Fostul șef al New York Fed, Bill Dudley, a avertizat că Rezerva Federală riscă să-și piardă credibilitatea ca luptător împotriva inflației după mai mult de cinci ani în care nu și-a atins ținta de 2%, tocmai când noul Președinte al Fed, Christopher Waller, încearcă să convingă piețele că poate încă ancora așteptările.
Potrivit relatărilor privind remarcile recente ale lui Dudley, fostul președinte al New York Fed a declarat că „cel mai remarcabil lucru din ultimii cinci ani” este că inflația a depășit constant ținta, totuși Fed s-a comportat ca și cum ar fi făcut deja suficient și poate vorbi în siguranță despre reduceri. Într-o coloană anterioară și interviuri ulterioare, Dudley a susținut că rata dobânzii neutră, sau r*, este „mult mai mare decât recunoaște Fed”, ceea ce înseamnă că politica reală nu este atât de restrictivă pe cât le place oficialilor să susțină și că banca centrală „nu a făcut suficient pentru a combate inflația”.
Avertismentul principal al lui Dudley vizează așteptările, mai degrabă decât datele retroactive. El a avertizat în repetate rânduri că, dacă oficialii Fed permit inflației să rămână peste 2% pentru o perioadă extinsă, gospodăriile și piețele vor începe să presupună că 3-5% este noua normalitate, ceea ce va face mult mai dificilă reducerea inflației fără a impune o recesiune severă ulterior. Această preocupare este susținută de cercetări mai ample privind credibilitatea Fed: o analiză RSM a remarcat că așteptările pe un an măsurate de New York Fed au crescut la aproximativ 3,2%, față de un breakeven forward pe cinci ani, la cinci ani, de aproximativ 2,34%, un decalaj care sugerează că încrederea pe termen scurt în ținta de 2% a fost deja erodată.
Comentariile lui Dudley sunt incomode pentru Christopher Waller, care a preluat rolul de președinte al Fed cu reputația de a fi unul dintre primii oficiali dispuși să vorbească despre reduceri – doar pentru a-și schimba cursul pe măsură ce inflația a rămas persistentă. Într-un discurs susținut în Germania luna aceasta, Waller a spus că „nu mai poate exclude” votul pentru o nouă creștere a ratelor dobânzilor dacă inflația nu încetinește, adăugând că „nu ar ezita” să susțină o majorare dacă măsurile așteptărilor inflaționiste arată semne de devenire dezancorate.
Aceste rânduri sună aproape ca un răspuns direct la critica lui Dudley. Dudley și alți foști oficiali au avertizat că reducerea prea rapidă, sau bazarea pe măsuri alternative ale inflației pentru a declara victoria, ar convinge piețele că Fed caută scuze, subminându-i credibilitatea în loc să o restabilească. Un comentariu recent a remarcat că utilizarea metricilor „medie ajustată” (trimmed mean) sau „supercore” pentru a declara obiectivul de 2% atins „ar risca să submineze credibilitatea băncii centrale”, mai ales după ani de nerespectare a țintei principale.
Problema mai profundă este că Fed a reușit să irite ambele părți ale dezbaterii. Critici precum Dudley și Kevin Warsh spun că banca centrală subestimează ratele neutre și lasă inflația să se agraveze, riscând un viitor în care așteptările alunecă și este necesar un ciclu de înăsprire mai dur. Alții, scriind în publicații precum Forbes, susțin că întreaga idee a Fed ca „luptător împotriva inflației” este o mitologie înrădăcinată în gândirea curbei Phillips și că banca centrală joacă, în cel mai bun caz, un rol periferic în dinamica reală a inflației.
Băncile centrale trăiesc și mor pe baza așteptărilor, și acolo vrea Dudley să lovească. Dacă piețele, firmele și gospodăriile încetează să mai creadă că Fed va face tot ce este necesar pentru a impune 2% în timp, comportamentul de stabilire a salariilor și a prețurilor începe să încorporeze inflație mai mare prin implicit, făcând ținta auto-negatoare.
Acesta este exact riscul pe care Waller l-a semnalat în felul său. El a subliniat că menținerea așteptărilor pe termen lung ancorate este „critică” pentru atingerea obiectivului de 2% și a avertizat că, dacă aceste așteptări se mișcă, Fed va trebui să răspundă cu forță – chiar și cu prețul creșterii pe termen scurt – pentru a-și salva credibilitatea.
Adevărul incomod care stă la baza avertismentului lui Dudley este că Fed nu mai luptă doar împotriva inflației; luptă împotriva suspiciunii că a pierdut controlul narativului undeva în ultimii cinci ani. Dacă Waller va restabili acea încredere sau va confirma aceste suspiciuni va depinde mai puțin de ceea ce spune despre 2% și mai mult de disponibilitatea sa de a susține ținta cu decizii de politică monetară care chiar dor.
