Banca Centrală Europeană (BCE) a publicat un document de lucru în care susține că guvernanța în protocoalele DeFi emblematice precum Aave, MakerDAO, Ampleforth și Uniswap este mult mai centralizată decât sugerează marca lor de „organizație autonomă descentralizată”, o concluzie care le-ar putea priva de excepția de reglementare în cadrul regimului MiCA al UE. Studiul personalului, intitulat „Cine să reglementeze? Identificarea actorilor în guvernanța DeFi”, constată că primii 100 de deținători din fiecare dintre cele patru protocoale controlează colectiv peste 80% din oferta de tokenuri de guvernanță, cu „aproximativ jumătate sau mai multe dețineri legate” de protocoalele înseși sau de burse.
Potrivit cercetătorilor BCE, puterea de vot este chiar mai concentrată decât proprietatea tokenurilor, principalii votanți fiind „în mare parte delegați, care, în multe cazuri, nu au putut fi identificați și nici legați de deținătorii de tokenuri”. În Ampleforth, documentul subliniază că primii 20 de votanți dețin aproximativ 96% din drepturile de vot prin procură, o structură care lasă controlul real în mâinile unei elite mici, opace. Această concentrare, avertizează autorii, transformă multe DAO-uri în ceea ce lucrările academice anterioare au numit „regula minorității”, unde câțiva deținători mari de tokenuri sau delegați pot dicta în mod eficient rezultatele protocolului.
În cadrul Regulamentului UE privind piețele de criptoactive (MiCA), serviciile de criptoactive care sunt „furnizate într-un mod complet descentralizat, fără niciun intermediar” pot ieși din sfera principală de licențiere. Documentul BCE pune direct la îndoială dacă Aave, ecosistemul Sky al MakerDAO, Uniswap și Ampleforth pot revendica în mod plauzibil acest statut atunci când, în unele cazuri, mai mult de jumătate din tokenurile de guvernanță sunt legate de echipe fondatoare sau de burse centralizate precum Binance. „Concentrarea puterii de guvernanță rămâne stabilă în timp”, scriu autorii, susținând că descentralizarea aici este „formă fără fond”.
Pentru factorii de decizie politică, scopul studiului este explicit: identificarea „punctelor de ancorare reglementară” în sisteme care au fost concepute pentru a evita să aibă un emitent tradițional, un consiliu de administrație sau un CEO. Autorii subliniază că transparența limitată on-chain privind identitățile din lumea reală din spatele delegaților cheie „complică eforturile de evaluare a responsabilității și întărește îngrijorările legate de concentrarea puterii”. Aceasta, la rândul său, susține argumentele agențiilor UE și ale comentatorilor juridici conform cărora excepția de descentralizare a MiCA trebuie interpretată restrictiv, regulatorii concentrându-se pe locul unde se află de fapt luarea deciziilor eficiente și controlul operațional, mai degrabă decât pe limbajul de marketing despre DAO-uri.
În practică, abordarea BCE semnalează că supraveghetorii sunt gata să trateze structurile de guvernanță DeFi cu aceeași examinare amănunțită aplicată registrelor acționarilor băncilor mari și lanțurilor de control. Dacă Aave, Uniswap sau MakerDAO nu pot demonstra o guvernanță dispersată în mod substanțial și responsabilă, DAO-urile lor ar putea fi forțate să se conformeze acelorași tipuri de obligații de licențiere, capital și conformitate cu care se confruntă acum furnizorii centralizați de servicii de criptoactive din întregul bloc.