ГоловнаАкадемія LBank
Підсумок фінансових звітів США за II квартал від 14 серпня
Підсумок фінансових звітів США за II квартал від 14 серпня

Підсумок фінансових звітів США за II квартал від 14 серпня

2026-08-1415m52.471KПоглиблене дослідження
Автор: LBank Research      Аналітик: Steven.fu
 
Торгові пари:
JDUSDT(28.13 | Торгівля контрактами JDUSDT | LBank Futures)
LUNRUSDT(17.79 | Торгівля контрактами LUNRUSDT | LBank Futures)
Відмова від відповідальності: Ця стаття підготовлена та проаналізована на основі загальнодоступної інформації та призначена виключно для інформаційного та дослідницького обговорення. Вона не є інвестиційною порадою, рекомендацією щодо цінних паперів, торговою інструкцією чи будь-якою гарантією прибутковості. Діяльність компанії, оцінка вартості, ринкові ціни та консенсус-очікування, що обговорюються тут, можуть змінюватися з часом. Читачам слід самостійно перевіряти дані та приймати власні рішення.
 
У цьому випуску розглядаються сім технологічних компаній та представників цифрової економіки, що мають лістинг у США, які опублікували свої останні результати за другий квартал 13 серпня: Nu Holdings (NU), JD (JD), GDS Holdings (GDS), Cellebrite (CLBT), Intuitive Machines (LUNR), Globant (GLOB) та StoneCo (STNE). Вони представлені в таких сферах, як цифровий банкінг, електронна комерція та логістика, центри обробки даних, цифрова криміналістика, комерційний космос, IT-послуги та фінансові послуги для торговців. Цей звіт не нав'язує рейтинг між галузями; він оцінює кожну компанію окремо, щоб визначити, чи покращили останні результати її прибутки, грошові потоки та фундаментальні показники оцінки. Ціни базуються на даних закриття регулярної сесії 13 серпня, а ринкова капіталізація взята з календаря прибутків Nasdaq за цей день. Річна екстраполяція квартальних показників та мультиплікатори середньої точки прогнозів є стрес-тестами оцінки вартості, а не прогнозами прибутків.

I. Основний висновок: Отримання прибутку та грошових коштів заслуговує на винагороду; якість замовлень та кредитні витрати вимагають обережності

 
Загальний огляд: Цей цикл звітності за другий квартал демонструє три чіткі особливості зростання технологічних компаній. Nu та JD конвертують масштаб у прибуток та готівку, тоді як Globant демонструє можливість відновлення оцінки вартості, незважаючи на майже нульове зростання. GDS та Intuitive Machines мають солідні обсяги замовлень або портфель невиконаних замовлень, проте капіталомісткість і ризик конвертації виручки все ще вимагають дисконтування. Операційна прибутковість Cellebrite залишається стабільною, але ARR нижче запланованого та зниження прогнозу на весь рік підірвали базу для оцінки. StoneCo виглядає дешевою, але зростання кредитних витрат тимчасово позбавляє низький мультиплікатор запасу міцності. Цей звіт оцінює Nu, JD, та Globant — Позитивно; GDS та Intuitive Machines — Нейтрально-Позитивно; StoneCo — Нейтрально; а Cellebrite — Нейтрально-Негативно.
 
Компанія
Остання квартальна виручка та зростання
Ключовий сигнал прибутку/готівки
Стрес-тест оцінки вартості
Рейтинг
Nu
 
$5,876 млрд управлінської виручки, +39% без урахування валютних коливань
$1,061 млрд чистого прибутку та 33% ROE, але NPL понад 90 днів зріс до 6,9%
Близько $65,84 млрд ринкової капіталізації та 15,5x квартального чистого прибутку, механічно екстрапольованого на рік
Позитивно
JD
RMB346,40 млрд, -2,9%
FCF за Q2 у розмірі RMB31,835 млрд; TTM FCF у розмірі RMB31,415 млрд
Близько $43,17 млрд ринкової капіталізації та 9,3x TTM FCF
Позитивно
GDS
RMB3,088 млрд, +6,5%
Скоригована EBITDA у розмірі RMB1,406 млрд, +2,5%; завантаженість 79,2%
Близько 13,5x квартальної EBITDA, механічно екстрапольованої на рік, включаючи чистий борг
Нейтрально-позитивно
Cellebrite
$131,1 млн, +16%
$507,8 млн ARR, +21%; $144,2 млн TTM FCF
Близько 6,8x від середньої точки прогнозу виторгу на FY2026 і 3,8% дохідності FCF
Нейтрально-негативно
Intuitive Machines
$206,2 млн, близько +310%
Портфель замовлень на $1,762 млрд; FCF за H1 у розмірі -$145,8 млн
Близько 3,9x від середньої точки прогнозу виторгу на FY2026
Нейтрально-позитивно
Globant
$614,4 млн, практично без змін
FCF за Q2 у розмірі $12,6 млн; ARR Glob.AI у розмірі $52,8 млн
Близько 6,9x від середньої точки прогнозу скоригованого EPS на FY2026
Позитивно
StoneCo
R$3,587 млрд, +2,5%
Скоригований чистий прибуток -2,6%; NPL 90+ днів зріс до 8,60%
Близько 5,6x скоригованого EPS за Q2, механічно екстрапольованого на рік
Нейтрально
 
  1. Найкращим підтвердженням у цифрових фінансах є юніт-економіка та грошові кошти, а не лише кількість клієнтів. Nu досяг показника у 138,9 мільйона клієнтів, ARPAC зріс до $17,1, чиста відсоткова маржа з урахуванням ризику зросла з 9,5% до 12,4%, а квартальний чистий прибуток уперше перевищив $1 мільярд. Виручка JD знизилася на 2,9%, але дохід від послуг зріс на 6,8%, а вільний грошовий потік (FCF) за другий квартал збільшився приблизно на 45%. Nu показує, що низькі витрати на обслуговування, крос-продажі та ціноутворення за кредитами можуть забезпечити високу рентабельність власного капіталу (ROE). JD демонструє, що зріла платформа електронної комерції може вивільняти кошти для акціонерів завдяки оптимізації структури продажів та оборотного капіталу навіть без зростання загального доходу.
  2. Зростання кількості замовлень заслуговує на високу оцінку лише тоді, коли вартість капіталу перебуває під контролем. Зарезервована та попередньо зарезервована площа GDS зросла на 18,2%, тоді як площа на стадії будівництва зросла на 28,8%; водночас компанія підвищила свій прогноз річних капітальних витрат з близько 9 млрд юанів до близько 10 млрд юанів. Портфель замовлень Intuitive Machines зріс з 213 млн доларів на кінець року до 1,762 млрд доларів, але він включає 612,8 млн доларів, отриманих у результаті придбання Lanteris, та проєкт вартістю понад 600 млн доларів, для якого отримано дозвіл на початок робіт лише на 45 млн доларів. Замовлення є реальними, але так само реальними є вимоги до їхнього фінансування та невизначеність щодо остаточного визнання доходу.
  3. Одноденне падіння Cellebrite не було ігноруванням прибутку ринком; це була переоцінка обіцянки зростання. Виручка за II квартал зросла на 16%, скоригована маржа EBITDA становила 24,2%, а маржа TTM FCF — 28%, тож операційна основа не зазнала краху. Проблема полягала в ARR, що виявився нижчим за попередній цільовий показник компанії на II квартал, зниженні середніх річних прогнозів ARR та виручки приблизно на 2,6% та 1,8% відповідно, а також зміні генерального директора в той самий день. Високоякісний бізнес за підпискою може впоратися з одним довшим циклом продажів, але його оцінка не може ігнорувати повторюваний ризик виконання.
  4. Стагнація зростання Globant була врахована в оцінці, близькій до мінімуму циклу, що змістило співвідношення ризику та прибутку в позитивний бік. Середнє значення прогнозу виручки на 2026 фінансовий рік становить близько 2,445 мільярда доларів і загалом залишається майже без змін порівняно з минулим роком, тоді як прогноз скоригованої операційної маржі залишається в межах 13,5%–14,5%. При ціні закриття 13 серпня на рівні $40,99 і середньому прогнозі скоригованого EPS у розмірі $5,95 акції торгуються з мультиплікатором лише близько 6,9x. ARR Glob.AI залишається невеликою часткою виручки і не може самостійно змінити фундаментальні показники, але поточна ціна більше не вимагає, щоб ШІ негайно став головним рушієм зростання.
  5. Два фреймворки з учорашнього огляду залишаються актуальними й сьогодні. Розділ про CoreWeave підкреслив, що великий обсяг невиконаних замовлень не дорівнює значним грошовим коштам акціонерів; вищі капітальні витрати (CAPEX) GDS та структура портфеля замовлень Intuitive Machines підтверджують цей висновок. У розділі про Rocket Lab стверджувалося, що оцінка вартості компаній у сфері комерційного космосу має покривати темпи витрачання готівки (cash burn) та ризики виконання етапів. Середнє значення прогнозованого виторгу Intuitive Machines на 2026 фінансовий рік (близько 3,9x) забезпечує суттєво вищий рівень толерантності, ніж річний показник виторгу Rocket Lab за другий квартал (приблизно 50x) у вчорашньому стрес-тесті, проте зростання споживання вільного грошового потоку (FCF) у першому півріччі все ще обмежує рейтинг оцінкою «Нейтральний-Позитивний».
     

II. Огляд результатів семи компаній

Nu Holdings: 1 мільярд доларів квартального чистого прибутку підтверджує масштаб цифрового банку; вартість кредиту — єдина змінна розвороту, яку необхідно стримувати

Результати. Nu завершила другий квартал із 138,9 млн клієнтів, що на 13% більше у річному обчисленні. Місячна активність досягла 83,5%, а Бразилія вперше перевищила рівень активності у 86%. Щомісячний ARPAC становив $17,1, збільшившись на 22% без урахування валютних коливань, тоді як щомісячні витрати на обслуговування залишалися на рівні близько $1 на одного активного клієнта. Управлінський дохід досяг $5,876 млрд, збільшившись на 39%; валовий прибуток склав $2,441 млрд, збільшившись на 43%; а чистий прибуток становив $1,061 млрд, збільшившись на 49%. Дохід за МСФЗ склав $5,513 млрд. Скоригована на ризик чиста відсоткова маржа зросла з 9,5% у першому кварталі до 12,4%, тоді як ROE збільшився з 29% до 33%, демонструючи, що зростання масштабів клієнтської бази, крос-продажі та кредитні прибутки разом підвищують рентабельність власного капіталу.
 
Кредитування, баланс та оцінка вартості. Портфель кредитних карток та позик досяг $39,4 млрд, зросши на 37%, що швидше за 18%-ве зростання депозитів. Депозити все ще становили $45,3 млрд, забезпечуючи надійне загальне покриття фінансування. Тривожним сигналом є те, що частка NPL (непрацюючих кредитів) із простроченням понад 90 днів зросла з 6,5% як рік тому, так і в першому кварталі, до 6,9%; частка NPL із простроченням 15–90 днів також зросла з 4,5% рік тому до 4,8%. При ціні закриття 13 серпня на рівні $13,93 та ринковій капіталізації близько $65,84 млрд, механічне приведення чистого прибутку за другий квартал до річного виміру дає мультиплікатор близько 15,5x. Така оцінка не враховує роки надмірного зростання, за умови, що кредитні збитки не поглинуть покращення маржі, скоригованої на ризик.
 
Рейтинг дослідження: Позитивний. Nu пройшов шлях від цифрового банку з високими темпами зростання до цифрового банку з високим показником ROE, і цей квартал надає найпереконливіше на сьогодні підтвердження його економії на масштабі. Позитивний прогноз посилиться, якщо ARPAC перевищить 18 доларів протягом наступних двох кварталів, скоригована на ризик чиста відсоткова маржа залишатиметься вищою за 12%, а коефіцієнт NPL 90+ днів залишатиметься на рівні 7% або менше. Рейтинг має бути знижений до "Нейтрального", якщо NPL 90+ днів перевищить 8%, кредитні витрати продовжуватимуть зростати швидше за обсяги кредитування, або ROE впаде нижче 25%.

JD: зниження виручки маскує переломний момент у прибутках та грошових потоках; низька оцінка очікує на відновлення зростання основного роздрібного бізнесу

Результати. Виручка за Q2 склала 346,401 млрд RMB, що на 2,9% менше в річному обчисленні. Виручка від продажу товарів знизилася на 5,4%, тоді як виручка від послуг зросла на 6,8%. Виручка JD Retail склала 295,383 млрд RMB, знизившись приблизно на 4,7%, тоді як виручка JD Logistics склала 64,102 млрд RMB, збільшившись приблизно на 24,3%. Операційний прибуток групи за GAAP зріс зі збитку в розмірі 0,9 млрд RMB рік тому до прибутку в розмірі 4,5 млрд RMB, а операційний прибуток не за GAAP (non-GAAP) збільшився з 0,896 млрд RMB до 5,483 млрд RMB. Чистий прибуток, що належить власникам звичайних акцій, склав 7,129 млрд RMB, що приблизно на 15% більше, тоді як чистий прибуток не за GAAP склав 8,9 млрд RMB, збільшившись приблизно на 21%. Операційна маржа JD Retail зросла з 4,5% до 4,6%, що свідчить про те, що покращення прибутку було зумовлене не лише скороченням збитків від нових напрямків діяльності (New Businesses), а й структурою основних категорій та вищим внеском від послуг платформи.
 
Грошові кошти та оцінка. Операційний грошовий потік за II квартал становив 37,718 мільярда юанів. Після коригування на дебіторську заборгованість за споживчими кредитами та капітальні витрати, вільний грошовий потік (FCF) досяг 31,835 мільярда юанів, що приблизно на 45% більше порівняно з 22,018 мільярда юанів рік тому. TTM FCF становив 31,415 мільярда юанів, що еквівалентно приблизно 4,63 мільярда доларів США. Протягом першого півріччя компанія викупила приблизно 2,5% звичайних акцій в обігу. Станом на момент закриття торгів 13 серпня за ціною 29,30 долара США та ринкової капіталізації близько 43,17 мільярда доларів США, акції торгуються на рівні приблизно 9,3x TTM FCF. Ринок відреагував на зниження доходу одноденним падінням на 7,31%, але ця оцінка вже відображає практичну відсутність зростання.
 
Рейтинг дослідження: позитивний. JD не є акцією з високими темпами зростання, але цей квартал забезпечив поєднання прибутку, FCF та зворотного викупу, достатнє для забезпечення доходності для акціонерів. Позитивний прогноз зміцниться, якщо дохід від послуг продовжить зростати понад 6%, маржа JD Retail залишиться на рівні 4,5% або вище, TTM FCF залишатиметься понад 30 млрд юанів, а виручка групи повернеться до зростання. Якщо зростання доходу від послуг впаде нижче 3%, збитки напряму «Новий бізнес» (New Businesses) знову зростуть, або TTM FCF впаде нижче 20 млрд юанів, низька оцінка перетвориться на пастку вартості.

GDS Holdings: попит на ШІ одночасно збільшує законтрактовану площу та прогнозні показники; чистий борг визначає потенціал зростання

Результати. GDS повідомила про дохід за другий квартал у розмірі 3,088 мільярда юанів, що на 6,5% більше порівняно з аналогічним періодом минулого року. Скоригована EBITDA склала 1,406 мільярда юанів, зрісши на 2,5%, тоді як маржинальність знизилася з 47,3% до 45,5%. Валова маржа за GAAP впала з 23,8% до 21,5%, переважно через те, що комунальні витрати склали більшу частку в структурі доходів. Чистий прибуток у розмірі 837,6 мільйона юанів, здається, знаменує собою кардинальний поворот на краще, але він включає близько 959,9 мільйона юанів прибутку від розводнення інвестицій, пов'язаного з фінансуванням DayOne, і його не слід екстраполювати на річний показник. Операційні показники є більш надійними: законтрактована та попередньо законтрактована площа досягла 784 802 квадратних метрів, що на 18,2% більше; використовувана площа зросла на 13,2%; рівень завантаженості зріс з 77,5% до 79,2%; площа на стадії будівництва досягла 170 355 квадратних метрів, збільшившись на 28,8%; а рівень попереднього замовлення досяг 89,2%.
 
Прогнозні показники, кредитне плече та оцінка. Компанія підвищила прогноз виручки на 2026 фінансовий рік з 12,4–12,9 млрд RMB до 12,7–13,0 млрд RMB, а прогноз скоригованого показника EBITDA — з 5,75–6,0 млрд RMB до 5,9–6,1 млрд RMB. Вона також збільшила прогноз капітальних витрат (capex) з близько 9 млрд RMB до близько 10 млрд RMB. Обсяг грошових коштів на кінець кварталу становив 14,927 млрд RMB, короткостроковий та довгостроковий борг загалом склав близько 46,131 млрд RMB, а чистий борг — приблизно 31,204 млрд RMB. Виходячи з ринкової капіталізації у розмірі 6,560 млрд доларів США, чистого боргу та механічно річного еквівалента квартального EBITDA, вартість компанії становить приблизно 13,5x від річного скоригованого EBITDA. Замовлення у сфері ШІ покращують видимість зростання, одночасно збільшуючи навантаження на фінансування та виконання будівельних робіт.
 
Рейтинг дослідження: Нейтральний-Позитивний. Законтрактована площа, рівень завантаження та прогноз на повний рік зросли, забезпечуючи достатню операційну динаміку для позитивного прогнозу. Чистий борг і вищі капітальні витрати заважають присвоїти однозначно позитивний рейтинг. Рейтинг може піднятися до «Позитивного», якщо річний дохід досягне щонайменше 13,0 млрд юанів, маржа EBITDA повернеться до рівня понад 46%, рівень завантаження перевищить 80%, а чистий борг почне знижуватися. Він має знизитися до «Нейтрально-негативного», якщо рівень завантаження впаде нижче 77%, капітальні витрати перевищать 10 млрд юанів, тоді як дохід залишатиметься нижчим за 12,7 млрд юанів, або якщо вартість нового фінансування суттєво зросте.

Cellebrite: попит на продукцію все ще зростає, але уповільнення ARR та зміна генерального директора змушують шукати новий орієнтир для оцінки.

Результати. ARR за II квартал склав $507,8 млн, зрісши на 21%, але виявився нижчим за попередній цільовий показник компанії у $510–513 млн. Дохід становив $131,1 млн, зрісши на 16%; дохід від підписок склав $119,5 млн, також збільшившись на 16%; а чистий показник утримання в доларовому еквіваленті становив 117%. Валова маржа за GAAP та non-GAAP становила 80,8% та 85,5% відповідно. Скоригована EBITDA склала $31,79 млн із маржою 24,2%, тоді як TTM FCF становив $144,2 млн із маржою 28%. Операційна якість залишається стабільною. Основне недовиконання показників було зумовлене слабшим, ніж очікувалося, розширенням під час конверсій Inseyets, довшими циклами продажів та меншим короткостроковим внеском від нових продуктів, ніж планувалося раніше.
 
Перегляд прогнозів та оцінка. Cellebrite знизила прогноз ARR на 2026 фінансовий рік з $567–$573 млн до $550–$560 млн, зменшивши середнє значення приблизно на 2,6%. Компанія також знизила прогноз доходу з $565–$571 млн до $555–$561 млн, опустивши середнє значення приблизно на 1,8%. Водночас прогноз скоригованого показника EBITDA зріс з $149–$155 млн до $153–$159 млн, що демонструє: дисципліна витрат може захистити прибуток, але не здатна замінити забезпечення зростання. Шівен Рамджі став генеральним директором у той самий день, що додало невизначеності перезавантаженню стратегії виконання. 13 серпня акції впали на 29,18% до $10,80, внаслідок чого ринкова капіталізація склала близько $3,804 млрд. Це дорівнює приблизно 6,8x від середнього значення прогнозованого доходу та 3,8% дохідності вільного грошового потоку (FCF) за останні 12 місяців (TTM). Оцінка суттєво знизилася, але вона все ще недостатньо низька, щоб ігнорувати ризики, пов'язані з ARR.
 
Рейтинг дослідження: Нейтрально-негативний. Прибуток і грошові кошти запобігають відверто негативному рейтингу, але ARR нижче плану, зниження річного прогнозу та зміна керівництва зміщують баланс ризиків у бік зниження. Рейтинг може повернутися до нейтрально-позитивного, якщо ARR за 3-й квартал досягне щонайменше 528 млн доларів, ARR за 2026 ф. р. досягне верхньої межі у 560 млн доларів, чисте утримання (net retention) залишиться на рівні 117% або вище, а маржа FCF залишиться понад 25%. Рейтинг знизиться до негативного, якщо ARR за 3-й квартал буде нижчим за 524 млн доларів, чисте утримання впаде нижче 113%, або зміна генерального директора призведе до подальших затримок у продажах і розробці продуктів.

Intuitive Machines: чотирикратне зростання виручки та 1,76 мільярда доларів портфеля замовлень вражають, але якість контрактів і швидкість спалювання грошових коштів все ще вимагають дисконтування

Результати. Виручка за II квартал склала $206,2 млн, що приблизно на 310% більше порівняно з $50,31 млн рік тому. Виходячи з виручки за вирахуванням операційної собівартості, валовий прибуток склав приблизно $35,87 млн, а валова маржа — близько 17,4%, вийшовши в плюс після валового збитку рік тому. Операційний збиток зріс із $28,64 млн до $47,14 млн, тоді як скоригований збиток за EBITDA зменшився з $25,37 млн до $13,80 млн. Компанія залучила контрактів на суму $920 млн протягом кварталу та ще на $300 млн з початку III кварталу. Портфель замовлень на кінець кварталу досяг $1,762 млрд, що значно перевищує $213 млн на кінець року.
 
Якість портфеля замовлень, грошові кошти та оцінка. Портфель замовлень на суму $1,762 мільярда включає $612,8 мільйона, отриманих разом із придбанням Lanteris. Комерційна GEO-програма з трьох супутників має оціночну загальну вартість понад $600 мільйонів, але було отримано дозвіл на початок робіт лише на $45 мільйонів, тому не весь заявлений портфель замовлень заслуговує на однаковий ступінь визначеності в оцінці. Операційний грошовий потік за перше півріччя склав -$111,9 мільйона, а вільний грошовий потік (FCF) — -$145,8 мільйона; обсяг грошових коштів зменшився з $582,6 мільйона на кінець року до $367,4 мільйона. Компанія прогнозує виручку на 2026 фінансовий рік у розмірі від $900 мільйонів до $1,0 мільярда та позитивний скоригований показник EBITDA. При ринковій капіталізації близько $3,695 мільярда станом на 13 серпня акції торгуються на рівні приблизно 3,9x від середньої точки прогнозованої виручки, що набагато нижче вчорашнього мультиплікатора стрес-тесту Rocket Lab і, отже, із суттєво більшим запасом міцності.
 
Рейтинг дослідження: Нейтральний-Позитивний. Замовлення, виручка та скоригована EBITDA рухаються в правильному напрямку, а оцінка вартості не враховує довгостроковий успіх. Інтеграція придбаних компаній, затвердження контрактів та витрата готівки все ще заважають присвоєнню однозначно Позитивного рейтингу. Рейтинг може зрости до Позитивного, якщо річна виручка перевищить $1,0 млрд, скоригована EBITDA стане позитивною, як і прогнозувалося, програма GEO вартістю понад $600 млн отримає суттєве подальше затвердження, а залишок готівки на кінець року залишатиметься вищим за $300 млн. Він має знизитися до Негативного, якщо обсяг готівки на кінець року впаде нижче $250 млн, споживання FCF у другому півріччі перевищить $200 млн або портфель замовлень буде суттєво переглянутий у бік зменшення.

Globant: ШІ все ще займає невелику частку, але за стагнацію вже повністю покарали; мультиплікатор прибутку 6.9x забезпечує можливість розвороту

Результати. Виручка за II квартал становила $614,4 млн, практично не змінившись у річному обчисленні. Валова маржа за МСФЗ (IFRS) знизилася з 35,4% до 33,9%, скоригована операційна маржа не за МСФЗ (non-IFRS) впала з 15,0% до 13,2%, а скоригований EPS знизився з $1,53 до $1,40. Globant обслужила 904 клієнтів, які приносять понад $100 000 річного доходу, тоді як кількість клієнтів, що приносять понад $1 млн, скоротилася з 339 до 331, що підтверджує тривалу слабкість попиту на традиційні ІТ-послуги. Позитивними змінами стали вільний грошовий потік (FCF) за II квартал у розмірі $12,6 млн порівняно з -$2,9 млн рік тому, а також показник ARR Glob.AI на рівні $52,8 млн, що на 61% більше порівняно з попереднім кварталом. Компанія очікує, що на кінець 2026 року показник ARR Glob.AI становитиме щонайменше $110 млн.
 
Прогнози та оцінка. Прогноз доходу на III квартал у розмірі $607–$615 млн передбачає зниження в річному обчисленні на 1,6%–0,3%. Прогноз доходу на 2026 фінансовий рік становить $2,428–$2,462 млрд, що передбачає падіння на 1,1% або зростання на 0,3%, тоді як прогноз скоригованої операційної маржі становить 13,5%–14,5%, а прогноз скоригованого EPS — $5,75–$6,15. Навіть якщо Glob.AI досягне $110 млн ARR до кінця року, це становитиме лише близько 4,5% річного доходу групи та не зможе самостійно компенсувати слабкість традиційних послуг у найближчій перспективі. На момент закриття торгів 13 серпня за ціною $40,99 та ринкової капіталізації близько $1,673 млрд акції торгуються на рівні приблизно 0,68x від середнього значення прогнозу доходу на 2026 фінансовий рік та 6,9x від середнього значення прогнозу скоригованого EPS. Це рецесійна оцінка для компанії, яка все ще має позитивну маржинальність, позитивний вільний грошовий потік (FCF) та спроможність здійснювати зворотний викуп акцій.
 
Рейтинг дослідження: Позитивний. Рейтинг ґрунтується на вкрай низьких очікуваннях і покращенні стану грошових коштів, а не на припущенні, що виручка швидко повернеться до стрімкого зростання. Теза про відновлення зміцнюється, якщо виручка за Q3 перевищить $615 мільйонів, скоригована операційна маржа перевищить 14,5%, показник ARR Glob.AI на кінець 2026 року досягне $110 мільйонів, а кількість клієнтів із мільйонними контрактами стабілізується. Якщо виручка знизиться більш ніж на 2% протягом двох кварталів поспіль, кількість клієнтів із мільйонними контрактами впаде нижче 320, або скоригована маржа опуститься нижче 12,5%, низька оцінка виявиться виправданою.

StoneCo: низький мультиплікатор та викуп акцій є привабливими, але різке зростання простроченої заборгованості свідчить про те, що кредитна експансія не пройшла стрес-тест

Результати. Загальний виторг та дохід за II квартал становили R$3,587 млрд, що на 2,5% більше у річному обчисленні. Кількість активних клієнтів досягла 4,82 млн, збільшившись на 6,4%, але ARPAC знизився на 6,6% до R$251,1 на місяць. Обсяг TPV зріс на 4,3% до R$142,2 млрд, причому обсяг через PIX QR-коди збільшився на 44,3%, а TPV традиційних карток знизився на 3,1%, що вказує на зміну структури платежів. Скоригований чистий прибуток становив R$582,7 млн, що на 2,6% менше, проте скоригований EPS зріс на 8,6% до R$2,40, переважно через те, що викуп акцій на суму R$3,0 млрд за останні дванадцять місяців зменшив кількість акцій приблизно на 40,3 млн.
 
Кредитний ризик та оцінка. Кредитний портфель досяг R$3,752 мільярда, збільшившись приблизно на 108%, тоді як кредитний дохід зріс на 153% до R$348,5 мільйона. Швидке зростання супроводжувалося помітним кредитним тиском: коефіцієнт NPL терміном 15–90 днів зріс з 2,51% до 6,00%, коефіцієнт NPL терміном 90+ днів збільшився з 4,67% до 8,60%, резерви зросли приблизно на 128% до R$187,6 мільйона, а коефіцієнт покриття знизився з 279,9% до 203,6%. При ціні закриття 13 серпня на рівні $10,23 і ринковій капіталізації близько $2,432 мільярда, переведення скоригованого EPS за другий квартал у розмірі R$2,40 за курсом приблизно R$5,1795 за долар США на той день та механічне приведення його до річного вираження дає мультиплікатор близько 5,6x. Цей мультиплікатор є дуже низьким, але він також відображає дисконт ринку на випадок подальшого перенесення кредитних збитків.
 
Рейтинг дослідження: Нейтральний. Зворотний викуп, низька оцінка, зростання кількості клієнтів та збільшення частки PIX забезпечують підтримку знизу; погіршення якості кредитів нівелює потенціал зростання. Рейтинг може підвищитися до «Позитивного», якщо TPV повернеться до двозначного зростання, NPL 90+ днів впаде нижче 7%, вартість ризику знизиться менше ніж до 18%, а скоригований чистий прибуток повернеться до зростання. Він може знизитися до «Негативного», якщо NPL 90+ днів перевищить 10%, рівень покриття впаде нижче 180% або формування резервів продовжуватиме зростати швидше, ніж кредитні доходи.
 

III. Ключові ризики та методологічні обмеження

  1. Екстраполяція квартальних даних на річний період та середні значення прогнозних показників не є повноцінними моделями оцінки. Квартальний прибуток або EBITDA компаній Nu, GDS та StoneCo піддаються впливу сезонності, валютних коливань та кредитних циклів. Прогнози для LUNR, Globant та CLBT також можуть змінюватися залежно від контрактів, валютних курсів або циклів продажів. Мультиплікатори у цьому звіті відображають очікування, закладені в цінах; вони не є прогнозом на наступні чотири квартали.
  2. Показники Non-GAAP та управлінські показники не є взаємозамінними. Nu звітує як про управлінський дохід, так і про дохід за МСФЗ. CLBT та Globant коригують показники на компенсацію на основі акцій, придбані нематеріальні активи та витрати на оптимізацію. Чистий прибуток GDS включає прибуток від розмивання інвестицій. Рейтинги надають пріоритет стійкому операційному прибутку, руху грошових коштів та міцності балансу перед будь-яким окремим скоригованим показником.
  3. Замовлення, портфель замовлень та зарезервована площа несуть у собі ризик конверсії. Попередньо зарезервована площа GDS потребує будівництва, постачання електроенергії та приймання замовником. Портфель замовлень LUNR включає придбані контракти та проєкти, які ще не повністю затверджені. Затримки, скасування, зниження цін або перевищення витрат можуть віддалити заявлені замовлення від кінцевих грошових надходжень.
  4. Кредитна експансія може звести нанівець прибутки фінтех-компаній. Nu та StoneCo обидві розширюють кредитування. Слабша макроекономіка, вище безробіття, зміни відсоткових ставок або неефективне стягнення заборгованості спочатку призведуть до зростання прострочень і резервів, а потім — до зниження чистої відсоткової маржі, чистого прибутку та оціночних мультиплікаторів.
  5. Бюджети клієнтів та цикли продажів залишаються обмеженими. Cellebrite чітко вказала на слабше, ніж очікувалося, розширення Inseyets та довші цикли продажів. Кількість мільйонних клієнтів Globant скоротилася, а річне зростання доходу близьке до нуля. Подальші затримки проєктів корпоративними та державними замовниками можуть призвести до відставання короткострокових доходів, навіть якщо впровадження ШІ-продуктів зросте.
  6. Ризик розподілу капіталу та розмивання часток. JD, Globant та StoneCo збільшують вартість у розрахунку на одну акцію шляхом зворотного викупу. GDS та LUNR залишаються залежними від високих капітальних інвестицій або зовнішнього фінансування. Поглинання, рефінансування боргу, випуск акцій та великі будівельні зобов'язання можуть змінити залишкові права власників простих акцій на грошові кошти.
  7. Валютні та ринкові конвенції. Nu, JD, GDS, Globant та StoneCo здійснюють діяльність у різних валютах, тому доларовий еквівалент та оцінка ADS залежать від коливань валютних курсів. Ринкова капіталізація на Nasdaq також може відрізнятися від середньозваженої або повністю розводненої кількості акцій, що вказується у звітності компаній.
     

IV. Контрольний список моніторингу

  • Nu: Чи перевищує ARPAC $18, чи залишається скоригована на ризик чиста відсоткова маржа вище 12%, чи залишається показник NPL (90+ днів) на рівні 7% або нижче, і чи утримується ROE на рівні близько 30%.
  • JD: Чи повернеться дохід групи до зростання, чи зросте дохід від послуг понад 6%, чи залишиться маржа JD Retail на рівні або вище 4,5%, і чи залишатиметься показник TTM FCF вище 30 млрд юанів.
  • GDS: Чи досягне річний дохід верхньої межі у 13,0 млрд юанів, чи повернеться маржа EBITDA до 46%, чи перевищить рівень завантаження 80%, і чи призведуть капітальні витрати (capex) у розмірі близько 10 млрд юанів до зниження, а не до зростання чистого боргу.
  • Cellebrite: Чи досягне ARR за 3-й квартал верхньої межі діапазону в $524–$528 млн, чи залишатиметься коефіцієнт утримання чистого доходу в доларах на рівні 117%, чи досягне ARR за 2026 фінансовий рік $560 млн, і чи вплине зміна генерального директора на динаміку випуску продуктів або продажів.
  • Intuitive Machines: Подальший дозвіл на проект GEO вартістю понад 600 мільйонів доларів США, фактична конвертація у дохід портфеля замовлень на суму 1,762 мільярда доларів США, позитивний скоригований показник EBITDA за весь рік та залишок грошових коштів на кінець року понад 300 мільйонів доларів США.
  • Globant: Чи перевищить дохід за третій квартал 615 мільйонів доларів США, чи перевищить скоригована операційна маржа 14,5%, чи стабілізується кількість мільйонних клієнтів та чи досягне показник ARR Glob.AI на кінець 2026 року 110 мільйонів доларів США.
  • StoneCo: Чи повернеться показник TPV до двозначного зростання, чи впаде частка непрацюючих кредитів (NPL 90+) нижче 7%, чи знизиться вартість ризику нижче 18% та чи знову зростання доходів від кредитування перевищить зростання відрахувань до резервів.
     

V. Джерела