hàng chưa thực hiện và diện tích cam kết đều đi kèm rủi ro chuyển đổi. Diện tích cam kết trước của GDS đòi hỏi phải xây dựng, cung cấp nguồn điện và sự chấp thuận của khách hàng. Lượng đơn hàng chưa thực hiện của LUNR bao gồm các hợp đồng mua lại và các dự án chưa được phê duyệt đầy đủ. Sự chậm trễ, hủy bỏ, giảm giá hoặc vượt chi phí có thể làm lệch các đơn đặt hàng đã công bố khỏi nguồn thu tiền mặt cuối cùng.
Việc mở rộng tín dụng có thể đảo ngược lợi nhuận của các công ty fintech. Cả Nu và StoneCo đều đang mở rộng tín dụng. Một nền kinh tế vĩ mô suy yếu, tỷ lệ thất nghiệp cao hơn, sự thay đổi lãi suất hoặc hiệu quả thu hồi nợ kém trước tiên sẽ làm tăng tỷ lệ nợ quá hạn và các khoản trích lập dự phòng, sau đó làm giảm biên lãi ròng, thu nhập ròng và bội số định giá.
Ngân sách của khách hàng và chu kỳ bán hàng vẫn bị thắt chặt. Cellebrite đã chỉ ra rõ ràng sự mở rộng Inseyets yếu hơn dự kiến và chu kỳ bán hàng dài hơn. Số lượng khách hàng triệu đô của Globant đã giảm và tăng trưởng doanh thu cả năm gần như bằng không. Việc các khách hàng doanh nghiệp và chính phủ tiếp tục trì hoãn dự án có thể khiến doanh thu ngắn hạn bị tụt lại phía sau ngay cả khi việc áp dụng các sản phẩm AI gia tăng.
Rủi ro phân bổ vốn và pha loãng. JD, Globant và StoneCo đang tăng giá trị trên mỗi cổ phiếu thông qua việc mua lại cổ phiếu. GDS và LUNR vẫn phụ thuộc vào mức đầu tư vốn cao hoặc nguồn tài trợ bên ngoài. Các thương vụ thâu tóm, tái cơ cấu nợ, phát hành cổ phiếu và các cam kết xây dựng lớn có thể làm thay đổi quyền đối với dòng tiền còn lại của các cổ đông phổ thông.
Các quy ước về tiền tệ và dữ liệu thị trường. Nu, JD, GDS, Globant và StoneCo hoạt động bằng các loại tiền tệ khác nhau, vì vậy việc quy đổi sang USD và định giá ADS chịu ảnh hưởng bởi tỷ giá hối đoái. Vốn hóa thị trường trên Nasdaq cũng có thể khác với số lượng cổ phiếu bình quân gia quyền hoặc pha loãng hoàn toàn do công ty báo cáo.

IV. Danh sách kiểm tra theo dõi

Nu: Liệu ARPAC có vượt quá 18 USD, biên lãi thuần điều chỉnh theo rủi ro có duy trì trên 12%, tỷ lệ nợ xấu (NPL) trên 90 ngày có giữ ở mức bằng hoặc dưới 7% và ROE có duy trì quanh mức 30% hay không.
JD: Liệu doanh thu của tập đoàn có tăng trưởng trở lại, doanh thu dịch vụ tăng trên 6%, biên lợi nhuận của JD Retail có duy trì ở mức bằng hoặc trên 4,5% và FCF TTM có duy trì trên 30 tỷ RMB hay không.
GDS: Liệu doanh thu cả năm có đạt mức giới hạn trên là 13,0 tỷ RMB, biên EBITDA có trở lại mức 46%, tỷ lệ lấp đầy có vượt quá 80% và khoảng 10 tỷ RMB chi phí đầu tư (capex) có giúp giảm nợ ròng thay vì tăng lên hay không.
Cellebrite: Liệu ARR quý 3 có đạt mức giới hạn trên của khoảng 524-528 triệu USD, tỷ lệ duy trì ròng dựa trên giá trị USD có duy trì ở mức 117%, ARR năm tài chính 2026 có đạt 560 triệu USD và việc chuyển giao CEO có ảnh hưởng đến nhịp độ phát triển sản phẩm hoặc bán hàng hay không.
Intuitive Machines: Cấp phép phê duyệt tiếp theo cho dự án GEO trị giá hơn 600 triệu USD, chuyển đổi doanh thu thực tế từ giá trị đơn hàng tồn đọng 1,762 tỷ USD, EBITDA điều chỉnh cả năm dương, và lượng tiền mặt cuối năm trên 300 triệu USD.
Globant: Liệu doanh thu quý 3 có vượt quá 615 triệu USD, biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh vượt mức 14,5%, số lượng khách hàng triệu đô ổn định, và ARR của Glob.AI vào cuối năm 2026 đạt 110 triệu USD hay không.
StoneCo: Liệu TPV có quay trở lại mức tăng trưởng hai con số, tỷ lệ nợ xấu (NPL) trên 90 ngày giảm xuống dưới 7%, chi phí rủi ro giảm xuống dưới 18%, và tăng trưởng doanh thu tín dụng một lần nữa vượt qua mức tăng trưởng trích lập dự phòng hay không.

V. Nguồn tham khảo

Nasdaq: Lịch công bố kết quả kinh doanh ngày 13 tháng 8 năm 2026 (https://www.nasdaq/market-activity/earnings?date=2026-08-13)
Nu Holdings: Kết quả kinh doanh Q2 năm 2026, Biểu mẫu SEC 6-K (ngày 13 tháng 8 năm 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1691493/000129281426004222/nupr2q26_6k.htm)
Nu Holdings: Báo cáo tài chính IFRS Q2 năm 2026, Biểu mẫu SEC 6-K (ngày 13 tháng 8 năm 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1691493/000129281426004225/nufs2q26_6k.htm)
JD: Kết quả kinh doanh Quý 2 năm 2026, Mẫu 6-K của SEC (13 tháng 8, 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1549802/000119312526347753/d143720dex991.htm)
GDS Holdings: Kết quả kinh doanh Quý 2 năm 2026, Mẫu 6-K của SEC (13 tháng 8, 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1526125/000110465926095498/tm2621440d1_ex99-1.htm)
Cellebrite: Kết quả kinh doanh Quý 2 năm 2026 và Sự chuyển giao vị trí CEO, Mẫu 6-K của SEC (13 tháng 8, 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1854587/000121390026088681/ea030188001ex99-1.htm)
Cellebrite: Kết quả kinh doanh Quý 1 năm 2026 và Dự báo Năm tài chính 2026 trước đó, Mẫu 6-K của SEC (14 tháng 5, 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1854587/000121390026056220/ea029072401ex99-1.htm)
Intuitive Machines: Kết quả kinh doanh Quý 2 năm 2026, Mẫu 8-K của SEC (13 tháng 8, 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1844452/000162828026056476/lunr-20260630xexx991.htm)
Intuitive Machines: Mẫu 10-Q Quý 2 năm 2026 (13 tháng 8, 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1844452/000162828026056821/lunr-20260630.htm)
Globant: Kết quả kinh doanh Quý 2 năm 2026, Mẫu 6-K của SEC (13 tháng 8, 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1557860/000110465926095916/tm2623064d1_ex99-1.htm)
StoneCo: Kết quả Q2 2026, Biểu mẫu SEC 6-K (Ngày 13 tháng 8 năm 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1745431/000207097926000275/stoneco_earningsrelease2q2.htm)
Nasdaq: Giá đóng cửa của NU ngày 13 tháng 8 (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/nu)
Nasdaq: Giá đóng cửa của JD ngày 13 tháng 8 (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/jd)
Nasdaq: Giá đóng cửa của GDS ngày 13 tháng 8 (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/gds)
Nasdaq: Giá đóng cửa của CLBT ngày 13 tháng 8 (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/clbt)
Nasdaq: Giá đóng cửa của LUNR ngày 13 tháng 8 (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/lunr)
Nasdaq: Giá đóng cửa của GLOB ngày 13 tháng 8 (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/glob)
Nasdaq: Giá đóng cửa của STNE ngày 13 tháng 8 (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/stne)
Yahoo Finance: Dữ liệu tỷ giá hối đoái lịch sử USD/BRL ngày 13 tháng 8 năm 2026 (https://query1.finance.yahoo/v8/finance/chart/USDBRL=X?period1=1786492800&period2=1786752000&interval=1d&events=history)