Обзор отчетности компаний США за II квартал от 14 августа

2026-08-1415m41.268KУглубленное исследование

Автор: LBank Research Аналитик: Steven.fu

Торговые пары:

JDUSDT(28.13 | Торговля контрактами JDUSDT | LBank Futures)

LUNRUSDT(17.79 | Торговля контрактами LUNRUSDT | LBank Futures)

Дисклеймер: Данная статья составлена и проанализирована на основе открытых источников информации и предназначена исключительно для информационного и исследовательского обсуждения. Она не является инвестиционным советом, рекомендацией по ценным бумагам, торговым указанием или какой-либо гарантией доходности. Описанные здесь операционная деятельность компании, оценки, рыночные цены и консенсус-ожидания могут меняться со временем. Читателям следует самостоятельно проверять данные и принимать собственные решения.

В этом выпуске рассматриваются семь котирующихся на биржах США компаний из сферы технологий и цифровой экономики, которые опубликовали свои результаты за второй квартал 13 августа: Nu Holdings (NU), JD (JD), GDS Holdings (GDS), Cellebrite (CLBT), Intuitive Machines (LUNR), Globant (GLOB) и StoneCo (STNE). Они представляют такие секторы, как цифровой банкинг, электронная коммерция и логистика, центры обработки данных, цифровая криминалистика, коммерческий космос, ИТ-услуги и финансовые услуги для торгово-сервисных предприятий. Этот отчет не навязывает ранжирование по отраслям; в нем каждая компания оценивается отдельно, чтобы определить, улучшили ли последние результаты ее показатели прибыли, денежного потока и фундаментальные основы оценки стоимости. Цены указаны на момент закрытия регулярной сессии 13 августа, а рыночная капитализация взята из календаря отчетности Nasdaq на этот день. Аннуализация квартальных результатов и мультипликаторы по среднему значению прогнозов представляют собой стресс-тесты оценки стоимости, а не прогнозы прибыли.

I. Главный вывод: генерация прибыли и денежных средств заслуживает вознаграждения; качество заказов и кредитные издержки требуют осторожности

Общий обзор: этот цикл корпоративной отчетности за второй квартал демонстрирует три различных характера роста технологических компаний. Nu и JD трансформируют масштаб бизнеса в прибыль и денежные средства, в то время как Globant представляет собой возможность для восстановления оценки, несмотря на почти нулевой рост. GDS и Intuitive Machines обладают солидным объемом заказов или портфелем проектов, но высокая капиталоемкость и риски конвертации выручки все еще требуют дисконта. Операционная рентабельность Cellebrite остается стабильной, однако показатель ARR ниже планового уровня и ухудшение прогноза на весь год лишили оценку прежней опоры. StoneCo выглядит дешевой, но растущие кредитные издержки временно лишают низкий мультипликатор запаса прочности. В данном отчете для Nu, JD, и Globant установлен рейтинг «Положительно»; для GDS и Intuitive Machines — «Нейтрально-положительно»; для StoneCo — «Нейтрально»; для Cellebrite — «Нейтрально-отрицательно».

Компания	Последняя квартальная выручка и рост	Ключевой показатель прибыли/денежных средств	Стресс-тест оценки	Рейтинг
Nu	$5,876 млрд управленческой выручки, +39% без учета валютных колебаний	$1,061 млрд чистой прибыли и ROE 33%, но показатель NPL 90+ вырос до 6,9%	Около $65,84 млрд рыночной капитализации и 15,5x квартальной чистой прибыли в механическом годовом исчислении	Позитивно
JD	346,40 млрд юаней, -2,9%	FCF за второй квартал составил 31,835 млрд юаней; TTM FCF — 31,415 млрд юаней	Около $43,17 млрд рыночной капитализации и 9,3x TTM FCF	Позитивно
GDS	3,088 млрд юаней, +6,5%	Скорректированная EBITDA 1,406 млрд юаней, +2,5%; загрузка 79,2%	Около 13,5x квартальной EBITDA в механическом годовом исчислении, включая чистый долг	Нейтрально-позитивно
Cellebrite	$131,1 млн, +16%	ARR $507,8 млн, +21%; TTM FCF $144,2 млн	Около 6,8x среднего значения прогноза выручки на 2026 финансовый год и доходность FCF 3,8%	Нейтрально-негативно
Intuitive Machines	$206,2 млн, около +310%	Портфель заказов $1,762 млрд; FCF за первое полугодие -$145,8 млн	Около 3,9x среднего значения прогноза выручки на 2026 финансовый год	Нейтрально-позитивно
Globant	$614,4 млн, практически без изменений	FCF за второй квартал $12,6 млн; ARR Glob.AI $52,8 млн	Около 6,9x среднего значения прогноза скорректированной EPS на 2026 финансовый год	Позитивно
StoneCo	R$3,587 млрд, +2,5%	Скорректированная чистая прибыль -2,6%; доля NPL 90+ выросла до 8,60%	Около 5,6x скорректированной EPS за второй квартал в механическом годовом исчислении	Нейтрально

Лучшим доказательством в сфере цифровых финансов являются юнит-экономика и денежные средства, а не только количество клиентов. Nu достигла 138,9 млн клиентов, ARPAC увеличился до $17,1, чистая процентная маржа с поправкой на риск выросла с 9,5% до 12,4%, а квартальная чистая прибыль впервые превысила $1 млрд. Выручка JD снизилась на 2,9%, но сервисная выручка выросла на 6,8%, а FCF за второй квартал увеличился примерно на 45%. Nu показывает, что низкие затраты на обслуживание, кросс-продажи и кредитное ценообразование могут обеспечить высокий ROE. JD показывает, что зрелая платформа электронной коммерции может высвобождать денежные средства для акционеров за счет оптимизации структуры продаж и оборотного капитала даже без роста выручки.
Рост заказов заслуживает высокой оценки только тогда, когда стоимость капитала находится под контролем. Законтрактованная и предварительно законтрактованная площадь GDS выросла на 18,2%, в то время как строящаяся площадь увеличилась на 28,8%; одновременно с этим компания повысила годовой прогноз капитальных затрат с примерно 9 млрд юаней до приблизительно 10 млрд юаней. Портфель заказов Intuitive Machines вырос с 213 млн долларов на конец года до 1,762 млрд долларов, однако он включает 612,8 млн долларов, полученных в результате приобретения Lanteris, а также проект стоимостью более 600 млн долларов, на который было получено разрешение на начало работ лишь на сумму 45 млн долларов. Заказы реальны, но столь же реальны их потребности в финансировании и неопределенность в отношении конечного признания выручки.
Однодневное падение Cellebrite не было связано с тем, что рынок проигнорировал прибыль; это была переоценка обещания роста. Выручка за второй квартал выросла на 16%, скорректированная маржа EBITDA составила 24,2%, а маржа TTM FCF — 28%, так что операционный фундамент не рухнул. Проблема заключалась в том, что ARR оказался ниже предыдущего целевого показателя компании на второй квартал, средние ориентиры по ARR и выручке на весь год были снижены примерно на 2,6% и 1,8% соответственно, а в тот же день произошла смена генерального директора. Высококачественный бизнес по подписке может пережить один затянувшийся цикл продаж, но его оценка не может игнорировать систематические риски реализации.
Стагнация роста Globant привела к сжатию оценки компании почти до минимума цикла, что сместило соотношение риска и доходности в положительную сторону. Среднее значение прогноза выручки на 2026 финансовый год составляет около $2,445 млрд и практически не изменилось в годовом исчислении, в то время как прогноз скорректированной операционной маржи остается на уровне 13,5%-14,5%. При цене закрытия 13 августа на уровне $40,99 и среднем значении прогноза скорректированной прибыли на акцию (EPS) в $5,95 акции торгуются с мультипликатором всего около 6,9x. ARR Glob.AI по-прежнему составляет небольшую долю выручки и не может сама по себе изменить фундаментальные показатели, однако текущая цена больше не требует, чтобы ИИ немедленно стал основным драйвером роста.
Две концепции из вчерашнего обзора остаются актуальными сегодня. В разделе CoreWeave подчеркивалось, что большой объем невыполненных заказов не означает высокий объем денежных средств акционеров; более высокие капитальные затраты (capex) GDS и структура бэклога Intuitive Machines подтверждают этот вывод. В разделе Rocket Lab утверждалось, что оценка компаний в сфере коммерческого космоса должна покрывать темпы расходования денежных средств (cash burn) и риски, связанные с достижением ключевых этапов. Средний прогноз выручки Intuitive Machines на 2026 финансовый год на уровне примерно 3,9x обеспечивает существенно больший запас прочности, чем экстраполированная годовая выручка Rocket Lab за второй квартал на уровне около 50x во вчерашнем стресс-тесте, однако растущее потребление свободного денежного потока (FCF) в первом полугодии все еще ограничивает рейтинг уровнем "Нейтрально-положительный".

II. Обзор результатов семи компаний

Nu Holdings: 1 миллиард долларов квартальной чистой прибыли подтверждает масштабы цифрового банка; стоимость кредитования — единственная переменная разворота тренда, которую необходимо контролировать

Результаты. Nu завершила второй квартал с 138,9 млн клиентов, что на 13% больше в годовом исчислении. Ежемесячная активность достигла 83,5%, а в Бразилии показатель активности впервые превысил 86%. Ежемесячный ARPAC составил 17,1 доллара США (рост на 22% без учета валютных колебаний), в то время как ежемесячные расходы на обслуживание остались на уровне около 1 доллара США на одного активного клиента. Управленческая выручка достигла 5,876 млрд долларов США (рост на 39%), валовая прибыль составила 2,441 млрд долларов США (рост на 43%), а чистая прибыль — 1,061 млрд долларов США (рост на 49%). Выручка по МСФО составила 5,513 млрд долларов США. Чистая процентная маржа с учетом риска выросла с 9,5% в первом квартале до 12,4%, а рентабельность собственного капитала (ROE) увеличилась с 29% до 33%, что показывает, как масштабирование клиентской базы, перекрестные продажи и доходность кредитов совместно увеличивают доходность на капитал.

Кредитование, баланс и оценка. Портфель кредитных карт и кредитов достиг 39,4 млрд долларов, увеличившись на 37%, что опережает 18-процентный рост депозитов. Депозиты по-прежнему составляли 45,3 млрд долларов, обеспечивая надежное общее покрытие фондирования. Тревожным сигналом является то, что доля неработающих кредитов (NPL) со сроком просрочки более 90 дней увеличилась с 6,5% как год назад, так и в первом квартале, до 6,9%; доля NPL со сроком просрочки 15–90 дней также выросла с 4,5% год назад до 4,8%. При цене закрытия 13 августа на уровне 13,93 доллара и рыночной капитализации около 65,84 млрд долларов механический перевод чистой прибыли за второй квартал в годовое исчисление дает мультипликатор около 15,5x. Эта оценка не учитывает годы избыточного роста, при условии, что кредитные убытки не поглотят улучшение маржи, скорректированной на риск.

Рейтинг исследования: Положительный. Nu превратился из быстрорастущего цифрового банка в цифровой банк с высоким показателем ROE, и этот квартал стал самым убедительным подтверждением эффекта масштаба его бизнес-модели. Положительный прогноз укрепится, если в течение следующих двух кварталов показатель ARPAC превысит 18 долларов США, чистая процентная маржа с поправкой на риск останется выше 12%, а доля кредитов с просрочкой более 90 дней (NPL 90+) останется на уровне 7% или ниже. Рейтинг может снизиться до уровня "Нейтральный", если доля NPL 90+ превысит 8%, кредитные расходы продолжат расти быстрее объема выданных кредитов, а показатель ROE упадет ниже 25%.

JD: снижение выручки маскирует переломный момент в динамике прибыли и денежных средств; низкая оценка ожидает возобновления роста ключевого розничного сегмента

Результаты. Выручка во втором квартале составила 346,401 млрд юаней, снизившись на 2,9% в годовом исчислении. Доходы от продажи товаров сократились на 5,4%, в то время как доходы от услуг выросли на 6,8%. Выручка JD Retail составила 295,383 млрд юаней, снизившись примерно на 4,7%, а выручка JD Logistics составила 64,102 млрд юаней, увеличившись примерно на 24,3%. Операционная прибыль группы по GAAP сменилась с убытка в размере 0,9 млрд юаней год назад на прибыль в размере 4,5 млрд юаней, а операционная прибыль не по GAAP выросла с 0,896 млрд юаней до 5,483 млрд юаней. Чистая прибыль, приходящаяся на владельцев обыкновенных акций, составила 7,129 млрд юаней, увеличившись примерно на 15%, тогда как чистая прибыль не по GAAP составила 8,9 млрд юаней, увеличившись примерно на 21%. Операционная маржа JD Retail увеличилась с 4,5% до 4,6%, что показывает, что рост прибыли был обусловлен не только сокращением убытков сегмента «Новые виды деятельности» (New Businesses), но и структурой основных категорий, а также более высоким вкладом платформенных услуг.

Денежные средства и оценка. Операционный денежный поток во втором квартале составил 37,718 млрд юаней. После корректировки на дебиторскую задолженность по потребительскому финансированию и капитальные затраты свободный денежный поток (FCF) достиг 31,835 млрд юаней, что примерно на 45% выше показателя в 22,018 млрд юаней год назад. TTM FCF (свободный денежный поток за последние 12 месяцев) составил 31,415 млрд юаней, что эквивалентно примерно 4,63 млрд долларов США. В течение первого полугодия компания выкупила около 2,5% находящихся в обращении обыкновенных акций. При закрытии торгов 13 августа на уровне 29,30 доллара США и рыночной капитализации около 43,17 млрд долларов США акции торгуются на уровне примерно 9,3x TTM FCF. Рынок отреагировал на снижение выручки однодневным падением на 7,31%, но эта оценка уже отражает существенное отсутствие роста.

Рейтинг исследования: Положительный. JD не является быстрорастущей акцией, но в этом квартале было продемонстрировано сочетание прибыли, FCF и обратного выкупа, достаточное для поддержания доходности акционеров. Положительный прогноз укрепится, если выручка от услуг продолжит расти темпами выше 6%, маржа JD Retail останется на уровне или выше 4,5%, TTM FCF останется выше 30 млрд юаней, а выручка группы вернется к росту. Если рост выручки от услуг упадет ниже 3%, убытки нового бизнеса (New Businesses) снова увеличатся, а TTM FCF упадет ниже 20 млрд юаней, то низкая оценка превратится в «ловушку стоимости».

GDS Holdings: спрос на ИИ одновременно повышает объем законтрактованных площадей и прогнозные показатели; чистый долг определяет потенциал роста

Результаты. GDS отчиталась о выручке за второй квартал в размере 3,088 млрд юаней, что на 6,5% больше в годовом сопоставлении. Скорректированная EBITDA составила 1,406 млрд юаней, увеличившись на 2,5%, в то время как маржинальность снизилась с 47,3% до 45,5%. Валовая маржа по GAAP упала с 23,8% до 21,5%, в основном из-за увеличения доли коммунальных расходов в выручке. Чистая прибыль в размере 837,6 млн юаней, на первый взгляд, указывает на кардинальный разворот к лучшему, но она включает около 959,9 млн юаней дохода от разводнения доли участия в инвестициях в связи с финансированием DayOne, поэтому данный результат не следует экстраполировать на весь год. Операционные показатели выглядят более надежно: зарезервированная и предварительно зарезервированная площадь достигла 784 802 кв. м, увеличившись на 18,2%; используемая площадь выросла на 13,2%; уровень утилизации поднялся с 77,5% до 79,2%; площадь на стадии строительства достигла 170 355 кв. м, увеличившись на 28,8%; а уровень предварительного резервирования составил 89,2%.

Прогнозы, долговая нагрузка и оценка. Компания повысила прогноз выручки на 2026 финансовый год с 12,4–12,9 млрд юаней до 12,7–13,0 млрд юаней, а прогноз скорректированной EBITDA — с 5,75–6,0 млрд юаней до 5,9–6,1 млрд юаней. Она также повысила прогноз капитальных затрат примерно с 9 млрд юаней до примерно 10 млрд юаней. Объем денежных средств на конец квартала составил 14,927 млрд юаней, краткосрочный и долгосрочный долг в сумме составили около 46,131 млрд юаней, а чистый долг — приблизительно 31,204 млрд юаней. При рыночной капитализации в размере 6,560 млрд долларов США, чистом долге и механически аннуализированном квартальном показателе EBITDA стоимость предприятия примерно в 13,5 раз превышает годовой скорректированный показатель EBITDA. Заказы, связанные с ИИ, улучшают видимость перспектив роста, одновременно увеличивая нагрузку на финансирование и реализацию строительства.

Рейтинг исследования: Нейтрально-положительный. Законтрактованная площадь, уровень загрузки и годовой прогноз продемонстрировали рост, обеспечив достаточный операционный импульс для позитивной динамики. Чистый долг и более высокие капитальные затраты препятствуют присвоению однозначно Позитивного рейтинга. Рейтинг может повыситься до Позитивного, если выручка за весь год достигнет как минимум 13,0 млрд юаней, рентабельность по EBITDA вернется к уровню выше 46%, загрузка превысит 80%, а чистый долг начнет снижаться. Он снизится до Нейтрально-Негативного, если загрузка упадет ниже 77%, капитальные затраты превысят 10 млрд юаней при выручке ниже 12,7 млрд юаней, или же существенно вырастет стоимость нового финансирования.

Cellebrite: спрос на продукцию продолжает расти, но замедление ARR и смена генерального директора заставляют искать новый ориентир для оценки

Результаты. ARR во втором квартале составил $507,8 млн, увеличившись на 21%, но оказался ниже предыдущего прогноза компании в $510–$513 млн. Выручка составила $131,1 млн, увеличившись на 16%; выручка от подписок составила $119,5 млн, также увеличившись на 16%; а показатель чистого удержания в долларовом выражении (dollar-based net retention) составил 117%. Валовая маржа по GAAP и non-GAAP составила 80,8% и 85,5% соответственно. Скорректированная EBITDA составила $31,79 млн с маржой 24,2%, в то время как свободный денежный поток за последние 12 месяцев (TTM FCF) составил $144,2 млн с маржой 28%. Операционные показатели остаются стабильными. Основной причиной недовыполнения стали более слабые, чем ожидалось, показатели расширения при конверсии Inseyets, более длительные циклы продаж и меньший краткосрочный вклад от новых продуктов, чем планировалось ранее.

Пересмотр прогнозов и оценка. Cellebrite снизила прогноз по ARR на 2026 финансовый год с $567–573 млн до $550–560 млн, сократив среднее значение примерно на 2,6%. Компания также понизила прогноз по выручке с $565–571 млн до $555–561 млн, что снизило среднее значение примерно на 1,8%. В то же время прогноз по скорректированной EBITDA увеличился с $149–155 млн до $153–159 млн, демонстрируя, что дисциплина расходов может защитить прибыль, но не заменит обеспечение роста. В тот же день Шивен Рамджи стал генеральным директором, что добавило неопределенности в процесс перезапуска операционной деятельности. 13 августа акции упали на 29,18% до $10,80, в результате чего рыночная капитализация составила около $3,804 млрд. Это соответствует примерно 6,8-кратному среднему значению прогноза выручки и 3,8% доходности свободного денежного потока за последние 12 месяцев (TTM FCF). Оценка существенно снизилась, но компания все еще недостаточно дешева, чтобы игнорировать риски, связанные с ARR.

Рейтинг исследования: нейтрально-негативный. Прибыль и денежные средства удерживают рейтинг от однозначно негативного, однако показатель ARR ниже плана, снижение прогноза на полный год и смена руководства оставляют риски смещенными в сторону снижения. Рейтинг может вернуться к нейтрально-положительному, если ARR за третий квартал достигнет как минимум $528 млн, ARR за 2026 финансовый год достигнет верхней границы в $560 млн, коэффициент чистого удержания (net retention) останется на уровне 117% или выше, а маржа FCF останется выше 25%. Рейтинг снизится до негативного, если ARR за третий квартал будет ниже $524 млн, коэффициент чистого удержания упадет ниже 113% или если смена генерального директора приведет к дальнейшим задержкам в продажах и выпуске продуктов.

Intuitive Machines: четырехкратный рост выручки и портфель заказов на сумму $1,76 млрд выделяются на общем фоне, но качество контрактов и сжигание денежных средств все еще требуют дисконта

Результаты. Выручка во втором квартале составила 206,2 млн долларов США, что примерно на 310% больше, чем 50,31 млн долларов США годом ранее. Исходя из выручки за вычетом операционной себестоимости продаж, валовая прибыль составила приблизительно 35,87 млн долларов США, а валовая маржа — около 17,4%, выйдя в положительную зону после валового убытка годом ранее. Операционный убыток увеличился с 28,64 млн долларов США до 47,14 млн долларов США, в то время как скорректированный убыток по EBITDA сократился с 25,37 млн долларов США до 13,80 млн долларов США. За квартал компания заключила новые контракты на сумму 920 млн долларов США и еще на 300 млн долларов США с начала третьего квартала. Портфель заказов на конец квартала достиг 1,762 млрд долларов США, что значительно превышает 213 млн долларов США на конец года.

Качество портфеля заказов, денежные средства и оценка. Портфель заказов на сумму $1,762 млрд включает $612,8 млн, полученных в результате приобретения Lanteris. Коммерческая ГСО-программа из трех спутников оценивается в общую сумму более $600 млн, однако на данный момент получено разрешение на проведение работ только на $45 млн, поэтому не весь заявленный объем заказов обладает одинаковой степенью определенности в оценке. Операционный денежный поток за первое полугодие составил -$111,9 млн, а свободный денежный поток (FCF) — -$145,8 млн; объем денежных средств сократился с $582,6 млн на конец года до $367,4 млн. Компания прогнозирует выручку за 2026 финансовый год в размере $900 млн – $1,0 млрд и положительную скорректированную EBITDA. При рыночной капитализации около $3,695 млрд на 13 августа акции торгуются на уровне примерно 3,9x от среднего значения прогнозного диапазона выручки, что значительно ниже вчерашнего мультипликатора стресс-теста Rocket Lab и, следовательно, обеспечивает существенно более высокий запас прочности.

Рейтинг исследования: нейтрально-положительный. Объем заказов, выручка и скорректированная EBITDA движутся в правильном направлении, при этом текущая оценка не учитывает долгосрочный успех. Интеграция приобретенных компаний, утверждение контрактов и отток денежных средств по-прежнему не позволяют присвоить однозначно "Положительный" рейтинг. Рейтинг может повыситься до "Положительного", если годовая выручка превысит 1,0 млрд долларов, скорректированная EBITDA станет положительной, как и прогнозировалось, программа GEO стоимостью более 600 млн долларов получит существенное последующее утверждение, а объем денежных средств на конец года останется выше 300 млн долларов. Он может снизиться до "Отрицательного", если остаток денежных средств на конец года упадет ниже 250 млн долларов, потребление FCF во втором полугодии превысит 200 млн долларов или портфель заказов будет существенно пересмотрен в сторону понижения.

Globant: сфера ИИ все еще мала, но стагнация уже полностью наказана рынком; мультипликатор прибыли 6,9x обеспечивает возможность для разворота

Результаты. Выручка за второй квартал составила 614,4 млн долларов США, практически не изменившись в годовом исчислении. Валовая маржа по МСФО снизилась с 35,4% до 33,9%, скорректированная операционная маржа не по МСФО упала с 15,0% до 13,2%, а скорректированная EPS снизилась с 1,53 до 1,40 доллара. Globant обслужила 904 клиентов, приносящих более 100 000 долларов годового дохода, в то время как число клиентов, приносящих более 1 млн долларов, сократилось с 339 до 331, что подтверждает сохраняющуюся слабость спроса на традиционные ИТ-услуги. Положительными факторами стали свободный денежный поток (FCF) за второй квартал в размере 12,6 млн долларов против -2,9 млн долларов год назад, а также показатель Glob.AI ARR в размере 52,8 млн долларов, увеличившийся на 61% по сравнению с предыдущим кварталом. Компания ожидает, что показатель Glob.AI ARR на конец 2026 года составит не менее 110 млн долларов.

Прогнозы и оценка. Прогноз выручки на третий квартал в размере 607–615 млн долларов США предполагает снижение на 1,6%–0,3% в годовом сопоставлении. Прогноз выручки на 2026 финансовый год установлен на уровне 2,428–2,462 млрд долларов США, что означает динамику от снижения на 1,1% до роста на 0,3%, при этом прогноз скорректированной операционной маржи составляет 13,5%–14,5%, а прогноз скорректированной EPS — 5,75–6,15 доллара США. Даже если показатель ARR Glob.AI к концу года достигнет 110 млн долларов США, это составит лишь около 4,5% годовой выручки группы и само по себе не сможет компенсировать слабость сегмента традиционных услуг в ближайшей перспективе. При цене закрытия 13 августа на уровне 40,99 доллара США и рыночной капитализации около 1,673 млрд долларов США акции торгуются с коэффициентом около 0,68x к среднему значению прогноза выручки на 2026 финансовый год и 6,9x к среднему значению прогноза скорректированной прибыли на акцию (EPS). Это рецессионная оценка для компании, которая по-прежнему демонстрирует положительную рентабельность, положительный свободный денежный поток (FCF) и имеет возможность проводить обратный выкуп акций.

Рейтинг исследования: Положительный. Рейтинг основан на крайне низких ожиданиях и улучшении денежной позиции, а не на предположении о быстром возвращении выручки к высоким темпам роста. Тезис о восстановлении укрепится, если выручка за третий квартал превысит 615 млн долларов, скорректированная операционная маржа превысит 14,5%, показатель ARR Glob.AI на конец 2026 года достигнет 110 млн долларов, а число клиентов с контрактами от миллиона долларов стабилизируется. Если выручка будет снижаться более чем на 2% в течение двух кварталов подряд, число клиентов с контрактами от миллиона долларов упадет ниже 320 или скорректированная маржа опустится ниже 12,5%, то низкая оценка окажется оправданной.

StoneCo: низкий мультипликатор и обратный выкуп привлекательны, но резкий рост просроченной задолженности показывает, что кредитная экспансия не прошла стресс-тест

Результаты. Общая выручка и доход за второй квартал составили R$3,587 млрд, увеличившись на 2,5% в годовом исчислении. Число активных клиентов достигло 4,82 млн, увеличившись на 6,4%, но показатель ARPAC снизился на 6,6% до R$251,1 в месяц. TPV вырос на 4,3% до R$142,2 млрд, при этом объем платежей через QR-коды PIX увеличился на 44,3%, а TPV традиционных карт снизился на 3,1%, что указывает на изменение структуры платежей. Скорректированная чистая прибыль составила R$582,7 млн, снизившись на 2,6%, однако скорректированная прибыль на акцию (EPS) выросла на 8,6% до R$2,40, в основном благодаря тому, что обратный выкуп акций на сумму R$3,0 млрд за последние двенадцать месяцев сократил число акций в обращении примерно на 40,3 млн.

Кредитный риск и оценка. Кредитный портфель достиг R$3,752 млрд, увеличившись примерно на 108%, в то время как доход от кредитования вырос на 153% до R$348,5 млн. Быстрый рост сопровождался заметным давлением на качество кредитов: доля NPL со сроком просрочки 15–90 дней выросла с 2,51% до 6,00%, доля NPL 90+ дней увеличилась с 4,67% до 8,60%, резервы выросли примерно на 128% до R$187,6 млн, а коэффициент покрытия снизился с 279,9% до 203,6%. При цене закрытия 13 августа на уровне $10,23 и рыночной капитализации около $2,432 млрд перевод скорректированной EPS за второй квартал в размере R$2,40 по курсу примерно R$5,1795 за доллар США на тот день и ее механическое годовое исчисление дают мультипликатор около 5,6x. Этот мультипликатор очень низок, но он также отражает дисконт, закладываемый рынком на случай дальнейшего переноса кредитных убытков.

Рейтинг исследования: нейтральный. Обратный выкуп акций, низкая рыночная оценка, рост клиентской базы и увеличивающаяся доля PIX обеспечивают поддержку в случае снижения курса; ухудшение качества кредитного портфеля нивелирует потенциал роста. Рейтинг может быть повышен до «Положительного» (Positive), если TPV вернется к двузначным темпам роста, NPL 90+ снизится ниже 7%, стоимость риска упадет ниже 18%, а скорректированная чистая прибыль вернется к росту. Он может быть снижен до «Негативного» (Negative), если NPL 90+ превысит 10%, коэффициент покрытия упадет ниже 180% или резервы продолжат расти быстрее, чем доходы от кредитования.

III. Ключевые риски и методологические ограничения

Экстраполяция квартальных данных на годовые значения и средние показатели прогнозов не являются полноценными моделями оценки стоимости. Квартальная прибыль или EBITDA компаний Nu, GDS и StoneCo подвержены влиянию сезонности, колебаний валютных курсов и кредитных циклов. Прогнозы LUNR, Globant и CLBT также могут меняться в зависимости от контрактов, курсов валют или циклов продаж. Мультипликаторы в данном отчете отражают ожидания, заложенные в цены; они не являются прогнозом на следующие четыре квартала.
Показатели не по GAAP и данные управленческого учета не являются взаимозаменяемыми. Nu отчитывается как об управленческой выручке, так и о выручке по МСФО. CLBT и Globant проводят корректировку на компенсации на основе акций, приобретенные нематериальные активы и расходы на оптимизацию. Чистая прибыль GDS включает доход от размытия доли в инвестициях. В рейтингах приоритет отдается устойчивой операционной прибыли, денежному потоку и прочности баланса, а не какому-либо одному скорректированному показателю.
Заказы, портфель неисполненных заказов и зарезервированные площади сопряжены с риском конверсии. Предварительно зарезервированные площади GDS требуют строительства, подачи электроэнергии и приемки клиентом. Портфель неисполненных заказов LUNR включает приобретенные контракты и проекты, которые еще не полностью утверждены. Задержки, отмены, снижение цен или перерасход средств могут привести к значительному расхождению между заявленными заказами и конечными денежными поступлениями.
Кредитная экспансия может свести на нет прибыль финтех-компаний. Nu и StoneCo расширяют кредитование. Ослабление макроэкономики, рост безработицы, изменения процентных ставок или неэффективность взыскания задолженности сначала приведут к росту просрочек и резервов, а затем — к снижению чистой процентной маржи, чистой прибыли и мультипликаторов оценки.
Бюджеты клиентов и циклы продаж остаются ограниченными. Cellebrite прямо указала на более слабое, чем ожидалось, расширение Inseyets и удлинение циклов продаж. Число клиентов-миллионеров Globant сократилось, а рост годовой выручки близок к нулю. Дальнейшие задержки проектов со стороны корпоративных и государственных заказчиков могут ограничить краткосрочную выручку, даже если внедрение ИИ-продуктов увеличится.
Риски распределения капитала и разводнения долей. JD, Globant и StoneCo увеличивают стоимость в расчете на одну акцию за счет обратного выкупа. GDS и LUNR по-прежнему зависят от крупных капитальных вложений или внешнего финансирования. Слияния и поглощения, рефинансирование долга, выпуск акций и крупные строительные обязательства могут изменить остаточные права владельцев обыкновенных акций на денежные средства.
Валютные конвенции и стандарты рыночных данных. Nu, JD, GDS, Globant и StoneCo работают в разных валютах, поэтому конвертация в доллары и оценка ADS подвержены влиянию валютных курсов. Рыночная капитализация на Nasdaq также может отличаться от средневзвешенного или полностью разводненного количества акций, предоставляемого компаниями в отчетности.

IV. Контрольный список для мониторинга

Nu: Превысит ли ARPAC 18 долларов США, останется ли чистая процентная маржа с учетом риска выше 12%, сохранится ли показатель NPL 90+ на уровне 7% или ниже, и останется ли рентабельность собственного капитала (ROE) на уровне около 30%.
JD: Вернется ли выручка группы к росту, превысит ли рост сервисной выручки 6%, останется ли маржа JD Retail на уровне 4,5% или выше, и сохранится ли показатель TTM FCF на уровне более 30 млрд юаней.
GDS: Достигнет ли годовая выручка верхней границы диапазона в 13,0 млрд юаней, вернется ли маржа EBITDA к 46%, превысит ли загрузка 80% и приведут ли капитальные затраты (capex) в размере около 10 млрд юаней к снижению, а не росту чистого долга.
Cellebrite: Достигнет ли показатель ARR в третьем квартале верхней границы диапазона в 524–528 млн долларов США, останется ли долларовый коэффициент чистого удержания на уровне 117%, достигнет ли ARR в 2026 финансовом году 560 млн долларов США и повлияет ли смена генерального директора на темпы разработки продуктов или продаж.
Intuitive Machines: Последующее одобрение проекта GEO стоимостью более 600 млн долларов, фактическая конвертация в выручку портфеля невыполненных заказов (backlog) в размере 1,762 млрд долларов, положительная скорректированная EBITDA за весь год и денежные средства на конец года в размере более 300 млн долларов.
Globant: Превысит ли выручка за третий квартал 615 млн долларов, поднимется ли скорректированная операционная рентабельность выше 14,5%, стабилизируется ли число клиентов с миллионными контрактами и достигнет ли годовой повторяющийся доход (ARR) Glob.AI на конец 2026 года 110 млн долларов.
StoneCo: Вернется ли показатель TPV к двузначным темпам роста, снизится ли доля неработающих кредитов с просрочкой более 90 дней (90+ NPL) ниже 7%, упадет ли стоимость риска ниже 18% и превысит ли рост кредитных доходов темпы роста резервов вновь.

V. Источники

Nasdaq: Календарь отчетности на 13 августа 2026 года (https://www.nasdaq/market-activity/earnings?date=2026-08-13)
Nu Holdings: Результаты за второй квартал 2026 года, отчет SEC по форме 6-K (13 августа 2026 года) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1691493/000129281426004222/nupr2q26_6k.htm)
Nu Holdings: Финансовая отчетность по МСФО за второй квартал 2026 года, отчет SEC по форме 6-K (13 августа 2026 года) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1691493/000129281426004225/nufs2q26_6k.htm)
JD: Результаты за II квартал 2026 года, Форма SEC 6-K (13 августа 2026 года) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1549802/000119312526347753/d143720dex991.htm)
GDS Holdings: Результаты за II квартал 2026 года, Форма SEC 6-K (13 августа 2026 года) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1526125/000110465926095498/tm2621440d1_ex99-1.htm)
Cellebrite: Результаты за II квартал 2026 года и смена генерального директора, Форма SEC 6-K (13 августа 2026 года) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1854587/000121390026088681/ea030188001ex99-1.htm)
Cellebrite: Результаты за I квартал 2026 года и предыдущий прогноз на 2026 финансовый год, Форма SEC 6-K (14 мая 2026 года) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1854587/000121390026056220/ea029072401ex99-1.htm)
Intuitive Machines: Результаты за II квартал 2026 года, Форма SEC 8-K (13 августа 2026 года) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1844452/000162828026056476/lunr-20260630xexx991.htm)
Intuitive Machines: Форма 10-Q за II квартал 2026 года (13 августа 2026 года) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1844452/000162828026056821/lunr-20260630.htm)
Globant: Результаты за II квартал 2026 года, Форма SEC 6-K (13 августа 2026 года) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1557860/000110465926095916/tm2623064d1_ex99-1.htm)
StoneCo: Результаты за II квартал 2026 года, форма SEC 6-K (13 августа 2026 года) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1745431/000207097926000275/stoneco_earningsrelease2q2.htm)
Nasdaq: котировки закрытия NU на 13 августа (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/nu)
Nasdaq: котировки закрытия JD на 13 августа (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/jd)
Nasdaq: котировки закрытия GDS на 13 августа (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/gds)
Nasdaq: котировки закрытия CLBT на 13 августа (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/clbt)
Nasdaq: котировки закрытия LUNR на 13 августа (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/lunr)
Nasdaq: котировки закрытия GLOB на 13 августа (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/glob)
Nasdaq: котировки закрытия STNE на 13 августа (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/stne)
Yahoo Finance: исторические данные обменного курса USD/BRL на 13 августа 2026 года (https://query1.finance.yahoo/v8/finance/chart/USDBRL=X?period1=1786492800&period2=1786752000&interval=1d&events=history)